财报发布与预期 - 强生将于1月21日发布2025年第四季度及全年财报，拉开医药生物板块财报季序幕 [1] - 第四季度营收和每股收益的Zacks一致预期分别为241.4亿美元和2.50美元 [1] - 过去60天内，2025年全年每股收益一致预期从10.87美元下调至10.83美元，2026年预期从11.48美元下调至11.46美元 [1] 盈利预测趋势与历史 - 过去60天，2025年第一季度每股收益预期趋势为-1.58%，第二季度为+0.73%，2025年全年为-0.37%，2026年全年为-0.17% [2] - 公司过去四个季度均超出盈利预期，平均四季度盈利超预期幅度为3.75%，上一季度超预期幅度为1.08% [2] - 公司当前盈利ESP为-1.36%，Zacks评级为3（持有） [3] 创新药业务表现与驱动因素 - 创新药业务增长由Darzalex、Tremfya和Erleada驱动，抵消了Stelara的下降 [4] - Darzalex、Tremfya和Erleada的季度一致预期销售额分别为37.4亿美元、13.6亿美元和9.36亿美元 [5] - Xarelto、Simponi/Simponi Aria等产品预计持续增长，Carvykti、Tecvayli等新药的快速采用也贡献了收入增长 [6] - 由于生物类似药竞争，关键药物Stelara销售额可能下降，其季度一致预期为13.6亿美元 [6][8] - 2025年美国市场多个Stelara生物类似药上市，第三季度该药专利到期对创新药业务增长造成1070个基点的负面影响，预计第四季度负面影响更大 [7] - Imbruvica销售额可能因美国新口服药物竞争和医疗保险D部分重新设计的影响而下降，其季度一致预期为6.7亿美元 [8] - Zytiga和Remicade的仿制药/生物类似药竞争也可能损害收入 [8] - 医疗保险D部分重新设计的负面影响预计波及Stelara、Imbruvica、Erleada及肺动脉高压药物销售 [9] - 创新药业务单元季度一致预期营收为154.3亿美元 [9] 医疗器械业务表现与驱动因素 - 医疗器械业务在过去两个季度有所改善，增长动力来自收购的心血管业务（Abiomed和Shockwave）以及外科手术中的外科视觉和伤口闭合业务 [10] - 电生理业务的改善也推动了增长，预计第四季度心血管、外科和视觉领域将继续保持强劲势头 [10] - 医疗器械业务在中国持续面临阻力，受带量采购计划影响，第四季度在华销售可能继续受挫 [11] - 医疗器械业务单元季度一致预期营收为87.1亿美元 [11] 公司财务展望与增长预期 - 公司预计将提供2026年详细更新的财务展望 [12] - 2026年，公司预计营收增长将超过5%，而此前的一致预期约为4.6%，每股收益增长预计与收入增长相似 [12] - 2025年前九个月，尽管Stelara专利到期和D部分重新设计的负面影响，创新药业务有机销售额仍增长3.4% [21] - 公司预计2026年创新药和医疗器械业务增长都将加速 [21] 研发管线与长期潜力 - 公司今年快速推进研发管线，取得了重要的临床和监管里程碑，这将有助于推动未来数年后半段的增长 [22] - 公司认为其创新药业务中有10个新产品/管线候选药物有潜力实现50亿美元的峰值销售额，包括Talvey、Tecvayli、Imaavy等 [22] 股价表现与估值 - 过去一年，强生股价上涨48.7%，表现优于行业24.1%的涨幅 [15] - 从估值角度看，公司股票目前基于远期市盈率的交易倍数为19.01倍，高于行业的17.73倍，也高于其五年均值15.65倍 [18] 公司优势与投资逻辑 - 公司最大的优势是其多元化的业务模式，不仅拥有制药业务，还拥有医疗器械业务，这有助于更有效地抵御经济周期 [20] - 公司2025年前九个月运营表现强劲，得益于关键品牌收入的两位数增长和新产品上市的贡献 [24] - 公司现金流强劲，并已连续63年增加股息 [24]

财报前瞻 - 强生将于7月16日公布2025年第二季度财报 市场预期营收227.9亿美元 EPS为2.66美元 [1] - 过去30天内 2025年全年EPS预期从10.60美元上调至10.64美元 2026年EPS预期从10.98美元上调至11.09美元 [1] - 公司过去四个季度平均盈利超预期5.71% 最近一季度超预期7.78% [3][4] 核心产品表现 - 创新药板块预计受Darzalex(共识预期34.5亿美元)、Tremfya(10.8亿美元)、Erleada(8.53亿美元)驱动 [6][7] - 新药Carvykti/Tecvayli/Talvey/Rybrevant/Lazcluze/Spravato快速放量贡献收入 [7] - Stelara受生物类似药冲击 预计Q2销售额18.8亿美元 一季度已拖累收入增长470个基点 [8][9] - Imbruvica因口服竞品压力 预计销售额6.97亿美元 [9] 医疗器械板块 - 亚太区(尤其中国)受带量采购影响持续承压 预计Q2营收82.5亿美元 [12][13] - 新收购心血管业务Abiomed/Shockwave及新产品部分抵消下滑 [13] - 关税成本预计影响4亿美元 主要来自中国业务 [14] 战略发展 - 4月完成14.6亿美元收购Intra-Cellular Therapies 加强神经精神药物布局 [24] - FDA新批准单抗药物Imaavy用于重症肌无力 商业化计划受关注 [11] - 创新药管线快速推进 2025年被定位为"催化剂年" 预计下半年增长加速 [23][27] 估值与股价 - 年内股价上涨10.3% 跑赢行业(1.8%)及标普500指数 [16][18] - 当前市盈率14.42倍 低于行业平均15.13倍及五年均值15.71倍 [19] - 业务分拆后专注制药与医械两大板块 多元化模式构成核心优势 [22] 潜在风险 - 滑石粉诉讼破产方案第三次被拒 将回归传统诉讼系统 [25] - 美国医保Part D改革对Uptravi/Erleada/Tremfya产生负面影响 [10] - 电生理等医械业务面临美国市场竞争压力 [12]

文章核心观点 - 强生公司将于4月15日公布2025年第一季度财报，其业务有增长亮点但也面临诸多挑战，长期来看有投资价值 [1][22][27] 分组1：财报预期 - 扎克斯对第一季度销售和收益的共识估计分别为216.6亿美元和每股2.57美元 [1] - 过去60天，扎克斯对强生2025年每股收益的共识估计从10.58美元降至10.57美元，2026年从11.07美元降至11.02美元 [1] 分组2：盈利表现 - 公司在过去四个季度均超盈利预期，四个季度平均盈利惊喜为4.43%，上一季度为2.0% [5] - 公司盈利ESP为 -2.53%，扎克斯排名为3（持有） [6] 分组3：业务板块销售情况 创新药物板块 - 达雷木单抗、特诺雅和厄利达等关键产品销售有望增长，达雷木单抗共识估计为31.3亿美元，模型估计为31.5亿美元；特诺雅共识估计为9.39亿美元，模型估计为9.897亿美元；厄利达共识估计为8.17亿美元，模型估计为8.553亿美元 [7][8] - 英伟力、优特罗维和斯普拉瓦托等产品可能增长，卡维可蒂、泰克维利和塔尔维等新药有望推动营收增长 [8] - 关键药物喜达诺销售可能下降，受生物仿制药竞争影响，共识估计为16.4亿美元，模型估计为16.6亿美元 [8][10] - 亿珂销售可能因美国竞争压力上升而下降，共识估计为6.78亿美元，模型估计为7.03亿美元 [10] - 利伐沙班和欣普尼/欣普尼Aria在2024年第四季度销售改善，2025年第一季度趋势待察 [11] - 泽珂和类克等药物的仿制药/生物仿制药竞争可能影响营收 [11] - 该板块受D部分重新设计和外汇影响，扎克斯共识估计为134.6亿美元，公司估计为135.7亿美元 [11][12] 医疗技术板块 - 第一季度同比面临困难比较，亚太地区尤其是中国业务受带量采购计划和反腐运动影响，公司预计2025年各季度无改善 [12][13] - 美国电生理PFA消融导管等业务受竞争压力影响销售增长 [13] - 新产品推广和商业执行有望推动其他市场增长，扎克斯共识估计和公司模型估计均为81.4亿美元 [14] 分组4：股价表现与估值 - 今年以来，公司股价上涨3.6%，行业下跌4.8%，公司跑赢行业、板块和标准普尔500指数 [15] - 从估值看，公司合理，目前市盈率为13.87倍，略低于行业的14.81倍，略低于五年均值15.94倍 [19] 分组5：投资分析 优势 - 公司业务模式多元化，专注制药和医疗技术领域 [22] - 创新药物部门呈增长趋势，2025年有望受关键产品、新药和新适应症驱动 [23] - 公司在研发管线取得进展，近期收购活跃，4月完成对细胞内疗法公司约146亿美元的收购 [23][24] 挑战 - 医疗技术部门疲软、喜达诺专利到期和D部分重新设计的潜在影响是2025年重大挑战 [25] - 滑石粉诉讼法律纠纷带来负面情绪，破产法院驳回公司破产计划，将通过传统侵权系统单独应对诉讼 [26] 投资建议 - 公司多年来营收和每股收益稳定增长，无论第一季度业绩如何，持股者可继续持有一段时间 [27]