公司核心业务与财务表现 - 公司正在签署大型交易，为数百名客户提供人工智能基础设施，其剩余履约义务（衡量已签署但尚未确认为收入的客户合同价值）在最近一个季度末达到5230亿美元 [1] - 公司拥有超过700个人工智能客户，但其中大部分积压订单来自OpenAI，据报道，公司与这家初创公司达成的3000亿美元云基础设施交易是今年剩余履约义务增长的主要原因 [2] - 公司当前总市值为5570亿美元，毛利率为65.40% [9] 客户集中度与风险缓解能力 - 公司管理层表示，在需要将计算能力从一个客户转移到另一个客户时，最多只需几个小时，这种快速转换能力得益于其云基础设施业务建设之初的架构决策 [4][5] - 公司日常运营中不断根据客户需求调整容量，例如客户可能签约数千个某类型GPU，随后要求在其他地方获得更多容量，公司会进行回收和重新分配 [6] - 快速重新分配人工智能计算能力的能力意味着当前的客户集中风险极低，如果客户不付款，公司可以轻松地将该容量转移给其他客户，在当前人工智能基础设施需求远超供应的环境下，不乏愿意接收多余容量的客户 [7] 运营效率与财务影响 - 快速切换能力使公司能够保持高利用率，这对于公司的毛利率至关重要，因为GPU和其他服务器设备的折旧无论如何都会发生，任何有意义的停机时间都会损害利润 [8] 行业供需前景与潜在风险 - 尽管公司目前在不同客户间转移人工智能基础设施容量的能力降低了客户集中风险，但在供应过剩的情况下，这种能力将无关紧要，如果未来几年人工智能行业过度建设基础设施，大客户不付款对公司将是灾难，因为其他客户将无法吸收这些容量 [9] - 短期内不存在供应过剩的风险，但情况可能迅速变化，高盛预测数据中心占用率将在2026年末达到峰值，随后随着增长放缓和数据中心容量上线而趋于缓和 [10] - 许多大型科技公司基于对未来人工智能需求的乐观估计，正在各自独立建设大量容量，如果两三年后需求未如预期般实现，几年后可能会出现人工智能计算能力过剩 [11] - 对于像公司这样利用债务为人工智能数据中心融资，并严重依赖OpenAI获取必要资金来履行其大规模承诺的企业而言，供应过剩 scenario 将是一场彻底的灾难，客户集中风险目前可能不显著，但几年后可能构成巨大风险 [12]

文章核心观点 - 文章认为并非所有当前专注于人工智能的公司都能经受住时间考验，部分公司可能因过于细分而被收购或无法生存 [1] - 文章旨在寻找并推荐在人工智能产业链不同阶段扮演关键角色、值得持有十年的公司股票 [2] - 台积电、英伟达和微软三家公司符合上述标准，被视为良好的长期投资标的 [2] 台积电 - 台积电是全球领先的第三方半导体代工厂，为无晶圆厂公司制造芯片，是人工智能领域至关重要的公司 [4] - 在制造用于数据中心的高级人工智能芯片方面，台积电基本处于垄断地位，拥有领先的技术和效率，没有接近的竞争对手 [6] - 尽管英特尔和三星也运营着能使用尖端工艺节点的代工厂，但存在生产延迟和良率低等问题，可靠性远不如台积电 [7] - 这使得人工智能芯片成为台积电业务的重要组成部分，并赋予了其更强的定价能力 [7] - 过去几年，台积电的收入和营业利润增长显著，而其在先进人工智能芯片领域的优势使其利润增长速度快得多 [7] - 公司当前股价为276.99美元，市值达1.5万亿美元，毛利率为57.75% [5][6] 英伟达 - 英伟达是人工智能生态系统关键部件的设计者，其在并行处理器市场的领先地位是过去几年股价飙升、使其成为全球市值最高上市公司（市值近4.3万亿美元）的主要原因 [9][11] - 公司最初以制造主要用于提升视频游戏性能的图形处理器闻名，后其并行处理器被发现适用于其他计算任务，公司随之转型 [11] - 随着人工智能趋势兴起，对能够处理海量数据集的硬件需求激增，英伟达成为许多用于训练和运行人工智能系统的数据中心芯片的供应商 [11] - 在第三季度570亿美元的总收入中（同比增长62%），有512亿美元（同比增长66%）来自其数据中心部门 [12] - 除了硬件，其并行计算平台和应用程序编程接口CUDA构成了公司的护城河，CUDA允许芯片为特定任务编程，且仅能在英伟达芯片上运行，增加了客户转向竞争对手的转换成本 [14] - 尽管包括Alphabet和亚马逊在内的其他大型科技公司已开始设计自家的人工智能芯片，但英伟达拥有显著的先发优势，预计未来十年其市场份额将保持相对稳定 [15] - 公司当前股价为170.94美元，毛利率为70.05% [11] 微软 - 微软在人工智能方面拥有两大优势：首先，微软Azure是全球第二大云基础设施平台，是许多公司构建和托管其人工智能应用的首选，其人工智能能力帮助其缩小了与市场领导者亚马逊云科技的差距 [16] - 其次，微软的软件组合包括数亿人日常使用的众多产品和服务，如Microsoft 365、LinkedIn、GitHub和Windows操作系统等 [18] - 这使得微软能够成为无缝的人工智能分发者，可以轻松地将人工智能技术添加到用户已使用的软件中并进行货币化 [19] - 对于许多企业和个人而言，为Microsoft 365 Copilot支付相对较少的额外费用是一个直接的决定，这已成为微软另一个可靠的收入来源 [19] - 与纯人工智能公司不同，人工智能对微软而言更像是一种增益，其业务多元化程度高，涵盖软件、科技硬件、游戏、云计算和专业社交等领域，即使未来人工智能热潮降温，其业务仍将保持强劲和高度盈利 [20] - 公司当前股价为476.47美元，市值为3.5万亿美元，毛利率为68.76% [17][18]

核心指控 - 微软被指控向数千家英国企业就其在亚马逊、谷歌和阿里巴巴的云计算服务上使用Windows Server软件收取过高费用 [1] 事件背景 - 指控是在一次关键的听证会上提出的 [1] - 涉及微软的Windows Server软件授权模式在第三方云平台上的应用 [1] 涉及方 - 被指控方：微软 [1] - 受影响方：数千家英国企业 [1] - 相关云服务提供商：亚马逊、谷歌、阿里巴巴 [1]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度总收入为161亿美元 按固定汇率计算同比增长13% 高于去年同期的9%增长 延续了总收入增长加速的趋势 [7] - 第二季度云总收入 包括应用和基础设施 达到80亿美元 同比增长33% 较去年24%的增长率显著加速 云收入现已占公司总收入的一半 [5][6] - 第二季度营业利润为67亿美元 同比增长8% [7] - 第二季度非GAAP每股收益为2.26美元 同比增长51% GAAP每股收益为2.10美元 同比增长86% 其中包含出售Ampere股权带来的27亿美元税前收益 [7] - 第二季度运营现金流为21亿美元 自由现金流为负100亿美元 资本支出为120亿美元 反映了为支持加速增长所做的投资 [8] - 剩余履约义务 在第二季度末达到5233亿美元 同比增长433% 自8月底以来增加了680亿美元 主要由与Meta Nvidia等公司签订的合同推动 [5] - 预计在未来12个月内确认的RPO同比增长40% 上一季度为25% 去年同期为21% [5] - 公司维持对2026财年670亿美元的总收入预期不变 但预计2026财年资本支出将比第一季度后的预测高出约150亿美元 [10] - 公司预计第二季度新增的RPO将在2027财年带来40亿美元的额外收入 [10] 各条业务线数据和关键指标变化 - 云基础设施收入为41亿美元 同比增长66% 其中GPU相关收入增长177% [6] - 云数据库服务收入同比增长30% 其中自治数据库收入增长43% 多云消费增长817% [6] - 云应用收入为39亿美元 同比增长11% 其中战略后台应用收入为24亿美元 同比增长16% [7] - 在云应用内部 Fusion ERP增长17% Fusion SCM增长18% Fusion HCM增长14% NetSuite增长13% Fusion CX增长12% 行业云 包括酒店 建筑 零售 银行 餐饮 地方政府和通信 合计增长21% [23] - 医疗保健业务中 已有274名客户在生产环境中使用其临床AI代理 基于AI的新的门诊电子病历已全面上市并获美国监管批准 预计第三季度该业务的预订量和收入将大幅加速 [24] - 市场消费同比增长89% [15] - 专有区域和Alloy消费同比增长69% [17] 各个市场数据和关键指标变化 - 云基础设施业务在全球加速扩张 OCI目前运营147个面向客户的实时区域 另有64个区域计划中 上一季度向客户交付了近400兆瓦的数据中心容量 本季度交付的GPU容量比第一季度多50% [12] - 德克萨斯州阿比林的超级集群项目进展顺利 已交付超过96,000个NVIDIA Grace Blackwell GB200 GPU 本季度也开始向客户交付AMD MI355容量 [12] - 多云数据库服务需求强劲 本季度启动了11个多云区域 使在AWS Azure和GCP上运行的区域总数达到45个 未来几个月还计划增加27个区域 [16] - 在零售和消费旺季 OCI支持了包括Uber和Temu在内的数千名客户 Uber在OCI上运行超过300万个核心以支持万圣节创纪录的流量 Temu在黑色星期五和网络星期一期间扩展到近100万个核心 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司强调其基础设施业务的多元化能力 包括云原生 专有区域和多云 这使其区别于专注于AI基础设施的“新云”公司 而其基础设施与应用的独特组合又使其区别于其他超大规模云服务商 [12] - 公司正在全球范围内整合行业云应用和Fusion云应用的销售组织 以促进交叉销售协同效应 预计这将推动未来云应用增长率的提高 [7] - 公司推出了多云通用积分计划 允许客户一次性承诺使用Oracle数据库服务 并在任何云中以相同的价格和灵活性使用 同时还推出了多云渠道经销商计划 [16] - 公司推出了AI数据库和AI数据平台 旨在使最新的AI模型能够对所有私有企业数据进行多步推理 同时保证数据隐私和安全 该平台可以整合来自Oracle数据库 其他数据库 任何云的云存储甚至自定义应用程序的数据 [20][21][22] - 公司认为 将行业领先的基础模型与公司特定的专有数据 以及非Oracle应用 竞争性数据源 对象存储和非结构化数据相结合 为客户提供了构建企业数据湖 AI代理和内置AI应用的独特机会 [26][27] - 公司强调其“一个甲骨文”战略 将行业应用销售团队和Fusion销售团队合并为一个销售组织 使销售代表能够与客户进行更具战略性的对话 推动升级和更大规模的交易 [25] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层表示 公司继续经历对其云服务“显著且前所未有的需求” 但只有在满足其盈利要求且资本条件有利时 才会进一步进行业务扩张 [10] - 对于第三季度 公司预计云总收入按固定汇率计算将增长37%-41% 按美元计算将增长40%-44% 总收入按固定汇率计算将增长16%-18% 按美元计算将增长19%-21% 非GAAP每股收益按固定汇率计算将增长12%-14% 在1.64美元至1.68美元之间 按美元计算将增长16%-18% 在1.70美元至1.74美元之间 [10][11] - 管理层对客户积压订单的健康水平以及公司的运营和财务实力充满信心 [10] - 管理层预计云应用业务将继续加速增长 并指出云应用递延收入增长14% 高于当季11%的收入增长 [31][71] - 管理层认为 AI不仅是OCI的增长动力 也是更广泛的软件业务 包括应用和数据库业务的增长动力 [27] 其他重要信息 - 财务数据讨论基于固定汇率增长率和非GAAP基础 汇率对第二季度收入有1%的正面影响 对每股收益有0.03美元的正面影响 假设汇率不变 预计对第三季度收入有2%至3%的正面影响 对每股收益有0.06美元的正面影响 [4] - 资本支出绝大部分用于投入数据中心的创收设备 而非土地 建筑或电力 这些通过租赁覆盖 公司直到完工的数据中心和配套设施交付后才支付租赁费用 设备资本支出发生在数据中心生产周期的很晚阶段 这有助于快速将现金支出转化为收入 [8] - 公司有多种融资来源支持增长 包括公开债券 银行和私人债务市场 此外还有通过客户 自带芯片 和供应商 租赁芯片而非出售 的融资选择 这些选项使公司能够同步收支 并比大多数模型预测的借款额少得多 [9] - 公司期望并致力于维持其投资级债务评级 [9] - 本季度有330个云应用客户上线 云应用递延收入增长14% [30][31] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 甲骨文需要筹集多少资金来支持其AI增长计划 [36] - 回答: 公司有多种融资和交付模式 包括客户自带芯片和供应商租赁芯片 这些可以减少前期资本支出和整体借款需求 公司致力于维持投资级债务评级 虽然看到一些分析报告预期需要高达1000亿美元 但基于当前情况 公司预计筹集资金的需求将低于 甚至远低于该金额 [37][38][39] 问题: OCI的AI业务利润率达到30%-40%目标需要多长时间 需要什么条件 [42] - 回答: 由于公司在数据中心建成运行前不产生费用 且交付流程高度优化 从产生费用到获得收入和目标毛利率的时间仅为几个月 并不长 更关键的是在线数据中心组合与总扩张规模的比例 在快速建设阶段 整体利润率会较低 但随着大部分产能上线并加速交付 将能迅速达到30%-40%的毛利率目标 [43][44][45] 问题: 公司如何看待在AI基础设施之外销售数据库 中间件等平台服务的机会 与传统云平台服务市场有何异同 [48] - 回答: 公司通过多云战略使Oracle数据库可在所有主要云中获取 其次 将数据库升级为向量数据库 使AI模型能够理解和推理数据库中的数据 第三 构建AI数据平台 可以整合 编目和向量化所有数据 包括非Oracle数据源 使LLM能够对所有数据进行多步推理 这为客户提供了统一的视图和独特的价值主张 有望极大推动数据库和云服务的使用 [49][50][51][52][53] 问题: 将数据中心容量从一个客户转换到另一个客户的灵活性和所需时间 [56] - 回答: OCI为所有客户提供相同的云基础设施 采用裸机虚拟化等技术 客户可以快速 在几分钟内 启动或关闭实例 公司回收硬件并分配给另一个客户的过程可在几小时内完成 公司拥有服务大量AI客户的经验 客户通常在两到三天内启用容量 这种容量再分配是日常操作 且有充足的需求确保闲置容量能被快速重新配置和使用 [56][57][58] 问题: 单个数据中心的现金流情况 从承诺到实现正向现金流的流程 以及多个数据中心如何叠加 [60] - 回答: 数据中心和电力容量的建设采用租赁模式 在完全交付并符合用途前不产生现金支出 内部设备容量的现金流取决于采购的商业模式和财务模型 包括客户自带硬件 供应商租赁 或甲骨文自有资金购买 不同模式现金流影响不同 多个数据中心的现金流通过基本算术叠加 一个数据中心的进度变化会影响其现金流时间 进而影响整体 [61][62][63][64] 问题: 为何对应用业务增长加速有信心 而其他大型SaaS同行增长却在减速 原因是否主要是市场策略重组 [67] - 回答: 信心源于多方面 首先 公司是唯一提供完整应用套件 包括前台 后台和行业应用 的公司 而竞争对手多为“最佳单品”模式 其次 公司将AI深度集成到应用中 已有超过400个AI功能在Fusion中上线 临床AI代理等新应用部署速度极快 第三 “一个甲骨文”战略和销售组织重组促进了交叉销售和更大交易 第四 AI数据平台与应用的结合提供了独特价值 最后 应用递延收入增长快于当季收入增长也印证了增长势头 因此对应用业务持续作为增长引擎感到乐观 [68][69][70][71][72]

核心观点 - 甲骨文公司最新季度财报显示其云业务收入未达预期 尽管预订量强劲且基础设施业务高速增长 但市场担忧其高昂的AI基础设施投资转化为收入的速度慢于预期 导致股价下跌[1][6] 财务表现 - 第二财季总云销售额同比增长34%至79.8亿美元 其中备受关注的基础设施业务收入同比增长68%至40.8亿美元 两项数据均略低于分析师预期[1] - 剩余履约义务（衡量订单量的指标）在截至11月30日的第二财季跃升至5230亿美元 略高于分析师平均估计的5190亿美元[2] - 当季资本支出约为120亿美元 较前一季度的85亿美元大幅增加 公司曾在9月预测本财年资本支出为350亿美元 而分析师此前预计本季度资本支出为82.5亿美元[5] 业务发展与客户 - 公司近期在竞争激烈的云计算市场取得成功 正在进行大规模数据中心建设以支持OpenAI的AI工作 并将字节跳动旗下的TikTok和Meta Platforms Inc等公司列为主要云客户[3] - 公司高管表示其擅长建造和运营高性能、高性价比的云数据中心 并且由于数据中心高度自动化 能够建造和运营更多数据中心[6] 市场反应与投资者关切 - 财报发布后 公司股价在盘后交易中下跌5% 自9月10日因云业务热情推动股价创历史新高以来 其股价已下跌约三分之一[6] - 华尔街对大规模开发AI基础设施所需的成本和时间线表示怀疑 公司已承担大量债务并承诺租赁多个数据中心场地[4] - 投资者希望看到公司能如其所承诺的那样 快速将新建数据中心基础设施的高额支出转化为收入[5] - 部分投资者的负面情绪与对OpenAI商业前景的疑虑增加有关 投资者希望管理层解释若OpenAI需求发生变化 公司将如何调整支出计划[8] 公司治理 - 本次财报是长期担任首席执行官的萨弗拉·卡茨卸任后 由克莱·马古尔克和迈克·西奇利亚共同担任联席首席执行官以来的首份财报[7]

行业商业模式转变 - 过去二十年大型科技公司的成功模式是创造颠覆性创新、实现高速增长并控制支出 [1] - 当前为发展人工智能而展开的竞赛正威胁其“以较少资本产生巨额利润”的关键模式 [2] 资本密集度急剧上升 - 行业资本密集度已爆炸性增长至成为市场资本最密集的板块 [3] - 仅Alphabet、亚马逊、Meta和微软四家公司本财年资本支出预计合计超过3800亿美元 [3] - 该资本支出较十年前跃升超过1300% [3] - 这些公司均已承诺下一年度将显著增加支出 [3] 公司具体财务指标变化 - 微软的资本支出现占其收入的25% 是十年前的三倍多 [4] - 微软、Alphabet和亚马逊的支出销售比均位列标普500指数前20% [4] - 其支出销售比已远高于石油天然气勘探和电信等传统资本密集型行业的公司 [4] 市场反应与估值 - 尽管未来回报存在不确定性 投资者目前仍对科技巨头的AI计划持信任态度 [5] - 多数大额支出公司今年股价上涨且估值处于高位 [5] - 例如微软股价在2025年上涨16% 其股票基于未来12个月预期利润的市盈率超过28倍 高于其约27倍的10年平均水平和标普500指数22倍的市盈率 [5] 市场疑虑初现 - Meta因第三季度财报未能展示清晰的AI支出盈利路径而受到市场惩罚 [6] - 10月30日财报发布次日股价暴跌11% 创三年来最差单日表现 此后又累计下跌3.7% [6] - 该股在前三季度飙升25%后 年内涨幅现为9.6% 表现逊于标普500指数 [6]

文章核心观点 - 华尔街分析师对部分顶级科技股的增长预期转为谨慎，Rothschild & Co Redburn的分析师Alexander Haissl将亚马逊和微软的评级从“买入”下调至“中性” [1][2] - 尽管市场整体由“七巨头”等高科技公司超预期的盈利所主导，但分析师对微软等公司因资本开支增加和业务模式经济性弱于预期而提出看空观点 [1][6] 微软股票评级下调 - 分析师Alexander Haissl将微软的目标价从每股560美元大幅下调至500美元，意味着该股在当前价位上行空间非常有限 [4] - 微软股票当前交易价格较新目标价低约3%，31倍的预期市盈率显示其估值并不便宜 [4][6] - 看空论点基于对微软超大规模计算业务模式经济性“远弱于假设”的判断，以及为AI革命建设数据中心等相关基础设施的资本支出将远高于预期 [6] - 该分析师认为微软股票的风险偏向下行，短期疲软的可能性引发投资者担忧 [7] 市场共识与分歧 - 除Haissl外，另有48位分析师覆盖微软股票，共识评级为“强力买入” [8] - 华尔街对微软的共识目标价约为每股628美元，意味着较当前价位有约30%的上行潜力，凸显Haissl的看空观点属于少数派 [9]

合作联盟核心 - 微软、英伟达和Anthropic宣布意外结盟，微软向Anthropic投资50亿美元 [1] - 合作包括微软投资、英伟达作为主要云合作伙伴以及Anthropic选择亚马逊网络服务作为主要云提供商 [1] - 该联盟旨在加速人工智能发展，并将关键参与者聚集在一起 [1] 投资与财务细节 - 微软对Anthropic的50亿美元投资是现金投资 [1] - 投资将分多年进行，具体时间表未披露 [1] - 投资使Anthropic的估值达到约150亿美元 [1] 技术合作与整合 - 合作涉及微软Azure和Anthropic的Claude AI模型之间的技术整合 [1] - 英伟达将提供其GPU和技术专长，以优化Anthropic模型的训练和推理 [1] - Anthropic计划使用微软的Azure云平台进行部分AI工作负载 [1] 市场与竞争影响 - 该联盟被视为对谷歌和亚马逊在人工智能领域主导地位的直接挑战 [1] - 合作可能重塑人工智能行业格局，并加速企业采用人工智能技术 [1] - 该交易是人工智能领域一系列大规模投资中的最新一笔 [1]

股价表现与市场预期 - 公司股价在过去一个月内下跌了20%，并已完全回吐了9月10日单日市值从6863亿美元飙升至9330亿美元的历史性涨幅[1][2] - 公司预计将于12月8日公布2026财年第二季度财报，市场对其能否兑现承诺抱有高度期待[1][2] 云计算业务增长规划 - 公司制定了雄心勃勃的云基础设施（OCI）营收增长计划，目标从2025财年约100亿美元增长14倍以上，至2030财年达到1440亿美元[3] - 为实现此目标，公司正加速建设多云数据中心，在2025年6月季度已建成23个，并计划在未来12个月再建47个，截至9月已建成34个，预计37个将在一年内投入运营[6][7] - 此增长计划的关键拐点预计出现在2027财年，届时大部分多云数据中心将开始运营[7] 人工智能领域进展与竞争优势 - 公司已与OpenAI和Meta Platforms等企业签署了大型云服务合约，为其增长目标提供了支撑[8] - 公司的数据中心采用AI优先架构，特别适合高性能计算，并能满足大企业客户的需求[10] - OCI对于已使用其他公司服务的客户而言尤其具有成本效益，公司声称其定价结构可实现计算成本降低50%、块存储成本降低70%、网络成本降低80%[11] - 公司既与亚马逊AWS、微软Azure和谷歌云竞争，也通过将数据库产品嵌入数据中心与之合作，以降低延迟和成本[9] 财务状况与资本结构 - 公司最新季度末的总净长期债务超过1000亿美元[12] - 在代表标普500指数40%权重的“十大巨头”成长股中，公司的负债与资本比率超过80%，是其中杠杆水平最高的[13] - 由于资本支出激增，公司过去12个月的自由现金流已转为负值[15]

公司财务表现 - 2026财年第一季度营收同比增长18%至777亿美元 超出分析师共识的754亿美元 [2] - 调整后每股收益跃升23%至413美元 显著高于分析师共识的366美元 [2] - 营业利润率保持强劲 接近50% [2] Azure云业务表现 - Azure营收在当季大幅增长40% 增速较近期显著加快 [5] - Azure增长速度快于谷歌云和亚马逊云服务等主要竞争对手 [6] - 包含Azure的智能云部门营收可能很快将超过生产力部门营收 [6] 人工智能战略与资本开支 - 公司正以空前规模增加AI容量 计划在2026财年将AI容量提升超过80% [3] - 对AI的巨大资本支出引起投资者担忧 导致财报发布后股价下跌3% [1] - 客户在Azure平台上的支出增加 使公司能够投资于扩大容量和新功能 形成良性循环 [8] 市场地位与合作伙伴关系 - 微软是“七巨头”公司中业务最多元化的企业 [9] - 对OpenAI的投资股权价值达1350亿美元 近期重组巩固了双方合作伙伴关系 [9] - 公司市值达38490亿美元 当日交易区间为51510美元至52923美元 [7]