作者背景与投资哲学 - 作者拥有超过43年的投资研究公司从业经验，现已退休并成为独立分析师 [1] - 其长期专注于基于规则和因子的股票投资策略，但强调与多数量化投资者不同，其方法不服务于数字本身，而是利用数字启发人类智慧，生成投资叙事 [1] - 投资方法论结合因子研究与金融基础理论及经典基本面分析，旨在揭示公司及其股票的真正故事，而非仅仅依赖局限于特定历史时期的统计研究 [1] - 认为投资关乎未来，历史数据作用有限，其最佳用途是引导出能够阐明未来可能发生情况的故事 [1] 专业经验与能力范围 - 拥有覆盖全类型股票的广泛经验，包括大盘股、小盘股、微盘股、价值股、成长股、收益股及特殊情境股等 [1] - 曾开发并运用多种量化模型，并曾管理一只高收益固定收益基金（垃圾债券基金） [1] - 曾从事定量资产配置策略研究，该策略是当今智能投顾的基础 [1] - 曾编辑和撰写多份股票通讯，其中最著名的是《福布斯低价股报告》，并曾担任Value Line的助理研究总监 [1] 投资者教育与其他成就 - 长期热衷于投资者教育，曾举办众多关于股票选择与分析的研讨会 [1] - 著有《Screening The Market》和《The Value Connection》两本书籍 [1]

公司概况与市场表现 - Hubbell Incorporated是一家总部位于康涅狄格州谢尔顿的工业制造商，专注于电气和公用事业基础设施组件，市值达278亿美元 [1] - 公司业务分为公用事业解决方案和电气解决方案两大板块，生产用于电网、工业设施和商业建筑的关键产品，如绝缘子、连接器、布线设备、接地设备和恶劣环境外壳 [1] - 过去52周，公司股价表现显著超越大盘，股价上涨34.2%，而同期标普500指数仅上涨11.7% [2] - 年初至今，公司股价上涨18.6%，同期标普500指数仅微涨 [2] - 公司股价表现也优于行业基准，过去52周回报率超过工业精选行业SPDR基金的27.1%，并在2026年（原文如此，应为当前年度或未来预期）超过该基金13.7%的涨幅 [3] 最新财务业绩与展望 - 公司发布2025财年第四季度财报后，股价当日上涨1.7% [4] - 第四季度营收同比增长12%，达到14.9亿美元；调整后每股收益同比增长15%，达到4.73美元，两项数据均略超预期 [4] - 增长具有广泛基础，公用事业解决方案板块销售额增长10%，电气解决方案板块增长14%，主要受电网和基础设施产品的有机需求推动 [4] - 盈利能力同步改善，调整后营业利润增长19%，利润率有所扩大 [4] - 管理层强调了稳健的订单趋势，并对2026年展望充满信心，预计将继续实现中个位数的有机增长和进一步的盈利增长，这得益于电气化和公用事业支出终端市场的持续势头 [4] - 对于截至2026年12月的财年，分析师预计公司调整后每股收益将同比增长8.7%，达到19.79美元 [5] 分析师评价与历史表现 - 在覆盖该股票的15位分析师中，共识评级为“适度买入”，其中包括7个“强力买入”评级和8个“持有”评级 [5] - 公司的盈利惊喜历史表现不一，在过去四个季度中，有三个季度业绩超出市场普遍预期，但有一次未达预期 [5]

公司介绍 - 公司管理层出席巴克莱银行会议 公司总裁兼首席执行官Gerben Bakker和首席财务官Joe Capozzoli出席了会议 [1] 会议安排 - 会议为当天上午的第二场会议 由巴克莱银行的Julian Mitchell主持 [1]

涉及的公司与行业 * 公司：Hubbell (NYSE:HUBB)，一家电气和电力设备制造商，业务分为公用事业（Utility）和电气（Electrical）两大板块 [1] * 行业：美国电气设备、电力公用事业、数据中心基础设施 [3][6][29] 核心观点与论据 **1 整体增长前景与订单势头** * 公司对2026年实现5%-7%的有机增长感到乐观，这一展望基于2025年第四季度良好的订单加速势头，且该势头已延续至2026年初 [2] * 2025年第四季度公司整体销量增长达到中个位数（mid-single digits） [2] **2 电力需求增长驱动业务，尤其受益于数据中心** * 美国电力需求在多年持平后恢复增长，数据中心是主要推动力之一 [4] * 公用事业业务中的输电和变电站（Transmission & Substation）板块在2025年实现了两位数（double-digit）增长，预计2026年将持续强劲增长，以支持电网互联和负荷接入 [4][6] * 电气业务中，数据中心相关的平衡系统组件和电源撬装设备（power skid）业务直接受益于负荷增长 [6][7] **3 电网投资重点与长期需求** * 当前公用事业公司的投资偏向于输电和变电站（约占公司业务组合的三分之一），该领域正经历两位数增长 [8][9] * 配电（Distribution）侧预计将保持中个位数增长，驱动因素包括电网老化、强化（hardening）和弹性（resiliency）需求 [9] * 美国拥有超过600万英里的配电线路（比美国所有可通行道路总长450万英里多出约50%），且设备老化，电网投资将是长达数十年的过程 [16][17] * 公司业务在输电和配电侧布局均衡，无论投资流向哪一侧都能受益 [9][10] **4 各细分业务表现与展望** * **电表业务（Meters）**：约占业务组合的10%，已从大型项目周期回归到以维护、维修和运营（MRO）及小型项目为主的基盘业务 [22][23] * **数据中心业务**：2026年指引仍包含中双位数（mid-teens）增长 [30] * **短周期业务**（连接器、接地产品等）：订单可见性相对有限，公司持谨慎态度，但已增加产能投资以捕捉潜在增长 [31] * **长周期业务**（模块化电源撬装设备）：2026年订单已排满，销售重点已转向2027-2028年订单 [32] * 若短周期需求保持强劲，增长可能超过中双位数指引 [33] * **工业业务**： * 轻工业（Light Industrial）过去几年保持中个位数增长，2026年展望维持类似水平 [36] * 非住宅和重工业（Non-res & Heavy Industrial）过去几年相对疲软，尚未看到订单显著加速，预计维持低个位数增长 [36] **5 技术变革（如800V直流电）的影响** * 总体而言，数据中心向更高电压（如800V直流电）发展的趋势对公司业务组合影响中性 [39] * 连接器和接地等机械产品不受电压变化影响 [40] * 电气接线装置（如插针套管）和电源撬装设备是可配置产品，公司将与客户合作开发以适应更高电流和电压 [41][42][43][44] * 公用事业侧业务基本不受影响，因为电力仍需输入数据中心 [44] **6 成本、定价与利润率展望** * 2025年成本通胀为中个位数，预计2026年成本通胀仍为中个位数水平 [48] * 公司通过有效的定价和生产率计划，目标实现成本通胀的中和或更好（neutral or better） [48] * 电气业务运营利润率在过去几年已提升超过500个基点，目前处于“中期阶段”（middle innings），仍有提升空间，举措包括：投资组合管理、退出非核心低增长低利润业务、收购高增长高利润业务、持续重组、优化管理结构、整合系统等 [49][50] * 长期财务框架：中个位数有机收入增长，约25%-30%的增量利润率，支持利润率持续扩张 [53][54] **7 资本配置策略** * 并购（M&A）是公司核心战略与竞争力的一部分，包括补强收购和规模较大的交易 [59][61] * 并购重点是在现有市场领域继续扩大规模和广度，以获取最佳回报 [62] * 尽管估值上升，但由于公司处于高增长市场且能实现协同效应，投资回报仍然非常可观 [65][67][70] * 公司保持并购纪律，若时机不合适，将通过提高股票回购等其他方式部署资本 [71][74] 其他重要内容 **1 季度业绩季节性** * 预计2026年将回归更正常的季节性模式，表现为“头肩型”：第一季度收入和利润最低，随后在第二季度增长，第三季度达到峰值，第四季度回落 [55] **2 投资者反馈摘要** * 约一半与会者目前未持有公司股票 [75] * 市场对股票态度偏正面至中性 [76] * 每股收益（EPS）增长预期与多行业平均水平持平或更高 [76] * 资本部署偏好于补强型并购 [76] * 市场认为公司一年期市盈率（PE）应在低20倍左右 [76] * 核心增长被认为是当前估值的主要阻力或锚点 [76]

财务数据关键指标变化：部门收入占比 - Utility Solutions部门2025年占合并收入的63%，2024年占64%，2023年占61%[13] - Electrical Solutions部门2025年占合并收入的37%，2024年占36%，2023年占39%[15] - 公司2025年总营收中，Utility Solutions（电力解决方案）部门贡献63%，Electrical Solutions（电气解决方案）部门贡献37%[13][15] 财务数据关键指标变化：订单积压 - 截至2025年12月31日，公司订单积压（Backlog）为21.59亿美元，较2024年底的18.98亿美元有所增长[26] - 2025年12月31日，公司确信的订单积压为21.59亿美元，而2024年12月31日为18.98亿美元[26] 各条业务线表现：业务出售 - 2023年12月，公司达成协议以1.31亿美元现金出售其住宅照明业务，该业务2023年销售额为1.871亿美元[17] - 公司于2023年12月达成协议，以1.31亿美元现金出售其住宅照明业务，该业务2023年销售额为1.871亿美元[17] - 住宅照明业务出售在2024年第一季度完成，公司记录了530万美元的税前出售损失[17] 管理层讨论和指引：订单交付预期 - 公司预计2025年底Utility Solutions部门的积压订单大部分将在2026年交付，其中包括约2000万美元的多年期合同[26] - 在Utility Solutions部门，预计2025年底的积压订单中约有2000万美元属于跨多年合同[26] 其他重要内容：客户集中度 - 公司前十大客户合计贡献约42%的净销售额[21] - 前十大客户约占公司净销售额的42%[21] 其他重要内容：知识产权与制造 - 公司在美国及全球拥有约3250项有效专利[23] - 公司拥有约3250项有效的美国和外国专利[23] - 产品在美国、加拿大、墨西哥、中国、英国、巴西等多个国家制造或组装[9] 其他重要内容：组织架构 - 公司业务分为Utility Solutions和Electrical Solutions两个报告部门[10] 其他重要内容：员工情况 - 截至2025年12月31日，公司拥有约18,000名员工，其中约10,900名（61%）位于美国[32] - 截至2025年12月31日，公司拥有约18,000名员工，其中约10,900名（61%）位于美国[32] - 公司在美国约有2,425名员工由8个工会代表[32] - 在美国的员工中，约有2,425名由8个工会代表[32] 其他重要内容：员工参与与福利 - 2025年公司员工参与度调查（Elevate）的全球参与率超过87%[37] - 2025年，公司员工参与度调查的全球参与率超过87%[37] - 公司在美国的雇员每年可通过“志愿者带薪休假”政策获得最多8小时带薪时间用于社区志愿服务[35] - 公司为所有美国员工提供每年最多8小时的带薪志愿活动时间[35]

文章核心观点 - 人工智能数据中心增长带来了意想不到的影响 Hubbell公司并非市场普遍认为的AI数据中心增长主要受益者 但事实证明其成为了重要受益方 [1] 相关公司分析 - Hubbell公司出人意料地成为人工智能数据中心增长的显著受益者 [1]

埃克森美孚 - 公司股价在周二创下52周新高，收盘上涨3.9%至143.73美元 [1][5] - TD Cowen分析师维持买入评级，并将目标价从135美元上调至145美元 [1] - Barclays分析师维持超配评级，并将目标价从140美元上调至145美元 [1] iShares Russell 2000 ETF - 该ETF在周二交易时段上涨0.2% [5] - 被NB Private Wealth的首席投资官选为最终交易 [2] 罗克韦尔自动化 - 公司股价在周二上涨0.3%，收盘于430.31美元 [5] - 公司计划于2月5日周四盘前公布2026财年第一季度业绩 [3] - 市场预期公司季度每股收益为2.48美元，营收为20.9亿美元 [3] - 被Hightower Advisors的首席投资策略师选为季度业绩公布前的交易 [2] 哈勃公司 - 公司股价在周二交易时段上涨1.7%，收于503.86美元 [5] - 公司公布的第四季度业绩超出预期 [4] - 季度每股收益为4.73美元，超出分析师普遍预期的4.71美元 [4] - 季度销售额为14.92亿美元，超出分析师普遍预期的14.89亿美元 [4] - 被Virtus Investment Partners的高级董事总经理推荐 [3]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度净销售额为14.93亿美元，同比增长12%，其中有机增长贡献9%，收购贡献3% [10] - 第四季度调整后营业利润为3.49亿美元，同比增长19% [10] - 第四季度调整后营业利润率扩张140个基点 [5][10] - 第四季度调整后稀释每股收益为4.73美元，同比增长15% [11] - 第四季度自由现金流为3.89亿美元，全年自由现金流为8.75亿美元，自由现金流利润率为15% [9][12] - 全年调整后净收入自由现金流转换率为90% [12] - 年末净债务与EBITDA比率为1.3倍 [12] - 2025年投入资本回报率为19% [9] 各条业务线数据和关键指标变化 公用事业解决方案 - 第四季度净销售额为9.36亿美元，同比增长10%，其中有机增长7%，收购贡献4% [13] - 占该部门销售额约四分之三的电网基础设施业务有机增长12% [13] - 电网自动化销售额在第四季度下降8% [15] - 第四季度调整后营业利润为2.35亿美元，同比增长20% [15] - 第四季度调整后营业利润率同比扩张200个基点 [15] - 2025年全年有机增长受到计量和高级计量基础设施市场负面影响，但输变电市场实现两位数增长 [8] 电气解决方案 - 第四季度净销售额为5.57亿美元，有机增长13% [15] - 数据中心市场增长超过60%，数据中心现已占该部门销售额的10%以上 [16][21] - 第四季度调整后营业利润为1.14亿美元，同比增长18% [16] - 第四季度调整后营业利润率同比扩张60个基点 [16] - 2025年全年有机增长7%，调整后营业利润增长14%，调整后营业利润率首次超过20% [7] 各个市场数据和关键指标变化 - 输变电市场：需求强劲，全年实现两位数增长，预计2026年将继续保持高个位数至低两位数增长 [8][20][61] - 配电市场：在2025年加速增长，预计2026年将实现中个位数增长 [8][20][61] - 数据中心市场：第四季度增长超过60%，2025年全年增长约40%，预计2026年将实现中高双位数增长 [10][16][72][73] - 轻工业市场：表现稳健，预计将继续保持稳定增长 [16][21] - 非住宅和重工业市场：表现疲软，预计2026年增长将保持温和 [16][21][109] - 电信和天然气市场：第四季度实现稳健增长 [14] - 计量和高级计量基础设施市场：持续疲软，新项目活动较弱 [8][15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略定位于电网现代化和电气化两大长期趋势的交汇点 [5] - 在电气解决方案部门，通过整合、以解决方案为导向的服务模式推动高于市场的增长，同时推动业务简化和运营效率以扩大利润率 [7] - 在公用事业解决方案部门，超过80%的业务组合与输配电组件和解决方案相关，利用领先的安装基础和广泛的产品组合从长期投资周期中受益 [8] - 持续投资于高回报领域，例如收购高增长、高利润率的DMC Power公司，投资自动化并扩大高增长领域的产能 [8][17] - 通过自动化投资（如铜接线端子生产的自动化工作单元）提高产出和生产率，减少人工和工厂占地面积 [17][18] - 计划在2026年及以后继续投资于长期战略的关键杠杆，以推动持续增长和生产率提升 [9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 核心公用事业和电气市场依然强劲，数据中心建设、负荷增长以及对老化基础设施韧性的投资推动了强劲的项目活动 [5] - 近期强劲的销售和订单活动，加上对战略的持续执行，使公司为在2026年及以后实现有吸引力的前景做好了准备 [6] - 尽管第四季度成本通胀如预期加速，但定价和生产率行动已成功抵消了这些成本 [11] - 预计2026年有机增长率为5%-7% [20] - 预计2026年总销售额增长7%-9%，调整后每股收益为19.15-19.85美元，自由现金流转换率约为90% [22] - 预计2026年调整后营业利润同比增长约10%，主要受强劲有机增长、核心运营杠杆以及DMC Power收购的全年贡献推动 [22] - 预计2026年将再次实现利润率扩张，公司有能力通过定价和生产率管理至少抵消通胀，并在过去几年主动成本管理后重新加速业务投资 [23] - 最大的、利润率最高的终端市场仍处于多年、高度可见的投资周期的早期阶段，这将推动未来几年的有吸引力增长 [22] 其他重要信息 - 2026年预计将进行1500万至2000万美元的重组投资，可能在前端加载 [38] - 预计2026年成本通胀（包括金属、原材料、零部件等）为中个位数，将通过定价和生产率行动进行管理 [54][69] - 2025年关税及相关成本影响约为1.5亿美元，下半年有所降低，目前管理有效 [77][78] - 预计2026年自由现金流在9亿至10亿美元之间，将用于高质量资本支出、并购（如有合适目标）以及补充股票回购 [63][64] - 并购渠道包括补强收购和较大规模交易，重点领域是输配电市场和核心电气市场 [65] - 电网自动化业务（Aclara）已进行重组，专注于市政和合作社市场，目前规模较小，预计未来将适度增长并改善利润率 [31][84][85][86] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 订单趋势如何，强劲的资本支出是否对维护、修理和运营活动产生负面影响 [26] - 近期订单势头强劲，特别是在输配电和数据中心领域，第四季度的订单强度推动了有机销售增长 [27] - 进入2026年，订单势头持续，为全年提供了信心，但公司主要是按订单生产模式，全年能见度有限 [28] - 许多供应的材料在资本支出和运营支出中是通用的，短期内看到大量投资流向发电领域，但公司在发电领域敞口较小，输变电和配电市场的趋势支持长期框架和2026年积极前景 [29][30] 问题: 计量和高级计量基础设施业务前景如何，是否已触底 [31] - 2025年主要是在消化大型项目积压订单，未看到新的大型项目回归，目前业务更多是小项目和替换产品 [31] - 订单出货比约为1，表明业务在较低基数上已趋稳，预计未来将开始适度增长，从环比角度看已触底 [31][32] 问题: 第一季度业绩占比和趋势如何 [33][40][41] - 从同比角度看，第一季度开局强劲，有机增长和利润率扩张表现良好 [33][40] - 全年季节模式预计较为正常，呈头肩形态，第一季度较低，第三季度达到峰值，第四季度回落但仍高于第一季度 [38] - 不建议仅使用占全年收益百分比（如20%）作为唯一判断标准，因为该数字对微小变化非常敏感 [34][41][56] 问题: 2026年利润率扩张预期约为50个基点，第一季度是否会显著高于此水平 [44] - 预计全年包括第一季度在内都将实现稳健的利润率扩张，第四季度的势头为年初开局奠定了良好基础 [45] - 利润率扩张预计将在公司和两个业务部门中实现 [46] 问题: 第四季度定价情况如何，对2026年指引的贡献 [47] - 第四季度实施了一些增量定价行动，2025年全年价格贡献约3个百分点，这将产生延续效应进入2026年 [48] - 预计2026年也将面临一些成本通胀，但通过定价和生产率管理，预计价格成本生产率将保持中性或正面 [48] 问题: 对2026年原材料价格，特别是金属价格的假设是什么 [53] - 预计2026年总成本通胀（包括金属和其他通胀）为中个位数，与2025年水平相似 [54] - 通胀假设基于年底价格水平，第四季度和1月份金属价格有所上涨，公司将密切关注其走势 [55] 问题: 电网基础设施业务上下半年增长趋势，输变电与配电的比较，以及积压订单能见度 [59] - 输变电市场预计将持续高个位数至低两位数增长，配电市场在2025年走强，预计2026年实现中个位数增长 [60][61] - 由于去年同期基数影响，上半年增长可能相对较强，但基本需求依然稳健 [60] 问题: 自由现金流使用计划，并购渠道和股票回购 [63] - 预计2026年自由现金流9-10亿美元，计划用于高质量资本支出、并购（如找到合适互补目标）以及补充股票回购 [63][64] - 并购渠道包括补强收购和较大规模交易，重点在输配电和核心电气市场，时机难以预测，公司将保持纪律性 [65] - 在并购渠道执行较弱时，股息和股票回购是良好的替代资本配置方式 [66] 问题: 成本通胀6%的构成，是否已扣除生产率 [69] - 成本结构中约一半是材料（包括金属和零部件），其中金属约占四分之一 [69] - 预计的中个位数总成本通胀未扣除生产率，定价和生产率行动将用于管理该通胀水平，与2025年管理方式类似 [69] 问题: 2026年是否有额外定价行动，数据中心增长指引为中双位数的原因 [71] - 预计将有延续性定价和适度的增量定价在第一季度实施 [72] - 数据中心业务第四季度增长60%，全年增长约40%，增长主要来自模块化配电撬装业务（2025年项目负荷重）以及连接器和接地产品 [72][73] - 由于2025年基数高，预计2026年增长率将有所放缓，但若需求超预期，公司已通过产能扩张做好准备 [73][74] 问题: 2026年价格成本生产率趋势，2025年关税影响及2026年展望 [77] - 预计通胀将在年内逐步显现，定价和生产率行动也将随之推进，有信心全年实现中性或更好的价格成本生产率，不会出现大的波动 [77] - 2025年关税及相关成本影响约1.5亿美元，下半年有所降低，目前管理有效，暂无重大税率变化，但已准备好应对 [78] 问题: 公司在大型输电项目中的市场机会和定位 [79] - 公司在输电和变电站项目中提供的材料占比很高，但成本占比相对较低，这体现了其产品组合的优势，竞争关键因素是质量和服务而非价格 [79] - 公司在该市场地位很好，项目能见度较长，部分项目延续至2026-2027年，市场非常强劲 [80] 问题: 电网自动化业务（Aclara）是否已触底，长期定位 [83] - 该业务已进行重组，更加专注于其具有优势的市政和合作社市场，并削减了成本 [84][85] - 该业务目前占比较小，约为电网自动化业务的一半，而电网自动化业务的另一半以及电网基础设施业务利润率和增长都很吸引人 [85] - 预计该业务利润率将从现在开始改善，目前仍属于业务组合的一部分，但公司会持续评估 [86] 问题: 变电站业务是否仍处于投资周期早期，数据中心对其增长的贡献 [87] - 变电站业务非常有吸引力，公司通过历史优势和近期收购（如Systems Control, DMC）不断增强在该领域的规模和产品范围 [88] - 该业务增长本身就很吸引人，同时也受益于数据中心建设，有时数据中心会直接配套建设变电站 [89] - 变电站基础设施本身也面临老化问题，需要更新 [90] 问题: 配电市场库存是否已正常化，2026年中个位数增长是否反映真实需求 [97][98] - 配电市场渠道库存已正常化，公司已度过去库存阶段 [99] - 客户并未将库存降至极低水平然后需要补货，因此中个位数增长指引反映了终端真实需求 [100] 问题: 并购环境如何，买卖双方预期 [103] - 并购估值倍数相比过去已有所上升，但由于标的业务增长前景更好，对Hubbell而言回报仍然可观 [104] - 对于符合公司战略的“正中靶心”的标的，公司能够通过协同效应和组合互补获得更多价值，通常可以比一般收购方出价更高 [105] - 目前观察到的估值倍数大致处于当前水平，未明显更高或更低 [105] 问题: 非住宅和重工业市场疲软，大型项目势头对哪些业务有影响 [109] - 非住宅和重工业市场过去几年增长平缓，未见明显加速迹象，2026年展望也保持谨慎 [109] - 大型项目势头更多影响公司的轻工业业务，轻工业和数据中心是过去几年的增长来源 [109] 问题: 1500-2000万美元重组投资的回报是否已计入价格成本生产率 [110] - 重组投资通常在2-3年内产生回报，其带来的节约会在年内逐步实现 [110] - 这些投资是为未来布局，将成为2027年及以后的顺风，公司看到持续有吸引力的重组和再投资机会 [110] 问题: DMC Power收购的利润贡献和整合成本，电气解决方案部门增长指引是否暗示下半年增长逆转为负 [114] - DMC Power第四季度业绩符合预期，2026年展望包含1.3亿美元收入和约40%的营业利润率（已扣除整合成本） [117] - 电气解决方案部门第四季度有大量数据中心项目，预计2026年数据中心项目将持续，因此全年将实现良好的同比增长 [118] - 由于2025年第四季度基数很高，预计2026年第四季度电气解决方案部门的同比增长率会有所收窄 [118]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度净销售额为14.93亿美元，同比增长12%，其中有机增长贡献9%，收购贡献3% [9] - 第四季度调整后营业利润为3.49亿美元，同比增长19% [9] - 第四季度调整后营业利润率扩张140个基点 [4] - 第四季度调整后稀释每股收益为4.73美元，同比增长15% [10] - 2025年全年自由现金流为8.75亿美元，自由现金流利润率达到15%，调整后净利润转换率为90% [8] - 2025年全年投资资本回报率为19% [8] - 年末净债务与息税折旧摊销前利润比率为1.3倍 [11] 各条业务线数据和关键指标变化 公用事业解决方案 - 第四季度净销售额为9.36亿美元，同比增长10%，其中有机增长7%，收购贡献4% [12] - 占该部门约四分之三销售额的电网基础设施业务，第四季度有机增长12% [12] - 电网自动化业务销售额在第四季度下降8% [14] - 第四季度调整后营业利润为2.35亿美元，同比增长20% [14] - 第四季度调整后营业利润率同比扩张200个基点 [14] - 2025年全年，该部门有机增长受到电表和高级计量基础设施市场疲软的负面影响，但输配电业务实现两位数增长 [7] 电气解决方案 - 第四季度净销售额为5.57亿美元，有机增长13% [14] - 数据中心市场增长超过60%，轻工业市场增长稳健，但重工业和非住宅市场较为疲软 [15] - 第四季度调整后营业利润为1.14亿美元，同比增长18% [15] - 第四季度调整后营业利润率同比扩张60个基点 [15] - 2025年全年，该部门实现7%的有机增长和14%的调整后营业利润增长，全年调整后营业利润率首次超过20% [6] 各个市场数据和关键指标变化 - 数据中心、负荷增长和老化基础设施韧性投资推动了强劲的市场项目活动 [4] - 输配电市场：输变电需求强劲，配电市场在2025年全年持续加速 [7] - 电信和燃气市场在第四季度实现稳健增长 [13] - 电网自动化市场：电网保护和控制系统增长稳健，但电表和高级计量基础设施新项目活动疲软 [14] - 非住宅和重工业市场增长较为疲软 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于电网现代化和电气化两大趋势的交汇点 [4] - 在电气解决方案部门，推动业务简化和运营效率以扩大利润率，并采用集成、以解决方案为导向的服务模式 [6] - 在公用事业解决方案部门，超过80%的业务组合与输配电组件和解决方案相关 [7] - 公司持续投资高回报领域并进行产能扩张，例如收购高增长的DMC Power公司 [7] - 通过自动化投资（如铜接线端子自动化生产线）提高生产率和产能 [16] - 公司计划在2026年及以后继续投资于长期战略的关键杠杆，以推动持续增长和生产力效益 [8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 核心公用事业和电气市场依然强劲，数据中心建设、负荷增长和老化基础设施韧性投资带来了强劲的项目活动 [4] - 近期强劲的销售和订单活动，加上战略执行，使公司对2026年及以后的前景充满信心 [5] - 公司认为其最大、利润率最高的终端市场仍处于多年、高可见度投资周期的早期阶段，这将为未来几年带来有吸引力的增长 [22] - 2026年展望：预计总销售额增长7%-9%，调整后每股收益在19.15美元至19.85美元之间，自由现金流转换率约为90% [22] - 预计2026年有机增长5%-7%，其中公用事业解决方案有机增长5%-7%，电气解决方案有机增长4%-6% [19] - 预计2026年调整后营业利润同比增长约10%，主要受强劲有机增长和核心运营杠杆驱动，DMC Power收购也将提供增量贡献 [22] - 预计2026年利润率将继续扩张，公司有能力通过价格和生产力管理至少抵消通胀影响 [23] - 预计2026年成本通胀为中个位数百分比，将通过价格和生产力行动来应对 [58] 其他重要信息 - 第四季度订单势头强劲，特别是在输配电和数据中心领域，订单增长推动了有机销售增长 [27] - 电表和高级计量基础设施业务已趋于稳定，预计将从当前较低基数开始温和增长 [32] - 公司预计2026年自由现金流在9亿至10亿美元之间，将用于资本支出、并购和股票回购 [67] - 并购管道中包括补强收购和较大规模交易，重点领域是输配电市场和核心电气市场 [69] - 公司预计2026年将进行1500万至2000万美元的重组投资，这些投资通常有2-3年的回报期 [41][116] - 2025年关税及相关成本影响约为1.5亿美元，公司已有效管理 [82] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于订单趋势以及资本支出是否对维护、修理和运营活动产生负面影响 [26] - 近期订单势头强劲，特别是在输配电和数据中心领域，第四季度的订单强度推动了有机销售增长 [27] - 进入2026年，订单势头持续良好，并在输配电等业务中积累了一些积压订单 [28] - 资本支出和维护、修理和运营活动所使用的材料在很大程度上是通用的，因此很难区分影响 [30] - 短期内看到大量投资流向发电领域，但公司在发电领域的敞口较小 [30] - 输变电和配电市场的趋势支持公司的长期框架，并对2026年持积极看法 [31] 问题: 关于电表和高级计量基础设施业务持续下滑的原因和展望 [32] - 2025年公司仍在消化大型项目积压订单，消耗了积压 [32] - 尚未看到大型项目回归，当前业务更多是小型项目和替换产品 [32] - 订单出货比约为1，表明业务在较低基数上已趋于稳定 [32] - 预计该业务将从当前水平开始温和增长，2025年该业务逐季下滑，因此2026年第一季度同比基数较高 [33] 问题: 关于第一季度业绩占比是否偏离通常的19%-20%全年占比模式 [34] - 从同比角度看，第一季度将是一个强劲的季度 [34] - 全年来看，2026年是一个相当正常的年份，季节性模式没有特别需要强调之处 [35] - 建议不要仅用百分比作为唯一判断因素，因为它对模型非常敏感 [34] 问题: 关于2026年利润率扩张幅度（约50个基点）的确认，以及各季度分布和部门侧重 [41] - 约50个基点的利润率扩张预期是正确的 [41] - 2026年预计呈现正常的季节性形态，第一季度较低，第三季度达到峰值，第四季度回落但仍高于第一季度 [41] - 预计2026年重组投资约为1500万至2000万美元，可能略微偏向前期，约三分之一在第一季度 [41] - 第一季度税率通常也较高 [42] - 预计利润率扩张将发生在公司和两个业务部门 [50] 问题: 关于第一季度有机销售增长是否因同比基数而前倾，以及第一季度每股收益是否约占全年的20% [43] - 预计从有机增长角度看，第一季度开局强劲，同比将有良好增长 [43] - 再次建议谨慎使用百分比，因其非常敏感，不应作为第一季度的唯一决定因素，而应考虑各变动部分 [44] 问题: 关于第一季度利润率扩张幅度是否会高于全年50个基点的指引，考虑到去年同期的低基数 [48] - 预计全年将实现稳健的利润率扩张，包括第一季度 [49] - 第四季度的增长势头为公司奠定了良好的年度开局基础 [49] 问题: 关于第四季度价格执行情况、对2026年指引的贡献，以及2025年价格行动的延续效应 [51] - 第四季度实施了一些增量价格行动 [52] - 2025年全年价格贡献约为3个百分点，符合预期 [52] - 部分价格效应将延续至2026年，同时成本通胀也会延续 [52] - 预计将通过价格和生产力管理，实现中性至正面的价格成本生产力 [52] 问题: 关于对2026年原材料（尤其是金属）价格走势的假设 [57] - 观察到第四季度末铜、铝、钢材价格有所上涨，并持续到一月 [58] - 预计2026年总成本通胀（包括金属和其他通胀）为中个位数百分比 [58] - 计划通过价格行动和生产力来应对这一水平的成本通胀，与2025年应对的水平相似 [58] - 通胀假设基于年底的价格水平 [59] 问题: 关于第一季度每股收益占比是否高于或低于通常的20% [60] - 从有机增长和利润率扩张角度看，公司开局强劲 [60] - 建议从收入季节性角度考虑，并预期利润率同比扩张，但不应认为该百分比会更高 [60] 问题: 关于电网基础设施（特别是输变电与配电）上下半年的增长预期、比较基数以及输变电业务积压订单和可见度 [63] - 对输变电和变电站市场持乐观态度，预计将持续高个位数至低两位数增长 [64] - 配电市场在2025年持续走强，因此同比基数前低后高 [65] - 预计2026年输变电市场为高个位数增长，配电市场为中个位数增长 [66] 问题: 关于约9-10亿美元自由现金流的用途，包括并购、股票回购的考量 [67] - 预计2026年自由现金流为9-10亿美元 [67] - 计划以类似2025年的方式配置资本：高质量的资本支出计划、互补的并购以及增加股票回购 [67] - 并购管道目前看起来不错，但具体交易仍需落实 [68] - 资本支出回报率最高，其次是并购 [69] - 并购管道包括补强收购和较大规模交易，重点领域是输配电市场和核心电气市场 [69] - 在并购管道执行较低时，股息和股票回购是良好的替代方案 [70] 问题: 关于中个位数成本通胀的构成（金属、零部件等），以及该数字是否为扣除生产力前的毛额 [73] - 成本构成中约一半为材料（包括金属和零部件），其中金属约占材料成本的一半（即总成本的约25%） [74] - 预计中个位数的总成本通胀是扣除生产力前的数字 [74] - 将通过价格和生产力杠杆来管理通胀，2025年也以类似水平有效管理了通胀 [74] 问题: 关于是否有额外的价格行动来应对通胀，以及数据中心增长预期为中双位数的原因 [75] - 预计延续性价格和适度的增量价格将在年初生效，第一季度通常有提价 [76] - 数据中心增长：第四季度增长60%，全年增长约40% [76] - 数据中心业务主要来自两个方面：模块化配电撬装业务（2025年项目负载重，2026年预计持续但同比增速将放缓）以及连接器和接地产品 [77] - 因此，对电气部门数据中心业务的2026年展望为中至高双位数增长 [77] - 部分数据中心业务（如连接器）周期较短，如果需求超预期，公司可通过增加资本支出来满足 [78] 问题: 关于2026年价格成本生产力的季度趋势，以及2025年与2026年关税影响（IEEPA与232）的对比 [81] - 价格成本生产力在全年较难精确预测，预计随着时间推移通胀将趋于稳定，价格和生产力行动将逐步加强 [81] - 有信心通过管理价格、成本和生产力，实现全年中性或更好的结果，预计不会出现大的波动 [82] - 2025年中期，关税及相关成本影响约为1.5亿美元，下半年已将该数字管理至略低于1.5亿的水平 [82] - 近期关税税率没有太大变化，公司已做好应对未来重大变化的准备 [83] 问题: 关于公司在大型输电项目中的市场机会，特别是输电部分的总可寻址市场 [84] - 公司在输电和变电站领域实力强劲，产品组合与配电领域相似，提供很大比例的材料，但成本占比低 [84] - 质量和服务极为重要，价格并非首要竞争指标 [85] - 市场非常强劲，项目可见度延伸至2026年及以后，公司广泛参与各种规模和电压等级的项目，市场地位良好 [85] 问题: 关于Aclara（电网自动化）业务是否已触底、公司是否放弃了部分业务，以及该业务的长期战略定位 [88] - 未特别指出放弃了哪些业务 [89] - 该业务传统上很好地服务于市政和合作社，几年前曾投资技术以服务大型投资者所有的公用事业公司，但技术采用更为困难 [89] - 2023年进行了业务调整，削减成本以重新聚焦于具有强势地位的市场 [90] - 该业务占公用事业业务比例很小，约占电网自动化业务的一半，而电网自动化业务的另一半以及电网基础设施业务利润率和增长都很吸引人 [90] - 预计该业务利润率将从当前水平改善，目前仍属于业务组合，但公司会持续评估组合 [91] 问题: 关于变电站业务是否仍处于多年投资周期早期，以及数据中心对其增长的贡献 [92] - 变电站业务非常有吸引力，公司市场地位良好，并通过近期收购（如Systems Control, DMC Power）不断扩大产品范围 [94] - 增长受数据中心推动，有时数据中心会直接配套建设变电站，但公用事业公司也在为电网互联进行大量投资 [95] - 变电站基础设施本身也相当老旧 [96] 问题: 关于配电业务库存是否已正常化，以及中个位数增长指引是反映真实需求还是包含补库存因素 [103] - 中个位数增长指引准确反映了终端需求 [104] - 2025年仍存在去库存，但现已结束，并未出现库存过度消耗后需要大幅补库的情况 [104] - 与客户的对话表明，其库存天数目标已达成，并未超调 [105] 问题: 关于当前并购环境中，买卖双方预期以及公司能否继续以合理估值进行收购 [108] - 近年来估值倍数有所上升，但由于业务增长更具吸引力，回报仍然很好 [109] - 对于符合公司战略的补强甚至较大规模收购，公司能通过协同效应和互补增长创造更多价值，通常是这些资产的良好买家 [110] - 具体交易可能因竞争而成为特例，但总体而言，当前观察到的估值倍数与当前定价水平基本一致，未显著升高或降低 [111] 问题: 关于非住宅和重工业市场持续疲软与提及的巨型项目势头之间的关系 [115] - 非住宅和重工业市场在过去几年增长平缓，未看到有意义的加速迹象，这与2026年收入展望一致 [115] - 巨型项目更多影响轻工业业务，轻工业和数据中心是过去几年的增长来源 [115] - 对非住宅和重工业持谨慎态度，待看到更切实的迹象后会更新展望 [115] 问题: 关于1500-2000万美元重组投资的回报是否已计入价格成本生产力等式中，还是作为缓冲 [116] - 重组投资的回报通常在年内逐步实现 [116] - 这些投资通常有2-3年的回报期，过往几年每年投资类似金额 [116] - 当前投资由以往行动的生产力自我资助，并为2027年及以后带来顺风 [116] - 重组投资已计入计划 [117] 问题: 关于DMC Power收购在2026年的利润贡献与整合成本，以及电气解决方案部门下半年增长可能放缓的原因 [121] - DMC Power在第四季度贡献了一个完整季度，其销售额和利润率符合预期 [123] - 2026年展望包含DMC约1.3亿美元收入和约40%的营业利润率（已扣除整合成本） [123] - 电气解决方案部门第四季度因数据中心项目集中而表现强劲 [124] - 2026年数据中心项目管线可见度良好，预计电气部门将实现良好的同比增长 [124] - 由于2025年第四季度基数较高，2026年第四季度电气部门的同比增长将有所收窄 [124]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度净销售额为14.93亿美元，同比增长12%，其中有机增长贡献9%，收购贡献3% [8] - 第四季度调整后营业利润为3.49亿美元，同比增长19% [8] - 第四季度调整后营业利润率扩张140个基点 [4][8] - 第四季度调整后稀释每股收益为4.73美元，同比增长15% [9] - 第四季度自由现金流为3.89亿美元，全年自由现金流为8.75亿美元，相当于调整后净利润的90% [7][10] - 2025年全年自由现金流利润率为15%，投资资本回报率为19% [7] - 年末净债务与EBITDA比率为1.3倍 [10] - 2026年业绩展望：总销售额增长7%-9%，调整后每股收益19.15-19.85美元，自由现金流转换率约为调整后净利润的90% [20] - 2026年展望中点预计调整后营业利润同比增长约10% [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - **公用事业解决方案部门**：第四季度净销售额9.36亿美元，同比增长10%，其中有机增长7%，收购贡献4% [11] - 电网基础设施（占该部门销售额约四分之三）有机增长12% [11] - 电网自动化销售额下降8% [12] - 第四季度调整后营业利润2.35亿美元，同比增长20%，调整后营业利润率同比扩张200个基点 [12] - **电气解决方案部门**：第四季度净销售额5.57亿美元，有机增长13% [12][13] - 数据中心市场增长超过60% [13] - 第四季度调整后营业利润1.14亿美元，同比增长18%，调整后营业利润率同比扩张60个基点 [14] - 2025年全年有机增长7%，调整后营业利润增长14%，调整后营业利润率首次超过20% [5] 各个市场数据和关键指标变化 - **公用事业市场**：输配电市场表现强劲，输变电需求旺盛，配电市场在2025年随着客户库存正常化而加速 [6][11] - 输变电市场实现两位数全年增长 [6] - 电信和天然气市场在第四季度实现稳健增长 [11] - **数据中心市场**：是电气解决方案部门的主要增长动力，目前占该部门销售额的10%以上 [19] - **工业市场**：轻工业市场实现稳健增长，但重工业和非住宅市场较为疲软 [13][113] - **电网自动化市场**：电表和高级计量基础设施市场新项目活动疲软，但保护和控制系统解决方案预计在2026年保持强劲 [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于电网现代化和电气化两大趋势的交汇点 [4] - 在电气解决方案部门，公司推进统一该部门以集体竞争的战略，通过集成、以解决方案为导向的服务模式在具有吸引力的垂直市场实现超越市场的增长，同时推动业务简化和运营效率以扩大利润率 [5] - 在公用事业解决方案部门，超过80%的业务组合与电力输配电组件和解决方案相关，公司利用领先的安装基础以及产品组合的深度和广度，从高度可见的长期投资周期中受益 [6] - 公司持续投资于高回报领域，例如收购高增长和高利润率的DMC Power，投资自动化并扩大高增长领域的产能，调整销售队伍以在有吸引力的垂直市场获得份额，成功推出新的创新解决方案 [6][7] - 公司通过资本支出投资（如自动化生产线）来提高产能和生产率，以服务于强劲的客户需求并推动增长和利润率扩张 [15][16] - 公司计划在2026年及以后继续投资于长期战略的关键杠杆，以推动持续增长和生产率效益 [7] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 核心公用事业和电气市场依然强劲，数据中心建设、负荷增长以及对老化基础设施的弹性投资推动了表前和表后项目的活跃度 [4] - 近期强劲的销售和订单活动，加上对战略的持续执行，使公司处于有利地位，能够在2026年及以后实现有吸引力的前景 [5] - 尽管第四季度成本通胀如预期加速，但公司的定价和生产率行动已成功抵消了这些成本 [9] - 公司预计2026年有机增长5%-7%，其中公用事业解决方案部门有机增长5%-7%，电气解决方案部门有机增长4%-6% [18][19] - 公司预计2026年将再次实现利润率扩张，公司有能力管理价格和生产率，至少抵消通胀，同时在经过过去几年的主动成本管理后，重新加速对业务的投资 [21] - 公司最大的、利润率最高的终端市场仍处于多年、高度可见的投资周期的早期阶段，这将使未来几年及以后实现有吸引力的增长 [20] - 2026年展望符合公司的长期财务框架，公司有信心在强劲的多年业绩基础上继续为股东创造长期价值 [21] 其他重要信息 - 公司预计2026年将进行1500万至2000万美元的重组投资，这些投资可能略微偏向前期 [39] - 公司预计2026年成本通胀（包括金属和其他通胀）约为中个位数百分比 [55] - 2025年公司处理了约1.5亿美元的关税及相关成本，下半年已将该数字降至低于1.5亿美元的水平 [78][79] - 公司预计2026年自由现金流在9亿至10亿美元之间，资本部署将类似于2025年，包括高质量的资本支出计划、并购以及补充股票回购 [63][64] - 并购渠道中既有补强收购，也有规模较大的交易，重点领域是输配电市场和核心电气市场 [66] - 在电网自动化业务中，公司已进行业务调整，专注于在有强大市场地位的市政和合作社市场，并大幅削减了成本 [86][87] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于订单趋势以及资本支出是否对维护、修理和运营活动产生负面影响 [24] - 近期订单势头强劲，特别是在输配电和数据中心领域，第四季度的订单实力推动了有机销售增长，年末甚至在某些业务（如输配电）中积累了一些积压订单 [25] - 进入2026年的订单势头仍在继续，这为2026年的前景提供了信心 [26] - 关于资本支出与运营支出，公司供应的许多材料在两者之间是可互换的，短期内看到大量投资流向发电领域，但公司在发电领域的敞口较小，在输变电和配电领域看到的情况非常支持公司的长期框架和2026年的积极前景 [27][28] 问题: 关于电表和高级计量基础设施业务持续下滑以及2026年展望 [29] - 2025年公司仍在消化大型项目积压，消耗了积压订单，但未看到大量新的大型项目回归，目前业务更多是小型项目和替换产品 [30] - 该业务的订单出货比约为1，表明业务在较低的基础上已经稳定，预计从现在开始将适度增长，从顺序上看已触底，应开始温和增长 [30][31] 问题: 关于第一季度业绩占比是否偏离正常模式 [32] - 从同比角度看，第一季度将是一个非常强劲的季度，但就全年而言，是一个相当正常的年份，没有特别需要强调的事项 [32][33] - 使用季度占全年百分比作为唯一因素需要谨慎，因为模型对此非常敏感 [32] 问题: 关于2026年利润率扩张幅度、时间分布以及是否偏向某个部门 [38] - 约50个基点的利润率扩张预期基本正确，预计2026年将呈现正常的季节性形态，第一季度较低，第三季度达到峰值，第四季度回落但仍高于第一季度 [39] - 预计2026年重组投资约为1500万至2000万美元，可能略微偏向前期，约三分之一在第一季度，同时第一季度税率往往也较高 [39][40] - 预计公司和两个部门都将实现利润率扩张 [47] 问题: 第一季度有机销售增长是否因同比基数而前倾，以及第一季度每股收益是否约占全年的20% [41] - 从有机角度看，预计年初将表现强劲，第一季度同比将有良好增长 [41] - 关于20%的占比，需谨慎使用此百分比，它非常敏感，不应作为第一季度的唯一决定因素，而应考虑各个变动部分 [42] 问题: 第一季度利润率扩张幅度是否会远高于全年50个基点的指引 [45] - 预计全年都将实现稳健的利润率扩张，包括第一季度，第四季度的势头使公司处于有利的年初开局位置 [46] 问题: 第四季度价格执行情况以及对2026年指引的支撑作用 [48] - 第四季度实施了一些增量价格行动，2025年全年价格贡献约3个百分点，符合预期 [49] - 部分价格影响将延续至2026年，同时成本通胀也会延续，预计价格、成本、生产率方面将保持中性或正面 [49] 问题: 对原材料（金属）价格走势的假设 [54] - 观察到第四季度末铜、铝、钢材价格有所攀升，并在一月份持续小幅上涨 [55][56] - 预计2026年成本通胀（包括金属和其他通胀）约为中个位数百分比，将通过价格行动和生产率来应对这一水平的成本通胀 [55] 问题: 第一季度每股收益占比是高于还是低于20% [57] - 从有机增长和利润率扩张角度看，年初开局强劲，但就占全年百分比而言，不一定认为该数字更高 [57] 问题: 电网基础设施业务上下半年增长情况，特别是输变电与配电的对比，以及输变电业务积压和可见度 [60] - 输变电市场预计将继续以高个位数至低两位数增长，配电市场在2025年逐步走强，因此上半年同比基数较低 [61] - 对于2026年，输变电市场预计为高个位数增长，配电市场预计为中个位数增长 [62] 问题: 关于自由现金流使用计划，包括并购和股票回购 [63] - 预计2026年自由现金流为9-10亿美元，计划以类似于2025年的方式部署资本，包括资本支出、并购以及补充股票回购 [63][64][65] - 并购渠道目前看起来不错，但具体交易仍有待落实 [65] - 资本支出回报率最高，其次是收购，股票回购和股息在收购渠道执行较低时是良好的替代方案 [66][67] 问题: 成本通胀6%的构成，以及是否已扣除生产率因素 [70] - 成本结构中约一半是材料（包括金属和组件），其中金属约占材料成本的四分之一 [70] - 预计中个位数的总成本通胀数字未扣除生产率因素，价格和生产率将用于管理中个位数的成本池 [70] - 2025年也经历了类似水平的通胀，并通过价格和生产率杠杆有效管理 [70] 问题: 是否有额外的价格行动来应对通胀，以及数据中心增长指引为何是中双位数 [71] - 预计延续性价格和适度的增量价格将在年初生效，第一季度通常有提价行动 [72] - 数据中心业务在第四季度增长60%，全年增长约40% [73] - 数据中心增长主要来自两个领域：模块化配电撬装业务（2025年项目负荷重，2026年预计继续有大量项目，但同比增长率将放缓）以及连接器和接地产品 [74] - 数据中心业务中相当一部分是短周期业务，如果需求被证明更强劲，公司有能力通过增加资本和扩大产能来满足需求 [75] 问题: 2026年价格成本生产率趋势以及2025年关税影响 [78] - 预计随着时间推移，通胀将更加稳定，价格和生产率行动将在全年持续增加，有信心在整个年度将价格、成本、生产率管理至中性或更好水平 [78] - 2025年关税及相关成本约为1.5亿美元，下半年已降至低于该水平，目前关税税率没有太大变化，公司正在有效管理 [79] 问题: 公司在大型输电项目中的市场机会和可参与比例 [80] - 公司在输变电和配电市场提供的材料比例非常相似，虽然提供的材料比例很高，但由于组件的性质，成本占比较低，这是一个优势地位 [81] - 这些市场非常强劲，可见度更远，一些项目将持续到2026年、2027年甚至更晚，公司参与度很高，市场地位良好 [82] 问题: 电网自动化业务（Aclara）是否已触底，长期投资组合契合度如何 [85] - 该业务传统上在市政和合作社市场表现良好，但向大型投资者所有公用事业公司推广技术的努力遇到困难，去年进行了业务调整，大幅削减成本，重新专注于有强大市场地位的市场 [86][87] - 该业务占公用事业业务比例很小，约占电网自动化业务的一半，而电网自动化业务的另一半以及电网基础设施业务都具有非常有吸引力的利润率和增长 [87] - 预计该业务利润率将从现在开始改善，目前这是公司为该业务设定的路径 [88] 问题: 变电站业务是否仍处于多年投资周期早期，以及数据中心对其增长的贡献 [89][92] - 变电站市场非常有吸引力，公司市场地位良好，近期收购（如Systems Control, DMC Power）也加强了在该领域的规模和产品范围 [92] - 即使没有数据中心，该领域也很有吸引力，但目前显然也受益于数据中心，有时数据中心会直接在其旁边建设变电站 [93] - 变电站基础设施本身仍然相当老旧 [94] 问题: 电气分销业务渠道库存是否已正常化，以及2026年中个位数增长指引是否反映了真实需求 [101] - 2026年中个位数增长指引准确反映了终端需求，2025年公司仍经历去库存，但现在已结束 [103] - 与客户的对话表明，分销商和零售商并未过度削减库存以至于需要补货，因此指引反映了需求 [104] 问题: 并购市场估值情况，买卖双方预期如何 [107] - 估值倍数在过去一段时间有所上升，但由于业务增长率提高、更具吸引力，公司仍能获得良好的投资回报 [108] - 对于符合公司战略的补强收购甚至较大交易，公司通常能通过协同效应和互补增长获得比普通收购方更多的价值 [109] - 目前观察到的估值倍数大致保持在该水平，没有更高也没有更低 [109] 问题: 非住宅和重工业市场持续疲软，与大型项目势头的关系 [113] - 非住宅和重工业市场在过去几年一直持平或低增长，目前没有看到有意义的加速迹象，这与2026年收入展望一致 [113] - 大型项目更多影响公司的轻工业业务，轻工业和数据中心是过去几年的优势来源 [113] 问题: 1500-2000万美元重组投资的回报是否已计入价格成本生产率等式中 [114] - 重组投资通常有2-3年的回报期，2026年的投资由前期行动的生产力自我资助，这些投资将为2027年及以后带来有利的推动力 [114] - 这些已计入公司的计划中 [115] 问题: DMC Power收购的利润率提升与整合成本，以及电气解决方案部门下半年增长可能放缓的原因 [118] - DMC Power第四季度的销售额和利润率符合预期，2026年展望包含1.3亿美元收入和约40%的营业利润率（已扣除整合成本） [121] - 电气解决方案部门第四季度有大量数据中心项目，预计2026年全年将有良好的数据中心项目可见度，因此预计将实现良好的同比增长 [122] - 由于2025年第四季度基数较高，预计2026年第四季度电气解决方案部门的同比增长将有所收窄 [122]