投资评级 - 行业投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 氟化工产业链已进入长景气周期，从资源端的萤石到制冷剂及高端氟材料等环节均具有较大发展潜力 [22] - 制冷剂短期信息扰动不改向好大势，主升行情仍在进行时，建议把握布局窗口 [4][18] - 2024年配额首年仅是行情起始之年，2025年开年的良好开端再次证明行业景气远未结束，HFCs制冷剂平均成交价格或将保持长期上行态势 [51] 行业行情概述 板块指数表现 - 本周（10月27日-10月31日）氟化工指数收于4057.02点，上涨6.59% [6][25] - 氟化工指数跑赢上证综指6.47%，跑赢沪深300指数7.02%，跑赢基础化工指数4.12%，跑赢新材料指数3.39% [6][25] 个股表现 - 本周氟化工板块13只个股中9只上涨，多氟多周涨幅达33.15%，永太科技涨17.63%，新宙邦涨13.46% [31][32] - 巨化股份和三美股份等公司2025年前三季度归母净利润实现大幅增长，其中巨化股份同比+160.22%，三美股份同比+183.66% [9] 萤石市场行情 - 截至10月31日，萤石97湿粉市场均价3,496元/吨，较上周下跌2.18% [7][18][34] - 10月均价3,593元/吨，同比上涨2.02%；2025年至今均价3,508元/吨，较2024年均价下跌1.06% [7][18][34] - 市场整体观望情绪浓厚，成交氛围冷清，氟化氢企业原料库存高位，采购意愿偏低 [7][19][35] - 2025年1-9月萤石（>97%）进口同比+288.6%，萤石（≤97%）进口同比+36.6% [39][43] 制冷剂市场行情 整体趋势 - 主流三代制冷剂行情稳中上行，R32、R134a市场坚挺向上趋势不改，R125短期难以回调 [8][20][48][50] - 制冷剂市场产品呈现多样化分化行情，R22因需求萎缩预计当年配额富余达40%，企业降价清理库存 [21][50] 主要品种价格与价差 - **R32**：价格63,000元/吨，价差50,379元/吨，较2024年分别+61.54%、+102.21% [8][20][48] - **R125**：价格45,500元/吨，价差30,366元/吨，较2024年分别+28.17%、+64.08% [8][20][48] - **R134a**：价格54,000元/吨，价差34,222元/吨，较2024年分别+54.29%、+102.67% [8][20][48] - **R410a**：价格53,500元/吨，较2024年+46.58% [8][20][48] - **R22**：价格16,000元/吨，价差7,059元/吨，较2024年分别-48.39%、-67.10% [8][20][48] 外贸市场 - R32外贸参考价61,000元/吨，R125为43,000元/吨，R134a为50,000元/吨，R410a为51,000元/吨，R22为15,000元/吨，均较上周持平 [8][20][49] 出口数据 - 2025年1-9月我国HFCs单质制冷剂总出口量约16.87万吨，同比-2.7%；出口总额约71.15亿元，同比+56.3% [91] - 9月单月HFCs单质制冷剂出口量约2.11万吨，同比+1.9%；出口总额约9.45亿元，同比+71.2% [91] - 9月R32出口量6,627吨，同比+24.5%；出口均价48,504元/吨，同比+93% [91] 含氟材料行情 - 含氟材料市场整体稳定，PTFE、PVDF、FEP、HFP、FKM等价格周环比持平 [24] - 六氟磷酸锂价格周环比大幅上涨13.16%至107,500元/吨，月涨幅达76.2% [24] 受益标的 - 推荐标的：金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等 [10][23] - 其他受益标的：东阳光、永和股份、东岳集团、新宙邦等 [10][23]

投资评级 - 报告对金石资源维持“增持”评级 [1] 核心观点 - 公司2025年三季报业绩符合预期，营业收入27.58亿元，同比增长50.7%，归母净利润2.36亿元，同比下降5.9% [6] - 公司业绩驱动主要来自萤石矿产销量同环比增长以及包头“选化一体”项目显著放量 [1][6] - 随着下游旺季到来及行业供给收缩，萤石价格自8月以来触底回升，报告看好其中长期价格中枢逐步抬升 [6] - 公司通过技术转化进入伴生萤石资源和锂云母提锂领域，并投资开发蒙古国萤石资源，推进“资源+技术”战略，向下游氟化工拓展，打开新的成长空间 [6] 财务表现与预测 - **2025年第三季度业绩**：单季度营业收入10.33亿元，同比增长45%，环比增长19%；归母净利润1.09亿元，同比增长32%，环比增长85%；毛利率21.89%，净利率12.96% [6] - **2025年前三季度业绩**：毛利率20.41%，净利率10.92%；期间费用率降至8.70% [6] - **盈利预测**：预计2025年至2027年归母净利润分别为3.38亿元、5.68亿元、7.63亿元，同比增长率分别为31.5%、68.1%、34.3% [2][6] - **估值指标**：基于预测，2025年至2027年对应的每股收益分别为0.40元、0.67元、0.91元，对应当前股价的市盈率分别为46倍、27倍、20倍 [2][6] 主营业务分析 - **单一萤石矿业务**：2025年第三季度单一萤石矿产销量分别为11.41万吨和12.36万吨，同比分别增加1.72万吨和3.29万吨；公司计划第四季度生产单一矿10-12万吨 [6] - **萤石价格走势**：2025年第三季度国内97萤石湿粉均价3268元/吨，同比下跌9%，环比下跌8%；但截至10月28日，第四季度均价已回升至3613元/吨，环比上涨11% [6] - **“选化一体”项目**：2025年1-9月，包钢金石选矿项目生产萤石粉约62万吨，同比增长约22万吨；第三季度产萤石粉23万吨，同比增长8.28万吨；金鄂博公司第三季度无水氟化氢销量5.92万吨，同环比分别增加2.57万吨和1.22万吨 [6] - **氢氟酸价格走势**：2025年第三季度国内无水氟化氢均价10311元/吨，但第四季度均价已升至11704元/吨，环比上涨14%，预计四季度氢氟酸盈利好转 [6] 项目进展与战略布局 - **翔振矿业技改**：竖井提升改造及选矿厂技改扩产项目预计2025年底前完成，完成后将显著提升该子公司盈利 [6] - **金鄂博提质项目**：配套萤石精粉提质项目可年加工18万吨萤石次精粉，产出15.19万吨高品位萤石精粉，有助于提升产品品质、稳定性并优化成本 [6] - **蒙古国项目**：已取得外蒙古萤石采矿证，并成立运营主体；目前已生产预处理后萤石矿约8.5万吨，其中4.1万吨已运至国内；选矿厂建设基本完成，计划近期调试，带料生产调试预计2026年4月后进行 [6] - **未来生产计划**：第四季度包钢金石计划生产萤石粉18-20万吨，金鄂博计划生产无水氟化氢5-6万吨 [6]

投资评级 - 报告对金石资源的投资评级为“增持”，并予以维持 [1] 核心观点 - 公司2025年三季报业绩符合预期，前三季度营业收入27.58亿元，同比增长51%，归母净利润2.36亿元，同比下降6% [8] - 公司“选化一体”项目持续放量，萤石及氢氟酸销量提升，同时期间费用率下降，支撑了第三季度归母净利润同环比大幅增长 [8] - 随着下游旺季到来及行业供给收缩，萤石价格自8月以来触底回升，报告看好其中长期价格中枢逐步抬升 [8] - 公司通过技术转化进入伴生萤石资源和锂云母细泥提锂领域，并投资开发蒙古国萤石资源，推进“资源+技术”两翼驱动战略，有望打开新的成长空间 [8] 财务表现与预测 - **营业收入**：2024年全年为27.52亿元，2025年前三季度为27.58亿元，同比增长50.7% [2] 报告预测2025年全年收入将达37.46亿元，同比增长36.1% [2][8] - **归母净利润**：2024年全年为2.57亿元，2025年前三季度为2.36亿元 [2] 报告预测2025年全年净利润为3.38亿元，同比增长31.5%，2026年及2027年预测净利润分别为5.68亿元和7.63亿元，同比增长率分别为68.1%和34.3% [2][8] - **盈利能力指标**：2025年前三季度毛利率为20.41% [8] 报告预测公司毛利率将从2025年的21.2%提升至2027年的29.2%，净资产收益率（ROE）将从2025年的17.5%提升至2027年的23.4% [2] - **估值指标**：基于当前股价，报告预测公司2025年至2027年的市盈率（PE）分别为46倍、27倍和20倍 [2][8] 业务运营分析 - **单一萤石矿业务**：2025年第三季度，公司单一萤石矿产销量分别为11.41万吨和12.36万吨，同比及环比均实现增长 [8] 当季国内97萤石湿粉均价为3268元/吨，同比下跌9%，但进入第四季度后价格已回升至3613元/吨 [8] - **“选化一体”项目**：包头“选化一体”项目放量显著，2025年1-9月，包钢金石选矿项目生产萤石粉约62万吨，同比增长约22万吨 [8] 2025年第三季度，金鄂博公司无水氟化氢销量达5.92万吨，同环比大幅增加 [8] 第四季度氢氟酸均价显著提升，有望改善该业务盈利 [8] - **蒙古国项目进展**：蒙古国萤石项目顺利推进，已生产预处理后的萤石矿约8.5万吨，其中4.1万吨已运至国内，选矿厂建设已基本完成，计划进行调试 [8] - **其他业务影响**：受锂产业周期影响，公司旗下金石新材料和江西金岭在2025年第三季度出现亏损 [8] 翔振矿业因技改项目导致外购原矿增加，影响当期利润，相关项目预计2025年底前完成 [8] 行业与市场 - **萤石行业**：国内安全生产要求日益趋严，专项整治工作推进将导致部分不达标公司关停退出，中长期行业供给收缩确定性较高 [8] - **产品价格**：报告指出，萤石价格在2025年第三季度承压后，于8月触底回暖，第四季度均价环比增长11% [8] 无水氟化氢价格在第四季度也呈现同比及环比增长 [8]

地质勘查投入与发现 - 2024年投入地质勘查资金1159.94亿元，连续4年实现正增长 [1] - 全国新发现矿产地150处，其中大型49处、中型54处、小型47处 [1] - 新发现矿产地数量排名靠前的矿种是普通萤石9处、锂矿8处、金矿8处和铁矿8处 [1] - “十四五”期间累计投入找矿资金近4500亿元 [2] 找矿突破战略行动成果 - 在塔里木盆地、准噶尔盆地、四川盆地等的新层系、新区带和新类型取得多项油气矿产重大突破 [1] - 非油气矿产方面，铜矿、铁矿、磷矿等大宗矿产资源量大幅增长 [1] - 锂矿、锆矿、铪矿、稀土、氦气等战略性矿产找矿取得进展 [1] - “十四五”期间新发现10个大型油田、19个大型气田，深层煤层气勘探取得重大突破 [2] - 鄂尔多斯盆地新增探明地质储量超3000亿立方米，接近过去10年新增总和 [2] - 新增油气储量支撑石油稳产2亿吨，天然气产量超2400亿立方米 [2] 采矿业生产与投资 - 2024年采矿业固定资产投资比上年增长10.5%，连续4年增长 [1] - 10种有色金属产量持续增长 [1] - 煤炭、原油、天然气等能源矿产产量再创历史新高 [1] 矿业绿色发展与管理改革 - 2024年加快绿色矿山建设，完善标准规范，健全名录管理 [2] - 发布实施了125个矿种的“三率”标准，矿产资源综合利用水平国际领先 [2] - 完善矿区生态修复激励约束法律制度体系，推进历史遗留废弃矿区生态修复 [2] - 新《中华人民共和国矿产资源法》围绕保障矿产资源安全、维护矿业权人合法权益等作出创新性制度规定 [3] - 深化矿业权市场化配置，持续优化外商投资导向 [3] 科技创新与国际合作 - 2024年发布实施了矿产资源领域国家标准10项、行业标准85项 [3] - 深地重大科技专项正式立项实施，各类科技创新平台服务找矿突破战略行动 [3] - 加强矿产资源领域国际交流合作，放宽外资市场准入，矿业领域对外开放水平不断提高 [3]

业绩总结 - 2025年前三季度管材产1282468吨、销1276845吨，均价3938元/吨[2] - 2025年前三季度板材产7158815吨、销7182478吨，均价3349元/吨[2] - 2025年前三季度型材产1238257吨、销1205649吨，均价3549元/吨[2] - 2025年前三季度线棒材产1071592吨、销1054778吨，均价2929元/吨[2] - 2025年前三季度稀土精矿产314355吨、销302442吨，均价18843元/吨[2] - 2025年前三季度萤石产617012吨、销631199吨，均价1493元/吨[2] - 公司公告经营数据未经审计[2]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [5] 报告核心观点 - 报告提出五条主要投资主线，涵盖轮胎、消费电子材料、景气周期行业、龙头白马及维生素等细分领域 [3][4][8] - 行业近期关注点包括恒逸石化120万吨己内酰胺-聚酰胺一体化项目一期进入试生产阶段，以及东丽签约回收PA66项目 [2][3] 化工板块市场行情回顾 - 本周上证综合指数上涨2.88%，创业板指数上涨8.05%，沪深300上涨3.24%，中信基础化工指数上涨2.55%，申万化工指数上涨2.14% [2][13] - 化工子行业涨幅前五为电子化学品(6.68%)、钾肥(5.73%)、合成树脂(5.45%)、改性塑料(4.88%)、轮胎(4.27%) [2][15] - 化工子行业跌幅前五为绵纶(-1.15%)、钛白粉(-0.67%)、有机硅(0.16%)、纯碱(0.18%)、农药(0.22%) [2][15] - 个股方面，世龙实业周涨幅达49.32%，新农股份周跌幅为-14.49% [16][21][23] 重要子行业市场回顾 - **聚氨酯**：纯MDI价格18300元/吨，周环比上升1.67%，开工负荷78%；聚合MDI价格14500元/吨，周环比下跌1.36%，开工负荷78%；TDI价格13600元/吨，周环比上升1.49%，开工负荷70.66% [26][30][33] - **化纤**：涤纶长丝POY价格6425元/吨，周环比下跌1.15%；FDY价格6625元/吨，周环比下跌0.38%；DTY价格7700元/吨，周环比下跌0.32%；氨纶40D价格23250元/吨，周环比持平，开工负荷78% [41][43] - **轮胎**：全钢胎开工负荷65.29%，周环比上升0.21个百分点；半钢胎开工负荷74.49%，周环比上升0.12个百分点 [48] - **农药**：草甘膦原药均价2.75万元/吨，周环比持平；草铵膦原药均价4.60万元/吨，周环比下跌0.65%；毒死蜱均价4.08万元/吨，周环比上涨2.51% [49][52][55] - **化肥**：尿素价格1607.3元/吨，周环比下跌0.13%，开工负荷78.56%；磷酸一铵价格3343.75元/吨，周环比上升0.45%；磷酸二铵价格4010元/吨，周环比持平 [60][62][65] - **维生素**：维生素A均价62元/kg，周环比上升0.81%；维生素E均价47.5元/kg，周环比上升11.76% [78][79] - **氟化工**：萤石均价3625元/吨，周环比下跌1.36%，开工负荷38.07%；无水氢氟酸均价11750元/吨，周环比持平，开工负荷54.88%；制冷剂R22均价19000元/吨，周环比下跌15.56% [81][85][89] - **有机硅**：DMC价格11150元/吨，周环比下跌1.19%；硅油价格18625元/吨，周环比上升24.17% [95] - **煤化工**：甲醇价格2265元/吨，周环比下跌1.09%；合成氨价格2131元/吨，周环比上升0.05%；DMF价格3912.5元/吨，周环比上升1.29%；醋酸价格2385元/吨，周环比下跌3.64% [106][109][112] 投资主线总结 - **投资主线一：轮胎** 国内企业已具备较强竞争力，建议关注赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、玲珑轮胎 [3] - **投资主线二：消费电子材料** 下游需求回暖，建议关注东材科技、斯迪克、莱特光电、瑞联新材 [4] - **投资主线三：景气周期与底部反转行业** 包括磷化工（云天化、川恒股份等）、氟化工（金石资源、巨化股份等）、涤纶长丝（桐昆股份、新凤鸣） [4][8] - **投资主线四：龙头白马** 经济复苏下关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等 [8] - **投资主线五：维生素** 巴斯夫供应遭遇不可抗力，建议关注浙江医药、新和成等 [8]

找矿突破战略行动进展 - 新一轮找矿突破战略行动取得重要进展，在重点成矿区带和大型油气盆地实现一系列找矿重大突破[1] - 2024年全国新发现矿产地150处，其中大型49处、中型54处、小型47处[1] - 新发现矿产地数量排名靠前的矿种是普通萤石(9处)、锂矿(8处)、金矿(8处)和铁矿(8处)[1] 主要矿产资源量增长 - 铜矿、铁矿、磷矿等大宗矿产找矿成效显著，资源量大幅增长[1] - 锂矿、锆矿、铪矿、稀土、氦气等战略性矿产找矿取得进展[1] - 钨矿、钼矿、锑矿、萤石、石墨等矿产的资源优势进一步巩固[1] 油气矿产勘探成果 - 油气矿产在塔里木盆地、准噶尔盆地、四川盆地等的新层系、新区带和新类型取得多项重大突破[1] 地质勘查投资与产量 - 2024年中国地质勘查投资1159.94亿元，连续四年实现正增长[1] - "十四五"以来累计投入找矿资金近4500亿元[1] - 2024年采矿业固定资产投资比上年增长10.5%，延续增长态势[2] - 十种有色金属产量持续增长，煤炭、原油、天然气等能源矿产产量再创历史新高[2] 矿业国际合作与开放 - 行业加强矿业国际合作，促进全球矿业市场繁荣[2] - 行业通过中国国际矿业大会等平台推进地质矿产领域务实合作[2] - 行业放宽外资市场准入，矿业领域对外开放水平不断提高[2]

地质勘查投资与发现 - 2024年中国地质勘查投资达1159.94亿元，连续四年实现正增长，“十四五”以来累计投入找矿资金近4500亿元 [2] - 2024年全国新发现矿产地150处，其中大型49处、中型54处、小型47处 [3] - 新发现矿产地数量排名靠前的矿种是普通萤石（9处）、锂矿（8处）、金矿（8处）和铁矿（8处） [3] 找矿突破战略行动进展 - 在塔里木盆地、准噶尔盆地、四川盆地等的新层系、新区带和新类型取得多项油气矿产重大突破 [3] - 铜矿、铁矿、磷矿等大宗矿产找矿成效显著，资源量大幅增长 [3] - 锂矿、锆矿、铪矿、稀土、氦气等战略性矿产找矿取得进展，钨矿、钼矿、锑矿、萤石、石墨等矿产的资源优势进一步巩固 [3] 矿产资源开发利用与供给 - 2024年中国采矿业固定资产投资延续增长态势，比上年增长10.5%，连续四年增长 [3] - 十种有色金属产量持续增长，煤炭、原油、天然气等能源矿产产量再创历史新高 [3] - 新《中华人民共和国矿产资源法》围绕保障国家矿产资源安全、维护矿业权人合法权益等作出创新性制度规定 [2] 矿业绿色发展 - 2024年全面实施绿色勘查，推动技术装备升级与示范应用，加快绿色矿山建设 [4] - 发布实施了125个矿种的“三率”标准，矿产资源综合利用水平达国际领先 [4] - 完善矿区生态修复激励约束法律制度体系，扎实推进历史遗留废弃矿区生态修复 [4] 矿产资源领域科技创新 - 2024年发布实施了矿产资源领域国家标准10项、行业标准85项 [4] - 深地重大科技专项正式立项实施，“深时数字地球”国际大科学计划启动实施 [4] - 各类科技创新平台聚焦基础理论研究、关键技术研究和工程化研发，服务找矿突破战略行动 [4] 矿业国际合作 - 通过中国国际矿业大会等平台推进地质矿产领域务实合作，夯实友好合作关系 [5] - 放宽外资市场准入，矿业领域对外开放水平不断提高 [5]

行业投资与勘查成果 - 2024年中国地质勘查投资额为1159.94亿元，连续四年实现正增长，“十四五”以来累计投入找矿资金近4500亿元 [1] - 2024年全国新发现矿产地150处，其中大型49处、中型54处、小型47处 [1][2] - 2024年中国采矿业固定资产投资比上年增长10.5%，连续四年保持增长 [2] 主要矿产发现进展 - 油气矿产在塔里木盆地、准噶尔盆地、四川盆地的新层系、新区带和新类型取得多项重大突破 [2] - 铜矿、铁矿、磷矿等大宗矿产找矿成效显著，资源量大幅增长 [2] - 战略性矿产如锂矿、锆矿、铪矿、稀土、氦气找矿取得进展，钨矿、钼矿、锑矿、萤石、石墨的资源优势进一步巩固 [2] - 新发现矿产地数量排名靠前的矿种是普通萤石（9处）、锂矿（8处）、金矿（8处）和铁矿（8处） [2] 矿产品供给与产量 - 十种有色金属产量持续增长，煤炭、原油、天然气等能源矿产产量再创历史新高 [2] - 主要矿产品供给稳中有升，为维护全球产业链供应链稳定作出贡献 [2] 科技创新与标准建设 - 2024年发布实施了矿产资源领域国家标准10项、行业标准85项 [3] - 深地重大科技专项正式立项实施，“深时数字地球”国际大科学计划启动实施 [3] - 各类科技创新平台聚焦基础理论研究、关键技术研究和工程化研发，积极服务新一轮找矿突破战略行动 [3] 国际合作与市场开放 - 通过中国国际矿业大会等平台推进地质矿产领域务实合作，夯实友好合作关系 [3] - 放宽外资市场准入，矿业领域对外开放水平不断提高 [3]

产品售价 - 2025年1 - 9月甲醇、醋酸及酯平均售价2357.99元/吨[1] - 2025年1 - 9月工业气体平均售价1032.37元/千立方米[1] - 2025年1 - 9月丙烯及下游产品平均售价6707.40元/吨[1] - 2025年1 - 9月涂料及树脂平均售价25142.97元/吨[1] - 2025年1 - 9月轮胎平均售价644.58元/条[1] - 2025年1 - 9月含氟材料平均售价36101.36元/吨[1] 产销数据 - 2025年1 - 9月甲醇、醋酸及酯生产量1767668.98吨，销售量1262233.14吨，销售金额2976333988.58元[3] - 2025年1 - 9月工业气体生产量802592.39千立方米，销售量802592.39千立方米，销售金额828568601.40元[3] - 2025年1 - 9月丙烯及下游产品生产量2781670.32吨，销售量1290756.12吨，销售金额8657620993.22元[3] 煤炭价格 - 2025年化工煤价格608 - 969元/吨，动力煤价格578 - 745元/吨[4]