张世骄（联系人） 0755-23375122 zhangsj3@wkqh.cn 交易咨询号：Z0015924 降息落地， 产业现状偏弱 锌周报 从业资格号：F03120988 吴坤金（有色金属组） 从业资格号：F3036210 2025/09/20 CONTENTS 目录 01 周度评估 04 需求分析 02 宏观分析 02 宏观分析 05 供需库存 03 供给分析 06 价格展望 01 周度评估 周度评估 ◆ 价格回顾：上周五沪锌指数收跌0.01%至22049元/吨，单边交易总持仓23.69万手。截至周五下午15：00，伦锌3S较前日同期 跌2至2919美元/吨，总持仓21.34万手。SMM0#锌锭均价21990元/吨，上海基差-65元/吨，天津基差-65元/吨，广东基差-80元 /吨，沪粤价差15元/吨。 ◆ 国内结构：据上海有色数据，国内社会库存小幅去库至15.85万吨。上期所锌锭期货库存录得5.25万吨，内盘上海地区基差- 65元/吨，连续合约-连一合约价差5元/吨。海外结构：LME锌锭库存录得4.88万吨，LME锌锭注销仓单录得1.75万吨。外盘 cash-3S合约基差24.27美元/吨，3-15价 ...

核心交易内容 - 盛达资源全资子公司金都矿业与环球租赁开展1亿元售后回租融资租赁业务 租赁期限36个月 公司提供连带责任担保[2] - 另一全资子公司光大矿业与国泰租赁开展5000万元售后回租融资租赁业务 租赁期限36个月 公司及控股子公司金业环保提供连带保证担保 光大矿业以生产设备抵押担保[16] 交易对方情况 - 环球租赁为台港澳法人独资企业 注册资本9.69亿美元 2024年末总资产858.48亿元 净资产233.29亿元 2024年营收137亿元 净利润21.26亿元[3][4] - 国泰租赁为山东省属企业 注册资本80亿元 2024年末总资产403.06亿元 净资产91.09亿元 2024年营收39.87亿元 净利润8.86亿元[17][18] 被担保人情况 - 金都矿业注册资本4.8亿元 主营银铅锌矿采选加工销售 为公司全资子公司[4] - 光大矿业注册资本2.61亿元 主营银铅锌矿勘查采选加工 为公司全资子公司[19][20] 交易标的详情 - 金都矿业融资租赁标的为自有生产设备 净值1.004亿元 位于内蒙古赤峰市 无抵押质押等权利限制[6] - 光大矿业融资租赁标的为自有生产设备 净值5114.54万元 位于内蒙古赤峰市 无权利限制[20] 担保安排 - 公司为金都矿业提供连带责任担保 保证范围包括租赁成本利息违约金等实现债权费用[8][9] - 公司及金业环保为光大矿业提供不可撤销连带责任保证 光大矿业以生产设备抵押担保[22][23][25] 资金用途与影响 - 融资资金均用于子公司生产经营流动资金需求 通过盘活资产拓宽融资渠道[10][11][27][29] - 交易不影响设备正常使用 对公司财务状况和经营成果无重大影响[11][29] 担保额度使用 - 公司已审批担保额度60亿元 占最近审计净资产197.16%[12] - 本次担保后实际担保余额25.38-25.39亿元 占净资产83.39-83.42% 无对外担保及逾期担保[12][29]

公司财务与经营状况 - 公司货币资金为10172万元 其中受限资金8166万元 占比80% [2] - 公司资产负债率高达92.22% 显示极高财务杠杆 [2] - 2024年营业收入13.62亿元 归母净利润亏损4.84亿元 [3] - 2025年上半年营业收入3.44亿元 归母净利润亏损0.88亿元 [10] - 存在非经营性资金占用1321万元 目前仍有421万元未归还 [3][10] 采矿权获取情况 - 全资子公司生光矿业取得青海省采矿许可证 有效期16年(2025年9月至2041年9月) [4][5] - 矿区面积0.8184平方公里 含铁矿、铜矿、锌矿、银矿等多金属矿种 [5] - 开采方式为地下开采 位于青海省格尔木市 [5] 退市与监管风险 - 2024年年报被出具无法表示意见的审计报告 股票已被实施退市风险警示 [2][8] - 2024年内控审计被出具否定意见 存在违规担保情形 [8] - 若2025年度无法消除非标意见事项 公司股票将被终止上市 [2][8] 矿产资源开发风险 - 公司缺乏充足资金、人员及设备用于后续开采 [2][10] - 受资金投入、市场环境、政策等多重因素影响 开采进展和收益存在重大不确定性 [2][10] - 矿产资源开发需要大规模投入建设和运营 [2][10] 股价异常波动 - 股票近期涨幅较大 连续三个交易日累计涨幅偏离值超过12% [7] - 2025年9月17日公司股票再次涨停 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 锌矿、锌锭延续过剩态势，矿锭库存均有累库，锌精矿TC上行，沪锌月差弱势运行，国内供应端维持宽松，下游企业开工率仍无较大起色，产业端延续过剩现状；LME市场经过长期去库后，伦锌仓单低位，伦锌月差抬升，内弱外强格局加剧，沪伦比值加速下行；当前联储降息预期较高，有色金属板块氛围积极，且部分机构席位及外资席位将锌品种作为有色空配品种，品种看空一致性高，预计短期下跌空间有限，呈现低位震荡格局 [11] 各目录总结 月度评估 - 价格回顾：8月沪锌加权冲高回落，收跌0.74%至22140元/吨，总持仓微增至22.37万手；伦锌3M震荡上行，收涨1.63%至2814美元/吨，持仓微增至19.15万手；SMM0锌锭均价21970元/吨，上海、天津、广东基差分别为-65元/吨、-75元/吨、-65元/吨，沪粤价差平水 [11] - 国内结构：国内社会库存累库至14.89万吨，上期所锌锭期货库存4.09万吨，内盘上海地区基差-65元/吨，连续合约-连一合约价差-20元/吨 [11] - 海外结构：LME锌锭库存5.52万吨，注销仓单1.28万吨，外盘cash - 3S合约基差18.78美元/吨，3 - 15价差24.24美元/吨 [11] - 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价1.088，锌锭进口盈亏为-2594.3元/吨 [11] - 产业数据：锌精矿国产TC3900元/金属吨，进口TC指数94美元/干吨；锌精矿港口库存27.4万实物吨，工厂库存64.1万实物吨；镀锌结构件、压铸锌合金、氧化锌周度开工率分别为55.47%、50.78%、51.69%，原料库存分别为1.3万吨、1.1万吨、0.3万吨，成品库存分别为38.4万吨、0.9万吨、0.6万吨 [11] 宏观分析 未提及具体分析内容，仅展示了美国财政及债务、美联储资产负债表、美元流动性、中美制造业PMI、美国制造业新订单及未完成订单等相关图表 [14][16][19][20] 供给分析 - 锌矿供应：2025年7月锌矿产量34.68万金属吨，同比-5.68%，环比7.53%，1 - 7月共产锌矿208.05万金属吨，累计同比-2.27%；7月锌矿净进口50.14万干吨，同比37.8%，环比52.0%，1 - 7月累计净进口303.48万干吨，累计同比46.2%；7月国内锌矿总供应57.24万金属吨，同比7.7%，环比21.5%，1 - 7月累计供应344.62万金属吨，累计同比12.5% [25][27] - 加工费：锌精矿国产TC3900元/金属吨，进口TC指数94美元/干吨 [29] - 锌锭供应：2025年8月锌锭产量62.6万吨，同比28.8%，环比3.9%，1 - 8月共产锌锭446.9万吨，累计同比7.5%；7月锌锭净进口2.03万吨，同比9.6%，环比-46.8%，1 - 7月累计净进口21.65万吨，累计同比-15.1%；7月国内锌锭总供应62.31万吨，同比22.6%，环比0.0%，1 - 7月累计供应405.93万吨，累计同比3.4% [33][35] 需求分析 - 初端开工率及购锌量：镀锌结构件、压铸锌合金、氧化锌周度开工率分别为55.47%、50.78%、51.69%，原料库存分别为1.3万吨、1.1万吨、0.3万吨，成品库存分别为38.4万吨、0.9万吨、0.6万吨 [39] - 表观需求：2025年7月国内锌锭表观需求59.59万吨，同比7.0%，环比-2.0%，1 - 7月累计表观需求397.11万吨，累计同比3.3% [41] 供需库存 - 国内锌锭平衡：2025年7月国内锌锭供需差为过剩2.72万吨，1 - 7月累计供需差为过剩8.82万吨 [52] - 海外锌锭平衡：2025年6月海外精炼锌供需差为短缺-4.26万吨，1 - 6月累计供需差为过剩0.70万吨 [55] 价格展望 - 国内结构：国内社会库存累库至14.89万吨，上期所锌锭期货库存4.09万吨，内盘上海地区基差-65元/吨，连续合约-连一合约价差-20元/吨 [60] - 海外结构：LME锌锭库存5.52万吨，注销仓单1.28万吨，外盘cash - 3S合约基差18.78美元/吨，3 - 15价差24.24美元/吨 [63] - 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价1.088，锌锭进口盈亏为-2594.3元/吨 [66] - 持仓情况：沪锌前20持仓净持仓转为净空，伦锌投资基金净多下行，商业企业净空亦有下行，持仓角度偏空 [69]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周沪锌主力低位震荡，周线涨跌幅为+0.07%，振幅1.76%，收盘价22155元/吨；宏观面美国ISM服务业PMI扩张快但就业疲软价格高，基本面国内外锌矿进口量和加工费上升，冶炼厂利润修复生产积极性增加，供应增长加快，进口亏损扩大流入量下降，需求端下游处淡季尾声，镀锌板库存压力不大，开工率持稳回升，但下游按需采购，成交平淡，国内社库累增，海外LME库存下降，现货升水上涨支撑锌价；技术面持仓增加价格下跌，空头氛围升温，关注22000关口支撑；操作上建议暂时观望或逢低轻仓做多 [4] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 行情回顾：本周沪锌主力低位震荡，周线涨跌幅+0.07%，振幅1.76%，收盘报价22155元/吨 [4] - 行情展望：宏观上美国ISM服务业PMI扩张快，就业疲软价格高，8月ADP就业增长放缓，上周首申失业金人数升至6月以来最高；基本面上国内外锌矿进口量和加工费上升，硫酸价格上涨，冶炼厂利润修复，供应增长加快，进口亏损扩大流入量下降；需求端下游处淡季尾声，镀锌板库存压力不大，开工率持稳回升，下游按需采购，成交平淡，国内社库累增，海外LME库存下降，现货升水上涨支撑锌价；技术面持仓增加价格下跌，空头氛围升温，关注22000关口支撑 [4] - 策略建议：操作上建议暂时观望或逢低轻仓做多 [4] 期现市场 - 期价表现：本周沪锌期价偏弱，沪伦比值下降；截至2025年9月5日，沪锌收盘价22155元/吨，较8月29日涨15元/吨，涨幅0.07%；截至9月4日，伦锌收盘价2838美元/吨，较8月29日涨51美元/吨，涨幅1.83% [5][7] - 净持仓情况：截至2025年9月5日，沪锌前20名净持仓为 -11394手，较8月29日减少3473手；持仓量为226104手，较8月29日增加2413手，增幅1.08% [11] - 价差情况：截至2025年9月5日，铝锌期货价差为1460元/吨，较8月29日增加60元/吨；铅锌期货价差为5255元/吨，较8月29日减少5元/吨 [15] - 升贴水情况：截至2025年9月5日，0锌锭现货价22060元/吨，较8月29日涨40元/吨，涨幅0.18%，现货贴水65元/吨，较上周下跌10元/吨；截至9月4日，LME锌近月与3月价差报价为16.21美元/吨，较8月28日增加19.51美元/吨 [21] - 库存情况：截至2025年9月4日，LME精炼锌库存为54750吨，较8月28日减少3250吨，降幅5.6%；截至9月5日，上期所精炼锌库存为87032吨，较上周增加1052吨，增幅1.22%；截至9月4日，国内精炼锌社会库存为138300吨，较8月28日增加8400吨，增幅6.47% [24] 产业情况 - 上游：2025年6月全球锌矿产量为108.14万吨，环比增长2.86%，同比增长7.11%；2025年7月，当月进口锌矿砂及精矿501424.97吨，环比增加51.97%，同比增加37.75% [30] - 供应端：2025年6月全球精炼锌产量为115.65万吨，较去年同期减少2.63万吨，降幅2.22%，消费量为118.37万吨，较去年同期增加3.11万吨，增幅2.7%，缺口2.72万吨；2024年6月全球锌市供需平衡为 -2.78万吨；2025年7月，锌产量为61.7万吨，同比增加13.8%，1 - 7月累计产出416.6万吨，同比增加1.3%；2025年7月，精炼锌进口量17903.91吨，同比减少2.97%，出口量406.07吨，同比减少85.11% [35][36][39][42] - 下游：2025年1 - 7月国内主要企业镀锌板(带)库存为79.03万吨，同比增加7.92%；2025年7月，镀锌板（带）进口量3.09万吨，同比减少39.92%，出口量34.67万吨，同比增加43.29%；2025年1 - 7月，房屋新开工面积为35206.14万平方米，同比减少19.5%，竣工面积为25034.41万平方米，同比减少21.19%；房地产开发企业到位资金为57286.55亿元，同比减少7.5%，其中个人按揭贷款为7918亿元，同比减少9.3%；2025年7月，房地产开发景气指数为93.34，较上月减少0.25，较去年同期增加1.23；2025年1 - 7月，基础设施投资同比增加7.29%；2025年7月，冰箱产量为873.07万台，同比增加5%，1 - 7月累计产量5963.15万台，同比增加0.9%；7月空调产量为2059.65万台，同比增加1.5%，1 - 7月累计产量18345.54万台，同比增加5.1%；2025年7月，中国汽车销售量为2593410辆，同比增加14.66%，产量为2591084辆，同比增加13.33% [45][50][51][56][60][63]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 锌逻辑核心矛盾从矿供应过剩预期转变为内外供需矛盾难解，矿端供应增长兑现，国内矿供应充足、冶炼积极性高、供给压力大，消费旺季仍累库，海外受Banchmark和冶炼利润影响供给下滑、消费相对强势、库存去化有风险，内外比价进出口窗口关闭，短期内外供需矛盾难调节 [2] 根据相关目录分别进行总结 国内锌矿储备充足，但TC后期上涨空间或有限 - 1 - 7月中国锌精矿进口累计303.5万吨、同比增长45.2%，国产矿产量累计206.77万金属吨、同比小幅减少6万吨，国产矿提产难、供给增长不及预期 [8] - 当前港口进口矿库存38.8万吨，连云港库存高于过去5年同期，冶炼厂原料库存46万吨，在冶炼产量同比增速25%时原料可用天数维持29天 [8] - 3季度TC价格上涨，进口TC指数从66美元/吨涨至92美元/吨，当前普矿报价100美元/吨，国产矿性价比高，进口窗口关闭，叠加冬储需求，国内TC后期难涨或小幅回落 [8] 海外锌矿产量稳步提升 - 2025年1季度样本矿山产量113.6万吨，2季度产量117万吨，假设3家未公布财报矿企2季度产量与1季度相同，2季度样本矿山产量121.5万吨，环比增8万吨、同比增11万吨 [17] - 2025年海外显著增量矿山有Tara、Antamina、Kipushi和OZ等，预计Tara全年增量8万吨、Antamina增量18万吨、Kipushi增量16万吨、OZ增量20万吨、Gamsberg增量6万吨 [17] - 减量主要来自Teck资源红狗矿，因品味下滑和资源枯竭，2025年上半年产量25.3万吨、同比减3万吨，全年预计减产10万吨 [18] - 2025年主要矿山产量预计增加55万吨，符合去年底预期，暂无规模性矿端扰动事件 [18] 冶炼积极性持续，国内供给压力不减 - 锌锭冶炼端完全成本亏损150元/吨左右，副产品价格震荡偏强，行业加权冶炼利润达1200元/吨左右，冶炼积极性高，国内供给压力大 [21] - 2025年1 - 8月中国精炼锌产量446.9万吨、累计同比增加7.5%，8月当月产量同比增加28.8%，9月预计产量增速超20%，消费旺季社会库存仍累库，下半年累库或超20万吨 [23] - 国内供给压力使现货市场难有好表现，仓单库存增加，消费旺季国内正套难有驱动 [24] 海外供给收缩，库存风险较高 - 海外锌矿采购长协久、长单占比高、Benchmark偏低，冶炼厂历史久，冶炼亏损减产明显，2025年上半年海外精炼锌产量340.4万吨、同比减2.3%、环比减1.3%，下半年预计产量333.8万吨、同比减3.3%、环比减1.9% [25] - 锌锭进口亏损1800元/吨左右且扩大，中国精炼锌进口环比大幅回落，除长单外3 - 4季度月进口约2万吨，未缓解海外缺口，LME库存下滑，内外供需不平衡短期难解决，海外升水走高、库存风险高 [30] - 传统消费旺季值得期待，最大预期差或来自海外消费，关税对海外消费影响有限，1 - 7月中国镀锌板带出口累计812万吨、同比增长15.5%，月度出口未环比下滑，季节性消费旺季欧美补库、第三世界国家消费增长，除美国航线外集装箱价格指数有韧性 [30] 总结 - 2025年样本矿山产量预计增加55万吨左右 [40] - 中国锌精矿进口增长、国产矿提产难，后期TC上涨难 [40] - 中国精炼锌产量增加、供给压力大，消费旺季仍累库 [40] - 海外精炼锌产量减少、消费相对强势、库存有风险，内外供需不平衡短期难解决 [40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周沪锌主力期价止跌企稳，宏观上欧美PMI数据改善经济韧性足，鲍威尔讲话偏鸽使美联储9月降息预期升温，改善市场风险偏好；基本面上LME库存回落但月间结构未持续走强，注销仓单占比下滑，流动性风险有反复，支撑外强内弱格局，矿冶生产稳定且传导顺畅，高供应压力不减压制锌价，但LME去库及国内下游逢低点价增多提供支撑；技术上期价前低附近获得支撑，短期宏观情绪获提振，预计锌价震荡偏强修复 [3][4][10][11] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - SHFE锌8月15日价格22505元/吨，8月22日22275元/吨，跌230元/吨；LME锌8月15日2796.5美元/吨，8月22日2805.5美元/吨，涨9美元/吨；沪伦比值8月15日8.05，8月22日7.94，降0.11；上期所库存8月15日76803吨，8月22日77838吨，增1035吨；LME库存8月15日76325吨，8月22日68075吨，降8250吨；社会库存8月15日11.69万吨，8月22日10.37万吨，降1.32万吨；现货升水8月15日 -50元/吨，8月22日 -40元/吨，升10元/吨 [5] 行情评述 - 上周沪锌主力ZN2510合约期价跌势放缓后半周企稳修复，收至22275元/吨，周度跌幅1.02%，周五夜间收涨；伦锌上半周窄幅震荡，周五降息预期回升收涨至2805.5美元/吨，周度涨幅0.32%；现货市场前半周下游逢低点价多，后半周采买减少，贸易商报价持稳，升水延续弱势 [6][7] 行业要闻 - 截止8月22日，SMM Zn50国产周度TC均价环比持平于3900元/金属吨，SMM进口锌精矿指数环比涨2.2美元/干吨至92.5美元/干吨；7月进口锌精矿50.14万吨，环比增51.97%，同比增33.58%，1 - 7月累计303.54万吨，累计同比增45.2%；7月精炼锌进口量1.79万吨，环比降50.35%，同比降2.97%，1 - 7月累计20.99万吨，累计同比降12.72%；7月镀锌板出口119.75万吨，环比增5.86%，同比增13%；7月压铸锌合金出口241.35吨，环比减61.21% [12][13] 相关图表 - 包含沪锌伦锌价格走势、内外盘比价、现货升贴水、LME升贴水、上期所库存、LME库存、社会库存、保税区库存、国内外锌矿加工费情况、锌矿进口盈亏、国内精炼锌产量情况、冶炼厂利润情况、精炼锌净进口情况、下游初端企业开工率等图表 [15][16][17]

公司财务与治理 - 公司半年度报告摘要来自半年度报告全文 投资者需阅读全文以全面了解经营成果、财务状况及未来发展规划 [1] - 所有董事均已出席审议本报告的董事会会议 [1] - 公司计划不派发现金红利 不送红股 不以公积金转增股本 [2] - 公司无需追溯调整或重述以前年度会计数据 [2] - 公司报告期控股股东未发生变更 [3] - 公司报告期实际控制人未发生变更 [3] - 公司报告期无优先股股东持股情况 [3] - 公司报告期无存续债券情况 [3] 资源储量与矿业发展 - 全资子公司内蒙古金山矿业有限公司收到呼伦贝尔市自然资源局出具的矿产资源储量评审备案复函 [3] - 内蒙古自治区新巴尔虎右旗额仁陶勒盖矿区银矿资源储量核实报告通过评审备案 [3] - 累计查明矿石资源量增加182.09万吨 银金属量增加608.67吨 伴生金金属量增加5,046.19千克 铅金属量增加7,527.39吨 锌金属量增加7,018.44吨 锰金属量减少87,141.36吨 [3] - 资源储量核实报告通过评审备案标志着金山矿业探矿增储工作取得阶段性成果 有利于延长矿山服务年限 为企业长远发展提供资源保障 [3]

全球锌板供需状况 - 2025年6月全球锌板供应短缺2.78万吨 产量116.67万吨低于消费量119.46万吨 [1] - 2025年1-6月全球锌板累计供应短缺21.38万吨 产量680.08万吨低于消费量701.46万吨 [1] 全球锌矿生产状况 - 2025年6月全球锌矿产量达106.28万吨 [2] - 2025年1-6月全球锌矿累计产量达623万吨 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 锌矿显性库存边际下行但锌精矿TC仍在上行，锌冶排产预期高，国内社会库存加速抬升，下游消费无明显起色，国内锌锭维持过剩；海外锌锭注册仓单量触及24年至今新低，仓单减少速度放缓，伦锌月差边际回落，LME市场结构性扰动边际退潮；中期产业过剩剧本维持不变，锌价仍有较大下行风险 [11] 各目录总结 周度评估 - 价格回顾：上周五沪锌指数收涨0.15%至22521元/吨，单边交易总持仓21.55万手；伦锌3S较前日同期涨18.5至2835.5美元/吨，总持仓19.37万手；SMM0锌锭均价22450元/吨，上海基差-50元/吨，天津基差-60元/吨，广东基差-70元/吨，沪粤价差20元/吨 [11] - 结构数据：国内社会库存延续累库至12.92万吨，上期所锌锭期货库存2万吨，内盘上海地区基差-50元/吨，连续合约 - 连一合约价差-25元/吨；LME锌锭库存7.75万吨，注销仓单3.2万吨，外盘cash - 3S合约基差-0.56美元/吨，3 - 15价差-2.97美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价1.108，锌锭进口盈亏为-2025.53元/吨 [11] - 产业数据：锌精矿国产TC3900元/金属吨，进口TC指数90美元/干吨；锌精矿港口库存21.3万实物吨，工厂库存62.5万实物吨；镀锌结构件周度开工率58.54%，原料库存1.3万吨，成品库存37.2万吨；压铸锌合金周度开工率47.61%，原料库存0.9万吨，成品库存1.1万吨；氧化锌周度开工率56.95%，原料库存0.2万吨，成品库存0.6万吨 [11] - 产业信息：南美矿企Nexa Resources旗下Cerro Pasco综合矿区部分临时停产，涉及矿山年产锌6.3 - 7.4万金属吨，产铅3.4 - 3.9万金属吨，指导产量保持不变 [11] 宏观分析 展示美国财政及债务、美联储资产负债表、美元流动性、中美制造业PMI、美国制造业新订单及未完成订单等相关图表，但未给出具体分析结论 [14][16][19][20] 供给分析 - 锌矿供应：2025年7月锌矿产量34.68万金属吨，同比-5.68%，环比7.53%，1 - 7月共产锌矿208.05万金属吨，累计同比-2.27%；6月锌矿净进口33.00万干吨，同比23.0%，环比-32.9%，1 - 6月累计净进口锌矿253.35万干吨，累计同比48.0%；6月国内锌矿总供应47.10万金属吨，同比8.4%，环比-13.8%，1 - 6月累计供应287.38万金属吨，累计同比13.5%；锌精矿港口库存21.3万实物吨，工厂库存62.5万实物吨 [25][27] - 加工费：锌精矿国产TC3900元/金属吨，进口TC指数90美元/干吨 [29] - 锌锭供应：2025年7月锌锭产量60.3万吨，同比23.1%，环比3%，1 - 7月共产锌锭384.3万吨，累计同比4.7%；6月锌锭净进口3.82万吨，同比1.7%，环比50.9%，1 - 6月累计净进口锌锭19.62万吨，累计同比-17.0%；6月国内锌锭总供应62.33万吨，同比6.8%，环比8.5%，1 - 6月累计供应343.62万吨，累计同比0.5% [33][35] 需求分析 - 初端开工率及购锌量：镀锌结构件周度开工率58.54%，原料库存1.3万吨，成品库存37.2万吨；压铸锌合金周度开工率47.61%，原料库存0.9万吨，成品库存1.1万吨；氧化锌周度开工率56.95%，原料库存0.2万吨，成品库存0.6万吨 [39] - 表观需求：2025年6月国内锌锭表观需求60.78万吨，同比0.9%，环比5.0%，1 - 6月累计表观需求337.52万吨，累计同比2.7% [41] 供需库存 - 国内库存：2025年6月国内锌锭供需差为过剩1.54万吨，1 - 6月累计供需差为过剩6.10万吨 [52] - 海外库存：2025年5月海外精炼锌供需差为短缺-3.98万吨，1 - 5月累计供需差为过剩4.73万吨 [55] 价格展望 - 国内结构：国内社会库存累库至12.92万吨，上期所锌锭期货库存2万吨，内盘上海地区基差-50元/吨，连续合约 - 连一合约价差-25元/吨 [60] - 海外结构：LME锌锭库存7.75万吨，注销仓单3.2万吨，外盘cash - 3S合约基差-0.56美元/吨，3 - 15价差-2.97美元/吨 [63] - 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价1.108，锌锭进口盈亏为-2025.53元/吨 [66] - 持仓情况：沪锌前20持仓净多再度回升，伦锌投资基金净多抬升，商业企业净空亦有抬升，持仓角度偏多 [69]