公司概况 - 无锡振华成立于1989年，深耕汽车冲压业务30余年，形成冲压零部件、分拼总成件、精密电镀、模具四大业务布局 [2] - 公司实施"传统业务智能化+新能源业务规模化"双轮驱动战略，目标2025/2030年新能源业务占比达25%/60% [2] - 2023年收购无锡开祥拓展电镀业务，成为博世国内唯一合格供应商，净利率高达60%，构筑第二增长曲线 [5][96] 行业分析 - 2025年国内乘用车冲压件市场规模约2700亿元，2025-2030年CAGR为2.6% [3] - 冲压件行业竞争分散，2024年CR5约9.5%，未来头部企业集中度将提升 [3][45] - 电镀行业2024年规模约1849亿元，汽车领域占比21.45%为最大应用领域 [82] 产品与技术 - 冲压产品从2019年2000余种增至2024年3500余种，分拼件从100余种增至500余种 [10] - 拥有148项专利（含19项发明专利），自动冲压产线占比超90% [61][62] - 电镀业务2024年收入1.8亿元（占比7%），利润1.1亿元（占比33%） [22][96] 客户结构 - 上汽系收入占比从2021年69.3%降至2024年40.9%，特斯拉/小米/理想合计占比达40.8% [11][26] - 前五大客户收入占比73.5%，包括上汽(36%)、特斯拉(13%)、理想(10%)、小米(10%)、威孚(5%) [66] - 电镀业务深度绑定联合电子（博世合资），国内市占超50% [5][96] 财务表现 - 2024年营收25.31亿元(+33%)，归母净利3.78亿元(+36%)，净利率14.9%(+2.9pct) [29][30] - 毛利率20.2%超行业均值17.3%，折摊占比10.7%高于行业6.5%仍保持盈利领先 [70][72] - 预计2025-2027年营收35.2/44.5/52.8亿元，归母净利5.0/6.5/8.0亿元 [6][107] 增长驱动 - 廊坊二期项目投产后将新增50万台套产能，覆盖小米、理想等客户需求 [76] - 功率半导体电镀获英飞凌定点（全球龙头，份额17.7%），行业规模323亿美元 [5][96] - 股权激励覆盖92名核心员工，2024-2026年业绩考核目标累计净利润12亿元 [18][19]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][126] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司深耕汽车冲压业务30余年，围绕“传统业务智能化+新能源业务规模化”双轮驱动，2025年起客户结构进入拐点、新能源业务加速，目标2025/2030年新能源业务占比达25%/60%；2022年拓展电镀业务带来第二增长曲线，形成四大业务布局 [1] - 汽车冲压件行业规模稳中有升，竞争格局分散但头部企业集中度有望提升；公司技术领先、规模效应显著，客户结构完善，收购电镀业务构筑第二曲线，有望实现业绩增长 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 1 引言 - 报告为《无锡振华深度研究报告》，公司形成四大主营业务，与众多车企建立合作关系，收购拓展电镀业务带来第二增长曲线 [10] - 报告与市场不同之处在于对汽车冲压件、客户结构、电镀业务的看法，认为公司在这些方面具有优势 [17][18][19] 2 深耕汽车冲压零部件 电镀业务构筑新增长 2.1 冲压零部件头部企业 持续拓展新客户 - 公司是冲压零部件头部企业，持续拓展新客户，股权结构稳定，实施多轮股权激励计划，经营管理层稳定 [20][22][26] 2.2 汽车零部件多元发展 新能源客户促优化升级 - 公司聚焦汽车冲压零部件，顺应电动化趋势拓展新能源业务，收购现金牛精密电镀业务，积极自研拓展新增长点，客户多元布局 [29][31] 2.3 业绩稳健增长 新业务提升盈利水平 - 公司业绩稳健增长，新业务提升盈利水平，管理效率较高，期间费用率稳中有降 [35][36][39] 2.4 小结 - 传统业务深度绑定上汽集团，拓展至头部新势力产业链；新增业务切入电镀赛道，与联合电子深度绑定，自研拓展至功率半导体领域；股权结构稳定，重视员工激励 [45] 3 冲压件：轻量化需求提升 拓展新客户加速增长 3.1 行业：千亿市场规模 车身应用广泛 - 冲压件行业为千亿市场规模，近年来稳中有升，竞争格局分散，但头部企业收入高增，行业格局有望逐步走向集中化 [46][47][54] 3.2 公司：产品技术双驱动拓局 客户产能共协同进阶 - 公司产品多元布局，构筑全链优势，技术优势显著，深度绑定上汽集团，拓展至头部新势力客户，经营盈利能力领先，产能全国布局，未来增长前景可观 [67][74][89] 3.2.6 小结 - 公司竞争优势在于客户选择战略眼光突出，经营管理及成本控制能力强；成长逻辑包括客户结构转换、产品品类丰富、新兴业务拓展 [93][94] 4 精密电镀：稳坐龙头地位拓展第二曲线 4.1 行业：精密电镀高壁垒、高集中度 博世稳居龙头地位 - 电镀工艺普适性强，汽车为最大应用领域，汽车电喷行业技术迭代，受益于政策驱动，行业集中度较高，博世占据龙头地位 [95][101] 4.2 公司：收购拓展电镀业务 自研进入新领域 - 公司收购无锡开祥拓展电镀业务，成为联合电子唯一合格供应商，自研拓展至半导体领域，收入持续提升，净利率维持高位 [104][107][111] 4.3 小结 - 无锡开祥在汽车电喷领域技术及卡位优势显著，技术研发实力领先，客户优势显著并有望维持，增长具备可持续性 [116][117] 5 盈利预测与投资建议 5.1 盈利预测假设与业务拆分 - 对公司各业务进行盈利预测，预计冲压零部件、分拼总成、电镀、模具、其他业务在2025 - 2027年有不同的营收增速和毛利率 [119][120][121] 5.2 估值分析 - 选取4家可比公司进行对比分析，公司与可比公司均值比较有一定估值优势，看好公司在冲压零部件领域份额提升，电镀业务带来第二增长曲线 [122] 5.3 投资建议 - 公司形成四大主营业务，传统冲压业务和精密电镀业务有望实现增长，预计2025 - 2027年营收和归母净利增长，维持“推荐”评级 [125][126]

发行概况 - 公司向不特定对象发行可转换公司债券52,000万元（520万张），债券简称"锡振转债"，代码111022 [2] - 债券期限为6年（2025年6月18日至2031年6月17日），转股期为发行结束满6个月后至到期日（2025年12月24日至2031年6月17日） [2][3] - 票面利率采用阶梯式设计：第一年0.20%、第二年0.40%、第三年0.80%、第四年1.50%、第五年2.00%、第六年2.50% [31] - 初始转股价格为31.98元/股，不低于募集说明书公告日前20个交易日公司A股股票交易均价 [33] 资金用途 - 募集资金净额51,158.49万元将用于"廊坊振华全京申汽车零部件项目"和补充流动资金 [30] - 若实际募集资金不足，公司将通过自筹资金先行投入并在募集资金到位后置换 [30] 公司基本面 - 公司主营业务为汽车冲压零部件（3,500余种）、分拼总成加工（500余种）、选择性精密电镀及模具业务，产品覆盖传统燃油车和新能源车型 [13][16] - 2024年实现营业收入25.31亿元，净利润3.78亿元，经营活动现金流净额4.69亿元 [48] - 资产负债率49.80%（合并口径），利息保障倍数19.18倍，显示较强偿债能力 [46][48] - 主要客户包括上汽大众、上汽通用、特斯拉、理想汽车等知名整车厂商，子公司无锡开祥是联合电子在精密镀铬领域国内唯一合格供应商 [22][24] 行业地位 - 在汽车冲压焊接零部件领域处于行业领先地位，具备从设计到生产的完整技术体系 [21] - 拥有机器人柔性自动冲压线等先进设备，年产能超过4,000万件冲压零部件 [22] - 主要竞争对手包括华达科技（603358）、英利汽车（601279）、多利科技（001311）等同行业上市公司 [19][20] 股东结构 - 实际控制人钱犇、钱金祥父子通过直接和间接方式合计持有公司61.59%股权 [11][12] - 控股股东无锡君润投资持股27.53%，前十大股东合计持股72.63% [10][11] - 本次可转债原股东优先配售比例达86.20%，网上公众投资者认购13.56%，主承销商包销0.24% [26][28] 债券条款 - 设置向下修正条款：连续30个交易日中15日收盘价低于转股价85%时，可提议下修转股价 [35] - 赎回条款包括到期赎回（面值113%）和条件赎回（连续30个交易日中15日收盘价≥转股价130%） [36] - 回售条款允许债券持有人在最后两个计息年度内，若连续30个交易日收盘价低于转股价70%时行使回售权 [37][38]

发行信息 - 公司首次公开发行股份数量为35,333,334股，占发行后总股本的25%[5][136][142] - 每股面值为人民币1.00元，每股发行价格为61.87元[5][137][142] - 发行日期为2023年2月14日，拟上市证券交易所为深圳证券交易所[5] - 发行后总股本为141,333,334股[5] - 预计募集资金总额为218607.34万元，净额为202668.70万元[142] 股份锁定 - 控股股东等自上市之日起36个月内不转让或委托管理公开发行前股份[5][18][27] - 其他董高监自上市之日起12个月内不转让或委托管理公开发行前股份[9][11][23] - 新增11名自然人股东自取得股份之日起36个月内不转让[13][27] 股价稳定 - 上市三年内连续20日收盘价低于每股净资产可启动稳定股价措施[29] - 稳定措施包括公司回购、控股股东和董高人员增持[30] 利润分配 - 单一年度现金分配利润不少于当年度可供分配利润的10%，三年累计不少于年均30%[54] - 公司当年盈利且有利润应进行年度分配，原则上每年一次现金分红[58] 业绩情况 - 2022年营收335,500.87万元，同比增长21.03%；归母净利润44,533.16万元，同比增长15.50%[94] - 2022年对特斯拉销售收入158,470.90万元，同比增长56.15%；对理想汽车38,926.38万元，同比增长46.90%[95] - 预计2023年一季度营收8.52 - 9.42亿元，净利润1.13 - 1.24亿元[101] 业务相关 - 公司主要从事汽车冲压零部件及相关模具开发、生产、销售[122] - 与上汽大众等整车商及新朋股份等零部件商建立合作[123] - 成为特斯拉、理想汽车等新能源整车制造商合格供应商[123] 募集项目 - 滁州多利等五个项目总投资239445.82万元，募集资金投入202668.70万元[138][139] 风险提示 - 宏观经济、政策调整、行业竞争等影响公司经营[79][80][81] - 原材料价格波动影响主营业务毛利率[170] - 人才培养有可持续性风险，技术人才流失影响研发[173][174]

发行与股权 - 公司首次公开发行35,333,334股人民币普通股（A股）并上市，发行后总股本的25%[8][85] - 每股发行价格为61.87元，发行市盈率为22.99倍，发行市净率为2.41倍[85] - 预计募集资金总额为218,607.34万元，净额为202,668.70万元[89] - 控股股东等自上市起36个月内不转让公开发行前股份，部分人员锁定期有延长条件[14][85] 业绩数据 - 2022年1 - 6月营业收入138,071.58万元，2021年度为277,208.21万元[192] - 2022年1 - 6月净利润为18,408.70万元，2021年度为38,555.34万元[193] - 2022年6月30日资产总计279,741.82万元，较2021年末增长4.73%[190] - 2022年6月30日归属于母公司所有者权益合计159,996.13万元，较2021年末增长13.00%[191] 业务与产品 - 公司专注于汽车冲压零部件及相关模具开发、生产与销售[101] - 报告期内生产并销售冲压零部件合计3000余种[104] - 冲压零部件采用直销模式，客户主要是整车制造商[110] 资产与资源 - 截至2022年6月30日，固定资产合计原值136853.37万元，账面价值81588.47万元[135] - 截至招股书摘要出具日，公司及其控股子公司拥有专利共计133项[142] - 公司拥有12处土地使用权，多块土地有明确面积和终止日期[150] 关联交易 - 报告期内公司关联采购金额总体占比呈下降趋势[158] - 报告期内公司关联销售对财务报表不构成重大影响[164] - 报告期内公司关联担保对财务和经营无重大影响[174] 分红与承诺 - 公司制定上市后三年分红回报规划，单一年度现金分配利润不少于当年度可供分配利润的10%[52][55] - 若招股书存在虚假记载等，公司将回购全部新股并赔偿投资者损失[44][46] - 公司上市后三年内，股价持续低于每股净资产将启动稳定股价措施[42]

发行与股本 - 公司首次公开发行35333334股，占发行后总股本的25%[85] - 发行前总股本为10600万股，发行前每股净资产按2022年6月30日经审计数据计算为15.09元[85] - 公司股东总持股数为10600万股，前十名股东持股数为10586万股，占比99.87%[96][97] 股份锁定与减持 - 控股股东、实际控制人及其一致行动人自上市之日起36个月内不转让或委托管理公开发行前股份[85] - 董监高及部分股东承诺上市后12个月内不转让或委托管理公开发行前股份[21][23][26] - 最近一年新增11名自然人股东自股份取得之日起36个月内不转让申报前12个月内取得的股份[26] 股价稳定措施 - 上市三年内，连续20个交易日收盘价低于最近一期经审计每股净资产，启动稳定措施[29] - 稳定措施包括公司回购、控股股东增持、董高增持[30] - 公司回购资金为自有资金，单次不低于上一会计年度经审计归母净利润的20%，单一会计年度不超50%[34] 分红政策 - 单一年度现金分配利润不少于当年度可供分配利润的10%，最近三年累计不少于三年年均可供股东分配利润的30%[55] - 成熟期无重大投资或支出，现金分红在利润分配中占比最低80%；有重大投资或支出，占比最低40%[55] - 成长期或阶段难分且有重大投资或支出，现金分红在利润分配中占比最低20%[56] 财务数据 - 2022年1 - 6月营业收入为138071.58万元，2021年度为277208.21万元[192] - 2022年1 - 6月净利润为18408.70万元，2021年度为38555.34万元[193] - 2022年6月30日资产总计279741.82万元，较2021年12月31日增长4.73%[190] 业务与市场 - 公司是汽车冲压零部件及相关模具企业，是多家车企一级供应商和零部件商配套伙伴[101] - 主要产品为汽车冲压零部件和冲压模具，零部件含3000余种[102][104] - 下游客户主要为上汽通用、上汽大众、上汽集团等[80] 研发与专利 - 公司建立完善研发体系和制度，截至招股意向书摘要出具日获133项专利权，其中发明专利27项[123] - 发行人及其控股子公司拥有注册商标2项[141] - 发行人及其控股子公司拥有计算机软件著作权共5项[149] 关联交易 - 报告期内公司关联采购金额分别为10448.98万元、12858.08万元、14584.37万元和6049.25万元，占当期营业成本比例分别为9.05%、9.94%、6.98%和5.73%[158] - 报告期内公司关联销售涉及金额分别为1257.99万元、2755.29万元、5567.09万元和2355.83万元，占主营业务收入比例分别为0.06%、0.14%、0.12%和0.14%[164] - 报告期内公司发生的关联交易均已履行内部治理规则[180] 股权收购与担保 - 2019 - 2020年有多笔股权收购，如曹达龙收购烟台达世67.00%股权等[168] - 报告期内曹达龙、曹武等为昆山达亚提供多笔担保，担保金额从2000万元到6000万元不等[172] - 2019年度公司有向关联方借入和借出资金情况，截至2021年6月30日相关本金和利息已归还[176][179]

发行与股本 - 公司首次公开发行股份数量为35,333,334股，占发行后总股本的25%[5][135][141] - 发行后总股本为141,333,334股[5] - 每股面值为人民币1.00元[5] - 发行日期为2023年2月14日[5] 股份锁定与减持 - 控股股东等自上市之日起36个月内不转让或委托管理公开发行前股份，锁定期满后减持价格不低于发行价等[5][7][18] - 其他董高监自上市之日起12个月内不转让或委托管理公开发行前股份[9][11][23] - 最近一年新增11名自然人股东自取得股份之日起36个月内不转让或委托管理[13][27] 股价稳定措施 - 上市交易三年内，股价连续20日低于每股净资产将启动稳定股价措施，包括回购、增持等[29][30] - 公司回购资金不低于上一会计年度经审计归母净利润的20%，不超50%[33][34] 利润分配 - 公司可多种方式分配股利，符合条件优先现金分红，单一年度现金分配不少于当年度可供分配利润的10%[53][54] 业绩情况 - 2022年1 - 6月营业收入138,071.58万元，同比增长16.26%；归母净利润18,408.70万元，同比增长5.01%[88] - 2022年公司营业收入335,500.87万元，同比增长21.03%；归母净利润44,533.16万元，同比增长15.50%[93][94] - 预计2023年第一季度营业收入8.52 - 9.42亿元，同比增长15.94% - 28.14%[100] 客户与市场 - 公司与上汽大众等建立长期合作，成为特斯拉、理想汽车等合格供应商[122] - 报告期内前五大销售客户占比高，客户较为集中[166] 募集资金项目 - 滁州多利等多个项目总投资及募集资金投入情况，如滁州多利项目总投资60,148.78万元，募集资金投入49,114.33万元[137] 风险提示 - 面临宏观经济、产业政策、市场竞争、新能源发展等不确定性风险[78][79][80][82] - 原材料价格波动、人才流失、管理等风险[170][173][172]