Key Points J&J beat Wall Street estimates on sales and profits in the third quarter. The company recently announced the acquisition of a biotech with an innovative cancer treatment. 10 stocks we like better than Johnson & Johnson › Johnson & Johnson's (NYSE: JNJ) stock price is up more than 7% since the first trading day of November. What's going on with this healthcare giant? Well, J&J posted strong third-quarter results in mid-October that beat Wall Street's estimates. Sales rose nearly 7% over t ...

Option Care Health (NasdaqGS:OPCH) 2025 Conference November 19, 2025 10:30 AM ET Company ParticipantsJohn Rademacher - CEOConference Call ParticipantsBrian Tanquilut - Healthcare Services AnalystBrian TanquilutRight. Good afternoon. Trying to wake everyone up here. Welcome again to the 2025 Jefferies Global Healthcare Conference here in London. I'm Brian Thinkield, Healthcare Services Analyst, U.S.-based Healthcare Services Analyst here at Jefferies. With us this afternoon is Option Care Health and John Rad ...

公司概况 * Spyre Therapeutics 是一家处于临床二期阶段的生物技术公司 专注于开发治疗自身免疫性疾病的优化抗体 主要领域为炎症性肠病和风湿性疾病[2] 核心业务与战略 * 公司在炎症性肠病领域开发单药疗法和联合疗法 旨在提升用药便利性、改善疗效 并可能改变炎症性肠病的治疗标准[2] * 联合疗法的战略价值在于解决炎症性肠病单药治疗临床缓解率仅约25%的瓶颈 通过同时阻断多个疾病驱动通路实现疗效的显著提升[4][5] * 公司采用共制剂方法开发联合疗法 其抗体共制剂浓度达到每毫升200毫克 处于行业可实现的高水平 并能优化不同靶点的给药比例[6][8] * 公司拥有三个高概率成功的联合疗法机会 针对α-4 beta-7 TL1A和IL-23这三个正交且安全性高的机制[26][27] 临床开发计划与数据预期 * 公司当前的二期研究采用混合人群设计 包含约50%的初治患者和50的经治耐药患者 旨在为在两类人群中的使用提供依据[15][16] * 公司为联合疗法设定的临床意义标准是相较于单药疗法带来约10个百分点的疗效差异 这一标准基于市场调研和既往头对头试验的先例[24][25] * 临床终点将趋向更严格的标准 目标是实现长期缓解 让患者忘记疾病的存在[36][37] * 二期试验采用主方案设计 包含安慰剂组 单药组和联合治疗组 旨在验证各成分的贡献[40][41] 竞争格局与市场机遇 * 强生公司的Duet研究被视为对联合疗法方法的验证 但也被认为是未来的竞争对手 公司认为其基于戈利木单抗的联合方案并非长期最优[18][19] * 炎症性肠病治疗趋势是"自上而下"疗法 即首先使用最有效的治疗方案 这对患者和医疗系统都是更优选择[11][12] * 如果产品能实现季度给药并显著提高疗效 将具有巨大的下游成本节约意义[10] * 现有产品如Tremfya和Skyrizi在炎症性肠病领域预计将达到中高个位数十亿美元的销售额 击败生物类似药约10个百分点 若有产品能再领先10-20个百分点 市场潜力巨大[12][13] 技术优势与差异化 * 公司的TL1A抗体具有更长的半衰期 有望实现更高的谷底浓度和更低的峰浓度 从而在提高疗效和便利性的同时不增加安全性风险[33][35] * 公司选择的机制具有优异的安全性特征 α-4 beta-7是炎症性肠病中最安全的药物类别 IL-23是第二安全的类别 为联合疗法的安全性提供了保障[28][29] * 临床前动物模型研究显示 两种分子联用比单用一种能产生更强的疗效[27] 其他重要洞察 * 公司认为联合疗法不仅是炎症性肠病的现象 也是难治性免疫炎症疾病的普遍现象 未来可能扩展到风湿性疾病等领域[45][46] * 试验设计为探索生物标志物驱动的患者选择策略提供了独特机会 可分析不同机制对不同亚群患者的疗效[43][44] * 公司已完成联合毒理学研究 显示其联合产品在任何水平均无不良反应[7]

涉及的行业或公司 * 公司为强生[1] * 行业聚焦于免疫学、皮肤病学、炎症性肠病、自身免疫疾病治疗领域[3][5][21] 核心观点和论据 **核心资产Icotrokinra** * Icotrokinra是一种高选择性靶向IL-23受体的首创口服肽类药物 被视为下一代变革性疗法[3] * 关键优势在于其前所未有的组合 包括完全皮肤清除 良好的安全性 以及每日一次口服给药的简便性[3] * 开发项目稳健 包含针对中重度银屑病成人及青少年的三期研究 以及针对腹股沟 头皮等难治部位的研究[3] * 已提交与领先口服银屑病疗法的头对头研究 显示其优效性 并正在进行与标准生物制剂Stelara的头对头研究[4] * 美国监管申请于7月提交 公司对2026年上市充满信心[4] * 项目已超越银屑病 启动了针对克罗恩病和结肠炎的关键研究[5] * 公司认为市场共识低估了其潜力 约有500万中重度银屑病 IBD 银屑病关节炎患者符合条件但未使用先进疗法[6] * 公司已投入多年经验进行生产创新 具备满足全球生产需求的制造能力[11][12] * 关于食物限制 公司认为要求服药后30分钟再进食高热量食物是适度的 临床试验中未观察到依从性问题或疗效下降[24][25] **核心资产Tremfya** * Tremfya在银屑病和银屑病关节炎领域持续增长 得益于持久的皮肤清除效果和持续良好的安全性[28] * 在银屑病关节炎领域 Tremfya是唯一显示能抑制结构损伤的IL-23抑制剂[28] * 在溃疡性结肠炎市场 Tremfya在IL-23抑制剂类别中占据了超过50%的新患者起始份额[30] * 皮下诱导方案具有重要意义 简化了给药流程 避免了安排输注的延迟 在克罗恩病领域的市场接纳速度甚至超过了溃疡性结肠炎[32][33] * 公司宣布将进行与Skyrizi的头对头研究 基于其已展示的优效性 如最深度的组织清除和内镜反应 对此研究结果充满信心[34][36] **在研资产JNJ-4804** * JNJ-4804是公司领先的先进联合疗法资产 旨在突破复杂疾病中单药治疗的疗效瓶颈[38] * 该资产是戈利木单抗和古塞奇尤单抗的共制剂 可实现单次注射固定剂量组合[39] * 已完成针对银屑病关节炎的二期研究 预计年底前发表 并已完成针对克罗恩病和结肠炎的大型二期B研究 主要入组标准为对生物制剂应答不足的难治性患者[40][41] * 初步数据显示联合用药未增加超出预期的安全性信号 公司对此资产的安全性感到满意[39][40] **在研资产Imavi** * Imavi是首个也是唯一一个覆盖AChR阳性 MuSK阳性 成人及青少年患者的FcRn抑制剂 在重症肌无力治疗中提供持续的疾病控制[45] * 其优势在于降低IgG水平且无脱靶效应 在长达24周的研究及后续开放标签扩展期 成人约60周 青少年约40周 中显示出持续的疾病控制[45] * 公司计划将其拓展至母胎医学 罕见病和风湿病学领域 认为这是一个50亿美元以上的重磅资产机会[46] * 上市早期迹象积极 近期调查显示约三分之一神经科医生希望一线使用 2026年永久J代码将到位 预计准入率将超过90%[47] **新战略领域：特应性皮炎与呼吸系统疾病** * 公司通过2024年的收购进入了特应性皮炎和呼吸系统疾病 这两个领域患者群体庞大 但现有疗法缓解率低 存在巨大未满足需求[51][53] * 收购的资产包括针对IL-31的NM26 针对TSLP/IL-13的双特异性抗体 以及与Kactus Biosciences合作开发的口服STAT6抑制剂 旨在针对不同的疾病内型提供差异化治疗[54][55] * 目标是提升缓解率 公司认为需要多种不同机制来应对这些异质性疾病的复杂病因[53][55] 其他重要内容 * 公司通过Encompass等深入研究了解患者需求 结果显示绝大多数患者偏好口服疗法 超过90%使用注射疗法的患者愿意转向不妥协疗效和安全性的口服药[17][18] * 公司认为新疗法Icotrokinra的引入将提升医患对话 扩大整体市场 而非简单替代现有生物制剂[14][15] * 在IBD领域 公司借鉴了Stelara的经验 后者约75%的峰值销售额来自IBD 预计Tremfya及后续产品在IBD领域也将有强劲表现[23] * 公司强调其战略核心是"缓解即使命" 致力于通过头对头研究提高疗效标准 改善患者结局[37]

文章核心观点 - 医疗保健行业为不同风险偏好的长期投资者提供了多样化的投资机会 [1] - 对于投资期限长达40年或以上的新投资者，直觉外科和强生公司是值得重点关注的两只股票 [2] 直觉外科 - 公司旗舰产品达芬奇手术系统（包括最新的da Vinci 5）和较新的Ion腔内系统用于微创手术，驱动其盈利业务 [3] - 尽管单台手术系统投资巨大，但公司大部分收入和利润来自经常性来源，包括单次使用或寿命有限的器械和附件，第三季度该部分收入超过15亿美元 [4] - 服务合同提供了显著且可靠的经常性收入流，第三季度服务收入为3.96亿美元，系统销售额为5.9亿美元，总收入达25亿美元，同比增长23% [5] - 第三季度全球手术量同比增长约20%，其中达芬奇手术增长约19%，Ion手术增长52%；系统装机量达10,763台达芬奇系统和954台Ion系统，同比分别增长13%和30% [7] - 第三季度净利润为7.04亿美元，同比增长25% [7] - 公司在机器人手术领域是主导的市场领导者，其竞争优势来自医院的高转换成本、广泛的外科医生培训基础设施和强大的专利组合 [8] - 机器人手术应用仍有巨大市场空间，公司正拓展新的专业领域和国际市场 [9] 强生公司 - 公司属于股息之王，已连续63年增加股息，最新季度股息为每股1.30美元，增长4.8%，基于当前股价的股息收益率约为2.8% [11][12] - 创新药部门是关键的业绩增长引擎，第三季度净销售额为155.6亿美元，同比增长6.8%，增长主要由肿瘤学和免疫学药物的强劲需求驱动 [13] - 例如，Darzalex销售额增长超过20%，Tremfya销售额增长超过40% [14] - 医疗科技部门近期表现优异，第三季度销售额为84.3亿美元，同比增长6.8%，增长主要由电生理心血管产品及收购的业务（如Abiomed和Shockwave Medical）驱动 [16] - 第三季度总销售额为240亿美元，同比增长6.8%，净利润为52亿美元，较上年同期大幅增长91% [16] - 公司是美国仅有的两家获得标普全球AAA信用评级的企业之一，表明其违约风险最低，信用质量最高 [17]

行业特征 - 医疗保健行业通常具有抗衰退特性，因为对其服务的需求通常缺乏弹性，无论经济或股市状况如何，人们都需要医疗服务 [1] - 与更具周期性的行业相比，这使得医疗保健公司在经济起伏中可能更加稳定 [1] - 许多成熟的医疗保健公司，尤其是在制药和医疗器械领域，拥有丰厚的利润和现金流，能够支持数十年持续的股息支付和增长 [2] 艾伯维公司分析 - 公司拥有连续53年增加股息的记录，最近一次在10月宣布增加股息5.5%，当前股息收益率约为3.3% [3] - 新一代免疫药物Skyrizi和Rinvoq是主要增长动力，在2025年第三季度分别实现47%和35%的惊人销售额增长 [4] - 这两款药物合计年销售额有望在2025年全年超过250亿美元 [4] - 神经科学产品组合是强大的次要增长引擎，截至2025年第三季度该部门销售额增长超过20% [5] - 公司2025年第三季度总净收入达到近158亿美元，同比增长9% [5] - 第三季度摊薄后收益同比下降38%，主要原因是与近期收购相关的研发费用增加，包括约27亿美元的重大一次性非现金费用 [6] - 公司自2024年初起进行收购狂潮，收购了ImmunoGen和Cerevel Therapeutics等公司，以多元化其产品组合 [6] - 调整后每股收益为1.86美元，超出华尔街预期的1.77美元 [8] 强生公司分析 - 公司连续63年增加股息，在2024年产生约200亿美元的自由现金流，股息支付率可控，约为50% [10][11] - 当前股票收益率约为2.8% [11] - 公司拥有标普全球评级机构罕见的AAA信用评级，截至2025年11月，是标普500指数中仅有的两家获得此评级的美国公司之一 [12] - 公司专注于六个优先领域以实现长期增长：肿瘤学、免疫学、神经科学、心血管、外科和视力产品 [14] - 肿瘤部门在2025年第三季度实现近20%的运营销售额增长，心血管部门在医疗器械领域也录得约13%的强劲增长 [14] - 公司报告第三季度销售额约为240亿美元，同比增长6.8%，摊薄后每股收益为2.12美元，同比增长91% [14] - 多发性骨髓瘤药物Darzalex是表现最佳的药物，是公司首个单季度销售额超过30亿美元的品牌 [15]

新产品表现与财务贡献 - 新免疫药物Rinvoq和Skyrizi是公司关键的收入驱动力，已有效替代其旗舰药物Humira因仿制药竞争而流失的销售额[1] - 在2025年第三季度，Rinvoq和Skyrizi合计贡献了公司总收入的40%以上，凸显了其对维持公司增长轨迹的关键作用[1] - Skyrizi销售额同比增长46%至47.1亿美元，Rinvoq销售额增长34%至21.8亿美元，增长主要由强劲的需求量增长和在所有已获批适应症中的市场份额持续提升所驱动[2] - 基于两款药物的强劲表现，公司在本年前九个月实现了稳健的中个位数收入增长，尽管距离Humira在美国失去专利独占权尚不足三年[3] 未来增长动力与指引 - 公司将Skyrizi的年度销售指引上调2亿美元至173亿美元，主要得益于在银屑病和炎症性肠病领域的份额持续增长[3] - 公司预计Skyrizi和Rinvoq今年的合并销售额将超过250亿美元[3] - 强劲的免疫市场增长、市场份额提升以及新适应症的推出是驱动未来增长的关键因素，例如Skyrizi近期在溃疡性结肠炎的上市以及Rinvoq未来几年可能新增的五个新适应症[4] - Rinuoq针对斑秃适应症的监管申请预计在年底前提交，针对白癜风的申请计划在2026年初提交，针对化脓性汗腺炎和系统性红斑狼疮的后期研究数据预计明年公布[4] - 公司相信Rinvoq下一波潜在的获批可能为其峰值销售额增加约20亿美元[4] 市场竞争格局 - 目标市场竞争激烈，强生是领域内的关键参与者，其拥有Stelara和Tremfya两款重磅药物，均获批用于包括溃疡性结肠炎和克罗恩病在内的多种免疫适应症[5] - 自Stelara今年早些在美国失去专利独占权后，强生已将重点转向Tremfya以维持其市场地位[5] - 礼来公司正在扩大其在免疫学领域的影响力，其药物Omvoh于2023年底获FDA批准用于溃疡性结肠炎，并于今年1月获批用于克罗恩病适应症，这是礼来在美国获批的首个炎症性肠病领域免疫药物[6] 股价表现与估值 - 公司股价年内表现优于行业整体水平[7] - 从估值角度看，公司股票交易价格相对于行业存在溢价，其远期市盈率为16.19倍，略高于行业平均的15.84倍，也高于其五年均值13.36倍[10] - 过去30天内，对2025年和2026年的每股收益预测有所下调[12]

行业与公司 * 公司为Option Care Health (纳斯达克代码: OPCH) 美国最大的独立家庭和替代场所输注服务提供商[5] * 行业为家庭和替代场所医疗保健服务 覆盖全美50个州 服务约96%的人口区域 每年服务近300,000名患者[5] 核心财务表现与指引 * 2025年业绩表现强劲 公司已将调整后EBITDA指引上调1500万美元 并将调整后每股收益目标上调0.06美元[4] * 自2020年以来 公司营收复合年增长率为13% EBITDA复合年增长率为19% 运营现金流复合年增长率为26%[6] * 长期增长算法目标为高个位数营收增长和低双位数EBITDA增长 对2026年及以后的该算法保持信心[7][8][10] * 尽管存在Stelara相关不利因素 公司预计2026年仍将实现增长 但尚未提供具体指引[9][10][13] Stelara相关影响与进展 * 2025年主要面临Stelara药物带来的6000万至7000万美元的毛利润逆风 目前影响处于该范围的高位[11][16][18] * 逆风源于与药厂Janssen协商后折扣率的变更 以及2026年因IRA法案药物价格预计下降66%[11] * 2025年第三季度 慢性病销售收入面临380个基点的逆风 但该部分业务仍实现了双位数增长[17][18] * 2026年的影响尚在评估中 涉及与Janssen关于Stelara及新药Tremfya的讨论 以及与生物类似药生产商的谈判[12][20][21] * 公司强调其产品组合强大 不依赖于单一药物 Stelara是独特的盈利项目 公司无其他类似浓度的产品[25] 业务板块与增长驱动力 * 业务分为急性护理和慢性护理 急性护理市场预计低个位数增长 公司目标为中个位数增长[37] * 慢性护理业务表现强劲 包括罕见病和孤儿药以及核心IVIG产品组合[38] * 品牌药物贡献约50%的营收 但仅贡献约25%的利润 生物类似药已占投资组合的重要部分[25][39] * 增长驱动力包括与药厂和支付方的合作伙伴关系 高级执业护士模式 床位日管理和诊疗场所管理项目等[27][29][30][31] 运营与战略举措 * 公司拥有约170个输注套件设施 其中24个已具备高级执业护士能力 现有设施仍有充足容量[32][34] * 高级执业护士模式可吸引新的患者群体 未来重点是利用现有容量 而非快速扩张新点[33] * 劳动力市场趋势已恢复至疫情前水平 NAVEN护理网络提供了人员调配的灵活性[40][41] * 公司与Palantir合作推进AI技术 应用于患者登记 账单处理和调度自动化等领域 以提升效率并影响现金流[42][43][44][45] 资本配置与库存管理 * 资本配置重点包括内部有机投资 补强收购 以及机会性的股票回购[51][52] * 公司是强大的现金流生成者 现金转换周期仅为个位数天数 这为战略库存采购提供了灵活性[44][46][47] * 战略性前瞻采购是更广泛讨论的一部分 但受药厂监控和分配限制[47] 行业趋势与风险 * 公司处于医疗保健成本控制的有利方 支付方日益关注可负担性和降低医疗损失率[29][30] * 关于药物向自我给药转换的趋势 公司认为静脉注射制剂仍有重要价值 且许多皮下注射应用仍需专业医疗监督[48][49] * 支付方可能因成本原因不乐于见到自我给药产品 公司仍可在许多情况下参与患者服务[49]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度投资组合收入（即营收）为8.14亿美元，同比增长11% [22] - 第三季度特许权使用费收入同比增长11% [4][22] - 过去12个月的投资资本回报率为15.7%，投资权益回报率为22.9% [6][24] - 第三季度调整后税息折旧及摊销前利润为6.57亿美元，利润率约为81% [23] - 2025年全年投资组合收入指引上调至32亿-32.5亿美元，较此前30.5亿-31.5亿美元的指引增长约4%（中位数），代表约14%-16%的增长 [9][27] - 2025年里程碑及其他合约收入指引上调至约1.25亿美元，此前为1.1亿美元 [27] - 2025年运营和专业成本预计占投资组合收入的9%-9.5% [28] - 2025年预计支付的利息约为2.75亿美元，第四季度预计支付约700万美元 [28] - 2026年预计支付的利息在3.5亿-3.6亿美元之间 [29] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第三季度资本部署达10亿美元，主要用于价值创造的特许权交易，前九个月总额达17亿美元 [6][26] - 第三季度回购了400万股股票，前九个月股票回购总价值达11.5亿美元 [6][27] - 开发阶段产品管线已扩大至17种疗法 [7][16] - 开发阶段产品管线预计将产生超过360亿美元的累计峰值销售额，为Royalty Pharma带来超过20亿美元的峰值特许权使用费 [15] - 当前已投入资本中，86%与已获批产品相关，11%与开发阶段产品相关，其中约2%已获得积极的关键性试验结果 [18] 各个市场数据和关键指标变化 - 近期交易活动涉及三个不同疾病领域，包括小细胞肺癌（Imdelltra）、TTR淀粉样变性（Amvuttra）和自身免疫性疾病（Obexelimab），突显了公司跨治疗领域的投资方法 [10][11][12][13] - 自2020年以来，公司已在60个不同疾病领域进行投资，不受治疗领域限制 [17] - 中国市场的对外授权活动增长被视为现有特许权市场的另一个增长点 [38][39] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司目标是成为生命科学领域卓越的资本配置者，实现持续的复合增长 [4] - 投资策略是治疗领域不可知论，专注于创新、重要的新药，以驱动多元化、可持续和有吸引力的增长 [10] - 在开发阶段投资中，公司专注于行业成功率最高的阶段（如三期），不投资一期或二期，并通过交易结构进行额外的风险缓释 [17][19] - 公司拥有独特的永久性结构，适合持有长期（10-15年或更长）产生现金流的特许权资产，这与许多作为封闭式基金运作的竞争对手不同 [73] - 公司认为生物制药行业正朝着更多元化的融资模式发展，特许权使用费，尤其是合成特许权使用费，正成为资本结构中日益增长的部分 [16][17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对业务前景保持乐观，已连续第三次上调2025年全年指引，这是自2020年IPO以来的第14次上调 [9] - 尽管存在市场竞争（如Amvuttra面临Nucresiran的潜在竞争），管理层对交易能带来低双位数或更好的无杠杆内部收益率充满信心 [12][64] - 生物技术并购活动的增加被视为对公司业务的利好，因为大型制药公司需要大量资本，而公司提供了关键的资金来源 [38] - 公司对开发阶段产品管线在未来几年（2025年第四季度至2027年）的多个关键性试验结果充满期待，这些结果有望释放巨大价值 [20][21] - 公司预计通过现有投资组合，到2030年及以后将继续实现强劲的低波动性增长 [31][32] 其他重要信息 - 公司引入了新的投资组合回报指标（投资资本回报率和投资权益回报率）进行季度更新，以更好地展示业务的现金收益率和价值创造 [4][24] - 截至第三季度末，公司拥有现金及等价物9.39亿美元，投资级未偿债务92亿美元，加权平均期限约13年，杠杆率约为总债务与调整后税息折旧及摊销前利润的3.2倍（净杠杆率2.9倍），并拥有18亿美元未提取的循环信贷额度，总计拥有约29亿美元的财务能力 [25] - 2026年预计来自Promacta的特许权使用费将微乎其微，因其在欧美面临仿制药上市 [29] - 2025年合成特许权交易额已宣布达18亿美元，远超2024年，创历史最佳年度 [17] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于外部环境（生物技术并购增加、利率下降）对特许权交易活动和目标回报的影响，以及中国战略的更新 [35] - 回答：生物技术并购增加对特许权市场影响不大，反而被视为利好，因为大型制药公司需要资本填充管线，公司是行业关键资本来源 [38] 中国市场的对外授权活动增长是特许权市场的新增长点，公司团队多次前往中国建立关系，将跟踪被跨国药企引进的化合物进展，未来有机会收购这些特许权 [38][39] 问题: 关于与大型制药公司（如默克）的研发合作频率是否会增加，以及驱动因素 [41] - 回答：使用特许权为试验融资（包括与大型制药公司合作）正成为主流，这反映了巨大的市场机会，公司对此非常乐观并积极与多家大型制药公司洽谈此类融资 [41][42] 问题: 关于投资回报率（IRR）上升是否会改变公司考虑较早阶段项目或承担更大风险的意愿 [46][48][50][52] - 回答：投资回报率的波动不会改变公司的投资行为，公司始终以交易吸引力为导向，无论产品是否获批或在开发中 [56] 投资资本回报率等指标最值得骄傲的是其稳定性和一致性，预计未来仍将保持在中双位数范围，这体现了商业模式的价值创造 [57] 问题: 关于Amvuttra交易中如何考虑Nucresiran竞争的情景，以及肥胖症市场合成特许权的更新 [60] - 回答：对Amvuttra评估了广泛的竞争情景和时间范围，参考了Onpattro向Amvuttra过渡的案例，确信即使在考虑Nucresiran各种情景下，交易也能提供低双位数或更好的无杠杆内部收益率 [64] 肥胖症市场仍在关注中，公司寻求有差异化、能创造价值的合适机会，会保持纪律性 [65] 问题: 关于现在收购Amvuttra特许权与2020年交易有何不同，以及Amgen关于opacirant（LP(a)药物）三期试验事件率较慢的评论对成功概率的影响 [68][69] - 回答：2020年的交易更大程度上与Inclisiran相关，Amvuttra的1%特许权是附加部分，当时公司未参与 [72] 公司独特的永久性结构适合持有长期资产，且通过数十年积累的尽职调查流程，对Amvuttra的销售轨迹和持久性形成了差异化观点，因此认为这是有吸引力的投资 [73][74] 关于LP(a)试验事件率较慢，这不意外，因为诺华的同靶点产品试验也有类似观察，这不改变公司对成功概率的看法，公司对拥有该领域两个领先疗法的特许权感到兴奋 [77][78][79] 问题: 如果诺华的LP(a)药物Pelacarsen的HORIZON试验在2026年失败，试验设计差异是否可能挽救Amgen的Opacirant前景；Obexelimab在多发性硬化症的二期数据是否改变了对其峰值潜力的看法 [82][83] - 回答：两个LP(a)试验在设计上和降低LP(a)的深度上存在差异，若HORIZON试验不成功，这些差异可能区分Opacirant的结果，但目前难以具体评论，对明年的首个结果感到乐观 [89][90] Obexelimab的多发性硬化症数据非常出色，验证了其作用机制（非B细胞耗竭但调节B细胞活性）在自身免疫疾病中的潜力，增强了信心，但近期商业化重点仍是IgG4相关疾病 [91][92][93]

核心观点 - 公司公布2025年第三季度强劲财务业绩，并上调2025年全年业绩指引 [1][2] - 第三季度投资组合收款（Portfolio Receipts）实现两位数增长，同比增长11%至8.14亿美元 [3][5][8] - 公司在过去几个月资本配置活跃，年内资本配置总额达到20亿美元，并通过交易扩大了投资组合 [2][6] - 公司预计2025年全年投资组合收款将在32亿美元至32.5亿美元之间，较此前预期上调，预计增长14%至16% [3][22] 财务业绩总结 - 第三季度投资组合收款为8.14亿美元，较2024年同期的7.35亿美元增长11% [4][5][8] - 第三季度特许权使用费收款（Royalty Receipts）为8.11亿美元，较2024年同期的7.32亿美元增长11% [6][8] - 第三季度经营活动提供的净现金为7.03亿美元，与2024年同期基本持平 [4] - 第三季度调整后税息折旧及摊销前利润（Adjusted EBITDA）为7.79亿美元，较2024年同期的6.79亿美元增长15% [4][17] - 第三季度投资组合现金流（Portfolio Cash Flow）为6.57亿美元，较2024年同期的6.17亿美元增长6% [4][17] 资本配置与流动性 - 第三季度资本配置（Capital Deployment）为10.13亿美元，2025年前九个月累计达17.09亿美元 [14][15] - 近期重要交易包括：以高达9.5亿美元收购安进（Amgen）Imdelltra的特许权权益；与Zenas BioPharma就obexelimab达成高达3亿美元的融资协议；以3.1亿美元收购Alnylam的Amvuttra特许权权益 [6][16][21] - 第三季度回购了400万股A类普通股，价值1.52亿美元；2025年前九个月累计回购了3500万股，总价值12亿美元 [6][10] - 截至2025年9月30日，公司拥有现金及现金等价物9.39亿美元，总债务本金为92亿美元，加权平均债务成本为3.75% [9] 投资组合产品表现 - 囊性纤维化（Cystic fibrosis）产品组合：第三季度收款2.22亿美元，同比增长7% [7] - Tremfya：第三季度收款4900万美元，同比增长44% [7] - Xtandi：第三季度收款5000万美元，同比增长15% [7] - Voranigo：第三季度收款3300万美元，去年同期无收入 [7] - Imbruvica：第三季度收款4100万美元，同比下降11% [7] 产品管线关键进展 - Revolution Medicines的daraxonrasib：在一线转移性胰腺癌中获得积极的初步数据，支持在2025年第四季度启动III期临床试验；FDA授予专员国家优先审评券（CNPV）以加速开发和审评 [6][20] - Roche的trontinemab：针对阿尔茨海默病启动了III期临床试验项目 [6][20] - Biogen的litifilimab：针对系统性红斑狼疮的两项III期研究已完成入组，数据读出时间提前至2026年下半年 [20] - Zenas BioPharma的obexelimab：在复发性多发性硬化症的II期试验中显示出阳性结果，预计在2026年第一季度报告24周数据 [20] 行业与市场 - 公司于2025年9月举办了投资者日，强调了特许权市场的快速增长以及公司的竞争优势 [2] - 德勤（Deloitte）发布了关于生物制药特许权市场的首份报告，题为"特许权在资助生物制药创新中的作用"，通过对110多位生物制药行业领袖的调研，分析了当前动态、增长驱动因素和前景 [26]