整体业绩与市场展望 - 3QFY26财报季整体基调好转 Motilal Oswal覆盖的股票池利润同比增长16%，略高于其14%的预期 [1][12] - 盈利修正轨迹改善 在FY26年初经历盈利下调后，FY26第二季度开始出现上调，并在第三季度得到进一步支撑 [1][12] - Nifty盈利增长预期 Motilal Oswal预计FY25至FY27期间Nifty盈利年增长率约为12% [2][12] - 市场估值水平 Nifty一年远期市盈率约为20.4倍，略低于长期平均水平，若盈利得以维持，下行空间有限 [2][12] - 中小盘股盈利增长预期 Motilal Oswal预计FY27年中小盘股的盈利增长将强于大盘股，但整体市场估值仍然偏高 [8][12] - 关键盈利驱动行业 预计FY27年金融、金属和汽车行业将成为关键盈利驱动因素，可能贡献近三分之二的增量利润增长 [11][12] Motilal Oswal 核心观点与首选标的 - 金融行业首选 印度国家银行和ICICI银行是金融板块的关键选择 [5][12] - 印度国家银行估值与回报 交易价格约为FY26预估收益的12倍，FY26-28年净资产收益率预计在16-18%左右 [5][12] - ICICI银行估值与质量 交易价格约为FY26预估收益的20倍，资产质量持续改善，利润率及回报比率稳定 [5][12] - 资本货物行业首选 Larsen & Toubro是印度资本支出周期的代表，强劲的订单储备和执行可见性将支持FY25-27年盈利健康增长 [6][12] - 电信行业首选 Bharti Airtel是电信板块首选，看好其资费上调、数据消费增长及资产负债表指标改善，股票交易价格约为FY27年收益的31倍，回报比率预计将稳步提升 [6][12] - 汽车行业首选 Mahindra & Mahindra受强劲SUV需求和农用设备复苏支撑，预计未来两年盈利复合年增长率将超过20% [7][12] - 科技行业首选 尽管IT服务面临短期不确定性，Infosys仍是首选标的之一，公司对该行业保持超配观点，但指出“IT服务领域的持续中断在短期内仍是关键监控点” [7][12] - 非Nifty标的推荐 看好TVS Motor、AU Small Finance Bank、Dixon Technologies、Suzlon Energy、Coforge等公司 [7][12] - Dixon Technologies增长预期 作为电子制造服务的首选，预计FY25-27年盈利将大幅增长 [7][12] - Suzlon Energy与Coforge Suzlon Energy受益于可再生能源发展势头，Coforge在细分IT服务领域提供增长 [7][12] Axis Securities 核心观点与首选标的 - 行业侧重 Axis Securities更侧重于金融以及精选的IT和电信股 [9][12] - 金融板块选股逻辑 偏好负债业务强劲且回报比率正在改善的贷款机构，例如对印度国家银行目标价为1,280卢比，对Bajaj Finance目标价为1,150卢比 [9][12] - 金融板块展望 认为零售贷款增长和稳定的信贷成本应在未来几个季度支撑盈利 [9][12] - Kotak Mahindra Bank观点 尽管近期贷款增长放缓，仍对其长期增长持建设性看法 [10][12] - IT与电信首选标的 在IT和电信领域，首选HCL Tech、Coforge、Persistent Systems、Tech Mahindra和Bharti Airtel [10][12] - 大型IT公司前景 尽管存在对AI引发颠覆的担忧，但拥有强大客户关系和执行能力的大型IT公司仍处于有利地位 [10][12] 行业与公司具体分析 - 财报季表现细节 Motilal Oswal覆盖的公司中，34%的公司在利润层面超出预期，32%未达预期，超出与未达比例基本平衡，盈利下调速度已放缓 [12] - 金融行业共识 Axis Securities对金融板块持类似积极观点，在第三季度后维持对一系列银行和NBFC的“买入”评级，认为信贷增长保持稳定，资产质量趋势可控 [2][12] - 外资流动展望 Motilal Oswal指出， decisive policy steps and improving global trade visibility could help foreign investor flows stabilise [11][12]

行业与公司 * 行业：亚洲及新兴市场股票策略，覆盖亚太地区（除日本）APxJ、新兴市场EM、日本、中国等市场[1][3] * 公司：摩根士丹利研究部，报告涉及多个市场及行业的上市公司，重点提及了其APxJ和GEM焦点股票列表中的公司，如Bajaj Finance、Delta Electronics、Samsung Electronics、Tencent Holdings等[56][57] 核心观点与论据 * **总体策略与市场偏好**：建议采取稳健策略，控制相对于基准的市场风险敞口，在2026年略微偏好日本而非新兴市场[1][8] * 论据：多极化世界风险再次上升，市场不确定性持续[1] * 论据：12月/1月初强劲反弹后，上行空间已大幅减少或转为负值，预计2026年波动性仍将保持高位[8] * 论据：尽管亚洲核心主题存在有吸引力的机会，但仍担忧高估值和地缘政治风险上升，建议通过GEM、APxJ、中国、日本和主题焦点列表进行选股以获取阿尔法收益[8] * **日本市场观点**：看好日本，认为其财政可持续性风险被夸大，日元被低估，盈利预测修正力度在覆盖范围内最强[8] * 论据：对TOPIX的2026年12月基本目标为3600点（较当前3656点下跌2%），预测2025-2027财年每股收益EPS分别为190、220、240日元，对应同比增长4%、16%、9%[9] * 论据：预测日本2026年12月远期市盈率P/E为15.0倍，当前为16.6倍[21][22] * 论据：盈利修正广度目前对日本为正值[19] * **中国市场观点**：对中国保持适度乐观，包括对AI领域的敞口，等权重EW建议反映宏观观点，即通货再膨胀在2027年前不会变得更明显，并密切关注净资产收益率ROE演变[8] * 论据：对MSCI中国指数的2026年12月基本目标为90点（较当前86点上涨5%），预测2025-2027年每股收益EPS分别为6.2、6.5、7.2美元，对应同比增长5%、6%、10%[9] * 论据：预测中国2026年12月远期市盈率P/E为12.7倍，当前为12.6倍[21][22] * **其他市场配置观点**： * 超配印度、巴西、阿联酋、新加坡[8] * 低配沙特阿拉伯、印度尼西亚、台湾[8] * 印度周期性复苏应随着2026年进展而确立[8] * **行业配置观点**： * 核心超配：金融、非必需消费品/电子商务、工业（国防）[8] * 低配：能源[8] * 等权重：信息技术（偏好存储芯片）、电信、房地产[8] * **盈利与估值预测**： * **MSCI新兴市场**：2026年12月基本目标1400点（较当前1485点下跌6%），预测2025-2027年每股收益EPS分别为87、98、108美元，对应同比增长10%、13%、10%，预测远期市盈率P/E为13.0倍，当前为13.7倍[9][21][22] * **MSCI亚太（除日本）**：2026年12月基本目标730点（较当前759点下跌4%），预测2025-2027年每股收益EPS分别为40、45、50美元，对应同比增长5%、13%、11%，预测远期市盈率P/E为14.5倍，当前为15.0倍[9] * 设定了广泛的多空情景目标区间，突显不确定性[10][11] * **风险与关注点**： * 美国保证金账户的借记余额处于高位，零售投资者可能过度扩张[23][25] * 黄金重回舞台中央，类似1970年代，央行自2022年以来以强劲步伐购买黄金[27][28] * 团队已缓和了对美元的看跌程度[40] 其他重要内容 * **市场表现排名**：提供了2015-2026年覆盖市场的年度表现排名，例如2025年韩国以96.6%的回报率排名第一，台湾以72.7%排名第二[35] * **盈利修正广度数据**：提供了截至2026年1月各市场和行业组的3个月移动平均盈利修正广度详细数据[36][37] * **主动基金持仓**：提供了截至2025年11月底，国际及美国基金在新兴市场各国家及行业组的主动权重及季度变化数据[46][47] * 在国家层面，基金对巴西、希腊、匈牙利等为显著超配，对中国、台湾、沙特阿拉伯等为低配[46] * 在行业组层面，基金对半导体、资本货物、食品饮料烟草等为超配，对材料、科技硬件设备、软件服务等为低配[47] * **估值与盈利分析**： * 许多市场的估值与盈利能力接近拟合线[32] * 在新兴市场行业组中，半导体和半导体设备显示出卓越的盈利能力和估值溢价[48][49] * 动态随机存取存储器DRAM合约价格同比飙升，但估值往往在基本面见顶前见顶[51][52] * **焦点股票列表表现**： * APxJ焦点列表自2009年5月23日成立以来的年化复合增长率CAGR为12.4%，过去12个月夏普比率为2.2[55] * GEM焦点列表自2006年12月11日成立以来的CAGR为9.1%，过去12个月夏普比率为2.78[55] * 列出了APxJ和GEM焦点列表的具体成分股、评级、市值、回报率及估值指标[56][57] * **汇率与利率预测**：提供了对主要货币汇率及各国政策利率的详细季度预测[38][39]

纪要涉及的行业或公司 * 全球股票市场、债券市场、大宗商品市场及主要地区/国家指数（如标普500、STOXX Europe 600、MSCI亚太除日本、中证300、韩国综合股价指数等）[2][3][18][20] * 行业涉及：互联网/媒体/娱乐、零售与耐用品、科技硬件与半导体、资本品、医疗保健、保险与其他金融、汽车、房地产、必需消费品、金属与采矿、能源、化工、银行、运输、软件、电信、公用事业[34] 核心观点和论据 **1 宏观与跨资产配置观点** * 看好2026年风险资产，维持“金发女孩”经济背景（增长与通胀组合良好）的观点[6][7] * 全球增长驱动力将从2025年的AI资本支出和鸽派美联储预期，转向更广泛的顺周期因素，并得到美国、德国、日本财政宽松政策的助力[6][7] * 在全球跨资产配置中，超配股票，低配信用债[6][18] * 市场情绪积极，风险偏好增强，但预期可能过于拥挤，宏观环境“过于安逸”，犯错空间小，建议保持投资组合多样化并准备战术对冲[11][13] * 认为在VIX指数14点附近买入保护性期权是划算的[13] **2 美国市场** * 与市场共识的最大差异在于美国宏观展望，预测2026年美国GDP增长2.6%，比市场平均预期高60个基点[21] * 认为第四季度财报7%的预期增长是较低的门槛，并关注未来几个季度的增长加速[22] * 尽管继续鼓吹非美市场的多元化配置，但也提出“美国经济例外主义”回归的风险被低估[21] **3 欧洲市场** * 欧洲股票相对于美国同行的折价幅度已超过自身历史水平[29] * 市场内部存在可创造超额收益的主题，具体交易构想将在后续报告中阐述[29] **4 亚洲及新兴市场** * 认为亚洲市场2026年基本面仍有上行空间，但增速会因估值重估而放缓[32] * 预测该区域2026年EPS增长19%，2027年增长12%[32] * 超配中国、韩国、印度；将日本下调至市场权重[33][34] * 在新兴市场中还看好南非、希腊、阿联酋和巴西[33] * 中国市场的持续势头是亚洲观点的关键，全球对冲基金和长线投资者对中国股票的持仓处于历史较低百分位（分别为过去5年的第28百分位和过去10年的第36百分位），有快速提升空间[36][37] * 中国散户投资热情高涨，融资余额创新高，且因农历新年较晚，“春潮”行情窗口期可能更长[39] * 日本因估值问题被下调至市场权重，市场关注东京证券交易所改革第三年能否推动指数层面ROE提升[41] * 看好印度市场，认为外国机构投资者（FII）兴趣随盈利修正周期触底，去年净卖出200亿美元，且其相对于新兴市场整体28个百分点的弱势表现是30年来最差，估值溢价已大幅收窄[43][45] **5 具体资产配置与目标** * **股票**：3个月和12个月视野均超配[18] * 超配：MSCI亚太除日本、TOPIX（3个月视野）、STOXX Europe 600[18] * 标配：标普500、TOPIX（12个月视野）[18] * **政府债券**：3个月和12个月视野均中性配置[18] * **大宗商品**：3个月和12个月视野均中性配置[18] * 超配：贵金属（3个月和12个月）、能源（3个月）[18] * 低配：能源（12个月）[18] * **信用债**：3个月视野低配，12个月视野小幅低配[18] * **现金**：中性配置[18] * 给出主要股指12个月目标价及预期回报：标普500至7600点（回报9.1%）、STOXX Europe 600至625点（2.5%）、MSCI亚太除日本至825点（10.9%）、TOPIX至3600点（2.4%）、沪深300至5200点（9.3%）、MSCI中国至100.0点（16.9%）、印度NIFTY至29300点（14.1%）、韩国综合股价指数至5000点（9.0%）、台湾加权指数至32400点（7.0%）[20] 其他重要内容 * 年初至今市场表现强劲：美国动量多头指数上涨15%，预盈利科技股上涨12%，迷因股单周上涨5%，中证1000指数连续7个交易日上涨，韩国综合股价指数继去年暴涨76%后年内再涨9%，黄金上涨，信用利差收窄[2][3] * 高盛私人银行12月数据显示，全球股票正以超过8个月来最快的速度遭遇净卖出，以美国和中国市场为首（自2024年10月以来最大规模的去杠杆）[4] * 历史数据显示，亚洲（MSCI亚太除日本）连续四年取得正回报的情况很罕见[34] * 去年MSCI新兴市场指数（MXEF）表现超越标普500指数达14个百分点，但标普500相对于MXEF的市净率溢价已从3倍收缩了20%[26][27]

核心观点 - 预计印度Nifty 50指数公司在2026财年第三季度（Q3FY26）盈利将同比增长8%，而Motilal Oswal Financial Services (MOFSL)研究覆盖的公司整体盈利预计将大幅增长25% [12] - 剔除金融板块后，MOFSL覆盖公司和Nifty 50的Q3FY26盈利预计分别增长19%和9% [1][12] - 剔除金属和石油天然气板块后，盈利增长显示出更广泛的行业基础，MOFSL覆盖公司和Nifty 50预计分别增长14%和11% [1][12] - 尽管面临外部挑战，公司对2026年印度股市前景持乐观态度，认为国内刺激措施将开始全面发力 [10][12] 季度盈利预期 (Q3FY26) - **主要增长驱动行业**： - 石油天然气行业利润预计同比增长25% [1][12] - 金融板块中，非银行金融公司（NBFC）的贷款业务预计引领增长，增幅达26% [1][12] - 汽车行业盈利预计增长25% [2][12] - 金属行业盈利预计增长15% [2][12] - 电信行业利润预计在Q3FY25低基数上跃升2.6倍 [2][12] - 科技行业盈利可能增长8% [2][12] - 房地产行业盈利预计激增64% [3][12] - 资本货物行业盈利预计增长24% [3][12] - 水泥行业盈利预计大幅增长66% [3][12] - 非贷款类NBFC公司盈利预计增长31% [3][12] - 上述关键贡献行业合计预计占本季度同比盈利增量的近77% [3][12] - **增长温和或拖累行业**： - 银行业贡献预计温和，其中国有银行利润预计增长3%，私营银行增长4% [6][12] - 基础设施行业利润预计同比下降3% [6][12] - 媒体行业利润预计同比下降7% [6][12] 2026财年全年展望 - **Nifty 50公司**： - 预计2026财年盈利同比增长8% [7][12] - 剔除金融板块后，预计增长7% [7][12] - 剔除金属和石油天然气板块后，预计增长8% [7][12] - 已将2026财年每股收益预期下调2.2%，至1084卢比，对应同比增长9% [8][12] - 预计2027财年每股收益增长15%，至1267卢比，但预期已下调1.1% [8][12] - **MOFSL覆盖公司（更广泛范围）**： - 预计2026财年整体利润同比增长14% [8][12] - 剔除金融板块后，预计增长17% [8][12] - 剔除金属和石油天然气板块后，预计增长12% [8][12] - **盈利预期下调原因**：主要由于对金属、石油天然气、金融和消费板块的预期转弱 [9][12] 市场表现与2026年展望 - **2025日历年表现**： - Nifty指数在2025日历年取得11%的涨幅 [11][12] - 更广泛的Nifty 500指数增长7% [11][12] - 但表现显著落后于全球指数，同期MSCI新兴市场指数飙升31%，MSCI亚太（除日本）指数上涨30% [11][12] - **2026年推动因素**： - 2025年印度因美国贸易措施导致190亿美元的外国机构投资者资金外流 [10][12] - 政府和印度储备银行已采取财政、货币和改革措施来缓解外部阻力并释放国内增长动力 [10][12] - 预计这些措施将在2026年全面生效，且国内风险因素有限 [10][12] - **主要风险**：地缘政治和全球贸易可能引发持续的风险规避情绪，对股市构成阴影 [12] 行业评级与股票选择 - **超配行业**：汽车、多元化金融、工业与电子制造服务、可选消费和科技 [12] - **低配行业**：石油天然气、金属和必需消费品 [12] - **Nifty 50首选股**：包括印度国家银行、Titan公司、Mahindra & Mahindra、Infosys和Eternal（注：原文提及PSU lender，后续内容确认为State Bank of India） [12] - **非Nifty首选股**：包括Dixon Technologies、Indian Hotels、Groww、TVS Motors和Radico Khaitan [12]

核心观点 - 经济学家预计，在强劲的国内消费、商品及服务税（GST）税率下调、一系列政府改革、温和通胀及低利率的支持下，印度私人投资将在2026年回升 [13] - 即将到来的预算案预计将继续优先考虑公共资本支出，这可能会催化私人投资 [13] 宏观经济与政策环境 - 印度储备银行货币政策委员会本月将政策回购利率下调25个基点至5.25%，使得2025年累计降息幅度达到125个基点 [5][13] - 零售通胀趋于温和，2025年截至11月的平均通胀率为2.3%，低于去年同期的4.9% [6][13] - 上述因素预计将支撑需求并鼓励投资，共同推动2026年经济增长，预计增速在7%左右 [6][13] - 商品及服务税（GST）委员会批准了5%和18%的两档税率结构，降低了多种家庭用品的税率 [6][13] - 近期政策变化还包括新劳动法、重组农村就业保障计划、保险改革以及向私营部门开放核电 [2][13] - 印度储备银行的政策宽松也增加了流向商业部门的资金 [2][13] 行业投资趋势与动力 - 快速消费品和耐用消费品等领域可能因持续的国内需求势头而获得更高投资，这提高了产能利用率 [1][13] - 汽车、耐用消费品、可再生能源、快速消费品、全球能力中心、电子产品和电动汽车等领域存在积极势头 [7][13] - 这些领域的私人投资可能表现更好，因为这主要是国内市场驱动，受贸易协议不确定性的影响较小 [13] - 半导体、电子和电气设备、电动汽车零部件以及基础金属等行业的投资应会出现强劲增长 [10] - 服务业正从国内需求中获得支持，但与制造业和建筑业相比，该行业的资本密集度往往较低 [12][13] 投资活动与指标 - 产能利用率已升至75%左右，表明经济活动稳定，这可能支持私人资本支出的回升 [8][13] - 根据对1,899家上市非金融公司的分析，私人资本支出在2025财年同比增长11%，达到9.4万亿卢比 [9][13] - 资本货物公司代表性样本的订单簿在当年激增20.7% [9][13] - 印度经济监测中心数据显示，2026财年上半年（截至9月的六个月）新项目公告额从去年同期的7.8万亿卢比增至14.6万亿卢比 [9][13] - 资本货物公司稳健的订单状况预计将为资本支出增长提供持续支持 [10] - 作为投资指标的固定资本形成总额在2026财年第二季度增长7.3%，略低于上一季度的7.8% [10] - 中央政府的资本支出在4月至10月期间同比增长32%，从去年同期的4.7万亿卢比增至6.2万亿卢比 [11][13] 潜在风险与不确定性 - 美国贸易协议的不确定性继续影响投资情绪和货币，美国对印度征收了50%的关税，其中包括因进口俄罗斯石油而施加的25%惩罚性关税 [12][13] - 与出口相关的不确定性可能影响私人投资，因为制造业与出口增长有很强的相关性 [12] - 外部经济不确定性高企、全球贸易政策逆风以及中国的产能过剩，已导致其他市场（如印度）受到冲击 [13]

公司荣誉与ESG成就 - 铁姆肯公司连续第六年入选《新闻周刊》“美国最具责任感公司”榜单 [1] - 公司在2026年度的评选中，从美国2000家大型上市公司中脱颖而出，成为14个行业类别中获选的600家公司之一，并被归入资本货物类别 [1] - 2025年早些时候，公司第14次被Ethisphere评为“世界最具道德公司®” [1] 公司核心经营理念与承诺 - 公司总裁兼首席执行官卢西恩·博尔迪亚强调，公司125年来的声誉建立在“每次都做正确的事”这一简单原则之上 [1] - 公司以诚信和透明为引领，投资于更安全的工作场所和可持续实践，支持社区，并设计能提高客户效率的产品 [1] 评选方法与标准 - “美国最具责任感公司2026”排名由《新闻周刊》与Statista Inc.合作制作，通过环境、社会和治理（ESG）的全面视角进行评估 [1] - 方法论结合了对30多个绩效指标的研究，以及一项针对18,000名美国居民、评估企业整体企业社会责任声誉和表现的全国性调查 [1] 公司业务与财务概况 - 铁姆肯公司是一家全球技术领导者，专注于工程轴承和工业传动领域 [1] - 公司为多元化行业设计不断增长的新一代产品组合，利用其专业知识创新并提供以客户为中心的解决方案，以提高可靠性和效率 [1] - 公司2024年销售额达46亿美元，在全球45个国家运营，拥有约19,000名员工 [1]

**摩根士丹利全球跨国公司中国情绪指数 (3Q25) 关键要点总结** **涉及的行业与公司** * 报告主题为全球跨国公司对中国市场的情绪指数[1] * 数据基于396家全球跨国公司的1,241个合格数据点[2] * 美国和欧洲跨国公司贡献了69%的基础数据点[2] * 涵盖12个行业 其中工业 信息技术 医疗保健 非必需消费品公司数量较多[32] **核心观点与论据** * **总体情绪改善**：跨国公司3Q25最终情绪读数较2Q25上升3点至31[1][3] 持积极态度的跨国公司比例从2Q25的58%升至61%[3] * **改善驱动因素**：情绪改善得益于关税休战以及中国持续积极的政策动向[12] 全球投资者正逐渐回归中国市场 预计未来一年将出现净正流入[12] * **2026年展望**：预计2026年将是稳定之年 指数上行空间温和 伴随适度的每股收益增长和估值在更高区间企稳[13] 对A股和离岸市场均持等权重观点[14] * **区域情绪分化**：美国跨国公司情绪得分增幅最大（18点）[28] 日本跨国公司情绪得分则呈现下降趋势（较2Q25下降5点）[3][28] 全球 新兴市场/亚太（日本除外）和欧洲的情绪得分亦小幅改善[3] * **主题情绪广泛提升**：消费者主题情绪增幅最大（17点）[4] 劳动力 法规 宏观/经济和供应链主题情绪亦环比上升（分别增长15点 14点 11点和7点）[4] 贸易/关税和成本主题情绪环比下降[4] * **行业情绪多数好转**：12个行业中有8个行业情绪环比改善[5] 公用事业 必需消费品和非必需消费品行业情绪读数在本季度增幅最大[5] 能源 房地产和材料行业情绪读数较2Q25下降[5] **其他重要内容** * **指数方法论**：该指数采用深度学习方法和人工智能 通过分析提及"中国"或"中文"的完整句子及其上下文来系统性地聚合情绪[16][36] 情绪分数分为五个等级（非常积极 略微积极 中性/有限信号 略微消极 非常消极）[39] * **具体公司评论摘录**： * **经济与增长**：一家荷兰IT公司预计中国收入将超过25% 但宏观经济和地缘政治考虑导致不确定性增加[19] 一家法国非必需消费品公司指出中国宏观环境尚未复苏 仍需时间[19] * **消费**：一家美国资本货物公司表示中国消费持平 情绪保持谨慎 但公司在中国实现中个位数增长[20] 一家英国非必需消费品公司观察到中国顾客更多在国内购物 出境旅游减少[21] * **贸易关税**：一家美国工业公司因未出现互惠关税 调高收入增长预期 并看到备件交付风险降低和材料供应改善[22] 一家瑞典金融公司提到贸易壁垒正在出现 需考虑地缘政治趋势[22] * **指数目标**：报告给出了截至2026年12月的指数目标 恒生指数为27,500点 恒生中国企业指数为9,700点 MSCI中国指数为90点 沪深300指数为4,840点[14]

涉及的公司与行业 * 该纪要主要涉及中国A股市场及相关的指数，包括中证指数有限公司管理的系列指数，如沪深300、中证500、中证1000、中证A50、中证A500、上证50、上证180、科创50、科创创业50以及海外中国互联网指数 [1][2][6] * 分析报告由高盛亚洲、高盛新加坡等机构的多位分析师联合发布 [4][5] 核心观点与论据 **1 指数成分调整概况** * 中证指数公司于2025年11月28日盘后公布了半年度指数审议结果，所有调整将于2025年12月12日盘后生效 [1] * 主要指数成分股调整数量：沪深300指数更换11只成分股，中证500指数更换50只，中证1000指数更换100只，中证A50指数更换4只，中证A500指数更换20只，上证50指数更换4只，上证180指数更换7只，科创50指数更换2只，科创创业50指数更换2只，海外中国互联网指数新增5只、剔除1只 [2][6] * 预计此次调整将产生超过230亿美元的总双向被动资金流 [3][6] **2 指数层面影响** * 预计调整后，沪深300指数总市值将增至3.44万亿美元（+1.0%），中证500指数降至1.21万亿美元（-2.0%），中证1000指数降至1.10万亿美元（-1.3%）[2] * 预计调整后，沪深300/500/1000指数的未来12个月市盈率将从14.1倍/20.5倍/23.0倍变为14.2倍/20.2倍/22.7倍 [2] * 预计调整后，沪深300/500/1000指数的2026-27年每股收益复合年增长率将从13.5%/20.3%/24.8%变为13.4%/20.8%/24.4% [2] **3 行业层面影响** * 预计科技硬件与半导体、资本品、保险/券商将获得最大的被动资金净买入，规模分别约为13.5亿美元、6亿美元、3.4亿美元 [3] * 预计银行、消费零售、电信、房地产将面临最大的被动资金净流出，银行净流出约9.7亿美元，消费零售、电信、房地产各净流出约3亿美元 [3] **4 个股层面影响** * **潜在最大净买入个股**：胜利精密（预计净流入7.38亿美元）、东山精密（6.80亿美元）、光启技术（5.15亿美元）、中科曙光（3.96亿美元）、中天科技（3.58亿美元）、北方稀土（3.20亿美元）[3][9] * **潜在最大净卖出个股**：中国移动（预计净流出2.91亿美元）、中国中车（2.64亿美元）、中国铝业（2.49亿美元）、TCL中环（2.24亿美元）、华工科技（1.98亿美元）、江苏银行（1.70亿美元）[3][11] **5 历史与当前交易模式** * 当前沪深300指数新增成分股（相对于剔除股）在公告前的表现显著优于历史模式，中证500指数为中等程度优于历史模式，中证1000指数则基本与历史模式一致 [4] * 历史上，新增成分股的相对优异表现通常会持续到调整生效日，但之后往往会回吐部分涨幅 [4] 其他重要内容 * 报告提供了详细的图表数据，包括各指数调整的流动性、估值、被动资金流规模及公告前后的交易模式分析 [6][7][9][11] * 报告包含大量合规与信息披露内容，说明了分析师资质、潜在利益冲突、报告分发范围及使用限制等 [13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37]

**行业与公司** * 行业涉及中国离岸与在岸股票市场 涵盖MSCI中国指数 恒生指数 沪深300指数等主要市场基准[1][5][9] * 公司分析覆盖多个行业板块 包括互联网 金融 科技 资本货物 材料等 重点提及腾讯 阿里巴巴 宁德时代等成分股[49][76][116] **核心观点与论据** * **市场表现与估值** * MSCI中国指数自2022年以来相对新兴市场的表现有所改善 2024年总回报达16% 2025年迄今为31%[6][43] * 当前MSCI中国指数12个月远期市盈率为13倍 较MSCI新兴市场折价约8% 沪深300指数市盈率为14.5倍 较MSCI中国存在约12%的溢价[80][124] * 2024年至2025年迄今的强劲回报主要由盈利增长贡献 市盈率重估亦有作用[72][73] * **盈利前景与结构改善** * MSCI中国指数在经历13个季度的盈利预测下调后 在2024年第四季度 2025年第一季度和第二季度业绩均符合预期 盈利修正广度转正[20][68][69] * 摩根士丹利基础情景预测MSCI中国指数2025年 2026年 2027年盈利增长分别为7% 6% 9%[9][51] * 净资产收益率在2024年下半年触底 预计到2026年底有望追上MSCI新兴市场水平 得益于企业自救 股东回报提升活动及反内卷努力[20][22][23] * 高质量群体在离岸中国股票中的代表性逐渐增加[26][28][29] * **宏观经济与政策环境** * 预计2025年实际GDP增长为4.8% 2026年增长放缓 通缩压力预计将持续至2026年[53][54] * 国庆黄金周旅游和零售消费势头明显疲弱 房地产投资已完成大部分调整 但房价前景仍不确定[56][58][59][60][61] * 政策焦点预计将集中在技术自给自足 创新 国家安全和社会福利改革 2026年3月的全国人大会议将是检验再平衡能否持续的关键[40][41] * **技术与产业升级** * 中国在人工智能/技术领域具有成本效益优势 能够在全球竞争中追赶并领先[32][33][34] * 中国制造业为下一个升级周期奠定了基础 包括规模经济 适应性 快速绿色转型 自动化/AI的迅速采用和庞大人才库[36][37] * **地缘政治与资金流向** * 美中关系处于"竞争性对抗"状态 MSCI中国对美国收入敞口仅为3.3% 在美國前十大新兴市场贸易伙伴中最低[88][91][92] * 美国存托凭证占MSCI中国指数权重23% 其中超过80%已在香港双重上市[95][96] * 美国投资者在中国股票总所有权中的代表性近年来下降 主动型基金对中国/香港股票保持低配 年内资金流入主要来自被动型基金[98][99][101][105][106][110] * 南向资金势头强劲 偏向互联网 金融和医疗保健板块[118][120][121] **其他重要内容** * **投资建议与主题** * 建议在结构性科技/增长机会与优质收益标的之间采取平衡配置[157][158] * 反内卷措施是渐进的但不足够 在基础情景下预计到2030年净资产收益率将超过13%[161][162] * 提供了摩根士丹利中国/香港焦点股票列表和中国A股主题股票列表[169][171] * **市场情绪与流动性** * 随着市场回报率相对于存款利率上升 家庭更倾向于承担风险 家庭存款与M2之间的同比差距自2025年7月以来加速收窄[133][135] * 摩根士丹利中国自由流动性指标在6月转为正值 A股保证金融资发出混合信号 看跌看涨比率和相对强弱指数近期处于合理区间[129][130][139][144][145]

涉及的行业或公司 * 行业涉及中国出口制造业、服务业及海外直接投资 涵盖汽车、零售、资本货物、科技硬件、半导体、医疗设备、生物制药等多个行业[1][7][8][23][38][76] * 公司涉及高盛筛选出的25家“出海领军企业” 包括阿里巴巴、宁德时代、拼多多、小米、比亚迪、美的集团等 覆盖12个行业组别[4][76] 核心观点和论据 * 中国出口叙事已发生演变 从为发达国家市场进行低成本、低附加值制造 转变为向新兴市场销售更多最终产品 在高附加值制造业中获取全球份额 并向世界出口服务、知识产权和文化[1][7] * 中国出口目的地从发达国家市场转向新兴市场和“一带一路”国家 对非美国国家出口自2018年以来以约7.5%的年均复合增长率增长 而对美国出口同期年均下降0.6% 与“一带一路”国家的贸易额占总贸易额比重从2005年的32%升至47%[8][16] * 中国出口产品沿价值链上行 传统消费品如玩具、纺织品和家具的全球出口份额在过去15年下降10% 而机械、电子产品以及“新三样”（电动汽车、锂离子电池、太阳能电池）出口快速增长[8][19] * 中国上市公司海外收入占比从2018年的14%提升至当前的16% 但仍远低于发达国家市场平均的53%和新兴市场平均的48% 主要由汽车、零售和资本货物行业驱动[3][38][48] * 中国企业出海的主要驱动力包括：人民币汇率竞争力、在全球供应链中的主导地位、海外利润率平均比本土市场高20%、超过5000万海外华人带来的文化亲近度 以及中国产品在成本和质量上的全球竞争力[2][23][27] * 海外扩张有望为趋势每股收益增长贡献约1.5个百分点 尽管贸易伙伴的关税风险可能降低企业海外利润率溢价 但不太可能扭转其出海的结构性趋势 正如2018年以来的中美贸易战所证明[3][41][60] 其他重要内容 * 出海趋势的宏观影响包括：GDP与GNP差距可能扩大、人民币长期面临升值压力、企业利润对国内增长的依赖度降低 以及通过资本市场进行海外投资和扩张的融资需求上升[4][63][64][69][71] * 高盛筛选的25家“出海领军企业”平均有34%的收入来自海外 自2024年以来股价上涨56% 年初至今上涨39% 这些公司平均交易于18倍12个月远期市盈率[4][76][79] * 在最坏情况下 美国对中国出口加征100%关税可能导致MSCI中国指数成分股公司短期盈利损失约10% 但长期来看 假设中国公司能继续在非美国国家增长海外收入 全球扩张仍将对盈利产生正面贡献[41][60][82] * 中国在全球制造业增加值中的份额从2001年的11%飙升至2024年的33% 年均增长1.7个百分点 同期国内生产总值年均复合增长率达11% 使中国成为第二大经济体[7][10]