核心观点 - 浙商证券维持非凡领越“买入”评级 目标价0.98港币 预计股价有40%上行空间 目标市值97亿港币 [1] - 公司被定位为优秀的国际化品牌运营商 旗下拥有多个知名品牌 目前经营已触底向上 未来可期 [1] - 新任联席CEO经验丰富 上任后带领公司在2025年上半年实现扭亏为盈 归母净利润同比增长60.9%至1.8亿港元 [1][4] - 核心品牌Clarks线上线下齐发力 预计将在2026年贡献归母净利润3.1亿港元 并有望重启成长及利润率修复 [1] - 公司持有李宁公司14.3%的股份 [1] 公司财务与经营表现 - 2025年上半年营业收入为48.1亿港元 同比下降5.7% [1] - 2025年上半年归母净利润为1.8亿港元 同比增长60.9% 实现扭亏为盈 [1][4] - 核心品牌Clarks在2025年上半年实现收入41.5亿港元 同比下降5.3% 占总营收的85.7% [2] - Clarks品牌2025年上半年毛利率为48.7% 同比提升0.1个百分点 [2] 核心品牌Clarks运营策略 - Clarks是一个有200年历史的全球知名鞋履品牌 在英国市场占有率达14.6%排名第一 在美国市场占有率达1.8%排名第八 [2] - 品牌在全球超过80个国家拥有超过500家直营店和3000家批发商客户 [2] - 线下渠道：在全球积极开设全新概念店 2025年在马来西亚和美国开设了3家Cloudstepper独立概念店 并计划于2026年在亚洲和美国新增超过10家概念店 [2] - 线下渠道：2025年11月重返伦敦核心商业区Tottenham Court Road 开设了规模更大、全新设计的Canvas零售概念店 [2] - 线上渠道：积极扩充线上销售网络 首个自主运营的英国电商平台clarks.com计划于2026年初上线 [3] - 线上渠道：2025年正式登陆英国Shein与Secret Sales平台 并进驻欧洲的Secret Sales荷兰站及Dress for Less平台 以及美洲的Shop Simon、Shein、Walmart、Target平台 同时持续在TikTok电商平台扩大布局 [3] - 线上业务成效：2025年上半年Clarks线上收入同比增长9.7%至6.3亿港元 线上收入占比同比提升2.1个百分点至15.2% [3] - 收入下降原因：主要受美国关税政策下需求疲软影响 同时品牌进行了策略性的产品组合优化并减少了折扣 [2] 管理层变动 - 2025年6月 公司正式聘任Victor Herrero为联席CEO及旗下品牌Clarks的CEO 并由非执行董事调任为执行董事 [4] - 新任CEO拥有丰富的行业运营管理经验 曾担任澳洲上市公司Lovisa的首席执行官及董事 纽交所上市公司Guess的首席执行官及董事 Inditex集团亚太区总监及大中华区董事总经理 [4] - 其在2020年7月至2023年4月期间曾担任非凡领越全资子公司堡狮龙的主席及非执行董事 对公司情况熟悉 [4] 多品牌发展与新业务布局 - 公司旗下品牌组合包括英国百年鞋履品牌Clarks、香港休闲服装品牌Bossini、意大利奢侈皮具品牌Testoni等 [1] - 户外品牌布局：2024年7月 公司与莱恩资本成立持股50%的合营企业 负责在大中华区经营北欧百年户外品牌Haglofs [5] - Haglofs渠道拓展：2025年开设了20家以上直营店 并于2025年12月在上海淮海中路开设全球第一家VASA旗舰概念店 该店三层面积达698平方米 位于高端商圈以提升品牌认知 [5] - Haglofs营销：开设了抖音、小红书等社交媒体平台账号 进行精准营销以提升品牌力 [5]

核心业绩表现 - 第三财季调整后每股收益为0.38美元，超出市场预期的0.18美元，较去年同期的0.27美元有所增长 [4] - 净销售额为7.524亿美元，同比下降3.2%，低于市场预期的7.63亿美元 [4] - 可比销售额同比下降2.4%，市场预期为下降1.7% [4] 盈利能力与费用 - 毛利润为3.396亿美元，较去年同期的2.734亿美元增长1.7% [5] - 毛利率为45.1%，较去年同期提升210个基点，主要得益于美国零售部门有意识地减少降价促销以及东海岸物流中心更高的订单履约率 [5] - 调整后运营费用为2.963亿美元，同比增加250万美元，占销售额的39.4%，因销售额下降而产生了160个基点的负经营杠杆 [6] - 调整后运营利润为4650万美元，同比增长6.6%，调整后运营利润率为6.2%，同比提升60个基点 [6] 业务部门表现 - 美国零售部门销售额为6.105亿美元，同比下降0.8%，市场预期为6.09亿美元，可比销售额下降1.5% [7] - 加拿大零售部门销售额为7730万美元，同比下降7.5%，市场预期为8400万美元，可比销售额下降6.6% [7] - 品牌组合部门销售额为1.019亿美元，同比下降8.6%，略低于市场预期的1亿美元，下降主要因外部批发销售因发货时间从第三财季推迟至第四财季所致 [8] 运营进展与战略 - 公司业绩连续环比改善，驱动力包括客流量增强、店内转化率提升以及严格的费用和库存管理 [2] - 关键产品类别（尤其是靴子、轻奢和运动品类）趋势正在改善 [2] - DSW品牌重新定位和更新的营销活动持续获得市场关注，得益于更健康的产品组合和改善的库存水平 [3] - 战略重点仍在于提升客户体验、增强产品相关性以及加强零售和品牌组合运营 [3] 财务状况 - 截至2025年11月1日，现金及现金等价物为5140万美元，高于2024年同期的3620万美元 [10] - 在高级担保资产循环信贷额度下，尚有1.669亿美元的可用借款额度 [10] - 债务为4.698亿美元，低于去年同期的5.363亿美元 [11] - 库存为6.2亿美元，低于去年同期的6.37亿美元 [11] - 公司计划于2025年12月19日向截至2025年12月5日登记在册的股东支付每股0.05美元的股息（A类和B类普通股） [11] 门店与指引 - 截至2025年11月1日，公司运营672家门店，去年同期为675家 [12] - 对于2025财年，公司预计净销售额将下降3%至5%，调整后运营利润预计在5000万至5500万美元之间 [13] 股价表现 - 财报发布后，公司股价单日大幅上涨48.5% [3] - 在过去三个月中，公司股价累计下跌58.9%，而同期行业指数上涨3.4% [16]

公司业绩与股价表现 - 公司股价在财报发布后单日大幅上涨48.45%，收盘价报7.20美元 [1][5] - 公司第三季度调整后净利润同比大幅增长36%，达到1960万美元 [6] - 公司第三季度调整后每股收益为0.38美元，同比激增41%，远超华尔街预期的0.18美元 [7] 第三季度财务表现 - 公司第三季度净销售额同比下降3.2%，至7.524亿美元 [3] - 公司第三季度同店销售额（开业至少14个月的门店）同比下降2.4%，但较第二季度5%的降幅有显著改善 [3] - 公司毛利率提升至45.1%，高于去年同期的43% [6] - 公司总毛利率为38.84% [6] 管理层评论与未来展望 - 首席执行官表示，第三季度业绩是公司转型过程中迈出的重要一步，多项财务和运营指标持续环比改善 [4] - 管理层对第四季度初的积极势头感到鼓舞，这巩固了战略举措的进展 [8] - 公司发布了乐观的全年盈利指引，预计2025财年调整后营业利润将在5000万至5500万美元之间 [7] 公司其他关键数据 - 公司股息收益率为4.12% [6] - 公司股票当日交易区间为5.82美元至7.25美元，52周区间为2.17美元至7.25美元 [5][6] - 公司股票当日成交量为1200万股，远高于约78.6万股的日均成交量 [5][6]

公司第三季度业绩概览 - 第三季度营收和盈利均超出市场预期，并实现同比增长 [1] - 调整后每股收益为0.36美元，超出市场预期的0.33美元，高于去年同期的0.28美元 [4] - 总营收为4.703亿美元，同比增长6.8%（按固定汇率计算增长5.5%），超出市场预期的4.63亿美元 [5] 营收表现 - 国际业务营收增长13.5%至2.427亿美元 [5] - 按业务部门划分，Active Group营收增长10.7%至3.528亿美元，超出预期；Work Group营收下降2.9%至1.059亿美元，未达预期；其他部门营收下降6.5%至1160万美元，未达预期 [6] - 按品牌划分，Merrell营收增长5.1%至1.673亿美元；Saucony营收大幅增长27%至1.331亿美元；Wolverine营收下降8.2%至4530万美元；Sweaty Betty营收下降3.9%至4450万美元 [7] - 直接面向消费者（DTC）的持续性业务营收为1.068亿美元，同比下降4.9% [5] 盈利能力与成本 - 毛利润为2.232亿美元，同比增长12.3%；毛利率为47.5%，同比提升240个基点 [8] - 毛利率改善得益于供应链成本节约举措、促销活动减少和有利的定价行动，部分被美国关税提高所抵消 [8] - 调整后运营成本为1.802亿美元，同比增长9.1%；占营收的百分比为9.1%，同比上升150个基点 [8] 财务状况 - 季度末现金及现金等价物为1.339亿美元，长期债务为5.464亿美元，股东权益为3.91亿美元 [12] - 季度末净债务为5.43亿美元，同比下降3.6%；库存为2.93亿美元，同比下降0.7% [12] 2025财年业绩展望 - 2025财年营收预期介于18.6亿美元至18.7亿美元之间，相较于2024年持续性业务增长6%-6.8%（按固定汇率计算增长5.1%-6%） [13] - 预计毛利率为47.1%，较2024年提升280个基点；预计运营利润率为7.8%，提升220个基点；预计调整后运营利润率为8.9%，提升160个基点 [14] - 预计每股收益为1.08美元至1.13美元；预计调整后每股收益为1.29美元至1.34美元 [14]