投资评级 - 报告对金石资源维持“增持”评级 [1] 核心观点 - 公司2025年三季报业绩符合预期，营业收入27.58亿元，同比增长50.7%，归母净利润2.36亿元，同比下降5.9% [6] - 公司业绩驱动主要来自萤石矿产销量同环比增长以及包头“选化一体”项目显著放量 [1][6] - 随着下游旺季到来及行业供给收缩，萤石价格自8月以来触底回升，报告看好其中长期价格中枢逐步抬升 [6] - 公司通过技术转化进入伴生萤石资源和锂云母提锂领域，并投资开发蒙古国萤石资源，推进“资源+技术”战略，向下游氟化工拓展，打开新的成长空间 [6] 财务表现与预测 - **2025年第三季度业绩**：单季度营业收入10.33亿元，同比增长45%，环比增长19%；归母净利润1.09亿元，同比增长32%，环比增长85%；毛利率21.89%，净利率12.96% [6] - **2025年前三季度业绩**：毛利率20.41%，净利率10.92%；期间费用率降至8.70% [6] - **盈利预测**：预计2025年至2027年归母净利润分别为3.38亿元、5.68亿元、7.63亿元，同比增长率分别为31.5%、68.1%、34.3% [2][6] - **估值指标**：基于预测，2025年至2027年对应的每股收益分别为0.40元、0.67元、0.91元，对应当前股价的市盈率分别为46倍、27倍、20倍 [2][6] 主营业务分析 - **单一萤石矿业务**：2025年第三季度单一萤石矿产销量分别为11.41万吨和12.36万吨，同比分别增加1.72万吨和3.29万吨；公司计划第四季度生产单一矿10-12万吨 [6] - **萤石价格走势**：2025年第三季度国内97萤石湿粉均价3268元/吨，同比下跌9%，环比下跌8%；但截至10月28日，第四季度均价已回升至3613元/吨，环比上涨11% [6] - **“选化一体”项目**：2025年1-9月，包钢金石选矿项目生产萤石粉约62万吨，同比增长约22万吨；第三季度产萤石粉23万吨，同比增长8.28万吨；金鄂博公司第三季度无水氟化氢销量5.92万吨，同环比分别增加2.57万吨和1.22万吨 [6] - **氢氟酸价格走势**：2025年第三季度国内无水氟化氢均价10311元/吨，但第四季度均价已升至11704元/吨，环比上涨14%，预计四季度氢氟酸盈利好转 [6] 项目进展与战略布局 - **翔振矿业技改**：竖井提升改造及选矿厂技改扩产项目预计2025年底前完成，完成后将显著提升该子公司盈利 [6] - **金鄂博提质项目**：配套萤石精粉提质项目可年加工18万吨萤石次精粉，产出15.19万吨高品位萤石精粉，有助于提升产品品质、稳定性并优化成本 [6] - **蒙古国项目**：已取得外蒙古萤石采矿证，并成立运营主体；目前已生产预处理后萤石矿约8.5万吨，其中4.1万吨已运至国内；选矿厂建设基本完成，计划近期调试，带料生产调试预计2026年4月后进行 [6] - **未来生产计划**：第四季度包钢金石计划生产萤石粉18-20万吨，金鄂博计划生产无水氟化氢5-6万吨 [6]