行业投资评级 - 超配 [1] 核心观点 - 供给侧有望结构性优化 挑选弹性及优势品种板块 国内政策端频繁提及"反内卷"要求 海外因原料成本上涨和亚洲产能冲击导致欧美化工企业关停和产能退出 [6] - 短期地缘摩擦反复增加海外化工供应不确定性 长期中国化工企业凭借成本优势和技术实力填补国际供应链空白 重塑全球化工产业格局 [6] - 芯片贸易管控加剧有利于国产半导体 AI芯片产业链迎来政策保护 技术突破 国产替代三重红利期 建议关注半导体材料企业 [7][14] - 八部门联合发文稳汽车行业增长 2025年目标汽车销量3230万辆同比增长3% 新能源汽车销量1550万辆同比增长20% 汽车制造业增加值同比增长6% 利好汽车材料产业链 [7][15] - 消费新趋势和科技内循环驱动需求 食品添加剂行业景气复苏 化工新材料自给率约56% 迎来国产替代加速发展机遇期 [8][17] 行业表现数据 - 上周沪深300指数上涨1.38% 申万石油石化指数下跌0.41%跑输大盘1.79pct 申万基础化工指数上涨2.36%跑赢大盘0.98pct 在申万一级行业中分别位列第30位和第12位 [7][18] - 子板块涨幅前五：膜材料5.41% 磷肥及磷化工5.02% 氟化工4.58% 改性塑料4.23% 合成树脂2.76% [7][19] - 子板块跌幅前五：炼油化工-1.50% 煤化工-0.66% 炭黑-0.37% 涂料油墨-0.13% 其他石化-0.10% [7][19] - 基础化工个股涨幅前五：东方铁塔31.79% 亚太实业27.62% ST泉为26.33% 雅运股份19.16% 皖维高新18.55% [21] - 基础化工个股跌幅前五：奇德新材-14.95% 领湃科技-10.54% 长江材料-9.84% 红宝丽-7.77% 安利股份-7.25% [21] 价格数据跟踪 - 价格上涨前五品种：NYMEX天然气6.29% 双酚A(华东)5.70% 苯酚(华东)4.23% 华东萤石粉(湿粉)4.06% 丙烯酸丁酯(华东)3.30% [7][27][28] - 价格下跌前五品种：TDI(华东)-5.04% 二氯甲烷(江苏)-4.56% 硝酸(98%/安徽)-3.45% 尿素(小颗粒含氮46%/华鲁恒升)-3.15% 涤纶POY(150D/48F)-1.74% [7][27][28] - 价差上涨前五品种：炭黑-1.65*煤焦油77.01% 双酚A-0.86*苯酚-0.28*丙酮32.08% PET瓶片-0.34*乙二醇-0.86PTA26.36% 丙烯腈-1.05*丙烯15.41% 丙烯酸甲酯-0.89*丙烯酸12.53% [29][31] - 价差下跌前五品种：DMF-1.25*甲醇-0.4*液氨-96.20% 醋酸-0.55*甲醇-23.18% 二甲醚-1.42*甲醇-18.07% 己二酸-纯苯-14.19% 电石法PVC-1.5*电石-10.77% [30][31] 重点公司动态 - 湖北宜化年产20万吨烧碱项目投产 控股股东增持1249.9万股占总股本1.15% [34][35] - 沃特股份收购华尔卡密封件制品(上海)100%股权 交易金额2571.60万元 [36] - 福莱新材控股股东及一致行动人减持99.22万股 持股比例由50.35%下降至50.00% [37] - 新凤鸣收购浙江赛弥尔新材料科技100%股权 交易对价1.02亿元 纺织助剂产能1.5万吨 [38] - 华鲁恒升年产20万吨二元酸项目投产 [39] - 金禾实业推出第三期核心员工持股计划 筹集资金上限3.24亿元 [40] 投资建议 - 供给侧改革强化关注供给压缩弹性较大板块：有机硅 膜材料 氯碱 染料 代表企业包括合盛硅业 兴发集团 东材科技 君正集团 浙江龙盛 闰土股份 [6][16] - 供需格局偏弱关注具有相对优势品种或龙头企业：煤化工龙头宝丰能源 氟化工制冷剂品种及龙头巨化股份 农药板块广信股份 润丰股份 江山股份 [6][16] - 消费趋势关注食品添加剂龙头企业：百龙创园 金禾实业 [8][17] - 国产替代关注化工新材料细分领域龙头企业：金发科技 圣泉集团 彤程新材 久日新材 强力新材 中巨芯 兴福电子 联瑞新材 呈和科技 飞荣达 中石科技 思泉新材 苏州天脉 [8][17]

萤石价格走势 - 第四季度旺季临近 萤石价格从8月触底后缓慢回升 最新报价增至3200-3400元/吨 与去年同期持平且处于往年同期较高水平 [1] - 北方产区因降温将被迫停工停产 供应端收紧预期支撑萤石价格短期持续上行 [1] - 萤石厂商惜售情绪浓郁 看好后市行情大幅上涨而减少外售量 导致市场货源紧张 [1] 行业产能扩张 - 近年萤石价格重心持续上移刺激行业进入扩产周期 国内厂商转向蒙古国投资萤石矿 [1] - 金石资源 地建投集团和通正矿业在蒙古国投资建设萤石矿 合计年产能达53万吨 对比2024年中国萤石总产量660万吨 [2] - 蒙古国投资项目已完成矿山基本建设 陆续进入首采或试车运行阶段 预计部分产品产出 [2] 海外投资动因与挑战 - 选择蒙古国投资主要基于成本考量 国内单一萤石矿山要价高且建设周期长 蒙古国采矿权成本较低且建设周期更短 [2] - 海外项目存在较高运输成本和额外关税支出 考验厂商综合成本控制能力 [2] - 蒙古国纬度较高 当地萤石矿预计开采到10月底因低温关停 叠加新产能爬坡因素 项目产出预计相对有限 [2]

核心观点 - 公司披露旗下柿竹园公司主要伴生产品年产量数据 包括钼精矿1500吨 铋精矿1500吨 萤石32万吨 [2] - 伴生金属矿产品价格上涨有利于提升公司盈利水平 [2] 产品产量 - 钼精矿年产量1500吨左右 [2] - 铋精矿年产量1500吨左右 [2] - 萤石年产量约32万吨 [2] 资源品类 - 公司旗下柿竹园公司为大型钨多金属矿 除主产钨精矿外 伴生产品包括钼精矿 铋精矿和萤石 [2] - 投资者问及钼 铌 钽 萤石及钴产量 公司回应中未提及铌 钽及钴的具体数据 [2] 价格影响 - 稀有资源涨价对业绩产生积极影响 [2] - 在产的伴生金属矿产品价格上涨有利于提升公司盈利水平 [2]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[5] 核心观点 - 化工板块整体表现分化 中信基础化工指数上涨0.15% 申万化工指数下跌1.36%[2][14] - 子行业表现差异显著 有机硅(+3.59%)、改性塑料(+2.46%)、轮胎(+2.22%)涨幅居前 其他塑料制品(-4.72%)、复合肥(-3.04%)、磷肥及磷化工(-2.8%)跌幅较大[2][17] - 三井化学5万吨/年TDI装置预计9月8日左右复产 该装置为三井化学唯一TDI生产基地[3] - 吉林石化新建120万吨/年乙烯装置投产成功 总投资41.77亿元 设备国产化率96% 乙烯总产能跃升至190万吨/年[3] 投资主线总结 轮胎赛道 - 国内轮胎企业具备较强竞争力 全球行业空间广阔[3] - 建议关注赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、玲珑轮胎[3] 消费电子材料 - 下游消费电子需求回暖复苏 面板产业链相关标的受益[4] - 国内企业在面板产业链部分环节实现进口替代 切入头部面板厂供应链[4] - 建议关注东材科技、斯迪克、莱特光电、瑞联新材[4] 景气周期行业 - 磷化工：供给端受环保政策限制 磷矿资源属性凸显 新能源需求增长[5] - 氟化工：二代制冷剂配额削减支撑盈利 三代制冷剂配额落地在即 萤石需求资源属性增强[5] - 涤纶长丝：库存去化至较低水平 受益纺织服装需求回暖[5] - 建议关注云天化、川恒股份、兴发集团、芭田股份（磷化工） 金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份、中欣氟材（氟化工） 桐昆股份、新凤鸣（涤纶长丝）[5] 龙头白马企业 - 海内外经济回暖 化工品价格与需求步入修复通道[5][8] - 龙头企业具有显著规模优势和成本护城河[5][8] - 建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等[8] 维生素品种 - 巴斯夫宣布维生素A、E供应遭遇不可抗力 影响市场供给[8] - 维生素采买旺季到来 供需失衡突出[8] - 建议关注浙江医药、新和成等[8] 子行业市场表现 聚氨酯 - 纯MDI价格17800元/吨（周环比持平） 开工负荷79%[29] - 聚合MDI价格15800元/吨（周环比下跌1.25%） 开工负荷79%[29] - TDI价格14100元/吨（周环比下跌6%） 开工负荷86.91%（较上周上升14.27个百分点）[33] 化纤 - 涤纶长丝POY价格6900元/吨（周环比持平） FDY价格7150元/吨（周环比持平） DTY价格8050元/吨（周环比持平）[40] - 氨纶40D价格23250元/吨（周环比持平） 开工负荷75% 社会库存53天[48] 轮胎 - 全钢胎开工负荷58.70%（较上周走低4.08个百分点）[50] - 半钢胎开工负荷69.07%（较上周走低5.5个百分点）[50] 农药 - 草甘膦原药均价2.73万元/吨（周环比上涨0.74%）[53] - 草铵膦原药均价4.63万元/吨（周环比持平）[53] - 毒死蜱均价3.98万元/吨（周环比持平）[55] 化肥 - 尿素价格1743.4元/吨（周环比下跌0.49%） 开工负荷率79.13%[61][63] - 磷酸一铵价格3413.75元/吨（周环比持平） 开工率67.26%[66] - 磷酸二铵价格3996.88元/吨（周环比上升0.05%） 开工率63%[66] 维生素 - 维生素A价格64元/kg（周环比持平）[78] - 维生素E价格64.5元/kg（周环比下跌1.53%）[79] 氟化工 - 萤石价格3325元/吨（周环比上升2.31%） 开工负荷36.31%[81] - 无水氢氟酸价格10650元/吨（周环比持平） 开工负荷47.38%[85] - 制冷剂R22价格34500元/吨（周环比下跌1.43%） R32价格61000元/吨（周环比持平） R134a价格51500元/吨（周环比持平）[88] 有机硅 - DMC价格10700元/吨（周环比持平）[92] - 硅油价格18625元/吨（周环比上升14.62%）[92] 煤化工 - 甲醇价格2302.5元/吨（周环比上升2.56%）[100][103] - 合成氨价格2131元/吨（周环比下跌0.19%）[103] - DMF价格4018.75元/吨（周环比下跌2.43%） 开工负荷46.27%[106] - 醋酸价格2355元/吨（周环比上升3.52%）[110]

业绩总结 - 2025年上半年管材生产量871,264.00吨，销售量867,280.06吨，平均售价3,937.00元/吨[2] - 2025年上半年板材生产量4,653,998.00吨，销售量4,731,314.66吨，平均售价3,341.79元/吨[2] - 2025年上半年型材生产量798,799.00吨，销售量777,953.39吨，平均售价3,604.51元/吨[2] - 2025年上半年线棒材生产量617,646.00吨，销售量604,302.85吨，平均售价2,926.15元/吨[2] - 2025年上半年稀土精矿（干量，REO=50%）生产量211,117.00吨，销售量204,949.55吨，平均售价18,716.47元/吨[2] - 2025年上半年萤石生产量393,834.00吨，销售量395,467.72吨，平均售价1,469.86元/吨[2]

业绩总结 - 2025年1 - 6月甲醇、醋酸及酯生产量1,246,997.75吨，销售量886,554.89吨，销售金额2,143,107,568.38元，平均售价2,417.34元/吨[1][2] - 2025年1 - 6月工业气体生产量和销售量均为552,547.08千立方米，销售金额569,122,216.22元，平均售价1,030.00元/千立方米[1][2] - 2025年1 - 6月丙烯及下游产品生产量1,702,103.74吨，销售量790,663.50吨，销售金额5,579,974,703.97元，平均售价7,057.33元/吨[1][2] - 2025年1 - 6月涂料及树脂生产量19,479.28吨，销售量19,644.02吨，销售金额483,533,126.35元，平均售价24,614.77元/吨[1][2] - 2025年1 - 6月轮胎生产量8,833,138.00条，销售量8,911,713.00条，销售金额5,453,428,102.23元，平均售价611.94元/条[1][2] - 2025年1 - 6月含氟材料生产量171,587.73吨，销售量54,757.10吨，销售金额2,129,627,522.07元，平均售价38,892.26元/吨[1][2] 市场扩张和并购 - 公司以现金收购上海华谊三爱富新材料有限公司60%股权，交易完成后三爱富纳入合并报表范围[2] 其他新策略 - 2025年1 - 6月化工煤价格变动范围为739 - 969元/吨[3] - 2025年1 - 6月动力煤价格变动范围为578 - 745元/吨[3] - 2025年1 - 6月乙醇价格变动范围为4630 - 4982元/吨[3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8][11] 核心财务表现 - 2025年上半年实现收入17.3亿元（同比+54.2%），归属净利润1.3亿元（同比-24.7%），归属扣非净利润1.3亿元（同比-24.0%）[2][6] - Q2单季度收入8.7亿元（同比+29.2%，环比+0.9%），归属净利润0.6亿元（同比-44.6%，环比-11.3%），归属扣非净利润0.6亿元（同比-44.8%，环比-13.6%）[2][6] - 预计2024-2026年归属净利润分别为3.4亿元、5.3亿元、7.0亿元[11] 业务分项表现 - 选化一体化项目效益显著：金鄂博氟化工消纳38万吨低品位萤石粉，AHF毛利率提升至11.57%（去年同期0.39%），包钢金石实现投资收益5502.7万元（同比+12.3%）[11] - 单一矿山改造影响业绩：翔振矿业因技改导致利润同比减少近2000万元[11] - 蒙古项目亏损：归母净利润亏损1704万元（其中汇兑损失644万元）[11] - 提锂项目承压：金石新材料和江西金岭归母净利润亏损2754万元[11] 行业与价格动态 - 2025Q2萤石价格下跌：97%萤石湿粉均价3546元/吨（同比-3.2%，环比-3.9%）[11] - 截至8月20日萤石价格触底反弹：市场价格3207元/吨，较前期底部上涨1.4%[11] 重点项目进展 - 单一矿山技改：翔振矿业竖井提升及选矿厂技改计划2025年底完成，预计显著提升盈利能力[11] - 蒙古国项目：预处理项目试生产，选矿厂建设进度85%，计划10月底出产萤石精粉[11] - 湖南金石智造：2025H1签订装药车销售合同金额1000余万元[11] 财务预测指标 - 预计2025年营业收入37.56亿元，2026年45.64亿元，2027年54.39亿元[17] - 预计2025年每股收益0.41元，2026年0.63元，2027年0.83元[17] - 预计2025年净资产收益率17.9%，2026年21.7%，2027年22.4%[17]

行业与公司概述 - 行业涉及萤石矿及氢氟酸产业链，公司为金石资源[1] - 核心业务包括矿山开采、选矿加工、氢氟酸生产及资源综合利用项目[2] --- 财务表现与盈利结构 **核心盈利项目** - 包钢选化一体项目上半年盈利2.3亿-2.4亿，其中包钢贡献1.25亿、金鄂博贡献近1.2亿，年化利润预计达5亿[2][16][17] - 氢氟酸环节毛利率从2024年0.x%提升至2025年11.57%，主因单耗下降、产能增加5万吨及银石生产线优化[4][27] **亏损板块** - 外蒙古项目上半年亏损1,700万（含汇兑损失700万），人工成本月均100万+[7][8] - 江西板块亏损2,700万，主因李云龙存货减值，铃木合同签订后存货价值回升[9][34] - 金石新材料上半年亏损2,000万（存货减值+固定折旧）[14] **整体财务** - 营收同比增50%+，但归母净利润下滑，受江山/江西项目拖累及财务核算细节影响[2][3][4] --- 生产与运营动态 **矿山板块** - Q2产量/销量/价格同比持平，但7-8月价格下降、成本上升，6月起成本开始下降[6] - 技改进行中：斜井改竖井、尾矿库扩容以提升采矿能力，未完全停产但需外购矿石[6][11] - 郑中精选矿山依赖外购矿石，未来1-2年探矿扩储后或改善[15] **重点项目进展** - 包钢项目：银石粉产量39万吨（成本<800元/吨），轻资产产能10.3万吨，库存基本售罄[5] - 外蒙古项目：10月选矿厂调试，2026年全面投产后预计处理40-50万吨原矿，产出10万+吨精粉[31][32] - 江西锂云母：尾泥品质下降，裁员降本中观望市场机会[34][35] --- 市场与价格趋势 **萤石价格** - 2025年价格冲高回落：Q1高位，Q2因下游需求疲软（制冷剂配额限制、美国关税）下跌[19] - 8月企稳小幅上涨50-100元/吨至3,050元/吨，预计Q4回升，上游矿山存货少支撑提价空间[10][24] - 内地矿山盈亏平衡点约2,800元/吨，新疆地区成本更高[24][25] **竞争格局** - 内蒙/新疆新投产项目短期影响有限，但未来全面投产后或冲击供应[20] - 国内矿山性价比低（成本近翻倍），海外资源综合利用更具优势[21] - 新疆布局挑战：运输费用高（300-400元/吨），下游产业配套难[22] --- 战略与未来展望 **产能扩张** - 外蒙古+小镇技改完成后，2026年预计新增40-50万吨矿石处理能力，与包钢项目规模相当[18][31] - 白云鄂博千亿化工基地规划中，公司计划深化合作保障资源[30] **技术优化** - 轻资产管理引进专业人才，精细化运营降低成本，周边竞争对手已退出[28] - 跨界尝试：锂云母技术突破，但暂无明确跨界计划[36] **盈利预期** - 短期利润承压因阶段性项目投入，长期随价格回升及项目落地盈利可期[37] --- 风险提示 - 外蒙古项目：气候影响（严寒）、基础设施（水/电）解决中[33] - 江西锂云母：锂价低迷或持续，依赖市场回暖[34] - 行业风险：新产能投放、成本上升及价格波动[20][21][24]

指数表现 - 上证指数收盘3766点，1日涨幅1.04%，5日涨幅6.56%，1月涨幅2.25% [1] - 深证综指收盘2363点，1日涨幅0.81%，5日涨幅9.71%，1月涨幅3.22% [1] - 大盘指数近1个月涨幅5.41%，近6个月涨幅9.09% [1] - 中盘指数近1个月涨幅9.45%，近6个月涨幅10.68% [1] - 小盘指数近1个月涨幅11.1%，近6个月涨幅14% [1] 行业表现 - 商用车行业昨日涨幅4.59%，近1个月涨幅5.71%，近6个月涨幅13.33% [1] - 半导体行业昨日涨幅3.55%，近1个月涨幅17.42%，近6个月涨幅10.85% [1] - 酒店餐饮行业昨日涨幅3.44%，近1个月涨幅6.55%，近6个月涨幅3.33% [1] - 航海装备Ⅱ行业昨日跌幅1.82%，近1个月涨幅9.69%，近6个月涨幅28.96% [1] - 其他电源设备行业昨日跌幅1.67%，近1个月涨幅18.02%，近6个月涨幅21.74% [1] 工业富联 - 预计2025~2027年营收分别为8434、13203、17156亿元，增速分别为38.5%、56.5%、29.9% [2] - 预计2025~2027年归母净利润分别为305、505、594亿元，增速分别为31.5%、65.5%、17.6% [2] - 1H25营收3607.6亿元，同比增长35.6%，归母净利润121.1亿元，同比增长38.6% [11] - 云计算业务1H25营收3193.8亿元，同比增长64.4%，占比52.5% [11] - 2Q25服务器营收增长超50%，其中CSP服务器营收同比增长超150%，AI服务器营收同比增长超60% [11] 小米集团 - 25Q2营收1160亿元，同比+30.5%，经调整利润108亿元，同比+75% [12] - 手机业务25Q2收入455亿元，同比-2%，毛利率11.5% [12] - IoT业务25Q2收入387亿元，同比+45%，毛利率22.5% [14] - 电动汽车业务25Q2收入213亿元，交付8.13万辆，毛利率26.4% [14] - 上调2025-2027年营收预测至4854/5972/7258亿元 [14] 玖龙纸业 - FY25预计净利润21-23亿元，同比增长165%-190% [15] - FY25H2预计净利润14.2-16.2亿元，同比增长189%-230% [15] - 截至25H1末拥有1713万吨箱板瓦楞纸、200万吨灰底白、180万吨白卡纸产能 [15] - 配套473万吨木浆、206万吨木纤维及70万吨再生浆产能 [15] - 上调FY2025-27归母净利润预测至17.32/30.11/37.16亿元 [16] 电动重卡行业 - 1H25新能源重卡销量7.92万辆，渗透率22% [17] - 预计2028年中国电动重卡销量达50万辆，带动250GWh电池需求 [17] - 24年欧洲电动轻卡/中卡/大巴渗透率分别为6.5%/8.5%/19.8% [17] - 预计26年欧洲电动重卡销量达1.7万辆，渗透率提升至5% [17] - 建议关注宁德时代、国轩高科、亿纬锂能等电池企业 [17] 科达利 - 1H25营收66.4亿元，同比+22%，归母净利7.7亿元，同比+19% [21] - 2Q25营收36.2亿元，同比+23%，毛利率23.4% [21] - 与因湃电池签订5年100%供应份额协议 [21] - 布局谐波减速机、摆线减速机等机器人核心部件 [21] - 下调25-27年归母净利润预测至17.70/21.71/26.08亿元 [21] 中国宏桥 - 25H1营收810.4亿元，同比+10.1%，归母净利润123.6亿元，同比+35.0% [20] - 铝合金产品销量290.6万吨，同比+2.4%，均价17853元/吨 [20] - 氧化铝产品销量636.8万吨，同比+15.6%，均价3243元/吨 [20] - 收购云南宏泰剩余25%股权，权益产能提升48.4万吨 [20] - 上调25/26/27年归母净利润预测至245/255/265亿元 [20]

行业与公司概述 - 行业：萤石开采及加工行业 - 公司：金石资源 核心经营数据 - **包头项目**：2025年上半年生产萤石39万吨，成本控制在800元/吨以内，全年目标70万吨[2][3] - **孵化厅项目**：上半年产量10.3万吨，同比增加5万吨，单位成本下降500多元，毛利率提升[3] - **雪花一体项目**：上半年归母净利润1.15亿元，同比增长94%[2][4] - **祥正矿区**：因技改外采矿石导致亏损17万元（去年同期盈利2000多万元）[5] - **蒙古矿山**：上半年亏损1,700万元（含汇兑损失700万元），选矿厂预计10月底投产[6][22] - **江山和江西项目**：亏损2,700万元，期待存货销售改善[6] 项目进展与产能规划 - **翔正技改及扩产**：预计四季度完成，产能从15万吨增至30万吨以上[5][18][19] - **蒙古选矿厂**：预计10月底建成，明年可产10多万吨精粉[4][22] - **包钢、金石尾矿处理**：设计产能80万吨，上半年达39万吨，成本700-800元/吨[11] 市场与价格动态 - **萤石价格**：8月企稳回升（上涨50-100元/吨），9月旺季或进一步上涨[7][10] - **磷矿石提氟技术**：可能冲击传统萤石需求，但公司通过技术优化应对[8][9] - **银饰市场**：需求疲软致价格下跌，9月旺季或反弹[23] 产品与成本分析 - **五水氢氟酸**：2025年已盈利，7月生产成本显著下降，具体数据未披露[10] - **氢氟酸毛利率**：当前11%，通过自建硫酸生产线等措施有望提升[12] - **硫酸成本**：尚未显著下降，7月改善但仍与上半年差距几百元/吨[13][14] 财务与风险提示 - **资产减值损失**：一季度计提1,500万元，二季度未提及[16] - **盈亏平衡点**：需价格达2,500元/吨，当前仍难实现[17] - **金石九岭**：二季度几乎停产，转型探索中[20][21] 其他关键信息 - **蒙古项目运输**：4万吨预处理产品因运费高暂留当地[22] - **锂价影响**：当前价格难以支撑金石九岭盈利[20]