对肯·格里芬在公开场合言论的总结 - 肯·格里芬批评美国日益增长的社会主义情绪，并引用世界银行数据称，中国转向自由市场政策后，在40年间使约8亿人摆脱了贫困[1][3] - 格里芬指责纽约等蓝州的高税收和糟糕的公共服务正在将华尔街驱赶到佛罗里达和德克萨斯等商业友好的州[1][2] - 格里芬直接向伯尼·桑德斯和纽约市长佐兰·曼达尼等进步派政客喊话，建议他们“去读一本该死的历史书”[1][3][4] 关于城堡投资及其业务动向 - 城堡投资在疫情后将总部迁至迈阿密，并正在该市市中心的金融区建造一座面积达170万平方英尺的办公大楼[6] - 格里芬表示，城堡投资计划在金融服务业长期扮演主要角色，其存在时间将远超纽约市长佐兰·曼达尼的任期[3] 对人工智能热潮的看法 - 肯·格里芬质疑围绕人工智能的企业炒作，认为许多公司混淆了真正的技术进步与营销噱头[7] - 格里芬分享称，在大约两年前的顶级CEO晚宴上，尽管许多高管对人工智能充满热情，但无人能举出AI真正改变其业务的具体例子[7] - 格里芬承认存在一场技术革命，人工智能是其中的组成部分，但“只是其中的一部分”[7] 对地缘政治风险的警告 - 格里芬警告称，中国若封锁台湾，将切断对全球最大芯片代工厂台积电的获取，从而在美国引发立即的经济冲击[7] - 格里芬估计，上述情况将在六个月内使美国经济萎缩约8%，并可能导致美国“眨眼间”陷入前所未见的大萧条[7][9]

纪要涉及的行业或者公司 * 该纪要为高盛（Goldman Sachs）发布的中国外汇与利率市场监测报告，内容聚焦于中国宏观经济、外汇市场（人民币汇率）及利率市场（债券收益率）[1][3][4] 纪要提到的核心观点和论据 **宏观经济与政策** * 经济增长担忧加剧，但市场对大规模宽松政策的预期仍然较低[3] * 5月经济活动数据显示内需明显走弱：零售额同比下降0.6%，单月固定资产投资同比下降10.6%[3] * 内需在4-5月同比仅增长1-2%，实际出口增长从第一季度的15.2%放缓至近两个月的约4.5%[3] * 这些因素指向第二季度实际GDP增长存在低于4.5%的风险[3] * 政策反应函数保持“被动反应”而非“主动出击”的特点，近期政策回应更可能通过加快财政政策实施、充裕的银行间流动性和定向信贷宽松来实现[3] * 7月政治局会议是下一个观察政策信号的关键窗口[3] **外汇市场（人民币汇率）** * 尽管美元走强，人民币仍展现出韧性[3] * 6月美元指数上涨约2%，但人民币对美元贬值幅度有限，CFETS人民币指数在6月上涨约2%，表明政策支撑依然存在[3] * 近期美元/人民币预计将在夏季保持区间波动：中间价下调速度可能不足以抵消做多美元/人民币头寸的正利差，但美元/人民币走高将促使出口商结汇，从而限制上行空间[3] * 政策及市场对人民币对美元渐进升值的偏好和预期保持不变[3] * 预计在美元强势背景下，人民币将跑赢其他货币[3] * 欧元/人民币受到投资者关注，做空欧元、做多离岸人民币的势头上升。人民币对欧元升值有基本面支撑（中国对欧洲贸易顺差上升），同时也有助于回应欧洲对人民币低估的关切[3][4] **利率与债券市场** * 利率应保持低位，但债券收益率曲线可能保持陡峭[4] * 基本面看，内需疲软和油价下跌支持利率（尤其是前端利率）保持在相对较低水平[4] * 尽管6月PPI同比通胀可能进一步上升，但可能已接近峰值，而核心CPI通胀因黄金及旅游相关服务价格下降而保持疲软[4] * 资金流方面，贷款需求疲软表明银行可能继续将更多资金配置于债券投资[4] * 中国人民银行推出隔夜逆回购（据报道操作利率低于政策利率），表明其偏好保持银行间流动性充裕[4] * 展望曲线远端，第三季度财政政策加快实施以及更多超长期国债发行可能限制长期收益率的下降空间[4] * 因此，预计10年期国债收益率将保持低位但区间波动，而10年与30年期利差可能保持相对陡峭[4] **流动性、债券供给与需求** * 6月，中国人民银行主要通过公开市场操作进行流动性投放[74] * 6月，7天期银行间回购利率升至公开市场操作目标利率之上，银行间隔夜回购利率在6月中旬飙升，随后回落至略低于政策利率的水平[77][79] * 随着回购利率在6月上升，债券市场的金融杠杆有所缓和[82] * 截至6月，中央政府已使用全年国债发行额度的40%[87] * 截至6月，地方政府已使用其一般债券发行额度的47%[90] * 截至6月，地方政府已使用其专项债券发行额度的43%[95] * 截至6月，政府债券额度使用率为41.5%，远慢于去年[97] * 上半年，特殊用途再融资债券发行约1.6万亿元（约占2026年额度的82%），而地方政府专项债券特殊用途新增债券发行约4310亿元（占2026年额度的54%）[114] * 5月，商业银行主要买入政府债券和同业存单[118] 其他重要但可能被忽略的内容 * 报告通过多个图表展示了外汇和利率市场的技术指标、基本面数据和流动性格局，例如： * 逆周期因子在6月收窄至约+200个基点[16] * 美元/离岸人民币的Carry-to-vol比率在6月显著上升[18] * 做多美元/做空离岸人民币的势头在6月上升，而做多离岸人民币/做空欧元的势头持续[20] * 离岸人民币/在岸人民币基差在6月下旬收窄至约-200个基点[23] * 6月，短期接收人民币利率的势头显著上升[54] * 自2026年3月以来，1年期和10年期国债收益率均低于模型隐含的“公允价值”[69] * 报告附录总结了自2020年以来的主要外汇政策公告和市场动态，并将其分为价格、流动性、资本流动和口头指导四类[119][121]

行业/公司 * 摩根士丹利发布的全球跨资产研究报告，涵盖股票、外汇、利率、信用、证券化产品和商品等大类资产[1][6][9] * 报告由摩根士丹利全球跨资产策略团队（包括Serena W Tang, Soham Sen, Erika J Singh-Cundy, Yimin Huang等策略师）撰写[6] 核心观点与论据 **近期市场动态与关键信号** * 上周（截至2026年7月6日当周）标普等权重指数创下历史新高，美国1年期通胀互换利率降至2024年10月以来的最低水平[1][9] * 英镑兑美元汇率上涨1.1%，策略师认为鸽派美联储重新定价的影响超过了英镑的财政和政治风险溢价[9] * 日本10年期国债收益率上升17个基点，策略师指出财政风险溢价重现，由超长期部门引领，并部分溢出至10年期日债[9] * 罗素2000指数（-0.5%）表现逊于标普500指数（+1.8%），通信服务板块（+4.4%）领涨全球股票板块，能源板块（-0.5%）领跌[89] * 信用利差普遍收窄，美国国债曲线熊市陡峭化，日本10年期国债收益率出现了+3.8个标准差的波动[89] * 美元指数下跌0.5%，发达市场货币普遍对美元升值[89] * 市场情绪指标显示，当前综合情绪得分为正，但较一周前有所下降，其中“调查”和“波动率”子项贡献了正面情绪，“动量”和“仓位”子项贡献了负面情绪[62][63][72] **跨资产回报与风险预测（截至2026年7月3日，预测至2027年第二季度）** * **股票**：标普500指数基准预测点位8，300点（较当前7，483点上涨12.0%），波动率18%，风险回报比0.65[3] * **外汇**：美元兑日元基准预测156（升值0.3%），欧元兑美元基准预测1.16（贬值0.2%），澳元兑美元基准预测0.73（升值5.7%），美元兑印度卢比基准预测95.0（贬值2.7%）[3] * **利率**：美国10年期国债收益率基准预测4.20%（总回报7.2%），德国10年期国债收益率基准预测2.45%（总回报7.4%），日本10年期国债收益率基准预测2.25%（总回报8.0%）[3] * **信用**：美国投资级债券利差基准预测90个基点（超额回报-0.4%），美国高收益债券利差基准预测275个基点（超额回报1.8%），新兴市场美元主权债利差基准预测260个基点（超额回报1.0%）[3] * **商品**：布伦特原油基准预测75美元/桶（总回报5.4%），铜基准预测13，000美元/吨（总回报-2.9%），黄金基准预测5，000美元/盎司（总回报16.7%）[3] **资金流向分析** * **ICI基金总览**：截至最近数据，所有资产类别管理规模为48，7550亿美元，过去52周净流入7760亿美元（占管理规模2.2%）[44] * **分资产类别看**：债券基金过去52周净流入8540亿美元（占管理规模13.6%），其中应税债券净流入7490亿美元（占管理规模18.6%）；股票基金过去52周净流出440亿美元（占管理规模-0.2%），其中美国股票净流出2450亿美元（-1.5%），而世界其他地区股票净流入2010亿美元（4.6%）；货币市场基金过去52周净流入8690亿美元（占管理规模14.3%）[44] * **ETF资金流**：报告监控全球约5，000只ETF，覆盖约7.0万亿美元资产，用于分析跨资产情绪和仓位[25] **跨资产仓位与相关性估值分析** * **极端仓位**：根据CFTC数据，截至6月23日，英镑、瑞郎、加元、巴西雷亚尔存在极端空头仓位；而墨西哥比索、南非兰特、美国股票、日本股票、新兴市场股票、黄金存在极端多头仓位[73][77][81] * **最佳多元化资产（COVA框架）**：排名前五的多元化资产/策略是做多必需消费品板块（相对市场）、做空墨西哥比索、做空新兴市场信用利差、做空美国高收益债利差、做空铜[84] * **最差多元化资产（COVA框架）**：排名后五的多元化资产是做多布伦特原油、做空非必需消费品板块（相对市场）、做多大盘股（相对小盘股）、做空美国10年期国债、做空德国10年期国债[86] 其他重要内容 * 报告包含摩根士丹利市场情绪指标，该指标汇总调查、仓位、波动率和动量数据以量化市场压力和情绪[67] * 报告提供了跨资产监控表，展示各类资产的水平、变化和估值百分位[90][93][96][99] * 报告附有大量免责声明、披露事项和监管信息，表明摩根士丹利可能与所覆盖公司存在业务往来和利益冲突[7][8][100][102][106][107][109][120][129][132][133] * 报告末尾提及分析师认证，并说明股票评级为相对评级体系（超配、标配、未评级、低配），不等同于买入、持有、卖出[105][109][111][114][115][116][117]

核心观点 - 公司2026年第一季度销售额表现平淡主要源于收入确认的时间问题，而非需求疲软，可比销售额（剔除Blue Arc）实际增长7%，新接订单增长9%，未交付订单创下新高，管理层预计订单转化将在后续季度加速 [1][6] - 北美市场是公司收购Shyff资产后的核心增长动力，增长由厢式货车订单转化、生产效率提升以及售后市场业务组合扩张所驱动 [1][6] - 当前公司运营重点在于将高企的未交付订单转化为利润和现金流，同时优化营运资本并降低财务杠杆，以实现管理层设定的年度杠杆率目标 [1][6] 财务表现 - **销售额**：2026年第一季度报告销售额为4.56亿美元，大致持平，但可比口径（like-for-like）销售额（剔除Blue Arc）同比增长7% [1] - **订单与未交付订单**：新接订单额同比增长9%，达到5.08亿美元，未交付订单额同比增长23%，达到12.6亿美元 [1] - **盈利能力**：调整后息税折旧摊销前利润同比增长6%，达到3310万美元，利润率提升40个基点至7.3%，主要得益于欧洲市场利润率改善，而北美市场因产能爬坡提前投入了成本 [1] 业务运营与前景 - **增长动力**：北美市场是核心价值驱动因素，特别是厢式货车（walk-in vans）的订单转化预计将在2026年第二季度及下半年变得更加明显 [1][6] - **运营重点**：执行策略聚焦于将未交付订单转化为息税折旧摊销前利润、释放营运资金以及降低财务杠杆，目标是在年底前将杠杆率降至2.0倍 [6]

n Spot Brent futures prices increased to around $80/bbl this Wednesday as President Trump said a ceasefire with Iran was over following yesterday's escalation in the Strait of Hormuz. o One LNG and two oil tankers were hit by drones near the Omani coast in the Strait on Tuesday, triggering a US response including revoking the waiver on sales of Iranian oil and launching strikes against Iran Tuesday night. o Iran retaliated with strikes against Bahrain and Kuwait saying it will not allow "interference" in th ...

文章核心观点 - 半导体行业是人工智能热潮的核心驱动力，但AI基础设施支出的可持续性受到质疑，导致半导体板块指数从近期高点下跌近20%，投资者可能需要考虑分散投资[1][2] - Vanguard Value ETF作为一只专注于美国大型价值股的ETF，因其科技板块配置比例较低，在AI概念股波动加剧时，可能成为投资者转移资金的理想选择[3] 半导体与AI行业现状 - 半导体行业是人工智能发展的基石，英伟达等供应商的先进数据中心芯片至关重要[1] - PHLX半导体板块指数已从其近期历史高点下跌近20%，反映出市场对AI基础设施支出热潮可持续性的担忧加剧[2] Vanguard Value ETF 产品概述 - 该ETF追踪CRSP大型价值股指数，持有309只按市值排名的美国最大价值股[4] - 自2004年成立以来，该ETF的年化复合回报率为9.6%，同期标普500指数的年化平均回报率为10.9%[10] - 该ETF在波动时期表现更佳，在上一个2022年开始、2023年结束的熊市中，标普500指数最大跌幅达25%，而该ETF的跌幅仅为18%[11] - 该ETF的年度股息收益率为1.9%，几乎是标普500指数股息收益率的两倍[11] Vanguard Value ETF 资产配置与特点 - 该ETF投资覆盖11个经济板块，配置比标普500指数更为均衡[5] - 其投资组合中科技板块的权重为13.4%，而标普500指数有超过三分之一的资产配置于科技股[5] - 前三大持仓为：美光科技，权重4.1%；摩根大通，权重2.88%；伯克希尔·哈撒韦，权重2.82%[5][6][11] - 美光科技虽然过去12个月回报率达662%，但其业务具有强周期性[5] - 摩根大通过去一年股票回报率为14.4%，并提供1.8%的年化股息收益率[6][7] - 伯克希尔·哈撒韦在前CEO沃伦·巴菲特执掌的1965年至2025年间，实现了19.7%的年化复合回报率[8] 投资逻辑分析 - 高增长的科技股在波动时期往往比大盘下跌更剧烈，而Vanguard Value ETF对该板块敞口相对较低，因此在市场下跌时通常比标普500等指数更具韧性[12] - 如果市场下一次重大下跌是由AI股票的进一步回调所引发，该ETF可能成为投资者存放部分资金的理想场所[12]

经济政策与市场环境 - 中国人民银行在第二季度货币政策委员会会议上重申了适度宽松的立场，承认经济动能减弱，特别是国内需求疲软[1][2] - 会议声明中将国内经济增长的描述从“总体平稳、稳中有进”改为“总体平稳、向新向优”，显示出对经济挑战的更清晰认识[2] - 声明中未暗示近期将进行大规模货币政策宽松，表明对政策利率或存款准备金率在2026年内不进行调整的基线预期[1][2] - 预计近期政策支持将通过加快财政政策实施、充足的银行间流动性和定向信贷宽松来实现[2] 流动性与市场基础设施 - 行长潘功胜于7月7日宣布了一系列支持香港CNH市场的措施，旨在改善CNH流动性和市场基础设施[3][6] - 流动性增强措施包括将南向债券通的年度配额从5000亿元人民币增加至8000亿元人民币，以及将香港金融管理局的人民币贸易信贷融资规模从2000亿元人民币增加至5000亿元人民币[3][6] - 市场基础设施措施包括开发香港的固定收益和货币交易平台，推出离岸国债期货，扩大人民币债券作为合格抵押品的使用[6] - 新措施将支持更稳定和低成本的CNH融资，增强CNH产品的流动性，推动人民币国际化的下一个阶段[6] 研究与投资建议 - 高盛的研究基于当前公共信息，尽管认为其可靠，但不保证其准确性或完整性[21] - 高盛提供全球全方位的投资银行、投资管理和经纪业务，覆盖大量公司[22] - 高盛的销售人员和交易员可能会提供与研究中表达的意见相悖的市场评论或交易策略[23] - 高盛及其员工可能会持有与研究中提到的证券或衍生品相反的头寸[24] - 本研究关注市场、行业和部门的投资主题，而非个别公司的前景或表现[26] - 本研究不构成任何证券的买卖要约，客户应考虑其个人投资目标和财务状况[27] - 某些交易（如期货和期权）涉及重大风险，并不适合所有投资者[28] - 高盛全球投资研究提供的服务水平和类型可能因客户的需求和风险偏好而异[29] - 所有研究报告通过电子出版物同时向所有客户发布[31] - 披露信息可在高盛网站上获取，客户可联系其代表以获取相关研究、模型或数据[32]

业绩总结 - Moelis & Company预计2024年总非利息收入将达到12.17亿美元，较2023年增长39.4%[72] - 2024年净营业利润预计为1.97亿美元，较2023年显著改善[72] - 2024年每股收益（EPS）预计为1.82美元，较2023年大幅回升[72] - 2024年税后利润预计为2.56亿美元，较2023年增长1.4%[72] - 2024年普通股东权益预计为4.79亿美元，较2023年增长32.4%[72] 用户数据 - Moelis的顾问收入高度依赖于赞助商活动，约65%的交易流与金融赞助商相关，而同行为50%[17] - 由于中间市场赞助商的活动减少，导致公司在并购周期中的相对位置不佳，尤其是在技术领域[24] - 2026年第一季度，中间市场退出交易数量下降41%，总退出价值下降28%至约300亿美元[49] 未来展望 - 预计2026年和2027年的收入增长率分别为11%和19%，但公司认为在当前水平上估计的上行空间有限[22] - 预计2027年收入和每股收益（EPS）将分别低于市场共识10%和22%[1] - 由于缺乏短期催化剂和估计风险增加，MC的风险/回报不利，建议投资者寻找更具吸引力的顾问公司[16] 新产品和新技术研发 - 由于技术行业的不确定性，MC在软件相关并购中的投资可能面临结构性障碍[12][17] - 由于AI驱动的商业模式不确定性，技术并购面临周期性和结构性压力，影响了公司的市场机会[27][41] 市场扩张和并购 - Moelis的管理董事（MD）人数在过去三年中以9%的年均增长率扩张，超过了精品同行的7.6%[58] - 预计并购（M&A）将在多年的正常化过程中重新成为主要的退出路径，但短期内可见性有限[52] - 战略买家在选择上依然谨慎，赞助商之间的活动恢复缓慢，定价预期正在重设[52] 其他新策略 - Moelis的目标股价为60美元，基于2027年调整后每股收益（EPS）3.10美元的19.5倍市盈率，风险偏向下行[60] - 预计2026年和2027年的薪酬比率分别为65%和64.1%，比市场共识高出20个基点和40个基点[55] - 由于技术和软件公司的贬值，预计将影响约15%的MD生产力，这可能导致共识每股收益（EPS）下行约10%[19][42]

并购活动 - 2026年第二季度全球并购（M&A）公告量同比增长64%，创下历史新高[8] - 美洲地区的并购公告量同比增长89%，EMEA地区增长105%，亚太地区下降12%[8] - 大型交易（超过100亿美元）占本季度总公告量的43%，为六年来的最高比例[8] - 2026年第二季度行业并购活动同比增长14%，达到10,860百万美元[43] - 2026年第二季度完成的并购交易量同比增长33%，环比下降7%[48] - 软件行业在2026年第二季度的并购交易量同比增长82%，占总交易量的19%[46] - 航空航天行业的并购交易量同比增长3082%，显示出极高的市场活跃度[46] - 医疗保健行业的并购交易量同比增长96%，占总交易量的9%[46] - 能源和公用事业行业的并购交易量同比增长120%，占总交易量的11%[46] - 2026年第二季度宣布的并购交易数量为101宗，环比下降15%[44] 财务表现 - Evercore (EVR) 将2026年第二季度每股收益（EPS）上调4%至3.19美元，主要受承销和交易收入增加的推动[22] - Houlihan Lokey (HLI) 将2026年第二季度EPS下调17%至1.73美元，主要由于企业融资收入下降和税率上升[24] - Lazard (LAZ) 将2026年第二季度EPS下调22%至0.36美元，主要受顾问收入下降的影响[24] - Moelis (MC) 将2026年第二季度EPS下调11%至0.65美元，因更高的薪酬费用抵消了收入的增加[24] - 2026年第二季度的EPS预期在不同公司之间存在显著差异，林肯国际的EPS上调8%，而拉扎德和摩根士丹利的EPS分别下调22%和17%[40] 市场展望 - 预计2026年全球已宣布的并购交易量将增长22%，2027年将增长7%[60] - 预计2026年全球完成的并购交易量将增长29%，2027年将增长23%[62] - 预计到2027年，已宣布的并购交易价值将恢复到1996-2025年历史平均水平，占名义美国GDP的19.9%[65] - 预计到2027年，完成的并购交易价值将恢复到1996-2025年历史平均水平，占名义美国GDP的19.4%[67] - 预计2027年全球并购（M&A）交易量将因需求回升而超过历史平均水平[177] 收入和费用 - Lazard的收入分配为60%来自并购顾问，40%来自资产管理，预计2027年顾问收入年增长率为40.9%[139][144] - Evercore预计2025年总收入为3,884百万美元，2026年为5,183百万美元，2027年为6,050百万美元，年增长率分别为29.4%和33.4%[90] - Houlihan Lokey预计2026年总收入为2,618百万美元，2027年为2,926百万美元，年增长率为9.5%[108] - Moelis & Co的2027年每股收益（EPS）目标为3.46美元，基于17倍的市盈率（P/E）估算[170] - Moelis & Co的薪酬比率预计将从2023年的83%下降至2026年的63%[175] 风险因素 - 风险因素包括地缘政治风险和市场波动性可能对并购活动产生负面影响[186] - 由于旅行和专业服务费用上升，预计各公司将面临更高的非竞争性费用指导修订风险[13] - Jefferies面临的风险包括持续的信用和法律问题，但预计这些问题将在未来逐渐减轻[119]

业绩总结 - CEEMEA地区的综合PMI从50.0降至49.6，进入收缩区间，低于长期平均水平51.0[1] - 肯尼亚的PMI上升3.4个百分点至50.0，而南非和加纳的PMI分别大幅下降至47.3和47.7，后者为三年低点[1] - 俄罗斯的PMI上升1.5个百分点至50.3，为一年内首次扩张性读数[1] - 土耳其的PMI从5月的49.8下降至6月的47.1，表明经济放缓[77] - 南非的PMI从5月的50.8下降至6月的47.3，显示出经济疲软[84] 用户数据 - CEEMEA地区的当前活动指标（CAI）在6月保持不变，为+2.3%，远低于潜在增长率3.0-3.5%[2] - 土耳其的CAI显著改善，从+1.5%上升至+3.3%[77] - 以色列的CAI从5月的10.1%下降至6月的6.7%[95] - 南非的CAI从+1.4%降至+1.1%，显示出经济活动的放缓[2][7] - 俄罗斯的当前活动指标（CAI）在5月和6月保持不变，为0.6%[69] 市场展望 - CEEMEA的金融状况指数（GSFCI）在5月至6月间整体放松了57个基点，土耳其的放松幅度最大，达到157个基点[3][5] - 俄罗斯的实际金融状况指数（FCI）在5月和6月之间下降了66个基点，从108.23降至107.57[69] - 土耳其的实际FCI在5月和6月之间下降了157个基点，从95.57降至94.0[77] - 南非的实际FCI在5月和6月之间上升了11个基点，从101.15升至101.26[84] 新产品和新技术研发 - 高盛全球投资研究为客户提供全球范围内的研究产品，涵盖行业、公司、宏观经济、货币、商品和投资组合策略[122] - 高盛提供全面的投资银行、投资管理和经纪业务，覆盖大量被研究公司的投资银行关系[126] 其他新策略 - 高盛的销售人员和交易员可能会提供与研究中表达的意见相悖的市场评论或交易策略[127] - 该研究仅供客户使用，基于当前公共信息，但不保证其准确性或完整性[125] - 客户应考虑研究中的建议是否适合其特定情况，并在必要时寻求专业建议[131]