报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 9月1日至10月10日期间沪锌指数下探回升，伦锌收涨，锌矿显性库存下行，国产TC再度下行，进口TC虽延续上行但沪伦比值低位使其上行空间有限，锌矿过剩程度缓解，国内锌锭社会库存和海外LME锌锭库存均去库，交割压力推动伦锌月差与价格抬升，锌锭出口窗口开启，近期贵金属及有色金属偏强运行，出口窗口开启后部分内盘空头平仓，沪锌减仓上行，预计短期沪锌偏强运行[11] 各目录总结 月度评估 - 价格回顾：9月1日至10月10日，沪锌指数收涨0.25%至22290元/吨，总持仓减少1.25万手，伦锌收涨6.53%至3002.5美元/吨，SMM0锌锭均价22140元/吨，上期所锌锭期货库存5.89万吨，LME锌锭库存3.83万吨，LME锌锭注销仓单1.54万吨，国内社会库存小幅累库至15.02万吨[11] - 产业数据：锌精矿国产TC3650元/金属吨，进口TC指数116美元/干吨，锌精矿港口库存30.3万实物吨，锌精矿工厂库存62.9万实物吨，镀锌结构件周度开工率55.82%，压铸锌合金周度开工率49.73%，氧化锌周度开工率58.45%[11] 宏观分析 - 展示了美国财政及债务、美联储资产负债表、美元流动性、中美制造业PMI、美国制造业新订单及未完成订单等相关图表，但未给出具体分析结论[14][16][19][20] 供给分析 - 锌矿供给：2025年8月锌矿产量34.48万金属吨，同比-4.5%，环比-0.6%，1 - 8月共产锌矿242.53万金属吨，累计同比-2.6%；8月锌矿净进口46.73万干吨，同比30.8%，环比-6.5%，1 - 8月累计净进口锌矿350.15万干吨，累计同比43.9%；8月国内锌矿总供应55.51万金属吨，同比6.4%，环比-2.9%，1 - 8月国内锌矿累计供应400.10万金属吨，累计同比11.6%[25][27] - 加工费：锌精矿国产TC3650元/金属吨，进口TC指数116美元/干吨[29] - 锌锭供给：2025年9月锌锭产量60.01万吨，同比20.2%，环比-4.2%，1 - 9月共产锌锭506.91万吨，累计同比8.9%；8月锌锭净进口2.79万吨，同比-2.0%，环比37.2%，1 - 8月累计净进口锌锭24.43万吨，累计同比-13.8%；8月国内锌锭总供应65.41万吨，同比27.1%，环比5.0%，1 - 8月国内锌锭累计供应471.33万吨，累计同比6.1%[33][35] 需求分析 - 初端开工率：镀锌结构件周度开工率55.82%，压铸锌合金周度开工率49.73%，氧化锌周度开工率58.45%[40] - 表观需求：2025年8月国内锌锭表观需求59.96万吨，同比9.8%，环比0.6%，1 - 8月国内锌锭累计表观需求457.07万吨，累计同比4.1%[42] 供需库存 - 国内平衡：2025年8月国内锌锭供需差为过剩5.44万吨，1 - 8月国内锌锭累计供需差为过剩14.26万吨[53] - 海外平衡：2025年7月海外精炼锌供需差为过剩0.30万吨，1 - 7月海外精炼锌累计供需差为过剩2.82万吨[56] 价格展望 - 国内结构：国内社会库存小幅累库至15.02万吨，上期所锌锭期货库存5.89万吨，内盘上海地区基差-35元/吨，连续合约 - 连一合约价差-35元/吨[61] - 海外结构：LME锌锭库存3.83万吨，LME锌锭注销仓单1.54万吨，外盘cash - 3S合约基差59.11美元/吨，3 - 15价差82.75美元/吨[64] - 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价1.034，锌锭进口盈亏为-4167.68元/吨[67] - 持仓情况：沪锌前20持仓净持仓净空减少，伦锌投资基金净多上行，商业企业净空上行，持仓角度短期偏多[70]