公司业绩概览 - 2025年全年营收为5920万美元，较2024年的5670万美元增加250万美元，同比增长4% [1][5] - 2025年第四季度营收为1570万美元，较2024年同期的1710万美元减少140万美元，同比下降8% [2][6] - 2025年全年净亏损为1350万美元，较2024年同期的净亏损1700万美元改善了21% [10] - 2025年第四季度净亏损为330万美元，较2024年同期的净亏损380万美元改善了13% [6] - 2025年全年调整后息税折旧摊销前利润为300万美元，较2024年同期的79万美元大幅增长278% [10] - 2025年第四季度调整后息税折旧摊销前利润为110万美元，而2024年同期为200万美元 [6] 营收驱动因素与业务表现 - 全年营收增长主要由广告技术部门驱动 [2][5] - 广告技术部门通过其专有平台，将优质广告主与高质量联网电视广告资源连接起来 [3] - 公司通过吸引顶级广告主和引入优质出版商，增加了广告量，提高了定价，从而提升了整体收入 [2][5] - 2025年全年广告技术部门收入约为2170万美元，消费者洞察部门收入约为2660万美元，创意服务部门收入约为850万美元，数字出版部门收入约为150万美元，媒体服务部门收入约为98.8万美元 [5][7] - 2025年第四季度广告技术部门收入约为730万美元，消费者洞察部门收入约为590万美元，创意服务部门收入约为130万美元，数字出版部门收入约为26万美元，媒体服务部门收入约为96.7万美元 [6] - 媒体服务部门收入下降部分抵消了整体增长，主要原因是来自小层级收入客户的项目数量减少 [5] 成本与费用分析 - 2025年全年营收成本为4340万美元，较2024年同期的4020万美元增加320万美元，同比增长8% [7] - 2025年第四季度营收成本为1150万美元，较2024年同期的1160万美元小幅减少10万美元，同比下降1% [6] - 2025年全年总务及行政费用为1640万美元，较2024年同期的2140万美元下降23% [10] - 2025年第四季度总务及行政费用为380万美元，较2024年同期的640万美元大幅下降41% [6] - 2025年全年毛利润为1580万美元，较2024年同期的1650万美元小幅下降4% [10] - 2025年第四季度毛利润为420万美元，较2024年同期的550万美元下降23% [6] 资产负债表关键项目 - 截至2025年12月31日，公司总资产为3970万美元，总负债为1.163亿美元，股东权益赤字为7660万美元 [13][14] - 截至2025年12月31日，现金及现金等价物为140万美元，应收账款净额为1630万美元 [13] - 截至2025年12月31日，与Centre Lane高级担保信贷安排相关的应付票据（流动部分）为8428万美元 [14] - 截至2025年12月31日，商誉为700万美元，无形资产净值为1150万美元 [13] 非公认会计准则财务指标 - 公司使用调整后息税折旧摊销前利润作为评估经营业绩的补充指标 [15][18] - 调整后息税折旧摊销前利润剔除了管理层认为不能直接反映核心运营的项目，如非现金项目、并购成本、非经常性成本等 [16][20] - 2025年全年息税折旧摊销前利润为160万美元，而2024年同期为亏损230万美元 [20] - 2025年第四季度息税折旧摊销前利润为100万美元，而2024年同期为亏损30万美元 [20] 管理层评论与行业背景 - 首席执行官强调了广告技术部门的持续实力，认为其仍是增长的主要驱动力 [2] - 第四季度营收的适度下降反映了更广泛的行业挑战，包括通胀压力和广告主支出更加谨慎 [2] - 尽管面临市场压力，管理层对公司整体财务轨迹和核心业务的韧性感到鼓舞 [2]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度收入为2820万美元，低于2024年同期的3620万美元，主要受广泛的用户体验测试（影响广告）和持续的流量波动影响 [9] - 2025年第四季度净利润为530万美元，占收入的18.8%，低于去年同期的690万美元（占收入的19.1%） [9] - 2025年第四季度调整后EBITDA为1010万美元，占收入的35.8%，与2024年第四季度的EBITDA利润率基本持平 [9] - 2025年全年收入为1.348亿美元，高于2024年的1.259亿美元 [10] - 2025年全年持续经营业务收入为2860万美元，而2024年为亏损770万美元 [11] - 2025年全年净利润为1.249亿美元（包含来自终止经营业务的9630万美元收入），而2024年净亏损为1.007亿美元（包含来自终止经营业务的9300万美元亏损） [11] - 2025年全年调整后EBITDA为5150万美元，占收入的38.2%，显著高于2024年的2700万美元（占收入的21.4%） [11] - 2025年公司减少了2350万美元的债务，同时现金余额增加了近600万美元，达到1030万美元 [5][12] - 2025年第四季度，公司从经营活动产生了1310万美元的现金，并偿还了1300万美元的定期贷款 [9] - 基于2025年全年数据，公司的杠杆率已低于2倍 [30] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2025年非广告收入较2024年增加了超过2100万美元 [10] - 2025年广告收入占总收入的比例为64%，低于2024年的74% [10] - 公司目标是到2026年将广告收入占比进一步降至50%以下 [21] - 通过收购ShopHQ获得的第一方客户数据，公司正创建一个“内容到商业”的闭环生态系统，将读者转化为购物者 [13] - 2025年10月收购Lindy's Sports后，其数字平台成功重新启动，为体育生态系统带来了高强度的体育博彩和预览内容 [14] - 公司推出了“Encore”平台，整合了旗下40多个品牌的第一方数据，将用户行为直接与商业成果连接 [14] 各个市场数据和关键指标变化 - 近期搜索引擎算法更新导致整个数字媒体行业的流量模式出现波动，影响了几乎所有主要出版商 [5] - 公司认为这些变化是创新和增长的催化剂，并已实施策略来优化内容以适应变化，同时加速收入来源多元化 [6] - 公司正在积极扩大直接受众互动，加强合作伙伴关系，并投资于对算法驱动流量依赖较少的替代渠道 [6] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正从一家出版公司转型为一个“品牌、数据和知识产权公司” [13] - 公司战略重点包括：收入多元化、偿还债务以及对资本管理（包括并购）保持纪律性方法，以保持盈利和增长 [15] - 公司拥有多元化的商业模式、严格的运营模式、持续的成本优化以及对技术和产品的战略投资，以抓住新兴机遇并降低风险 [7] - 公司相信其创业出版模式和可变成本结构使其能够在各种流量情景下保持利润 [9] - 2026年，公司资本配置的重点将加速公司增长，预计将保持每季度1-2项小型媒体收购的节奏 [25] - 公司认为其所在领域的资产价格处于有利水平，可以进行增值并购，为股东带来长期回报 [27] - 公司对债务再融资持谨慎态度，寻求能够提供长期运营灵活性的方案，注重质量和匹配度而非速度 [30] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为行业变化是积极的催化剂，并对公司超越市场的能力比以往任何时候都更有信心 [5][7] - 尽管行业存在波动，管理层对公司在2026年产生正向现金流的能力保持信心 [12] - 管理层认为公司未来前景光明，并对其持续的增长故事感到兴奋 [15] - 对于2026年第一季度，管理层认为流量基线水平将趋于稳定，并以此作为未来业务的基线进行规划 [18] - 公司专注于可控因素，进行大量测试，关注货币化，并保持精简的成本结构以适应环境变化 [19] 其他重要信息 - 公司于2025年7月宣布了股票回购计划，但尚未进行任何回购，目前优先考虑增值并购和减少债务 [27] - 股票回购仍是公司工具箱中的重要工具，但管理层希望优先处理其他几项事务 [28] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年第一季度的流量趋势和展望 [17] - 管理层表示，来自算法推荐的受众流量波动性更大，旗下不同资产表现不一，有的很好，有的波动较大 [18] - 目前认为第一季度的基线水平将趋于稳定，并以此作为未来业务的基线进行规划 [18] - 公司专注于可控因素，进行测试、关注货币化，并保持精简成本结构以适应环境 [19] 问题: 关于2026年利润率趋势的展望，特别是在投资非广告收入业务时 [20] - 管理层计划在2026年继续降低广告收入占比至50%以下，预计这将对利润率产生有利影响 [21] - 同时，随着ShopHQ商业业务（提供库存）的增长，其利润率结构有所不同 [21] - 预计这两个因素会相互抵消，公司计划在2026年实现与2025年相似的利润率水平 [21] 问题: 关于2026年的并购节奏和资本配置优先级 [25] - 管理层预计2026年将保持每季度1-2项小型媒体收购的节奏 [25] - 同时也有兴趣探索其他能加速业务转型（从纯广告收入转向广告与其他收入流结合）的机会 [25] 问题: 关于股票回购和债务再融资的进展 [26][29] - 公司于2025年7月宣布了股票回购计划，但尚未执行，在完成债务再融资前，认为最审慎的资本用途是进行增值并购和减少债务 [27] - 公司认为当前行业资产价格有利，希望保留一定的资金和资产负债表灵活性以把握并购机会 [27] - 股票回购仍是重要工具，但有几项其他事务希望优先处理 [28] - 关于债务再融资，公司杠杆率已低于2倍，有信心在当前市场进行再融资 [30] - 已进行多次富有成效的对话，但态度谨慎，不急于达成第一个交易，而是寻求能提供长期运营灵活性的正确方案，没有具体的时间表可分享 [30]

财务数据和关键指标变化 - **第四季度收入下降**：2025年第四季度收入为2820万美元，而2024年第四季度为3620万美元，下降主要受广泛的用户体验测试影响广告以及持续的流量波动影响 [9] - **第四季度净利润率略有下降**：2025年第四季度净利润为530万美元，占收入的18.8%，而去年同期为690万美元，占收入的19.1% [9] - **第四季度调整后EBITDA利润率保持稳定**：2025年第四季度调整后EBITDA为1010万美元，占收入的35.8%，与2024年第四季度的EBITDA利润率几乎持平 [9] - **全年收入增长**：2025财年全年收入为1.348亿美元，高于2024财年的1.259亿美元 [10] - **全年持续经营业务收入大幅改善**：2025财年持续经营业务收入为2860万美元，而2024财年为亏损770万美元 [11] - **全年净利润扭亏为盈**：2025财年净利润为1.249亿美元，其中包括来自已终止经营业务的9630万美元收入，而2024财年净亏损为1.007亿美元，其中包括来自已终止经营业务的9300万美元亏损 [11] - **全年调整后EBITDA显著提升**：2025财年调整后EBITDA为5150万美元，占收入的38.2%，而2024财年为2700万美元，占收入的21.4% [11] - **现金流强劲并用于减债**：2025年第四季度经营活动产生1310万美元现金，并偿还了1300万美元的定期贷款 [9]；全年债务本金偿还总额为2350万美元，现金余额增加600万美元至1030万美元 [5][12] 各条业务线数据和关键指标变化 - **非广告收入大幅增长**：2025财年非广告收入较2024年增加超过2100万美元，这是公司持续减少对外部流量引荐来源依赖的结果 [10] - **广告收入占比显著下降**：广告收入占总收入的比例从2024年的74%下降至2025年的64% [10] - **内容到商务业务整合**：通过整合ShopHQ的第一方客户数据与Parade、TheStreet等品牌的广泛覆盖，公司正在创建一个闭环生态系统，将读者转化为购物者 [13] - **体育内容生态系统扩展**：在10月收购Lindy's Sports后，其数字平台成功重新启动，为更广泛的体育生态系统做出贡献，并在高强度的体育博彩和前瞻性内容方面获得即时收益 [14] - **第一方数据平台整合**：Encore平台的推出整合了所有40多个品牌的第一方数据，将用户行为直接与商业成果联系起来，为广告商提供高转化率的品牌安全广告库存 [14] 各个市场数据和关键指标变化 - **行业流量波动**：整个数字媒体行业都受到近期搜索算法更新的影响，导致流量模式出现波动，几乎所有主要出版商都受到影响 [5] - **公司应对策略**：公司通过优化内容、扩大直接受众互动、加强合作伙伴关系以及投资于对算法驱动流量依赖较小的替代渠道来应对行业变化 [6] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略转型**：公司不再仅仅是一家出版公司，而是正在转型为一家品牌、数据和知识产权公司 [13] - **收入多元化战略**：公司正积极减少对广告收入的依赖，目标是到2026年将广告收入占比降至50%以下 [21] - **资本配置优先事项**：2025年的重点是减少债务，2026年的重点将转向加速公司增长，包括继续进行每季度1-2次的补强型媒体收购 [25] - **并购策略**：公司认为其所在领域的资产价格处于有利水平，可以进行增值并购，为股东创造长期回报，因此希望保持一定的资金储备和资产负债表灵活性以抓住机会 [27] - **债务再融资计划**：公司已取得良好进展，基于全年数据，杠杆率低于2倍，对在当前市场进行再融资有信心，正在寻求一项能提供长期运营灵活性的交易，注重质量和匹配度而非速度 [30] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **对行业变化持积极态度**：管理层将搜索算法更新视为创新和增长的催化剂，并对公司超越市场的能力比以往任何时候都更有信心 [5][7] - **对2026年现金流的信心**：尽管行业存在波动，管理层对公司2026年产生正现金流的能力保持信心 [12] - **对2026年及以后前景乐观**：管理层认为公司未来是光明的，并对继续其增长故事感到兴奋 [15] 其他重要信息 - **成本结构优势**：公司的创业出版模式和可变成本结构使其能够在各种流量情景下保持利润 [9] - **股票回购计划状态**：公司于7月宣布了股票回购计划，但尚未进行任何回购，在完成债务再融资之前，认为最谨慎的资本用途是进行增值并购和减少债务 [27] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年第一季度流量趋势和全年展望的询问 [17] - **回答**：流量和算法来源的受众波动性更大，公司旗下部分资产表现良好，部分则面临更多波动，管理层认为第一季度的基础水平将是未来业务规划的基准，公司专注于可控因素，进行大量持续测试，关注货币化，并保持精简的成本结构以适应环境变化 [18][19] 问题: 关于2026年利润率趋势的询问，考虑到对非广告收入线的投资 [20] - **回答**：公司计划在2026年继续降低广告收入占比至50%以下，这预计会对利润率产生有利影响，但随着ShopHQ商业业务（提供库存）的增长，其利润率结构略有不同，总体预计这两个因素会相互抵消，公司打算提供与2025年相似的利润率水平 [21] 问题: 关于并购节奏和资本配置优先级的询问 [24][25] - **回答**：2026年资本配置的重点是加速公司增长，预计将保持过去每季度1-2次补强型媒体收购的节奏，同时也有兴趣探索其他机会，特别是那些能加速从纯广告收入业务向广告收入辅以其他收入流业务转型的机会 [25] 问题: 关于股票回购和债务再融资进展的询问 [26] - **回答**：在完成债务再融资之前，公司认为最谨慎的资本用途是进行增值并购和减少债务，股票回购仍然是工具箱中的重要工具，但有几项其他事项需要优先考虑 [27][28]；关于再融资时间，公司已取得良好进展，杠杆率低于2倍，对在当前市场进行再融资有信心，正在进行多轮富有成效的对话，但保持审慎纪律，寻求能提供长期运营灵活性的合适交易，注重质量和匹配度，暂无具体时间表可分享 [30]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度收入为2820万美元，低于2024年同期的3620万美元，主要受用户体验测试影响广告以及持续的流量波动影响 [9] - 第四季度净利润为530万美元，占收入的18.8%，低于2024年同期的690万美元（占收入19.1%）[9] - 第四季度调整后EBITDA为1010万美元，占收入的35.8%，与2024年第四季度的EBITDA利润率基本持平 [9] - 第四季度经营活动产生了1310万美元现金，并偿还了1300万美元的定期贷款 [9] - 2025财年总收入为1.348亿美元，高于2024年的1.259亿美元 [10] - 2025年持续经营业务收入为2860万美元，而2024年为亏损770万美元 [11] - 2025年净利润为1.249亿美元，其中包括来自非持续经营业务的9630万美元收入；2024年净亏损为1.007亿美元，其中包括来自非持续经营业务的9300万美元亏损 [11] - 2025年调整后EBITDA为5150万美元，占收入的38.2%，显著高于2024年的2700万美元（占收入21.4%）[11] - 2025年非广告收入较2024年增加了超过2100万美元 [10] - 2025年广告收入占总收入的比例降至64%，而2024年为74% [10] - 2025年公司债务减少了2350万美元，现金余额增加了近600万美元，达到1030万美元 [5][12] - 公司预计在2026年能够产生正向现金流 [12] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司正在积极减少对外部流量引荐来源的依赖，非广告收入大幅增长 [10] - ShopHQ业务是内容到商业战略的重要组成部分，公司利用其第一方客户数据与Parade、TheStreet等品牌结合，打造闭环生态系统，将读者转化为购物者 [13] - 2025年10月收购Lindy‘s Sports后，其数字平台成功重新启动，为更广泛的体育生态系统做出贡献，并在体育博彩和赛事前瞻内容方面带来即时收益 [14] - 公司推出了Encore平台，整合了旗下40多个品牌的第一方数据，将用户行为直接与商业成果连接，为广告商提供高转化率的品牌安全广告库存 [14] 各个市场数据和关键指标变化 - 近期搜索引擎算法更新导致整个数字媒体行业的流量模式出现波动，影响了包括公司在内的几乎所有主要出版商 [5] - 公司旗下不同资产表现不一，部分表现良好，部分则经历了更多波动 [17] - 公司认为当前第一季度的流量水平将成为未来业务的基准线 [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将自身定位从单纯的出版公司转变为品牌、数据和知识产权公司 [13] - 公司战略重点是实现收入多元化、偿还债务以及对资本管理（包括并购）保持纪律性，以保持盈利并延续增长轨迹 [14] - 公司通过扩大直接受众互动、加强合作伙伴关系以及投资对算法驱动流量依赖较少的替代渠道来应对行业变化 [6] - 公司相信其多元化的商业模式不仅能降低风险，还能为长期价值创造奠定基础 [6] - 公司计划在2026年继续推动收入多元化，目标是使广告收入占比低于50% [20] - 2026年资本配置的重点是加速公司增长，预计将保持每季度进行1-2项小型媒体收购的节奏 [23] - 公司认为其所在领域的资产价格处于有利水平，可以进行增值并购，为股东带来长期回报 [26] - 公司对债务再融资持谨慎态度，寻求能够提供长期运营灵活性、注重质量和匹配度的方案，而非追求速度 [29] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层将行业算法变化视为创新和增长的催化剂 [5] - 公司对团队以敏捷和决心应对变化、实施稳健战略的能力感到自豪 [6] - 管理层对公司在不断变化的行业中引领市场、创新并为股东带来卓越业绩的能力比以往任何时候都更有信心 [6] - 公司认为2025年的转型证明了其适应行业变化的能力，并为其持续的财务实力和韧性奠定了基础 [12] - 管理层认为公司的未来是光明的，并对继续增长故事感到兴奋 [14] - 面对流量波动，公司专注于可控因素，持续进行测试，专注于变现，并保持精简的成本结构以灵活适应环境 [18] 其他重要信息 - 公司拥有创业型出版模式和可变成本结构，能够在各种流量场景下驱动利润 [9] - 公司于2025年7月宣布了股票回购计划，但尚未执行任何回购，认为在当前阶段进行增值并购和减少债务是更审慎的资本使用方式 [26] - 基于2025年全年业绩，公司的杠杆率低于2倍，这使其对在当前市场进行再融资充满信心 [29] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年第一季度流量趋势及全年展望的提问 [16] - 回答: 流量及算法来源的受众波动性更大，旗下资产表现不一，部分表现良好，部分波动较大。公司认为当前第一季度的水平是未来业务的基准线。公司专注于可控因素，持续测试、优化变现并保持精简成本结构以应对环境变化 [17][18] 问题: 关于2026年利润率趋势的提问，考虑到对非广告收入线的投资 [19] - 回答: 公司计划在2026年继续降低对广告收入的依赖，目标是占比低于50%。随着广告收入占比下降和ShopHQ商业业务（提供库存，利润率结构略有不同）的增长，预计这两方面因素会相互抵消，公司计划在2026年实现与2025年相似的利润率水平 [20] 问题: 关于2026年收购节奏的提问 [23] - 回答: 2026年资本配置的重点是加速公司增长，预计将保持每季度进行1-2项小型媒体收购的节奏，同时也对探索其他能加速业务转型的机会感兴趣 [23][24] 问题: 关于股票回购和债务再融资进展的提问 [25][28] - 回答: 公司尚未执行任何股票回购，认为在当前阶段进行增值并购和减少债务是更审慎的资本使用方式。公司看到所在领域的资产价格有利，希望保留资金和资产负债表灵活性以把握机会。股票回购仍是重要工具，但需优先处理其他事项 [26][27] - 关于再融资: 2025年在巩固财务状况方面取得重大进展，盈利增长，杠杆率降低（低于2倍），对在当前市场进行再融资有信心。已进行多次富有成效的对话，但保持审慎纪律，不急于接受第一个方案，而是寻求能提供长期运营灵活性的合适交易。目前没有具体时间表，将在达成符合战略目标的最终协议时提供进一步更新 [29]

财务数据和关键指标变化 - 公司第四季度整体表现稳健，为聚焦与执行的一年画上圆满句号 [5] - 第四季度数字收入增长14%，全年数字收入达11亿美元，增长10% [5][17] - 第四季度调整后EBITDA增长9%，全年调整后EBITDA为3.31亿美元 [16][17] - 全年数字EBITDA利润率基本持平于28% [17] - 公司第四季度回购了价值3.37亿美元的股票，过去12个月共回购3.37亿美元，流通股减少10% [12][30] - 公司预计2026年调整后EBITDA在2.6亿至3.35亿美元之间，自由现金流转化率预计超过50% [81][85] 各条业务线数据和关键指标变化 - **People Inc (数字业务)**: - 第四季度数字收入增长14%，主要由广告、效果营销和授权三大收入类别驱动 [14] - 广告收入增长9%，尽管核心会话量下降13% [14] - 效果营销收入增长17% [14] - 授权收入增长36%，得益于与Apple News等内容分发伙伴的强劲互动，以及与Meta的新AI内容合作 [15] - 非会话收入（占数字收入38%）增长37%，成为增长最快的部分 [21][22] - 数字业务增量利润率为26% [16] - 预计2026年数字收入和数字调整后EBITDA将实现中高个位数增长 [28] - **People Inc (印刷业务)**: - 第四季度印刷业务收入下降23%，部分原因是去年同期包含2000万美元政治广告收入，以及行业持续下滑 [16] - 印刷业务第四季度产生1300万美元调整后EBITDA [16] - **Care业务**: - 第四季度收入下降9%，其中企业端收入下降13%，消费端收入下降4% [25] - 第四季度调整后EBITDA为1900万美元，利润率为22% [25] - 预计消费端收入将在年中恢复增长，整体收入预计在今年恢复增长 [25][105] - 长期来看，Care业务应能实现15%-20%的增长 [107] - **新兴及其他业务**: - 第四季度收入增长18%，调整后EBITDA为300万美元，实现扭亏为盈 [26] - The Daily Beast收入增长50%，Vivian自2024年第三季度以来首次恢复增长 [26] - **搜索业务 (Ask Media Group)**: - 该业务以利润为导向，而非增长，规模与重要性持续萎缩 [29] - 正在与谷歌就续约进行谈判，结果将决定该业务的未来 [29] - 目前预计2026年调整后EBITDA在-500万至1000万美元之间 [30] - **公司层面费用**: - 第四季度公司费用为2300万美元 [27] - 预计2026年公司费用在8000万至9000万美元之间，目标控制在区间下限 [30] 各个市场数据和关键指标变化 - **数字出版与流量环境**: - 第四季度核心网络会话量同比下降13%，主要原因是过去两年谷歌搜索推荐流量下降50% [20] - 非搜索流量来源（如Google Discover）也出现疲软 [20] - 作为应对，公司平台外浏览量在过去两年几乎翻倍，上一季度同比增长43% [21] - 五年前，公司约70%的流量来自谷歌搜索，现在这一比例约为30% [36] - **广告市场**: - 管理层将当前广告市场环境评为6分（满分10分），整体健康且第四季度保持有利 [95] - 表现强劲的垂直领域包括健康与制药、旅游、科技 [96] - 面临挑战的领域包括食品饮料、CPG（快速消费品） [96] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **People Inc 核心战略转型**: - 战略核心并非依赖传统数字出版的日常运营，而是将标志性的传统内容业务“倒置”为全新的消费者业务和产品 [5][6] - 目标是创建能够独立存在、对“去中介化”（尤其是AI）更具免疫力的产品和新收入流 [6] - 正在探索的具体概念包括：基于《Southern Living》杂志推出实体产品、与《Food & Wine》的顶级厨师合作打造产品线、基于《Travel + Leisure》开发类似《白莲花》的影视项目 [7][8] - 利用每年分发的约3.5亿册杂志，以极低成本增加页面来推广新产品 [8][11] - **应对行业颠覆与竞争**: - 公司在AI颠覆中表现出色，数字收入逆势增长14% [5] - 通过将品牌内容拓展至社交媒体、新闻平台、视频、活动等受众所在之处，实现扩张 [5] - 公司认为自己正在数字出版领域超越所有竞争对手，并将行业普遍面临的逆风转化为自身优势 [13] - **MGM投资**: - 公司增持了MGM股份，在季度内购买了约1%的MGM股份，以达到25%的所有权，这是一个重要的会计里程碑 [12] - 对MGM的投资目前估值约22亿美元 [48] - 看好MGM在拉斯维加斯（拥有40%资产）的独特地位、其创新潜力以及在日本大阪开发的120亿美元规模度假村项目 [49][50] - 旗下BetMGM业务从巨额亏损大幅扭转为盈利，2025年预计利润达1.7亿美元，且今年 projections 更高 [55][57] - **简化公司结构**: - 公司过去几年一直在清理、关闭、转移多项业务，以简化架构 [91] - 随着业务聚焦，正在降低公司管理费用 [91] - **未来指引方式变化**: - 将停止提供季度指引，以促使业务专注于长期价值创造和执行，而非短期结果 [27] - 将继续提供年度指引，并定性地分享市场动态和战略看法 [99] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 董事长Barry Diller对2026年前景表示乐观，并认为People Inc的增长势头可能超过公司给出的中高个位数指引 [13][34] - 公司认为其拥有真正的增长引擎（People Inc）和巨大的价值折扣 [13] - 在充满颠覆的环境中，公司对自身地位感到满意，并拥有清晰的路径 [24] - 广告市场目前“足够好”，可以让公司顺利执行战略 [96] - 对于并购，目前未看到价格合理且特别令人兴奋的机会，更倾向于用现金增持People Inc和MGM的股份 [52] - 对CNN的潜在兴趣低于50%，如果发生，可能以个人名义而非通过IAC进行 [53] 其他重要信息 - 第四季度包含约900万美元法律费用和210-250万美元遣散费，影响了Care业务的同比盈利能力 [26] - 2025年调整后EBITDA排除了4100万美元的租赁买断收益和1500万美元的第三季度遣散费 [17] - 预计2026年将产生约1500万美元与谷歌广告技术诉讼相关的法律费用 [28] - 公司预计资本支出在2000万至3000万美元之间，净现金利息支出约为6400万美元，现金税项因净经营亏损而微乎其微 [84] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于非会话收入增长37%的驱动因素以及2026年展望 [33] - **回答**: 增长动力源于公司转向受众所在之处的战略，过去五年谷歌搜索流量占比从70%降至30%，公司很早就预见到变化并开发了新技能和分销渠道（如社交、活动、Decipher）[36][37][38] 董事长补充表示，对People Inc的年度增长指引可能偏保守，实际表现可能超出 [34] 问题: 关于并购战略（类型、对CNN的兴趣）以及对MGM的投资逻辑 [43] - **回答**: 对MGM的投资目前估值约22亿美元，看好其在拉斯维加斯的独特资产、创新潜力及大阪大型度假村项目 [48][49][50] 目前未看到其他类似MGM的、价格合理的并购机会，更倾向于增持现有资产 [51][52] 对CNN有兴趣但可能性低于50%，若发生可能以个人名义进行 [53] 同时强调了BetMGM业务从巨额亏损到显著盈利的转变未被市场充分认识 [55][57] 问题: 关于People新体验的可扩展性、与受众关系的变化、投资水平，以及Vivian新任CEO的优先事项 [62][63] - **回答**: 新产品的关键在于建立与受众和广告商的直接关系，并举例如下：MyRecipes在不到一年内获得300万注册用户，保存了2400万份食谱 [64] People App已有约30万下载，应用内用户停留时长是网站的三倍，加入游戏功能后停留时长可达20分钟 [66] 社交视频系列《The Intern》制作成本极低，但单季赞助收入已达50-70万美元 [72][73] 关于Vivian，新任CEO Bill Kong将专注于推动其AI产品更深入地融入客户，Vivian是一个连接270万护士与医疗 staffing 机构的市场，已恢复增长 [79] 问题: 关于People 2026年EBITDA指引持平的原因以及IAC自由现金流转化率 [81] - **回答**: 2026年指引看似持平，主要因两个抵消因素：数字EBITDA预计从中高个位数增长（基于2025年的3.15亿美元），但同时预计有1500万美元谷歌诉讼费用计入公司费用，导致印刷EBITDA与公司费用之间的关系出现3100万美元的净波动 [82][83] 预计2026年自由现金流转化率超过50%，主要考虑因素包括：资本支出（2000-3000万）、净利息支出（约6400万）、可忽略的现金税项，以及营运资本正常化（无类似租赁买断的大额流出）[84][85] 问题: 关于谷歌诉讼的最新进展和公司简化结构的更新 [87] - **回答**: 诉讼基于政府对谷歌的反垄断案，公司寻求追回数亿美元损害赔偿，并将相关支出视为投资 [88][89] 公司简化结构的工作已持续数年，随着业务聚焦，公司管理费用正在并将继续下降 [91] 问题: 关于广告市场宏观趋势以及停止季度指引的考量 [94] - **回答**: 当前广告市场健康，评分6/10，品牌优势在AI时代凸显，健康/旅游/科技领域强劲，食品饮料/CPG面临挑战 [95][96] 停止季度指引是为了让业务（尤其是People Inc）在行业根本性变革中，能专注于长期执行和价值创造，避免纠结于季度数据波动，未来会提供年度指引和定性市场评论 [98][99] 问题: 关于Decipher Plus业务的规模展望以及Care业务的增长趋势 [101] - **回答**: Decipher Plus是增长最快的平台外业务，预计将为公司2026年中高个位数的增长贡献2-3个百分点 [102] Care业务消费端预计年中恢复收入增长，企业端正在应对宏观挑战，长期增长目标为15%-20% [105][107] 问题: 关于2026年数字收入增长指引放缓至中高个位数的原因及季度分布 [111] - **回答**: 该指引包含一定的保守成分，以反映公司仍在应对更广泛的搜索流量中断，尽管对自身定位、货币化能力和内容实力充满信心 [112]

财务数据和关键指标变化 - 公司第四季度整体表现稳健，为聚焦与执行的一年画上圆满句号 [5] - 全年总收入为18亿美元，其中数字收入为11亿美元，增长10% [17] - 全年调整后EBITDA总计3.31亿美元，这已排除了4100万美元的租赁买断收益和1500万美元的第三季度遣散费 [17] - 第四季度数字收入增长14%，由广告、效果营销和授权三大收入类别的稳健执行推动 [14] - 第四季度数字调整后EBITDA增长9%（若调整一年前的遣散费），增量数字利润率为26% [16] - 第四季度印刷业务调整后EBITDA为1300万美元，足以抵消900万美元的公司费用 [16] - 全年数字EBITDA利润率同比基本持平，为28% [17] - 公司预计2026年调整后EBITDA总额在2.6亿至3.35亿美元之间 [82] - 公司预计2026年EBITDA到自由现金流的转化率将超过50% [86] 各条业务线数据和关键指标变化 **People Inc (数字出版业务)** - 第四季度数字收入增长14% [5][14][18] - 第四季度广告收入增长9%，尽管核心会话量下降了13% [14] - 第四季度效果营销收入增长17% [14] - 第四季度授权收入增长36%，得益于与Apple News等内容分发合作伙伴的强劲互动，以及与Meta的新AI内容合作 [15] - 第四季度印刷业务收入下降23%，部分原因是去年同期有2000万美元的政治广告收入，以及印刷行业的持续结构性下滑 [15][16] - 非会话类收入（不依赖于网站流量）目前约占数字总收入的38%，并在第四季度同比增长37% [22] - 会话类收入占数字总收入的62%，同比增长4% [22] - 公司预计2026年People数字收入和数字调整后EBITDA将实现中高个位数增长 [28] - 2026年People数字调整后EBITDA指引为3.25亿至3.55亿美元，而2025年为3.15亿美元 [28][84] - 2026年People整体调整后EBITDA指引为3.1亿至3.4亿美元，其中包含约1500万美元的谷歌诉讼相关费用 [28][84] **Care (家庭服务业务)** - 第四季度收入下降9%，主要由企业端疲软驱动 [25] - 第四季度消费者收入下降4%，与上一季度持平 [25] - 第四季度企业收入下降13%，原因是雇主收紧福利支出，以及2024年第四季度一些客户使用率异常强劲和跨期调整 [25] - 第四季度调整后EBITDA为1900万美元，EBITDA利润率为22% [25] - 公司预计消费者和Care总收入将在年中恢复增长 [25] - 公司预计2026年Care调整后EBITDA在4500万至5500万美元之间 [29] - 长期来看，鉴于其市场地位和不断增长的需求，Care应能实现15%-20%的增长 [108] **搜索业务 (Ask Media Group, AMG)** - 该业务以利润为导向，而非增长，长期以来并非公司的战略重点 [29] - 公司正在与谷歌谈判以延长合作关系，谈判结果将可能决定该业务的未来 [29] - 目前对2026年调整后EBITDA的指引范围为-500万至1000万美元 [30] **新兴及其他业务** - 第四季度收入增长18%，并转为盈利，调整后EBITDA为300万美元 [26] - 增长主要得益于The Daily Beast（收入增长50%）和Vivian（自2024年第三季度以来首次在第四季度恢复增长）的强劲表现 [26] - 公司预计该部门2026年调整后EBITDA在0至1000万美元之间 [30] **公司层面** - 第四季度公司调整后EBITDA为2300万美元，低于去年和上一季度，因公司持续降低管理费用，目标是年化降至8500万美元左右的中位数范围 [27] - 公司预计2026年公司费用在8000万至9000万美元之间，并努力达到该范围的下限 [30] 各个市场数据和关键指标变化 - 在数字出版领域，公司正积极应对行业根本性转变，特别是来自谷歌的流量变化 [27] - 过去两年，谷歌搜索推荐流量下降了50% [20] - 核心网络会话量在第四季度同比下降13% [20] - 作为应对，公司大力发展非会话类业务和平台外受众 [20] - 过去两年，平台外浏览量几乎翻倍，上一季度同比增长43% [21] - 公司品牌在Instagram、Apple News、TikTok、YouTube等平台以及大型活动和自有资产上均保持强劲势头和文化影响力 [21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司的核心战略不是依赖传统的数字出版日常运营来推动未来，而是将标志性的传统内容业务转型为全新的消费者业务和产品 [5][6] - 公司正在探索基于其品牌知识（如Southern Living、Food & Wine、Travel and Leisure）创造新产品和服务，以建立不易被AI或技术去中介化的收入流 [6][7][8][11] - 公司每年分发约3.5亿本杂志，这为以独特方式推广新产品提供了低成本渠道 [8][9][10][11] - 公司认为其深厚的领域知识和品牌影响力是未来的“金矿” [12] - 公司对People的增长引擎充满信心，认为其在数字出版领域具有竞争优势，并能将行业普遍面临的逆风转化为机遇 [13] - 公司将继续评估股票回购机会，并注意到IAC股价存在巨大折价 [12][13] - 公司将停止提供季度业绩指引，以促使业务专注于长期价值创造，这一变化也反映了部分投资者的反馈 [27] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 董事长Barry Diller对2026年的前景表示乐观 [13] - 在广告市场方面，管理层将其评为6分（满分10分），认为市场健康且总体有利，但不同垂直领域表现分化 [96][97] - 对People业务表现强劲的领域包括健康与制药、旅游、科技；面临挑战的领域包括食品饮料、CPG（快速消费品） [97] - 公司认为在AI时代，品牌的重要性更加凸显 [96] - 公司对People业务的执行力和增长势头感到满意，并认为有明确的成功路径 [23][24] - 关于MGM的投资，董事长Barry Diller表示看好其资产组合（拥有拉斯维加斯40%的资产）和未来发展潜力，包括在日本大阪开发的大型度假村项目 [49][51] - 管理层认为当前没有看到价格合理且特别令人兴奋的并购机会，对现有业务组合（People和MGM）感到满意 [53] 其他重要信息 - 公司增加了对MGM的持股，在第四季度回购了约1%的MGM股份，使其总持股达到25%，这是一个重要的会计里程碑 [12] - 公司在过去12个月回购了3.37亿美元的股票，减少了10%的流通股 [30] - 公司预计2026年将产生约1500万美元与谷歌广告技术诉讼相关的法律费用 [28] - 公司资本支出较小，2025年为2000万美元，预计2026年在2000万至3000万美元之间 [85] - 由于净营业亏损（NOL），公司的现金税负很低 [85] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于非会话类收入增长37%的驱动因素以及2026年展望 [33] - **回答**: 增长主要由公司转向受众所在平台的战略驱动，例如通过Decipher、活动业务、创作者与社交模式（包括Feed Feed收购）、与Apple News的深度合作以及AI授权协议 [22][38] 过去五年，来自谷歌搜索的流量占比从70%降至30%，这促使公司提前开发了新的分发渠道和技能 [36][37] 公司对已建立的资产组合和当前势头感到满意 [38] 董事长补充表示，对People的年度增长指引（中高个位数）可能偏保守，他对实际表现超越该指引感到失望 [34] 问题: 关于并购（M&A）意向以及对MGM的投资逻辑 [43] - **回答**: 关于M&A，目前未看到价格合理且特别令人兴奋的目标，对现有业务组合（People和MGM）感到满意 [53] 对CNN的兴趣是个人层面的，且可能性低于50%，如果发生，可能以个人名义进行而非通过IAC [54] 关于MGM，投资价值约为22亿美元，看好其在拉斯维加斯（拥有40%资产）的不可复制性及创新潜力 [48][49] 同时看好其与Entain合资的BetMGM业务，该业务已从巨额亏损转为显著盈利，且今年预期更高 [55][56][58] 此外，正在日本大阪开发的120亿美元规模度假村项目是长期黄金资产 [51] 问题: 关于People新体验产品的可扩展性、投资水平以及Vivian CEO变动 [63][64] - **回答**: 新产品的关键在于与受众和广告商建立直接关系 [65] 举例：MyRecipes（食谱锁）在不到一年内获得300万注册用户，保存了2400万份食谱，深受广告商和用户喜爱 [65] People App已有约30万下载，应用内用户停留时间是网站的三倍，加入游戏功能后停留时间可达20分钟，未来可能衍生订阅或广告业务 [66][67][68] InStyle的社交视频系列“The Intern”已制作7季，每季赞助收入达50万至70万美元，成本极低，展示了公司创造新产品的能力 [72][73][74] 关于Vivian，创始人转任董事长，COO Bill Kong接任CEO，Vivian是一个连接270万护士与医疗 staffing 机构及护理提供者的市场，已恢复增长，其AI产品被认为是行业变革者 [76][80] 问题: 关于People 2026年EBITDA指引看似持平的原因以及IAC自由现金流转化率 [82] - **回答**: 2026年指引看似持平，主要是由于1500万美元的谷歌诉讼费用计入公司费用，导致印刷EBITDA与公司费用之间的关系出现3100万美元的净波动 [84] 核心的数字EBITDA实际上指引为3.25亿至3.55亿美元，相比2025年的3.15亿美元实现增长 [84] 关于自由现金流，主要需考虑资本支出（预计2000-3000万美元）、净利息支出（约6400万美元）、税收（因NOL可忽略）和营运资本变动 [85] 2025年营运资本因租赁买断（超4000万美元）和付款时间等因素消耗大量现金，2026年预计将正常化，因此指引EBITDA到自由现金流的转化率超过50% [86] 问题: 关于谷歌诉讼的最新进展和IAC简化运营的更新 [88] - **回答**: 诉讼基于政府对谷歌反垄断案的判决，公司预计可依赖该判决，无需再次证明垄断事实 [89] 诉讼成本约5000万美元，旨在追回数亿美元赔偿，被视为一项投资 [89] 关于简化运营，公司过去几年已清理多项业务，目前主要业务已缩减至几个关键部分，因此将继续简化并降低管理费用 [92] 问题: 关于广告市场宏观环境及停止季度指引的影响 [95] - **回答**: 广告市场健康，对People业务有利，品牌在AI时代尤为重要 [96] 停止季度指引是为了让业务（尤其是People）免受短期波动干扰，专注于长期执行和价值创造 [27][99] 未来将在年度基础上提供指引，并定期对市场动态和战略进行定性评论 [100] 问题: 关于Decipher Plus业务规模预期及Care增长趋势 [102] - **回答**: Decipher Plus是增长最快的平台外业务，预计将为People全年中高个位数的增长贡献2-3个百分点 [103] Care消费者业务预计将在年中恢复收入增长，企业端正在应对宏观挑战 [106] 公司目标是在本年度恢复Care总收入增长，并相信能够实现 [107] 长期来看，鉴于市场地位和护理需求增长，Care应能实现15%-20%的增长 [108] 问题: 关于2026年数字收入增长指引放缓至中高个位数的原因及季度走势 [112] - **回答**: 指引包含了一定的保守成分，因为公司仍在应对更广泛的搜索流量中断 [113] 尽管对市场定位、货币化能力和平台外战略感到满意，但在年初制定展望时希望保持审慎 [113]

业绩总结 - IAC在2025年第一季度实现数字收入11.1亿美元，同比增长10%[11] - Q4'25数字收入为3.55亿美元，同比增长14%[12] - IAC Q4 2025总收入为646百万美元，同比下降10%[37] - People Inc.在Q4 2025的收入为512百万美元，同比下降2%[37] - Care.com在Q4 2025的收入为86百万美元，同比下降9%[37] - Search部门在Q4 2025的收入为29百万美元，同比下降68%[37] 财务数据 - IAC的调整后EBITDA（不包括特定项目）在Q4'25为1.42亿美元，同比下降1%[12] - IAC Q4 2025的调整后EBITDA为142百万美元，同比增长15%[37] - IAC的数字调整后EBITDA（不包括特定项目）在2025年达到3.31亿美元，数字EBITDA利润率为28%[16] - IAC的净债务为11.6亿美元，杠杆率为3.5倍[11] - IAC的现金及现金等价物余额为7亿美元[10] - IAC的总净债务为1157百万美元[56] 收入来源 - IAC的广告收入在Q4'25达到2.1亿美元，同比增长9%[12] - IAC的绩效营销收入在Q4'25达到1.01亿美元，同比增长17%[12] - IAC的许可及其他收入在Q4'25达到4400万美元，同比增长36%[12] 股票回购 - IAC在2025年回购了337百万美元的股票，自2025年初以来回购了10%的股权[9] - IAC在2025年回购了3700万美元的股票，减少了10%的流通股数量[40] 未来展望 - 预计2026年People Inc.的调整后EBITDA将在310-340百万美元之间[41] - 预计Care.com在2026年将恢复收入增长[44]

收购事件概述 - 全球专业媒体领导者Future于2026年1月22日宣布收购英国数字出版集团SheerLuxe [1] - 此次收购是Future实现受众多元化并加速高增长领域内容变现战略的重要一步 [2] 被收购方SheerLuxe核心情况 - SheerLuxe成立于2007年，已从零售目录发展为多渠道媒体平台 [3] - 该品牌拥有超过600万的总受众和240万社交媒体粉丝，并运营成功的播客和视频网络 [3] - 其模式以社交优先的叙事驱动直接互动，在Instagram和TikTok等关键平台拥有忠实粉丝 [2] - 品牌受众以Z世代为主，在时尚和生活方式消费者中拥有强大可信度 [2] 战略协同与整合计划 - SheerLuxe将并入Future的“女性与奢侈品”垂直领域，与Marie Claire、Who What Wear等品牌并列 [3] - SheerLuxe将受益于Future的专有技术栈、创新产品套件和强大的全球商业组织，以推动其向全球受众扩张 [3] - 收购后，SheerLuxe创始人Georgie Coleridge Cole将继续领导品牌，向Future女性与奢侈品业务高级副总裁Hillary Kerr汇报 [4] - Future旨在联合SheerLuxe、Who What Wear、Marie Claire等市场领先品牌，打造一个面向全球规模和无与伦比商业覆盖的“女性与奢侈品”生态系统 [5] 管理层观点摘要 - Future首席执行官Kevin Li Ying认为，SheerLuxe的增长特性与高价值受众将对公司投资组合形成高度互补，并受益于Future的规模和商业能力 [4] - Future女性与奢侈品业务高级副总裁Hillary Kerr指出，双方联合后将在引领从Z世代到资深鉴赏家的全球时尚、美容和奢侈品对话方面处于独特地位 [4] - SheerLuxe创始人Georgie Coleridge Cole表示，加入Future是品牌的一个重要里程碑，Future创新的媒体方式是品牌的天然归宿 [5] 收购方Future公司背景 - Future是一家领先的全球专业媒体公司，提供值得信赖的专家内容，以建立互动社区并推动有价值的消费者行动 [8] - 公司通过专业网站、杂志、活动、新闻通讯和社交空间等多种触点覆盖大规模的高热情、高端受众 [8] - 其投资组合涵盖科技、游戏、时尚、美容、家居、金融、新闻、体育、音乐、娱乐和B2B等领域，拥有超过175个市场领先品牌 [8]

业绩总结 - Q3 2025数字收入为1.1亿美元，同比增长9%[43] - 调整后EBITDA为3.32亿美元，较去年同期增长9%[43] - IAC Q3 2025总收入为5.9亿美元，同比下降8%[48] - Q3 2025调整后的EBITDA为2900万美元，同比下降11%[48] 用户数据 - Q3 2025广告收入为1.61亿美元，同比下降3%[43] - Q3 2025绩效营销收入为7200万美元，同比增长38%[43] - Care.com消费者收入下降4%，企业收入因雇主预算收紧而减弱[51] 未来展望 - 预计Q4数字收入增长为7%-10%，印刷收入下降20%-25%[47] - 2025财年调整后的EBITDA预期为3.25亿至3.4亿美元[52] - 预计2025财年Care.com调整后的EBITDA为4500万至5000万美元[52] 新产品和新技术研发 - 公司在2025年第三季度完成Angi的分拆，成为第十家完全独立的公司[9] 市场扩张和并购 - 公司在2025年第三季度回购股票1亿美元，年初至今回购总额为3亿美元，占股本的8%[9] - 自2025年初以来，回购了8%的股份，减少了流通股数量从8500万股降至7900万股[55] 负面信息 - Q3 2025印刷业务收入为1.69亿美元，同比下降15%[43] - Q3 2025的法律费用和和解支出为2100万美元，年初至今为3400万美元[51] - 公司在2025年第三季度确认1500万美元的裁员相关费用，预计将带来6500万美元的年化节省[41]

公司全球阅读倡议启动 - 公司正式启动全球阅读倡议 旨在通过数字技术促进阅读平等、包容性教育和跨文化交流 [1] - 倡议首阶段将在印度、东南亚和部分非洲国家推出 目标为超过1000万人提供数字阅读与学习资源 [2] - 公司将向资源匮乏地区提供数字阅读终端、电子书内容包以及多语言AI学习助手 以克服语言障碍 [4] 公司在印度的战略布局 - 公司计划在印度建立30,000个数字阅读中心 支持当地语言学习和职业教育项目 [4] - 该项目预计在未来两年内创造超过100万个本地就业岗位 [4] - 公司在印度卡纳塔克邦设立了区域运营中心 招聘技术、内容和客户服务人员 [9] 合作伙伴关系与生态建设 - 公司与当地教育部门及非营利组织合作 旨在让每个人都能获得阅读的力量 [8] - 通过“阅读与工作”计划 公司与大学和社区组织合作 提供数字出版和文化管理培训 [10] - 公司推出全球内容共创计划 邀请作者、教育者和文化机构合作 提升印度创作者在国际数字出版生态中的可见度 [11] 公司战略与未来展望 - 公司计划到2026年将业务扩展至50个国家和地区 构建与联合国可持续发展目标一致的全球阅读生态系统 [13] - 公司计划增加在印度的投资 深化本地生产与内容合作 并支持社区层面的数字化转型 [13] - 行业专家认为该倡议是对全球教育公平和数字文化交流的实际贡献 此类文化科技公司正成为知识共享和社会进步的新引擎 [12]