报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“持有”评级 [4][52] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司客户和产品结构性改善，收入端规模化放量，研发费用及资本开支下行，收入规模提高是盈利拐点的关键，后续增长点主要有车身域、智驾域，前瞻性投入逐步进入兑现期，业绩有望迎来拐点 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 经纬恒润：国内优质 Tier1 厂商 - 发展历程：2003 年成立，深耕汽车电子领域二十余载，从专注汽车软件研发服务到布局 ADAS 等产品，2021 年至今获得多个港口项目 [14] - 股权结构：实控人为吉英存，股权架构稳健，核心高管学历高且具备相关经验，前十大股东持股比例合计 59.34% [17] - 客户结构：积累多家头部 OEM 与 Tier1 客户，新势力客户增多，客户结构不断优化，截至 2024 年前五大客户合计收入占比 50.02% [21] - 财务分析：收入端保持稳健增长，汽车电子为主要贡献方；毛利率下滑因产品结构变化，预计随优质产品量产恢复；研发投入大致净利润短期承压；25Q1 研发费用率与资本开支下行，费用逐渐改善，收入规模化是利润拐点关键 [22][26][27][29] 传统控制模块升级至车身域控，ASP 增加提振收入空间 - 主机厂车身控制器从传统分布式控制模块升级为车身区域控制器，单车 ZCU 配置数量 2 - 4 个，ZCU 单车价值量更高；报告研究的具体公司凭借自研方案切入头部车企供应链，成为国内头部 Tier1 厂商得益于量产经验、多域融合能力、软硬结合能力 [35][36][37] 高阶智驾乘/商用场景均实现突破 - 乘用车：前期基于 Mobileye 方案抢占 ADAS 智驾市场，25Q1 市占率超 10%成国内本土 Tier1 第一，已在乘用车高阶智驾领域实现突破拿到江铃定点 [3][41] - 商用车：在港口场景获多个商业化项目，基于港口商用场景积累向 Robovan 领域拓展，与白犀牛合作有望成新增长点 [44][47] 盈利预测与投资建议 - 预计 2025 - 2027 年公司实现收入 69.97、87.26、106.97 亿元，同比增长 26.27%、24.71%、22.59%，毛利率为 21.85%、22.45%、22.30%；选择德赛西威等三家公司作为可比公司，2025 年行业可比平均估值 PS 为 1.1 倍，首次覆盖给予“持有”评级 [50][52]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报及2025第一季度季报，业绩稳健增长，虽2024年业绩略低于预期，但持续看好公司AI业务商业进展及东南亚出海机遇，未来业绩有望维持稳健增长 [8] - AI加速外部商业化与内部赋能，实现收入兑现和降本增效，公司基于鼎捷雅典娜构建开放生态体系 [8] - 公司紧抓全球制造业转移机遇，中企东南亚出海高增彰显需求弹性，看好25年中国台湾地区增长韧性与东南亚地区增长弹性 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为-9.69%、-12.87%、5.72%，相对涨幅分别为-6.32%、-8.50%、6.92% [4] AI业务进展 - 外部商业化：2024年中国台湾地区AI业务营收同比增长135.07%；2025Q1，PLM产品签约金额同比增长超20%，AIOT领域设备云AI+等轻应用收入同比增长超50% [6] - 内部赋能：2024年销售、管理、研发费用率分别同比下降1.34、1.20、2.86pct；2025Q1扣非净利润亏损收窄31.92%，营销转化率同比提升54% [6] 非大陆地区业务 - 2024年非大陆地区营收11.54亿元，同比增长7.53%，中企出海服务覆盖多行业，东南亚本地化团队超90%，泰国和越南在地收入同比分别超90%和100% [7] - 2025Q1非大陆地区营收2.49亿元，同比增长2.87%，剔除汇率因素增速为7.08%；25Q1中国台湾地区新客签约家数近10%增长，东南亚签约金额同比增长33% [7] 财务数据及预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,228|2,331|2,677|3,122|3,623| |(+/-)YOY(%)|11.7%|4.6%|14.8%|16.6%|16.1%| |净利润(百万元)|150|156|205|253|317| |(+/-)YOY(%)|12.3%|3.6%|31.4%|23.9%|25.3%| |全面摊薄EPS(元)|0.55|0.57|0.75|0.93|1.17| |毛利率(%)|61.9%|58.3%|56.5%|55.0%|53.7%| |净资产收益率(%)|7.3%|7.1%|8.6%|9.6%|10.8%|[10] 财务报表分析和预测 - 利润表：涵盖营业总收入、成本、费用、利润等指标及预测 [11] - 资产负债表：包含货币资金、应收账款、存货等项目及预测 [11] - 现金流量表：涉及净利润、经营活动现金流、投资活动现金流等内容及预测 [11]

报告公司投资评级 - 行业为计算机/软件开发，6个月评级为买入（维持评级），当前价格9.91元 [4] 报告的核心观点 - 25Q1佳发教育营收0.6亿同减52%，归母净利 -0.1亿，扣非后归母净利 -0.11亿；2024年营收4.3亿同减29%，归母净利0.36亿，扣非后归母净利0.34亿，业绩下滑系市场有效需求不足、部分项目延期落地等因素影响 [1] - 公司紧跟市场变化调整策略，推出租建结合、运营服务等多元模式，紧跟“设备更新”政策协助项目申报，抓住财政政策孵化高产值项目 [1] - 公司新产品及高职高校领域市场推广成果显现，产品线更丰富，市场覆盖更广，商业模式更灵活，由单一模式转变为多元模式，客户群体向C端延伸 [1] - 公司“AI+”战略在多学科教学和考试场景成果显著，并向多场景拓展应用 [2] - 公司参与国家《学生运动能力测评规范》研制，与中国教科院合作推进标准落地执行，赋能体育教育发展 [2] - 公司新一代英语听说AI解决方案在多省份部分区域落地应用，在大连中考英语听力口语考试中实现全市5.2万余名考生“一套卷”考试，为英语听说数字化考试提供示范 [2] - 因24年营收下滑致净利润下降，考虑教育业务短期承压，调整盈利预测，预计25 - 27年归母净利分别为0.7/0.9/1.4亿（25 - 26年前值为1.3/1.9亿），EPS分别为0.17/0.24/0.35元，对应PE分别为60/42/28x，维持“买入”评级 [3] 财务数据和估值 营业收入 - 2023 - 2027E分别为604.37/429.92/408.42/461.51/530.74百万元，增长率分别为46.47%/ - 28.87%/ - 5.00%/13.00%/15.00% [8] EBITDA - 2023 - 2027E分别为192.13/97.47/100.09/122.63/150.25百万元 [8] 归属母公司净利润 - 2023 - 2027E分别为131.04/36.39/66.51/94.68/141.75百万元，增长率分别为90.05%/ - 72.23%/82.78%/42.36%/49.71% [8] EPS - 2023 - 2027E分别为0.33/0.09/0.17/0.24/0.35元/股 [8] 市盈率 - 2023 - 2027E分别为30.21/108.81/59.53/41.82/27.93 [8] 市净率 - 2023 - 2027E分别为3.32/3.27/3.28/3.04/2.79 [8] 市销率 - 2023 - 2027E分别为6.55/9.21/9.69/8.58/7.46 [8] EV/EBITDA - 2023 - 2027E分别为28.51/41.84/31.12/25.61/19.40 [8] 资产负债表 货币资金 - 2023 - 2027E分别为638.11/475.17/589.39/557.21/765.90百万元 [11] 应收票据及应收账款 - 2023 - 2027E分别为166.51/153.61/113.88/179.69/180.44百万元 [11] 存货 - 2023 - 2027E分别为93.81/121.01/45.61/133.79/84.48百万元 [11] 流动资产合计 - 2023 - 2027E分别为978.34/981.64/1,003.21/1,109.58/1,285.06百万元 [11] 非流动资产合计 - 2023 - 2027E分别为450.04/428.55/398.71/372.03/345.31百万元 [11] 资产总计 - 2023 - 2027E分别为1,429.45/1,410.18/1,401.92/1,481.62/1,630.37百万元 [11] 流动负债合计 - 2023 - 2027E分别为196.59/166.61/181.75/177.11/221.46百万元 [11] 负债和股东权益总计 - 2023 - 2027E分别为1,429.45/1,410.18/1,401.92/1,481.62/1,630.37百万元 [11] 利润表 营业收入 - 2023 - 2027E分别为604.37/429.92/408.42/461.51/530.74百万元 [11] 营业成本 - 2023 - 2027E分别为291.61/208.83/191.96/212.30/238.83百万元 [11] 营业利润 - 2023 - 2027E分别为138.82/33.36/64.66/88.69/134.58百万元 [11] 利润总额 - 2023 - 2027E分别为138.78/32.97/64.45/88.47/134.30百万元 [11] 净利润 - 2023 - 2027E分别为129.61/29.90/59.71/81.24/124.38百万元 [11] 归属于母公司净利润 - 2023 - 2027E分别为131.04/36.39/66.51/94.68/141.75百万元 [11] 现金流量表 净利润 - 2023 - 2027E分别为129.61/29.90/66.51/94.68/141.75百万元 [11] 经营活动现金流 - 2023 - 2027E分别为179.73/50.14/192.07/ - 67.60/196.76百万元 [11] 投资活动现金流 - 2023 - 2027E分别为 - 34.54/ - 192.47/ - 5.22/14.62/11.43百万元 [11] 筹资活动现金流 - 2023 - 2027E分别为9.46/ - 43.53/ - 72.63/20.79/0.50百万元 [11] 现金净增加额 - 2023 - 2027E分别为154.65/ - 185.87/114.22/ - 32.18/208.69百万元 [11] 主要财务比率 成长能力 - 营业收入2023 - 2027E增长率分别为46.47%/ - 28.87%/ - 5.00%/13.00%/15.00% [11] - 营业利润2023 - 2027E增长率分别为119.21%/ - 75.97%/93.83%/37.15%/51.74% [11] - 归属于母公司净利润2023 - 2027E增长率分别为90.05%/ - 72.23%/82.78%/42.36%/49.71% [11] 获利能力 - 毛利率2023 - 2027E分别为51.75%/51.43%/53.00%/54.00%/55.00% [11] - 净利率2023 - 2027E分别为21.68%/8.46%/16.28%/20.52%/26.71% [11] - ROE2023 - 2027E分别为10.97%/3.00%/5.52%/7.28%/9.99% [11] - ROIC2023 - 2027E分别为21.94%/3.10%/8.76%/18.04%/21.93% [11] 偿债能力 - 资产负债率2023 - 2027E分别为14.60%/12.84%/13.05%/12.01%/13.63% [11] - 净负债率2023 - 2027E分别为 - 52.24%/ - 37.03%/ - 48.27%/ - 42.70%/ - 54.36% [11] - 流动比率2023 - 2027E分别为4.71/5.43/5.52/6.27/5.80 [11] - 速动比率2023 - 2027E分别为4.26/4.76/5.27/5.51/5.42 [11] 营运能力 - 应收账款周转率2023 - 2027E分别为3.93/2.69/3.05/3.14/2.95 [11] - 存货周转率2023 - 2027E分别为6.49/4.00/4.90/5.15/4.86 [11] - 总资产周转率2023 - 2027E分别为0.45/0.30/0.29/0.32/0.34 [11] 每股指标 每股收益 - 2023 - 2027E分别为0.33/0.09/0.17/0.24/0.35元 [11] 每股经营现金流 - 2023 - 2027E分别为0.45/0.13/0.48/ - 0.17/0.49元 [11] 每股净资产 - 2023 - 2027E分别为2.99/3.03/3.02/3.26/3.55元 [11] 估值比率 市盈率 - 2023 - 2027E分别为30.21/108.81/59.53/41.82/27.93 [11] 市净率 - 2023 - 2027E分别为3.32/3.27/3.28/3.04/2.79 [11] EV/EBITDA - 2023 - 2027E分别为28.51/41.84/31.12/25.61/19.40 [11] EV/EBIT - 2023 - 2027E分别为32.83/58.35/42.66/32.87/23.66 [11]

报告公司投资评级 - 行业为计算机/软件开发，6个月评级为买入（维持评级），当前价格9.91元 [4] 报告的核心观点 - 25Q1佳发教育营收0.6亿同减52%，归母净利-0.1亿，扣非后归母净利-0.11亿；2024年营收4.3亿同减29%，归母净利0.36亿，扣非后归母净利0.34亿，业绩下滑系市场有效需求不足、部分项目延期落地等因素影响 [1] - 公司紧跟市场变化调整策略，推出租建结合、运营服务等多元模式，紧跟“设备更新”政策协助项目申报，抓住财政政策孵化高产值项目 [1] - 公司新产品及高职高校领域市场推广成果显现，产品线更丰富，市场覆盖更广，商业模式更灵活，由单一模式转变为多元模式，客户群体向C端延伸 [1] - 公司“AI+”战略在多学科教学和考试场景成果显著，并向多场景拓展应用 [2] - 公司参与国家《学生运动能力测评规范》研制，与中国教科院合作推进标准落地执行，赋能体育教育发展 [2] - 公司新一代英语听说AI解决方案在多省份部分区域落地应用，在大连中考英语听力口语考试中实现全市5.2万余名考生“一套卷”考试，为英语听说数字化考试提供示范 [2] - 考虑公司教育业务短期承压，调整盈利预测，预计25 - 27年归母净利分别为0.7/0.9/1.4亿（25 - 26年前值为1.3/1.9亿），EPS分别为0.17/0.24/0.35元，对应PE分别为60/42/28x，维持“买入”评级 [3] 财务数据和估值 营业收入 - 2023 - 2027E分别为6.04亿、4.30亿、4.08亿、4.62亿、5.31亿，增长率分别为46.47%、-28.87%、-5.00%、13.00%、15.00% [8] EBITDA - 2023 - 2027E分别为1.92亿、0.97亿、1.00亿、1.23亿、1.50亿 [8] 归属母公司净利润 - 2023 - 2027E分别为1.31亿、0.36亿、0.67亿、0.95亿、1.42亿，增长率分别为90.05%、-72.23%、82.78%、42.36%、49.71% [8] EPS - 2023 - 2027E分别为0.33元、0.09元、0.17元、0.24元、0.35元 [8] 市盈率(P/E) - 2023 - 2027E分别为30.21、108.81、59.53、41.82、27.93 [8] 市净率(P/B) - 2023 - 2027E分别为3.32、3.27、3.28、3.04、2.79 [8] 市销率(P/S) - 2023 - 2027E分别为6.55、9.21、9.69、8.58、7.46 [8] EV/EBITDA - 2023 - 2027E分别为28.51、41.84、31.12、25.61、19.40 [8] 财务预测摘要 资产负债表 - 货币资金2023 - 2027E分别为6.38亿、4.75亿、5.89亿、5.57亿、7.66亿 [11] - 应收票据及应收账款2023 - 2027E分别为1.67亿、1.54亿、1.14亿、1.80亿、1.80亿 [11] - 存货2023 - 2027E分别为0.94亿、1.21亿、0.46亿、1.34亿、0.84亿 [11] - 流动资产合计2023 - 2027E分别为9.78亿、9.82亿、10.03亿、11.10亿、12.85亿 [11] - 非流动资产合计2023 - 2027E分别为4.50亿、4.29亿、3.99亿、3.72亿、3.45亿 [11] - 资产总计2023 - 2027E分别为14.29亿、14.10亿、14.02亿、14.82亿、16.30亿 [11] - 流动负债合计2023 - 2027E分别为1.97亿、1.67亿、1.82亿、1.77亿、2.21亿 [11] - 负债合计2023 - 2027E分别为2.09亿、1.81亿、1.83亿、1.78亿、2.22亿 [10] - 股东权益合计2023 - 2027E分别为12.21亿、12.29亿、12.19亿、13.04亿、14.08亿 [10] 利润表 - 营业收入2023 - 2027E分别为6.04亿、4.30亿、4.08亿、4.62亿、5.31亿 [11] - 营业成本2023 - 2027E分别为2.92亿、2.09亿、1.92亿、2.12亿、2.39亿 [11] - 营业利润2023 - 2027E分别为1.39亿、0.33亿、0.65亿、0.89亿、1.35亿 [11] - 利润总额2023 - 2027E分别为1.39亿、0.33亿、0.64亿、0.88亿、1.34亿 [11] - 净利润2023 - 2027E分别为1.30亿、0.30亿、0.60亿、0.81亿、1.24亿 [11] - 归属于母公司净利润2023 - 2027E分别为1.31亿、0.36亿、0.67亿、0.95亿、1.42亿 [11] 现金流量表 - 经营活动现金流2023 - 2027E分别为1.80亿、0.50亿、1.92亿、-0.68亿、1.97亿 [10] - 投资活动现金流2023 - 2027E分别为-0.35亿、-1.92亿、-0.05亿、0.15亿、0.11亿 [10] - 筹资活动现金流2023 - 2027E分别为0.09亿、-0.44亿、-0.73亿、0.21亿、0.01亿 [10] - 现金净增加额2023 - 2027E分别为1.55亿、-1.86亿、1.14亿、-0.32亿、2.09亿 [10] 主要财务比率 成长能力 - 营业收入增长率2023 - 2027E分别为46.47%、-28.87%、-5.00%、13.00%、15.00% [11] - 营业利润增长率2023 - 2027E分别为119.21%、-75.97%、93.83%、37.15%、51.74% [11] - 归属于母公司净利润增长率2023 - 2027E分别为90.05%、-72.23%、82.78%、42.36%、49.71% [11] 获利能力 - 毛利率2023 - 2027E分别为51.75%、51.43%、53.00%、54.00%、55.00% [11] - 净利率2023 - 2027E分别为21.68%、8.46%、16.28%、20.52%、26.71% [11] - ROE2023 - 2027E分别为10.97%、3.00%、5.52%、7.28%、9.99% [11] - ROIC2023 - 2027E分别为21.94%、3.10%、8.76%、18.04%、21.93% [11] 偿债能力 - 资产负债率2023 - 2027E分别为14.60%、12.84%、13.05%、12.01%、13.63% [10] - 净负债率2023 - 2027E分别为-52.24%、-37.03%、-48.27%、-42.70%、-54.36% [10] - 流动比率2023 - 2027E分别为4.71、5.43、5.52、6.27、5.80 [10] - 速动比率2023 - 2027E分别为4.26、4.76、5.27、5.51、5.42 [10] 营运能力 - 应收账款周转率2023 - 2027E分别为3.93、2.69、3.05、3.14、2.95 [10] - 存货周转率2023 - 2027E分别为6.49、4.00、4.90、5.15、4.86 [10] - 总资产周转率2023 - 2027E分别为0.45、0.30、0.29、0.32、0.34 [10] 每股指标 - 每股收益2023 - 2027E分别为0.33元、0.09元、0.17元、0.24元、0.35元 [10] - 每股经营现金流2023 - 2027E分别为0.45元、0.13元、0.48元、-0.17元、0.49元 [10] - 每股净资产2023 - 2027E分别为2.99元、3.03元、3.02元、3.26元、3.55元 [10] 估值比率 - 市盈率2023 - 2027E分别为30.21、108.81、59.53、41.82、27.93 [10] - 市净率2023 - 2027E分别为3.32、3.27、3.28、3.04、2.79 [10] - EV/EBITDA2023 - 2027E分别为28.51、41.84、31.12、25.61、19.40 [10] - EV/EBIT2023 - 2027E分别为32.83、58.35、42.66、32.87、23.66 [10]

报告公司投资评级 - 行业为计算机/软件开发，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 国能日新2024年年报显示全年营收和归母净利润同比增长，24Q4业绩亮眼，功率预测业务奠定增长基石，新业务打开成长空间，预计2025 - 2027年归母净利润增长，维持“买入”评级 [1][2][5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027E营业收入分别为4.56亿、5.50亿、6.92亿、8.67亿、10.81亿元，增长率分别为26.89%、20.50%、25.92%、25.28%、24.70% [6] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为0.84亿、0.94亿、1.20亿、1.51亿、1.90亿元，增长率分别为25.59%、11.09%、28.56%、25.91%、25.70% [6] 业绩表现 - 2024年全年营业收入5.50亿元，同比+20.50%；归母净利润0.94亿元，同比+11.09%；扣非归母净利润0.82亿元，同比+15.67% [1] - 2024Q4单季收入1.85亿元，同比+25.42%；归母净利润0.40亿元，同比+24.52%；扣非归母净利润0.39亿元，同比+38.11%；期间费用率为45.39%，同比-9.86pct [2] 业务分析 - 2024年新能源发电功率预测产品收入3.09亿元，同比+15.55%，服务费收入1.93亿元，同比+20.37%，服务电站用户数24年末4345家，同比+21.03%；分布式光伏配置功率预测系统需求有望释放 [3] - 2024年创新业务收入3080.98万元，同比+23.93%；2025年电改进程推进，创新业务或打开第二成长曲线 [4] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年归母净利润为1.2、1.5、1.9亿元，分别同比+29%、+26%、+26%，对应PE为49、39、31倍，维持“买入”投资评级 [5] 基本数据 - A股总股本100.18百万股，流通A股股本61.85百万股，A股总市值58.74亿元，流通A股市值36.27亿元，每股净资产11.56元，资产负债率33.48%，一年内最高/最低60.24/29.86元 [8]