行业投资评级 - 投资评级：看好丨维持 [7] 核心观点 - 运动鞋服制造行业订单增速自2023Q3以来维持修复，但2025年因下游去库结束叠加终端零售偏弱，订单增速开始环比放缓 [2] - 6月运动鞋服订单增速分化，制鞋企业中裕元集团收入同比+9.4%，丰泰企业同比-3.1%；制衣企业中聚阳实业收入同比+3.2%，儒鸿同比-3.3% [5][29] - 美国服装行业库存维持在正常水位附近震荡，零售商/批发商库销比已修复至历史中枢位置及以下 [12][13] - Nike经营处于底部修复状态，FY2026H1库存清理完毕后有望带动行业整体回暖，推动制造商接单改善 [4][32] 行业库存与零售表现 - 美国服装零售商库销比自2022年中以来震荡维稳，批发商库销比大幅下行后触底回升，5月库销比分别环比-0.02/-0.03 [12] - 美国服装零售增速自2022年5月以来在0%附近低位震荡，2025年6月同比+2.4% [15][18] - 海外消费疲弱：日本面料服装零售同比-11.7%，德国纺织服装零售同比-14.9%，英国服装零售同比-3.3%，法国纺织品零售同比+1.0% [20][23][25][26] 出口与制造订单 - 2025年6月中国/越南服装出口同比+0.8%/+16.0%，鞋类出口同比-4.0%/-3.3% [26][28] - 制鞋企业钰齐-KY收入同比+23.3%，志强-KY同比+2.0%；制衣企业广越收入同比+4.0%，环比-31.3pct [29] - 美国服装行业预计维持被动累库状态，上游制造短期订单难现弹性 [32] 板块策略 - 纺织制造：东南亚关税落地利空出尽，建议关注晶苑国际、华利集团、浙江自然等优质制造企业 [33] - A股品牌：推荐海澜之家、稳健医疗、罗莱生活，关注森马服饰、报喜鸟、比音勒芬等男装品牌 [33] - 港股品牌：推荐安踏体育、滔搏、波司登、李宁等低估值高弹性标的 [34] - 红利资产：建议关注雅戈尔、海澜之家、罗莱生活、富安娜等高股息标的 [36]