基金业绩概览 - 第三季度基金获得+9.1%的回报率 [2] - 年初至今（YTD）回报率为44.5%，远超基准的11.1% [5] - 过去一年、两年和三年的复合回报率分别为61.2%、65.6%和61.9%，均显著高于基准 [5] - 自成立以来（2022年3月1日）的复合回报率为23.6%，基准为15.5% [5] 第三季度主要正面贡献者 - Wayfair贡献了5.7%的回报，其总股东回报率（TSR）为74.7% [6] - ThredUp贡献了4.5%的回报，TSR为26.2% [6] - Carvana贡献了2.6%的回报，TSR为12.0% [6] - Medpace贡献了1.3%的回报，TSR为63.8% [6] Wayfair (W) 表现分析 - 季度营收同比增长约5%至32.7亿美元，经调整后增速接近6%，为自2021年第一季度以来最快的营收增长 [7] - 调整后税息折旧及摊销前利润（EBITDA）为2.05亿美元，利润率自2021年第二季度以来首次超过6%，增量EBITDA利润率约为27% [8] - 公司盈利能力显著改善，若维持中等营收增速，EBITDA有望从去年的约4.5亿美元在未来五年内增长至超过20亿美元 [8] ThredUp (TDUP) 表现分析 - 季度营收同比增长16%至7770万美元，为近几年来最快增速；调整后EBITDA同比增长约100% [10] - 活跃买家数量增长17%至147万，新买家获取量激增74% [10] - 管理层上调全年业绩指引，预计营收增长约15%，调整后EBITDA利润率约为4% [11] Carvana (CVNA) 表现分析 - 零售车辆销量同比增长41%至143,280辆，创公司历史新高；总营收同比增长42%至48.4亿美元 [13] - 调整后EBITDA达6.01亿美元，利润率为12.4%，超过行业平均盈利水平两倍以上 [13] - 公司在美国市场份额估计仅为约1.5%，显示巨大扩张空间；管理层将2025年调整后EBITDA指引上调至20-22亿美元 [14] Medpace (MEDP) 表现分析 - 季度营收同比增长14.2%至6.033亿美元，远超市场预期；净利润为9030万美元，摊薄后每股收益为3.10美元 [18] - EBITDA增长16.2%至1.305亿美元，利润率提升至21.6%；公司积极回购约175万股股票，价值约5.18亿美元 [18] - 管理层上调2025年全年指引，预计营收在24.2-25.2亿美元之间，GAAP净利润在4.05-4.28亿美元之间 [19] 第三季度主要负面拖累者 - Monday.com拖累基金回报2.5%，其TSR为-38.4% [6] - Fiverr拖累基金回报1.9%，其TSR为-16.8% [6] Monday.com 表现分析 - 季度营收和自由现金流分别同比增长27%和26%，但管理层将2025年下半年营收指引小幅下调约250万美元 [20] - 指引调整主要源于谷歌搜索算法变更导致的绩效营销趋势疲软，引发市场对公司在AI时代竞争力的担忧 [21] - 公司举办投资者日，发布多款AI新产品并概述增长预期，管理层认为市场对短期问题反应过度 [22] Fiverr (FVRR) 表现分析 - 季度业绩未达预期，基金将其持仓权重削减至4% [25] - 此前因公司推出AI产品而增持，但对近期收入加速增长的信心有所减弱 [25] 投资组合变动 - 前十大持仓约占投资组合的85%，包括ThredUp、Monday.com、Carvana、Uber、Wayfair、DoorDash、First Advantage、Fiverr、Latham Group和Medpace [27][28] - 本季度清仓了原先的前十大持仓HelloFresh和Revolve [28] - 清仓HelloFresh源于首席财务官辞职及新激进投资者加入董事会后，对其管理层执行成本优化计划的能力信心减弱 [29] - 清仓Revolve源于对其恢复20%营收增长能力的信心降低，预期年化投资回报率降至约15%，低于20%的内部收益率门槛率 [30] 行业与市场观点 - 基金对部分周期性持股（如Wayfair、Latham Group、First Advantage）出现多年下滑后的加速迹象感到兴奋，认为其存在三倍以上潜力 [3] - 尽管市场关注AI，但基金认为其投资组合中的机会在未来三到五年同样具有回报潜力 [4] - 基金认为市场整体估值可能偏高，但其投资组合仍能看到有意义的机遇，对未来几年回报有较高预期 [37]

市场整体表现 - 第三季度中盘股表现强劲，罗素中盘指数回报率达5.3% [2] - 价值股表现优于成长股，罗素中盘价值指数回报率为6.2%，而罗素中盘成长指数回报率为2.8% [2] - 市场环境改善得益于美联储9月降息、对进一步宽松的预期以及三季度财报的韧性预期 [2] 投资组合表现驱动因素 - 必需消费品和医疗保健板块的个股选择是策略跑赢基准的关键驱动力 [4] - 信息技术和工业板块是绝对回报的最大贡献者，材料板块是唯一的拖累项 [16] - 个股层面，对相对回报贡献最大的包括AppLovin、Resideo Technologies、Performance Food Group、argenx和Expedia [18] 个股表现亮点 - Performance Food Group因积极的激进投资者互动以及与US Foods探索战略合并的协议而表现突出 [4] - Casey's General Stores通过积极的门店再投资、发展自有品牌和扩大产品供应来对抗行业收缩趋势 [4] - 医疗保健股argenx因其主要疗法采用率持续增长和临床管线进展而表现强劲，Alnylam Pharmaceuticals因治疗药物加速普及和营收指引上调而上涨 [5] - AppLovin因投资者对其四季度推出电子商务业务的期待而上涨 [6] 投资组合调整：新增头寸 - 在工业板块新建QXO头寸，该公司是由Brad Jacobs领导的新建建材分销平台，旨在通过收购和技术应用整合碎片化市场 [9] - 在医疗保健板块新建Bio-Techne头寸，该公司是生命科学工具和诊断领域领先提供商，拥有高利润的耗材和仪器组合 [10] 投资组合调整：清仓头寸 - 清仓ATS Corporation，原因在于其首席执行官离职引发了对公司未来超额回报预期的质疑 [11] - 清仓的头寸还包括材料板块的Eastman Chemical、医疗保健板块的Avantor和Ultragenyx Pharmaceutical以及金融板块的U.S. Bancorp [19] 行业与市场展望 - 投资者情绪改善得益于《One Big Beautiful Bill》的通过和贸易协定的进展，缓解了政策不确定性 [3] - 盈利预期此前被下调后已广泛企稳，科技和人工智能相关领域显示出韧性 [3] - 预计市场分化将持续，环境更有利于精选个股，关注拥有持久竞争壁垒、弹性自由现金流和明确增长路径的企业 [13][14]

公司财务表现 - 第二季度营收达7.103亿美元，同比增长7.23% [1] - 调整后税息折旧及摊销前利润为5490万美元，稀释后每股调整后净收益为0.19美元 [2] - 按公认会计准则计，公司净亏损3.749亿美元，稀释后每股亏损4.14美元，主要原因是3.091亿美元的非现金商誉减值支出 [3] - 公司未完成订单总额为75.47亿美元 [3] 业绩展望与分析师观点 - 管理层将2025年全年营收指引上调至26亿至27亿美元区间，并确认了调整后税息折旧及摊销前利润指引 [2] - 巴克莱银行在2025年第三季度生命科学工具和诊断行业预览中，将公司目标价从6美元上调至8美元，但维持减持评级 [1][3] - 公司的成本节约计划仍在按计划进行 [3] 公司业务与行业 - 公司是一家合同研究组织，为制药、生物技术和医疗器械客户提供生物制药产品和医疗器械开发解决方案 [4]

核心观点 - 医疗保健行业长期成功依赖于提供能抵御竞争和仿制药威胁的突破性技术或产品组合 [1] - 三家公司被分析师认为具备长期成功潜力：argenx SE、ICON plc和Edwards Lifesciences Corp [2] argenx SE (NASDAQ: ARGX) - 专注于自身免疫性疾病治疗的生物技术公司 采用抗体片段疗法的独特方法 [2] - 主要候选药物efgartigimod(VYVGART)是首个且唯一获得FDA批准的FcRn拮抗剂 用于治疗重症肌无力等慢性自身免疫性疾病 [2] - 计划将VYVGART扩展到多种其他自身免疫适应症 并拥有多个III期试验阶段的候选药物 降低对单一药物的依赖 [3] - 最新季度产品销售额同比增长97% 全球自身免疫性疾病发病率上升且许多疾病目前缺乏有效治疗 [4] - 所有21位分析师均给予买入评级 12个月平均目标价766.50美元 较当前712.20美元有7.62%上涨空间 [2][4] ICON plc (NASDAQ: ICLR) - 合同研究组织(CRO) 为医疗保健行业公司提供外包开发和商业化服务 [6] - 2021年以120亿美元收购PRA Health Sciences后成为全球最大CRO之一 在去中心化临床试验领域处于全球领先地位 [6] - 去中心化临床试验需求增长 因其更具成本效益且周期更短 尽管第二季度收入同比略有下降 但仍超出分析师预期 [7] - 强劲的自由现金流使其在最新季度回购2.5亿美元股票 并授权额外10亿美元回购计划 [8] - 16位分析师中10位给予买入评级 共识目标价218.38美元 较当前177.94美元有22.73%上涨空间 [5][8] Edwards Lifesciences Corp (NYSE: EW) - 结构性心脏病医疗设备创新者 以经导管主动脉瓣置换系统(TAVR)闻名 [9] - 在TAVR领域保持主导地位 拥有领先的全球市场份额 外科医生越来越倾向于TAVR而非其他手术类型 [10] - 第二季度营收和盈利均超预期 尽管每股收益同比下降0.03美元 分析师仍预测未来一年盈利增长超过12% [11] - 扩展至经导管二尖瓣和三尖瓣治疗领域 该可寻址市场可能大于TAVR市场 [11] - 高利润率并将销售额强力再投资于研发 确保技术保持领先优势 [12] - 26位分析师给予适度买入评级 12个月平均目标价85.90美元 较当前81.48美元有5.43%上涨空间 [9]

公司背景 - Fortrea Holdings Inc 是一家全球合同研究组织(CRO) 为制药、生物技术和医疗器械客户提供生物制药产品和医疗器械开发解决方案 [1] - 公司前身是Labcorp Holdings Inc的临床开发和商业化服务业务 于2023年6月被分拆为独立上市公司 [2] - 分拆后与Labcorp签订了过渡服务协议(TSAs) 涉及IT应用、网络支持、财务人力资源等行政服务 [2] 财务披露事件 - 2025年3月3日公布2024年第四季度及全年财报 披露2025年收入与调整后EBITDA目标未达预期 [3] - 财报电话会透露分拆前项目处于生命周期晚期 2025年收入和盈利能力低于预期 [3] - 分拆后业务增长不足抵消分拆前合同的经济影响 导致股价单日下跌3.47美元(跌幅25.05%)至10.38美元 [3] 诉讼指控内容 - 指控公司在2023年7月3日至2025年2月28日期间未披露：分拆前项目对2025年收入的贡献被高估 [4] - 退出TSA协议可能实现的成本节约被夸大 [4] - 导致公司此前公布的2025年EBITDA目标存在虚高 [4] - 分拆后商业模式的可行性及业务财务前景被过度宣传 [4] 诉讼程序信息 - 集体诉讼代表申请截止日期为2025年8月1日 [5] - 股东可选择作为首席原告或保持缺席成员身份 [5] - 律所采用风险代理收费模式 股东无需预付费用 [6]

公司背景 - Fortrea是一家全球合同研究组织CRO 为制药、生物技术和医疗器械客户提供生物制药产品和医疗器械开发解决方案 公司声称拥有规模和专业知识 能够为客户提供全球项目的咨询、设计和交付服务 其多年期项目组合使其长期合同期限为未来收入提供信心和可见性 [4] - 公司前身是Labcorp Holdings Inc的临床开发和商业化服务业务 于2023年6月被分拆为独立上市公司 分拆时某些长期项目仍在进行中 称为分拆前项目 [4] - 在分拆过程中 Labcorp与Fortrea签订了多项过渡服务协议TSAs Fortrea向Labcorp支付费用以获取信息技术、网络和安全支持以及财务、人力资源等行政服务 公司表示已制定详细的TSA退出计划 旨在通过投资自有基础设施来节约成本和提高利润率 [5] 财务目标与表现 - 2024年3月公司设定2025年全年调整后EBITDA利润率目标为13% 2024年8月将目标下调至11%至12%范围 但仍声称这比2024年中期点提高约300个基点 调整后EBITDA美元金额增长30%至40% [6] - 2025年3月3日公司公布2024年第四季度和全年财务结果 披露2025年目标收入和调整后EBITDA轨迹不符合先前预期 分拆前项目处于生命周期晚期 2025年收入和盈利能力低于预期 分拆后工作未能快速到位以抵消分拆前合同经济性 这种新旧组合问题将继续负面影响2025年财务表现 [10] - 2025年3月17日信用评级机构Fitch Ratings下调公司评级 预计2025年EBITDA利润率在7.0%至8.0%范围 较2024年3月目标的13%和2024年8月目标的11%-12%显著下降 [11] 股价变动 - 2024年9月25日投资银行Jefferies发布报告将公司评级从买入下调至持有 指出CRO商业模式在生物技术资金压力下存在弱点 认为退出TSA的成本节约不如预期 因为IT基础设施成本已从调整后EBITDA中非GAAP剔除 退出TSA后只是将TSA成本替换为内部运营成本 公司股价下跌2.73美元或12.29% 收于19.48美元 [7][8] - 2024年12月6日市场分析师Baird Equity Research将公司评级从跑赢大盘下调至中性 因公司突然取消两场预定会议 分析师表示鉴于对行业的持续担忧、分拆后波动历史以及突然改变沟通方式缺乏 clarity 无法建议可操作投资 公司股价下跌1.90美元或8.06% 收于21.67美元 [9] - 2025年3月3日公司披露财务表现不及预期后 股价下跌3.47美元或25.05% 收于10.38美元 [10] 诉讼指控 - 集体诉讼在纽约南区联邦地区法院提起 案号25-cv-04630 代表2023年7月3日至2025年2月28日期间购买或收购Fortrea证券的所有个人和实体 指控被告违反联邦证券法 寻求依据1934年证券交易法第10b和20a条及Rule 10b-5追偿损失 [1] - 指控被告在整个集体诉讼期间对公司业务、运营和前景做出重大虚假和误导性陈述 包括高估分拆前项目对2025年收益的收入贡献 夸大退出TSA可能实现的成本节约 导致先前宣布的2025年EBITDA目标被夸大 分拆后商业模式可行性及业务和财务前景被高估 公司公开陈述在相关时间存在重大虚假和误导性 [6]

公司背景与事件概述 - Fortrea Holdings Inc是一家全球合同研究组织CRO 为制药、生物技术和医疗器械客户提供产品开发解决方案 公司于2023年6月从Labcorp Holdings Inc分拆成为独立上市公司[1][2] - 投资者针对公司在2023年7月3日至2025年2月28日期间涉嫌证券欺诈行为提起集体诉讼 指控公司就分拆前项目进展和财务前景作出误导性陈述[1][4] 分拆运营安排 - 分拆过程中Fortrea与Labcorp签订多项过渡服务协议TSAs 由Labcorp提供信息技术、网络安全、财务、人力资源等过渡性支持服务 Fortrea需向Labcorp支付相关服务费用[2] 财务披露问题 - 2025年3月3日公司披露2024年第四季度及全年财务业绩 承认2025年收入及调整后EBITDA目标未达预期 分拆前项目处于生命周期晚期 其收入和盈利能力低于预期 而分拆后业务未能及时弥补收入缺口[3] - 公司明确表示这种新旧项目结构问题将持续负面影响2025年财务表现 当日股价下跌3.47美元 跌幅达25.05% 收报10.38美元[3] 涉嫌披露失实内容 - 诉讼指控公司在集体诉讼期间未披露：分拆前项目对2025年收益贡献被高估 退出过渡服务协议可能实现的成本节约被夸大 导致此前公布的2025年EBITDA目标存在水分 公司分拆后商业模式及业务财务前景的可行性被过度渲染[4] 诉讼程序信息 - 股东申请作为首席原告的截止日期为2025年8月1日 参与集体诉讼的股东无需支付律师费用 采用风险代理收费模式[5][6]