全球锌市场供需状况 - 2025年11月全球锌板市场供应过剩2.9万吨，当月产量119.7万吨，消费量116.8万吨 [1] - 2025年1月至11月全球锌板市场累计供应短缺35.04万吨，期间产量1275.61万吨，消费量1310.65万吨 [1] - 2025年11月全球锌矿产量为106.9万吨 [1] - 2025年1月至11月全球锌矿累计产量为1214.19万吨 [1]

市场行情表现 - 1月19日盘中，沪锌期货主力合约遭遇一波急速下挫，最低下探至24335.00元，截至发稿报24445.00元，跌幅1.93% [1] 机构核心观点汇总 - 申银万国期货认为，在有色整体乐观情绪释放后，锌价可能阶段性回调 [2] - 五矿期货认为，锌价对比铜铝仍有较大补涨空间 [2] - 中金财富期货认为，短期锌价格或以震荡为主 [2] 供应端分析 - 锌精矿加工费回落，精矿供应阶段性紧张，但冶炼产量延续增长 [2] - 加工费未出现反弹，说明矿端并未放松，维持偏紧 [3] - 锌矿港口库存小幅下滑，锌精矿进口TC（加工费）小幅下滑 [3] - 锌价的上涨小幅抬升了锌冶炼利润，但产业状况未有明显起色 [3] 需求与库存分析 - 基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长，家电产量负增长，地产持续疲弱 [2] - 中钢协统计的镀锌板库存总体处于高位 [2] - 锌价重心上行后抑制需求释放，下游开工率、订单走弱，成品库存累库、原料库存去化 [3] - 锌锭社会库存小幅去库 [3] 价格与估值比较 - 自2025年12月24日以来，国内锌铜比值创2007年沪锌上市以来新低 [3] - 自2026年1月9日以来，国内锌铝比值创2013年以来新低 [3] - 锌价当前仍在跟随板块补涨宏观属性的过程中，周五伴随白银及铜铝的回落，锌价回吐部分涨幅 [3] 市场驱动与展望 - 锌供求总体差异不明显 [2] - 市场加大对美联储降息、地缘政治风险溢价等交易，锌更多会被动跟随抬升 [3] - 近期锌价市场呈现典型的“强预期”与“弱需求”间的博弈，下方支撑来源于国内锌矿趋紧，上方压力来源于后续进口矿供应补充预期以及需求端负反馈 [3] - 在双宽周期中，有色板块仍然偏多看待，后续仍需观察板块内龙头品种走势及沪伦比值状况 [3]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好（维持）[6] 报告核心观点 - 核心观点：持续关注工业金属的战略机会[2][3][9][14] - 核心逻辑：2026年逆全球化进程不断深化，战略金属科技属性不断提升，随着铜价向下再次逼近10万元/吨大关，工业金属再次迎来较好的战略配置时点[9][14] 根据相关目录分别总结 1. 核心观点：持续关注工业金属的战略机会 - **锌板块**：被忽视的逆全球化基础材料，供需向好价格有望持续上行[9][14] - 市场因国内基建地产不看好铅锌，但报告看好逆全球化背景下亚非拉国家再工业化对地产基建需求的拉动[9][14] - 近期锌冶炼费持续下跌，表明锌矿供给持续紧张[9][14] - 2026年财政政策发力预期较强，国内需求下滑有限，叠加亚非拉国家再工业化，国内与海外镀锌板需求有望增长[9][14] - **铜板块**：短期商品震荡不改权益端上行趋势，中期持续看好铜价与冶炼费改善[9][15] - 1月14日特朗普宣布暂时不对关键矿产征收关税，短期使得铜价震荡下行[9][15] - 尽管商品端小幅震荡，但权益端仍保持强劲上涨势头，或是权益滞后商品现象的继续改善[9][15] - 中期继续看好铜在供给紧缺基本面支撑下的上行潜力[9][15] - 冶炼端，Grasberg矿山计划于26Q2开始复产、Cobre铜矿复产谈判或于6月落地，26年大型铜矿复产放量预期有望改善铜现货冶炼费，看好铜冶炼企业的利润改善空间[9][15] - **铝板块**：地缘之后，我国具备产业链保供能力与竞争优势的电解铝有望享受估值溢价[9][16] - 全球各国对于上游资源安全担忧，对供应链与产业链保供能力的诉求持续强化[9][16] - 2026年几内亚铝土矿中资权益产量已过半，我国电解铝产业链上游矿石资源供给保障能力明显增强[9][16] - 2021年以来全球工业与家庭平均电价明显上行，海外电解铝行业供电存隐忧[9][16] - 2026-28年国内氧化铝仍有部分项目投产，我国氧化铝保供能力持续增强[9][16] - 铜铝比依然维持在较高的4.21，高铜价下铝代铜需求有望持续体现，空调铝代铜产业化进程持续提速[9][16] - 看好铝价上行与氧化铝价下行背景下，电解铝企业中期盈利稳步增长[9][16] 2. 钢铁：临近春节淡季基本面偏弱，期待减量政策提振行业 - **供需**：铁水产量小幅下降，螺纹钢需求边际走强[17][19] - 本周（报告期）螺纹钢消耗量为190万吨，环比明显上升8.79%，同比明显上升2.80%[17][22] - 247家钢企铁水日均产量为228.01万吨，周环比小幅下降0.65%[22] - 螺纹钢产量周环比微幅下降0.39%，热轧产量周环比小幅上升0.93%[19][22] - **库存**：社会与钢厂库存分化[25] - 钢材社会库存合计866万吨，周环比微幅上升0.13%[25] - 钢厂库存合计381万吨，周环比下降2.08%[25] - **盈利**：钢材成本总体增加，盈利分化[29][32] - 本周澳大利亚61.5%PB粉矿价格小幅下降0.85%，铁精粉价格环比小幅上升1.39%，喷吹煤价格环比明显上升3.53%[29][34] - 螺纹钢长流程成本周环比微幅下降0.20%，短流程成本周环比微幅上升0.18%[32] - 长流程螺纹钢毛利周环比微幅下降3元/吨，短流程螺纹钢毛利周环比微幅下降16元/吨[32] - **钢价**：大部分微幅上涨[36] - 本周普钢价格指数微幅上升0.15%[37] - 热卷价格为3301元/吨，周环比微幅上升0.43%[37] 3. 新能源金属：锂矿及碳酸锂价格环比上涨 - **供给**：2025年12月碳酸锂产量同比大幅上升[40] - 2025年12月中国碳酸锂产量为85900吨，同比大幅上升69.09%，环比明显上升4.37%[40] - 2025年12月中国氢氧化锂产量为22819吨，同比明显上升2.33%，环比明显上升2.1%[40] - 2025年12月，中国镍生铁产量同比大幅下降11.58%，环比小幅上升0.50%[42] - **需求**：11月新能源乘用车产销量维持同比高增长[44] - 2025年11月我国新能源乘用汽车月产量为177.10万辆，同比大幅上升17.89%，销量为171.83万辆，同比大幅上升18.52%[44] - **价格**：钴价锂价镍价均上涨[49] - 截至2026年1月16日，国产99.5%电池级碳酸锂价格为15.62万元/吨，周环比大幅上升12.33%[49][50] - 锂精矿(5.5-6.5%,CIF中国)平均价为2860美元/吨，周环比上升5.93%[50] - 国产≥20.5%硫酸钴价格为9.65万元/吨，周环比上升1.05%[51] 4. 工业金属：政治政策风险及供给缩减预期下，金属价格整体上涨 - **供给**：2025年11月全球精铜产量同比上升，TC仍环比下行[60][63] - 本周现货中国铜冶炼厂粗炼费(TC)为-46.40美元/千吨，环比小幅下降3.11%[60] - 2025年10月全球精炼铜产量(原生+再生)为238.6万吨，同比明显上升1.97%[63] - 2025年12月电解铝开工率为98.31%，环比小幅上升1.05个百分点，电解铝产量为380万吨，同比小幅上升1.41%[68][71] - **需求**：2025年12月中美PMI环比分化，国内制造业有望回暖[74] - 2025年12月中国制造业PMI为50.1%，环比小幅上升0.9个百分点[74] - 美国制造业PMI为47.9%，环比微幅下降0.3个百分点[74] - **库存**：铜、铝库存上升[82] - 本周LME铜库存环比明显上升3.31%，上期所铜库存大幅上升18.26%[82] - 上期所铝库存环比大幅上升29.24%[82] - **成本与盈利**：氧化铝价格小幅下降，11月多数省份单吨电解铝盈利走高[85][88] - 本周全国一级氧化铝平均价3278元/吨，环比小幅下降0.49%[85][86] - 2025年11月，新疆电解铝单吨盈利环比明显上升485元/吨至6862元/吨；山东单吨盈利环比明显上升471元/吨至6237元/吨[88] - **价格**：供给放宽预期下工业金属价格下降[91] - 本周LME铜结算价13000美元/吨，周环比微幅下降0.46%[91][92] - LME铝结算价3147美元/吨，周环比小幅下降1.04%[91][92] 5. 贵金属：美债信用走弱预期下看好金价中期上行 - **金价与持仓**：金价环比明显上升，非商业多头持仓环比明显上升[95] - 截至2026年1月16日，COMEX金价报收4601.1美元/盎司，周环比明显上升1.83%[95][96] - 截至2026年1月13日，COMEX黄金非商业净多头持仓数量为251238张，周环比明显上升10.37%[95][96] - **利率与通胀**：美债利率微幅上升，核心CPI环比持平[100][104] - 本周美国10年期国债收益率为4.24%，环比微幅上升0.06%[104] - 2025年12月美国核心CPI当月同比为2.6%，环比持平[100][104] 6. 板块表现：有色板块上升，钢铁板块下降 - **指数表现**：本周（报告期）上证综指报收4102点，周内下降0.45%[105][106] - 申万有色板块报收9405点，周内上升3.03%[105][106] - 申万钢铁板块报收2700点，周内下降1.91%[105][106] 投资建议与投资标的 - **锌板块**：驰宏锌锗(600497，未评级)、中金岭南(000060，未评级)、株冶集团(600961，买入)[9][118] - **铜板块**：建议关注紫金矿业(601899，买入)、铜陵有色(000630，买入)；其他标的包括洛阳钼业(603993，未评级)、金诚信(603979，未评级)、江西铜业(600362，未评级)[9][118] - **铝板块**：建议关注天山铝业(002532，买入)、华峰铝业(601702，买入)；其他标的神火股份(000933，未评级)、云铝股份(000807，未评级)、中国铝业(601600，未评级)[9][118]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周沪锌主力冲高回调周线涨幅2.99% 预计沪锌陷入调整关注MA10支撑 区间为2.37 - 2.43 [4] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 行情回顾：本周沪锌主力冲高回调 周线涨2.99% 振幅4.79% 主力合约收盘报价23970元/吨 [4] - 行情展望：宏观面美国劳动力市场压力不明显 美债收益率反弹、美元四周新高；基本面上游锌矿进口量高但国内年末减产 炼厂采购竞争加大 加工费下跌 利润收缩 产量受限 伦锌回调使沪伦比值回升 出口窗口或关闭；需求端下游转向淡季 地产拖累 基建、家电走弱 汽车等有政策亮点 下游逢低按需采购 锌价走高使采购寡淡 国内库存回升 LME库存累增放缓 现货升水维持低位；技术面持仓减量价格调整 多头氛围下降 上行通道上沿有阻力 [4] 期现市场 - 期价与比值：截至2026年1月9日 沪锌收盘价23970元/吨 较2025年12月31日涨695元/吨 涨幅2.99%；截至2026年1月8日 伦锌收盘价3135美元/吨 较2026年1月2日涨9美元/吨 涨幅0.29% [7] - 净持仓与持仓量：截至2026年1月9日 沪锌前20名净持仓4778手 较2025年12月31日减638手；持仓量218053手 较2025年12月31日增22611手 增幅11.57% [14] - 价差：截至2026年1月9日 铝锌期货价差 -360元/吨 较2025年12月31日减710元/吨；铅锌期货价差6615元/吨 较2025年12月31日增695元/吨 [17] - 升贴水：截至2026年1月9日 0锌锭现货价24010元/吨 较2025年12月31日涨650元/吨 涨幅2.78% 现货升水105元/吨 较上周跌10元/吨；截至2026年1月8日 LME锌近月与3月价差报价 -42.57美元/吨 较2025年12月31日减6.89美元/吨 [23] - 库存：截至2026年1月8日 LME精炼锌库存108000吨 较2025年12月31日增375吨 增幅0.35%；上期所精炼锌库存较上周减3170吨 降幅4.34%；国内精炼锌社会库存113300吨 较2025年12月31日增4400吨 增幅4.04% [26] 产业情况 - 上游：2025年10月全球锌矿产量110.09万吨 环比增1.21% 同比增4.87%；2025年11月进口锌矿砂及精矿519018.96吨 环比增52.31% 同比增14.06% [32] - 供应端：2025年10月全球精炼锌产量121.87万吨 较去年同期增10.84万吨 增幅9.76% 消费量121.93万吨 较去年同期增4.42万吨 增幅3.76% 缺口0.06万吨；2024年9月全球锌市供需平衡为 -3.57万吨；2025年11月锌产量65.4万吨 同比增13.3% 1 - 11月累计产出684.2万吨 同比增9.5%；2025年11月精炼锌进口量18229.93吨 同比减48.15% 出口量42815.55吨 同比增8748.45% [37][38][41][45] - 下游：2025年1 - 11月镀锌板(带)库存98.22万吨 同比增13.63%；2025年11月镀锌板（带）进口量3.67万吨 同比减19.91% 出口量31.79万吨 同比增11%；2025年1 - 11月房屋新开工面积53456.7万平方米 同比减20.58% 竣工面积39453.93万平方米 同比减17.58%；2025年1 - 11月房地产开发企业到位资金85145.19亿元 同比减11.9% 个人按揭贷款11785.91亿元 同比减15.1%；2025年11月房地产开发景气指数91.9 较上月减0.52 较去年同期减0.61；2025年1 - 11月基础设施投资同比增0.13%；2025年11月冰箱产量944.2万台 同比增5.6% 1 - 11月累计产量9934.2万台 同比增1.2%；2025年11月空调产量1502.6万台 同比减23.4% 1 - 11月累计产量24536.1万台 同比增1.6%；2025年11月中国汽车销售量3428998辆 同比增3.4% 产量3531579辆 同比增2.76% [48][49][54][55][60][61][63][68]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年锌价或破而后立，关注预期扭转下内外补库共振的开启，供应侧矛盾主导价格，消费空间走阔决定价格上方空间 [2][107] - 当下锌矿扩产尾声叠加生产扰动增加，锌矿增量空间有限，紧平衡或成常态，TC持续承压，明年TC上行空间或低于今年，锌价有上浮弹性 [2][107] - 关注一季度TC BM博弈阶段供应端扰动，不排除超预期减产为价格注入上行催化；美联储技术性扩表与降息周期节奏及国内3月会议前宏观预期影响锌价 [2][107] - 随着原料库存常态化及TC回升带来炼厂利润修复，锌锭供应压力体现，价格或阶段性调整 [2][107] - 明年锌基本面相对脆弱，锌元素仅小幅过剩，供应意外扰动易扭转过剩预期打开上方价格空间 [2][107] - 预计伦锌全年运行区间2800 - 3400美元/吨，沪锌全年运行区间21000 - 25000元/吨 [2][107] 各部分总结 2025年回顾 - 市场对锌元素过剩预期一致，内外锌价年初阶梯式下行，宏观因素影响价格弹性、月差及内外比值波动 [8] - 年初加工费走高推升炼厂增产预期，部分资金提前price - in全年增量预期致锌价下挫；2 - 3月供需双弱价格横盘 [8] - 二季度锌价受美国关税超预期影响下挫，4月中旬后回归基本面定价，价格下挫刺激下游买兴，5月炼厂检修，价格纠结盘整；6月炼厂复产及新投产落地，价格上方压力显现 [9] - 三季度全球锌矿增量兑现，国内精炼锌放量，锌锭大幅累库，但美联储降息及国内经济政策为价格提供支撑，基本面因素弱化，锌价横盘震荡；海外炼厂提产不顺，LME库存去化，内外库存分化 [9] - 四季度精炼锌出口窗口开启，但实际出口量级低于预期，海外库存结构性风险抑制空头入场，伦锌价格偏强；冬储阶段炼厂备库需求旺盛，年底北方矿山季节性检修停产，矿端紧缺加剧，内外TC下行，炼厂利润压缩，检修减产概率增加，价格下方有支撑 [10][11] 锌矿增量空间有限，紧平衡或成为主旋律 锌矿扩产尾声叠加生产扰动增加，锌矿增量空间有限 - 锌矿端处于防御性资本开支阶段，新增产能量级收窄，产能增速边际收敛，海外锌矿企业资本开支意愿薄弱 [15] - 对比历史牛市周期，当前锌价能覆盖全球99%矿山利润，但近十年CAPEX偏低掣肘锌矿增量，全球矿产量对生产扰动敏感，扩产周期缩短 [17] - 2025年全球锌矿增量明显，主要贡献企业有Vedanta、嘉能可和艾芬豪等，但超半数企业四季度完成生产指引有压力，假设四季度均匀增长，2025年全球锌矿或增50万吨，低于年初预期 [22] - 参考产量指引测算，2026年全球锌矿或增40万吨，增量项目集中在前期爬产项目，且存在结构性分化，海外锌矿增量有限 [23] 国内锌矿存在提产空间，火烧云项目成为额外变量 - 火烧云项目为额外变量，提产存在不确定性，其处理复杂，主流炼厂无法大量使用，应关注其冶炼厂提产进度，其矿和锭纳入平衡表考量，影响明年锌锭是否过剩 [28] - 若不考虑火烧云，2025年国内矿山增量或同比持平；考虑火烧云，2025年国内矿山或有3 - 5万吨增量；2026年国内矿山新增和提产项目预计8.7万吨，考虑火烧云及矿山老化情况，或有10万吨增量 [28] - 2025年1 - 10月锌精矿累计进口量434.89万吨，同比增36.59%，下半年进口窗口关闭，国产矿价格优势明显，四季度进口量环比或修复，全年保持同比高增 [31] - 俄罗斯、秘鲁和澳大利亚为国内锌矿主要进口来源国，2026年Ozernoye矿或贡献10万吨增量，伊朗矿也有增量释放预期，若释放将影响国内矿平衡 [32] - 静态看明年国内锌矿供应或宽松，海外供应有压力，但低比价或压制锌矿流入，海外炼厂有复产意愿，国内矿端仍以紧平衡为主 [36] 国内锌冶炼产能持续过剩，锌矿产需缺口凸显 - 2025年1 - 11月精炼锌累计产量628.15万吨，累计同比10.69%，预计全年产量684万吨，同比增65万吨，累计同比10.4% [42] - 2023年起国内冶炼产能释放提速，2024年为投放高峰期，2025年产能扩张继续，预计带来43万吨增量，明年仍有产能投放，但产能利用率取决于冶炼利润 [42] - 当前精炼锌产能利用率下滑，虽硫酸、白银等副产品收益良好，但内外比价低，低TC侵蚀炼厂利润，冶炼厂生产积极性低，出现大规模检修减产 [42] - 炼厂减停产滞后于盈亏变化，年内开停主要锚定原料库存水平，三季度TC下行压缩利润，炼厂原料库存降至年初水平，冶炼端降低开工率，预计冶炼端增量受原料备库程度影响，中短期内难大幅增产，TC回升有压力，为价格提供支撑 [47] TC Benchmark上调存在压力，海外炼厂复产空间较小 - 市场对明年BM预期分化，2025年BM创历史新低，年初海外炼厂因低TC减产，矿端增量未传导至冶炼端，海外短缺，国内锌锭供应放量，过剩集中在国内，下半年锌锭出口窗口开启，但海外现货紧缺局面缓解不理想，LME库存回升慢且处于低位，库存结构性风险存在，LME0 - 3升贴水高位震荡 [49] - 此前市场乐观预期明年BM或定在100 - 120美元，但实际明年锌矿增量集中在国内，且有主流大矿减产，预计明年BM或定在80 - 100美元，悲观预期下维持80美元 [50] - 欧洲炼厂生产平稳，主要受电价成本影响，当前欧洲天然气和电力价格回归正常，虽TC挤压利润，但硫酸、白银等副产品补充利润，欧洲地区产量逆势增长，后续电价上升或带来供应扰动 [57] - 亚洲等地区炼厂成本低，有复产意愿，但今年受低TC影响部分炼厂减产，当下BM悲观预期下维持80美元，难以激励海外炼厂复产，预计明年海外炼厂复产量级有限 [57][59] "十五五"开局之年，国内消费端存走阔空间，海外延续复苏 财政发力托底国内消费，耐用消费品弱复苏，关注特高压、船舶结构性增量 - 2025年财政政策力度增大，支出结构向“重民生、促消费”领域倾斜，民生类财政支出占比提升，地方债发行平稳，资金投向拓宽，对基建资金有挤占，解释了资金面宽松与基建投资增速分化 [72] - 2025年财政前置发力，下半年政策力度不足，专项债用于项目建设发行后置，实物工作量有限，项目资本金不足，资金到位率低于去年，制约财政作用发挥 [78] - 2026年预计财政政策保持较大力度，超长期特别国债、地方政府专项债规模或提升，“两重”建设项目等对基建有拉动作用，国内基建投资增速维持正增长，广义基建投资增速有望达3.6% [78] - 房地产市场处于调整筑底阶段，对锌消费拖累减弱，“十五五”规划明确房地产高质量发展方向，2026年政策有望放松，但居民买房意愿传导至新开工环节受房企投资意愿影响，拉动竣工端锌消费有时滞，预计2026年竣工端仍负增，但增速缩小至 - 13.8%，地产板块占锌消费需求仅11%左右，边际减量影响减弱 [85] 海外消费延续弱复苏，关注新兴国家增长 - 美国补库周期刺激需求，库存周期领先指标未现拐点，补库与锌消费正增继续，美联储降息重启，融资成本下降，刺激企业投资与居民消费，美国私人部门资本开支意愿增强，设备投资扩大，房地产市场修复，2026年有望温和复苏，锌消费新增订单增速为正，消费链条有惯性增速 [92] - 印度锌消费增势迅猛，疫情后CAGR达11%，2023年增速高达17%，受益于城市化和工业化推动，2024/2025财年资本支出拨款同比增长，2025/2026财年基建资本支出拨款创历史记录，铁路、公路、城市基建投资增长，拉动锌消费需求 [98] 供需平衡：全球锌元素仍指向过剩，但供应不确定性增加 - 明年供应增量需关注矿山增量结构性分化和供应释放不确定性，全球矿平衡小幅过剩，但国内、海外锌矿增量分化，大规模矿端增量难实现，俄罗斯、伊朗等矿山出矿及火烧云项目爬产存在不确定性，影响平衡表供应 [101][102] - 明年消费空间有望走阔，“十五五”开局之年政策积极有力，内需增强，基建需求复苏偏弱但支撑锌消费，地产行业调整筑底，政策或加码，地产用锌消费负增但拖累减弱 [102] - 预计2026年中国锌产量709万吨，同比增3.66%，供应719万吨，同比增1.13%，需求716万吨，同比增2.21%，平衡2.85万吨；海外供应679万吨，同比增3.35%，需求666万吨，同比增1.76%，供需平衡13万吨，海外过剩量级或高于国内 [103][104] 结论与展望 - 2026年锌价或破而后立关注内外补库共振，供应侧矛盾主导价格，消费空间决定价格上方空间，锌矿增量有限，TC承压，锌价有上浮弹性，关注一季度供应端扰动，美联储及国内宏观预期影响锌价，原料库存常态化及TC回升后锌锭供应压力体现，价格或调整，锌基本面脆弱，供应扰动易扭转过剩预期打开价格空间 [106][107] - 投资展望：单边逢低多或买入看涨期权；期限套利基于库存水位低，传统消费旺季沪锌期限呈Back结构，可进行期限正套；内外层面不确定性大，海外炼厂或小复产，可按打开国内锌矿进口窗口思路进行阶段性内外反套 [3][108]

采矿许可证核心信息 - 公司全资子公司格尔木西矿资源开发有限公司取得它温查汉西C5异常区铁多金属矿的采矿许可证 [1] - 开采矿种包括铁矿、硫矿、铜矿、锌矿、铅矿、金矿 [1] - 开采方式为地下开采，矿区面积为9.3126平方公里 [1] - 采矿许可证有效期限自2025年11月26日至2044年11月25日，共计19年 [1] 矿产资源储量详情 - 该矿区拥有铁多金属矿资源量2007万吨，平均品位mFe31.59% [1] - 共（伴）生铜金属量7.61万吨 [1] - 共（伴）生锌金属量6.04万吨 [1] - 共（伴）生金金属量2.86吨 [1] 对公司经营与战略的影响 - 此次取得采矿许可证是公司锚定铁资源板块可持续发展的基础 [1] - 该许可证为后续整合、打造铁资源板块提供资源储备 [1] - 格尔木西矿资源作为省内铁资源整合平台，主要承担铁资源的拓展及开发 [1] - 此举将进一步提升公司抗风险能力和市场竞争力，对公司长远发展具有积极影响 [1]

全球锌市场供需状况 - 2025年10月全球锌板市场呈现供应短缺状态，产量为119.28万吨，消费量为121.96万吨，供应短缺2.67万吨 [1] - 2025年1月至10月全球锌板累计供应短缺加剧，产量为1,156.20万吨，消费量为1,196.95万吨，累计供应短缺40.76万吨 [1] 全球锌矿生产情况 - 2025年10月全球锌矿产量为108.91万吨 [1] - 2025年1月至10月全球锌矿累计产量为1,105.49万吨 [1]

锌价走势与宏观环境 - 12月上半月锌价逐步抬升，沪锌主力合约最高涨至23730元/吨，LME期锌最高涨至3220美元/吨附近 [1] - 美联储12月如期降息25个基点并启动短期国债购买计划，美元指数偏弱运行，整体略利多锌价 [1] - 日本央行本周加息概率较高，可能引发市场情绪变化，前期涨幅较大的白银、铜、铝期价自高位回落对锌价有所拖累 [1] 锌矿供应与加工费 - 今年1—9月全球锌矿累计产量936.1万吨，同比增加7.5% [2] - 国内11月锌精矿产量31.14万吨，较10月下滑1.94万吨，1—11月累计产量336.9万吨，同比减少1.7% [2] - 北方部分矿山进入冬季减产，国产矿供应收紧，10月锌矿进口34.1万吨，环比大降32.5% [2] - 冶炼厂备货需求强烈，锌矿加工费快速下调，国产锌矿加工费降至1600元/金属吨，进口矿加工费降至50.56美元/干吨 [2] - 截至11月底，冶炼厂原料库存降至37.7万金属吨，可用天数为20.8天，主要港口锌矿库存31.2万吨，较9月中旬回落 [2] 精炼锌生产情况 - 9月全球精炼锌产量119.5万吨，月度供应过剩2万吨，1—9月累计产量1029万吨，同比变动不大 [3] - 11月我国精炼锌产量59.52万吨，环比下降2.2万吨，1—11月累计产量628.16万吨，同比增长10.7% [3] - 锌矿加工费走低使冶炼厂生产压力增大，理论生产亏损接近2000元/吨，部分炼厂减产及常规检修预计导致产量继续下滑 [3] 库存与现货市场 - 截至12月15日，国内锌锭社会库存12.57万吨，较11月底下降2万吨，上期所锌总库存自10月中旬近11万吨降至8.1万吨 [4] - 现货供给收紧，上海地区现货升水抬高至70元/吨左右，广东、天津地区现货贴水收窄至10元/吨附近 [4] - LME锌库存总库存6.45万吨，注册仓单6万吨，总体维持低位，海外市场供应紧张 [4] 下游需求与行业动态 - 12月前两周镀锌企业开工率小幅回升，南方大棚管和方管需求旺盛，部分终端项目年底赶工带动镀锌管订单 [4] - 镀锌结构件方面，铁塔和出口基建订单有回暖迹象，铸锌合金企业开工率小幅走弱，部分企业因锌价上涨小幅减产 [4] - 国内11月部分经济数据承压但政策预期偏暖，北方矿山减产季延续，锌矿供应偏紧态势持续 [4] 总体观点 - 供应端边际收紧，锌价下方支撑增强，短期需要关注来自外围方面的压力 [5]

2024年全球基本金属产量概况 - 2024年全球铜产量为2300万吨，同比增长1.77%，主要增量来自刚果（金）和印度尼西亚 [1] - 2024年全球电解铝产量同比增长2.86%至7200万吨 [1] - 2024年全球铅矿产量为430万吨，较2023年下滑1.60% [1] - 2024年全球锌产量同比下降0.83%至1200万吨 [4] - 2024年全球镍产量同比下滑1.33%至370万吨 [4] - 2024年全球锡矿产量为30万吨，同比下降1.64% [4] 中国基本金属产量与全球地位 - 中国是全球电解铝第一大生产国，2024年产量为4300万吨，占全球总产量的59.72%，较2023年增长140万吨，贡献了全球主要增量 [1] - 中国铅矿产量为190万吨，占全球总产量的44.19% [1] - 中国锌矿产量占全球总产量的33.33% [4] - 2024年中国铜产量同比下滑1.1%至180万吨 [7] 中国基本金属资源禀赋与储采比 - 全球铜储量约9.8亿吨，2024年产量2300万吨，全球铜矿储采比约为42.61年 [7] - 中国铜矿储量在全球占比仅4.18%，储量4100万吨 [7] - 中国铜矿储采比仅约22.78年，远低于全球均值 [7] - 中国铜矿普遍存在矿体小、品位低、开采成本高、难度大的特点 [7] - 中国铜产量受矿山老化、品位下降等因素影响 [7]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 锌矿显性库存抬升但锌精矿TC延续下行，锌冶利润承压，部分高成本锌冶炼厂减产，下游开工率边际下滑，国内锌锭总库存小幅抬升，近日伦锌月间价差抬升、沪锌前20净多持仓提高推动锌价短期偏强运行，但中期锌产业偏弱现状与宏观情绪偏强预期不共振，预计锌价上行空间有限 [11] 各目录总结 月度评估 - 产业数据：锌精矿国产TC2050元/金属吨，进口TC指数61美元/干吨，锌精矿港口库存27.9万实物吨、工厂库存64.4万实物吨；镀锌结构件、压铸锌合金、氧化锌周度开工率分别为56.54%、51.30%、57.37%，原料库存分别为1.5万吨、1.3万吨、0.2万吨，成品库存分别为36.6万吨、1.0万吨、0.6万吨 [11] - 价格回顾：11月3日 - 12月4日沪锌加权收涨1.96%至22885元/吨，总持仓降1.97万手至20.20万手，SMM0锌锭均价22990元/吨，各地基差及沪粤价差有相应数据 [12] - 库存与结构：国内锌锭社会库存去库0.40万吨至14.03万吨，上期所期货库存6.2万吨；LME锌锭库存5.25万吨，注销仓单0.51万吨；剔汇后盘面沪伦比价1.063，锌锭进口盈亏 - 4393.18元/吨 [12] 宏观分析 - 展示美国财政及债务、美联储资产负债表相关图表，涉及财政收支、赤字、国债总额与GDP比值、资产负债表资产端和负债端主要结构、美元流动性、中美制造业PMI、美国制造业新订单及未完成订单等内容，但未做具体文字分析 [15][17] 供给分析 - 锌矿供应：2025年10月锌矿产量33.08万金属吨，同比增12.3%，环比增5.2%，1 - 10月累计307.06万金属吨，累计同比降2.0%；10月锌矿净进口34.09万干吨，同比增3.3%，环比降32.5%，1 - 10月累计434.06万干吨，累计同比增37.1% [26] - 锌矿总供应：2025年10月国内锌矿总供应48.42万金属吨，同比增9.3%，环比降10.6%，1 - 10月累计502.39万金属吨，累计同比增10.2% [28] - 加工费：锌精矿国产TC2050元/金属吨，进口TC指数61美元/干吨 [30] - 锌锭供应：2025年10月锌锭产量61.72万吨，同比增21.4%，环比增2.8%，1 - 10月累计568.63万吨，累计同比增10.1%；10月锌锭净进口1.31万吨，同比降79.3%，环比降43.7%，1 - 10月累计28.08万吨，累计同比降30.2% [34] - 锌锭总供应：2025年10月国内锌锭总供应63.03万吨，同比增10.3%，环比增1.1%，1 - 10月累计596.71万吨，累计同比增7.2% [36] 需求分析 - 初端开工率及购锌量：镀锌结构件、压铸锌合金、氧化锌周度开工率分别为56.54%、51.30%、57.37%，有相应原料和成品库存数据 [40] - 表观需求：2025年10月国内锌锭表观需求61.04万吨，同比增12.6%，环比降2.0%，1 - 10月累计580.40万吨，累计同比增5.4% [42] 供需库存 - 国内锌锭供需差：2025年10月过剩2.00万吨，1 - 10月累计过剩16.31万吨 [53] - 海外精炼锌供需差：2025年9月过剩4.26万吨，1 - 9月累计过剩13.99万吨 [56] 价格展望 - 国内结构：锌锭社会库存去库至14.03万吨，上期所期货库存6.2万吨，内盘上海地区基差70元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 45元/吨 [61] - 海外结构：LME锌锭库存5.25万吨，注销仓单0.51万吨，外盘cash - 3S合约基差186.85美元/吨，3 - 15价差43.5美元/吨 [64] - 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价1.063，锌锭进口盈亏 - 4393.18元/吨 [65] - 持仓情况：沪锌前20持仓净多再度上行，伦锌投资基金净多下行，商业企业净空下行，持仓角度短期偏多 [68]