投资评级 - 报告对金石资源维持“增持”评级 [1] 核心观点 - 公司2025年三季报业绩符合预期，营业收入27.58亿元，同比增长50.7%，归母净利润2.36亿元，同比下降5.9% [6] - 公司业绩驱动主要来自萤石矿产销量同环比增长以及包头“选化一体”项目显著放量 [1][6] - 随着下游旺季到来及行业供给收缩，萤石价格自8月以来触底回升，报告看好其中长期价格中枢逐步抬升 [6] - 公司通过技术转化进入伴生萤石资源和锂云母提锂领域，并投资开发蒙古国萤石资源，推进“资源+技术”战略，向下游氟化工拓展，打开新的成长空间 [6] 财务表现与预测 - **2025年第三季度业绩**：单季度营业收入10.33亿元，同比增长45%，环比增长19%；归母净利润1.09亿元，同比增长32%，环比增长85%；毛利率21.89%，净利率12.96% [6] - **2025年前三季度业绩**：毛利率20.41%，净利率10.92%；期间费用率降至8.70% [6] - **盈利预测**：预计2025年至2027年归母净利润分别为3.38亿元、5.68亿元、7.63亿元，同比增长率分别为31.5%、68.1%、34.3% [2][6] - **估值指标**：基于预测，2025年至2027年对应的每股收益分别为0.40元、0.67元、0.91元，对应当前股价的市盈率分别为46倍、27倍、20倍 [2][6] 主营业务分析 - **单一萤石矿业务**：2025年第三季度单一萤石矿产销量分别为11.41万吨和12.36万吨，同比分别增加1.72万吨和3.29万吨；公司计划第四季度生产单一矿10-12万吨 [6] - **萤石价格走势**：2025年第三季度国内97萤石湿粉均价3268元/吨，同比下跌9%，环比下跌8%；但截至10月28日，第四季度均价已回升至3613元/吨，环比上涨11% [6] - **“选化一体”项目**：2025年1-9月，包钢金石选矿项目生产萤石粉约62万吨，同比增长约22万吨；第三季度产萤石粉23万吨，同比增长8.28万吨；金鄂博公司第三季度无水氟化氢销量5.92万吨，同环比分别增加2.57万吨和1.22万吨 [6] - **氢氟酸价格走势**：2025年第三季度国内无水氟化氢均价10311元/吨，但第四季度均价已升至11704元/吨，环比上涨14%，预计四季度氢氟酸盈利好转 [6] 项目进展与战略布局 - **翔振矿业技改**：竖井提升改造及选矿厂技改扩产项目预计2025年底前完成，完成后将显著提升该子公司盈利 [6] - **金鄂博提质项目**：配套萤石精粉提质项目可年加工18万吨萤石次精粉，产出15.19万吨高品位萤石精粉，有助于提升产品品质、稳定性并优化成本 [6] - **蒙古国项目**：已取得外蒙古萤石采矿证，并成立运营主体；目前已生产预处理后萤石矿约8.5万吨，其中4.1万吨已运至国内；选矿厂建设基本完成，计划近期调试，带料生产调试预计2026年4月后进行 [6] - **未来生产计划**：第四季度包钢金石计划生产萤石粉18-20万吨，金鄂博计划生产无水氟化氢5-6万吨 [6]

投资评级 - 报告对金石资源的投资评级为“增持”，并予以维持 [1] 核心观点 - 公司2025年三季报业绩符合预期，前三季度营业收入27.58亿元，同比增长51%，归母净利润2.36亿元，同比下降6% [8] - 公司“选化一体”项目持续放量，萤石及氢氟酸销量提升，同时期间费用率下降，支撑了第三季度归母净利润同环比大幅增长 [8] - 随着下游旺季到来及行业供给收缩，萤石价格自8月以来触底回升，报告看好其中长期价格中枢逐步抬升 [8] - 公司通过技术转化进入伴生萤石资源和锂云母细泥提锂领域，并投资开发蒙古国萤石资源，推进“资源+技术”两翼驱动战略，有望打开新的成长空间 [8] 财务表现与预测 - **营业收入**：2024年全年为27.52亿元，2025年前三季度为27.58亿元，同比增长50.7% [2] 报告预测2025年全年收入将达37.46亿元，同比增长36.1% [2][8] - **归母净利润**：2024年全年为2.57亿元，2025年前三季度为2.36亿元 [2] 报告预测2025年全年净利润为3.38亿元，同比增长31.5%，2026年及2027年预测净利润分别为5.68亿元和7.63亿元，同比增长率分别为68.1%和34.3% [2][8] - **盈利能力指标**：2025年前三季度毛利率为20.41% [8] 报告预测公司毛利率将从2025年的21.2%提升至2027年的29.2%，净资产收益率（ROE）将从2025年的17.5%提升至2027年的23.4% [2] - **估值指标**：基于当前股价，报告预测公司2025年至2027年的市盈率（PE）分别为46倍、27倍和20倍 [2][8] 业务运营分析 - **单一萤石矿业务**：2025年第三季度，公司单一萤石矿产销量分别为11.41万吨和12.36万吨，同比及环比均实现增长 [8] 当季国内97萤石湿粉均价为3268元/吨，同比下跌9%，但进入第四季度后价格已回升至3613元/吨 [8] - **“选化一体”项目**：包头“选化一体”项目放量显著，2025年1-9月，包钢金石选矿项目生产萤石粉约62万吨，同比增长约22万吨 [8] 2025年第三季度，金鄂博公司无水氟化氢销量达5.92万吨，同环比大幅增加 [8] 第四季度氢氟酸均价显著提升，有望改善该业务盈利 [8] - **蒙古国项目进展**：蒙古国萤石项目顺利推进，已生产预处理后的萤石矿约8.5万吨，其中4.1万吨已运至国内，选矿厂建设已基本完成，计划进行调试 [8] - **其他业务影响**：受锂产业周期影响，公司旗下金石新材料和江西金岭在2025年第三季度出现亏损 [8] 翔振矿业因技改项目导致外购原矿增加，影响当期利润，相关项目预计2025年底前完成 [8] 行业与市场 - **萤石行业**：国内安全生产要求日益趋严，专项整治工作推进将导致部分不达标公司关停退出，中长期行业供给收缩确定性较高 [8] - **产品价格**：报告指出，萤石价格在2025年第三季度承压后，于8月触底回暖，第四季度均价环比增长11% [8] 无水氟化氢价格在第四季度也呈现同比及环比增长 [8]

投资评级 - 增持（维持）[2] 核心观点 - 萤石价格同环比略有下滑，但选化一体项目利润逐步兑现，蒙古项目顺利推进[1] - 公司通过技术转化进入伴生萤石资源领域和锂云母细泥提锂领域，投资开发蒙古国萤石资源，推进"资源+技术"两翼驱动战略，同时向下游拓展布局氟化工领域，打开新的上下游成长空间[7] - 考虑到萤石价格有所下跌，锂产业仍处周期底部，下调公司2025-27年归母净利润预测为3.38、5.68、7.63亿元，但看好萤石价格中枢抬升，公司新项目逐步放量兑现利润，维持增持评级[7] 财务数据及盈利预测 - 2025H1营业总收入17.26亿元（YoY+54.2%），归母净利润1.26亿元（YoY-24.7%）[3][7] - 2025E营业总收入37.46亿元（YoY+36.1%），归母净利润3.38亿元（YoY+31.5%）[3] - 2026E营业总收入45.91亿元（YoY+22.5%），归母净利润5.68亿元（YoY+68.1%）[3] - 2027E营业总收入50.03亿元（YoY+9.0%），归母净利润7.63亿元（YoY+34.2%）[3] - 2025E毛利率21.2%，2026E毛利率26.0%，2027E毛利率29.2%[3] - 2025E每股收益0.40元/股，2026E每股收益0.68元/股，2027E每股收益0.91元/股[3] - 当前股价对应2025E市盈率42倍，2026E市盈率25倍，2027E市盈率19倍[3] 市场数据 - 收盘价16.80元，一年内最高价32.22元，最低价15.43元[4] - 市净率8.4倍，股息率0.89%[4] - 流通A股市值141.40亿元，总股本842百万股，流通A股842百万股[4] - 每股净资产2.81元，资产负债率67.30%[4] 业绩表现 - 25H1营业收入17.26亿元（YoY+54%），归母净利润1.26亿元（YoY-25%），扣非后归母净利润1.28亿元（YoY-24%），毛利率19.52%（YoY-7.01 pct），净利率9.7%（YoY-6.02 pct）[7] - 25Q2营业收入8.67亿元（YoY+29%，QoQ+1%），归母净利润0.59亿元（YoY-45%，QoQ-11%），扣非后归母净利润0.59亿元（YoY-45%，QoQ-14%），毛利率20.53%（YoY-9.95 pct，QoQ+2.04 pct），净利率8.61%（YoY-8.32 pct，QoQ-2.19 pct）[7] - 25H1金石新材料和江西金岭归母净利润亏损2754万元[7] 业务运营 - 25H1单一矿产销量18.59/15.44万吨，同比+0.28/-0.49万吨，其中25Q2产销量10.79/8.84万吨，同比-1.92/-1.69万吨，环比+2.99/+2.24万吨[7] - 25Q2国内97萤石湿粉均价3546元/吨（YoY-3%，QoQ-4%）[7] - 翔振矿业因实施竖井提升改造以及选矿厂技改扩产项目，自给原矿减少、外购原矿增加，导致25H1利润同比减少近2000万元，相关项目预计25年底前完成[7] - 25H1包钢金石实现净利润1.26亿元（YoY-10%），生产萤石精粉39万吨，同比增加13.72万吨[7] - 25H1金鄂博实现净利润1.18亿元（YoY+491%），无水氟化氢产销量10.30/9.58万吨，同比增加5.04/4.68万吨，营业收入9.07亿元（YoY+115%），毛利率11.57%（YoY+11.18 pct）[7] - 25Q2国内无水氟化氢均价11206元/吨（YoY+4%，QoQ+0.5%）[7] - 金鄂博氟化工配套萤石精粉提质项目环评公示，可年加工18万吨品位≥80%萤石次精粉，产出15.19万吨品位约为92%的萤石精粉[7] - 蒙古国项目预处理原矿约20万吨、生产40%-45%品位的萤石块矿近4万吨，蒙古项目归母净利润亏损1704万元（其中汇兑损失644万元）[7] - 蒙古预处理项目完成整体建设并开始试生产，配套选矿厂完成建设安装进度的85%左右，计划10月底前启动单机试车并出产萤石精粉[7] 行业展望 - 随着9-10月下游旺季到来，叠加北方冬季开工下滑，萤石价格有望抬升[7] - 随着专项整治工作推进，部分不达标的公司将关停退出，中长期行业供给收缩确定性较高，萤石价格中枢有望逐步抬升[7] - 国内安全生产要求日益趋严，萤石价格有望继续上行[7]