公司评级与目标价 - 高盛分析师Adam Bubes重申对Waste Management的买入评级 目标股价为256美元 [1] 业务与运营更新 - 公司宣布自11月12日起 将聚丙烯塑料杯和纸质外带杯归类为可回收材料 接受回收 [2] - 美国更多本地项目中的居民现可参与路边的外带杯回收 [2] - 公司首席可持续发展官表示 塑料和纸质外带杯在其设施中的出现量正大幅增加 [3] - 公司正在执行一项投资计划 将在北美投资14亿美元建设新的回收基础设施 以提升回收能力和解决方案 [3] - 公司正与星巴克、The Recycling Partnership、How2Recycle、NextGen Consortium及地方政府等多个合作伙伴联手 更新回收指南并提高社区对路边和投放回收项目的认识 [3] 公司背景 - Waste Management是一家总部位于德克萨斯州的公司 业务包括废物和回收收集、垃圾填埋场和转运站运营 以及垃圾填埋气发电 [4]

行业概况 - 北美废物回收行业年总收入约为750亿美元 [1] - 环境服务类股票在过去15年已从低增长防御型转变为高质量复合增长型 过去10年每股收益复合年增长率约为13% 而前10年约为5% [4] - 行业转型由国家和地方整合加速、地方垃圾填埋场市场受限、运营成本上升以及竞争纪律增强所驱动 [4] - 行业结构和定价指标分析表明 价格成本轨迹具有持续性 为整个周期内每股收益高个位数百分比增长提供了基线 [4] Waste Management 公司分析 - 公司是北美废物回收行业市场份额最大的公司 [1] - 公司是美国最大的环境服务公司 市值最高 达875亿美元 [2] - 公司业务始于1968年 通过收集、填埋、转运、回收和其他业务线为超过2000万客户提供服务 [2] - 公司约80%的业务来自私营行业合同 其余20%来自公共部门 [1] - 收集服务占收入组合的55% 其中商业客户占41% 工业领域占29% 住宅收运占21% 转运服务占21% 填埋和回收服务分别占10%和5% [6] - 公司拥有庞大的垃圾填埋场网络 其收集的废物中约70%被运往这些自有资产 这有助于提高其利润率和现金流 [6] - 2025年第三季度 公司收入为64.4亿美元 同比增长超过14% 但比预期低6000万美元 非公认会计准则每股收益为1.98美元 同比增长0.02美元 但比预期低0.03美元 [7] - 2025年前九个月 公司自由现金流为21.1亿美元 同比增长13.5% [7] - 业绩未达预期导致股价在财报发布后48小时内下跌近8% 但此后已恢复 [8] - 高盛分析师看好公司的有机增长前景和过往记录 预测2025年至2027年EBITDA复合年增长率为7.7% 驱动因素包括持续强劲的价格成本差、高投资回报率的回收和填埋气投资增加 以及与收购Stericycle相关的持续协同效应 [9] - 高盛给予买入评级 目标价256美元 意味着未来一年有18%的上涨潜力 [9] - 在22份分析师报告中 有15个买入和7个持有评级 共识评级为适度买入 平均目标价246.70美元 较当前股价217.35美元有13.5%的上涨空间 [10] Republic Services 公司分析 - 公司是美国第二大废物管理公司 按市值或年收入计算 公司市值为670亿美元 截至2025年第三季度的过去四个季度总收入为165亿美元 [10] - 公司提供全面的环境解决方案 包括先进回收技术和服务、废物处理和设备租赁 还处理特殊或危险废物的处理和处置以及全天候应急响应 在北美拥有超过1300万客户 [11] - 公司在北美拥有1000多个地点和设施网络 运营着17000辆卡车和其他重型车辆车队 [12] - 2025年第三季度 公司收入为42亿美元 同比增长3.4% 但比预期低3850万美元 非公认会计准则每股收益为1.90美元 同比增长0.09美元 比预期高0.12美元 [13] - 年初至今 公司经营活动产生的现金流为33.2亿美元 调整后自由现金流为21.9亿美元 [13] - 高盛分析师认为公司在投资组合质量和运营执行方面已成为行业领导者 预测2025年至2027年EBITDA复合年增长率约为5.5% 驱动因素包括垂直整合和强劲的地方市场份额支撑的持续强劲价格成本差、环境解决方案业务的利润率提升空间 以及不断增加的可持续性投资 [14] - 高盛给予买入评级 目标价255美元 意味着未来一年有17%的上涨潜力 [14] - 在19份近期分析师报告中 有11个买入和8个持有评级 共识评级为适度买入 平均目标价245.76美元 较当前股价217.37美元有13%的上涨空间 [15]

业绩总结 - 市场资本为2900万美元，过去12个月的收入为2.61亿美元[10] - 2024年TTM（截至2024年第三季度）收入为2.88亿美元，调整后EBITDA为884.3万美元[17] - 2023年公司收入为288,378千美元，较2022年增长1.0%[75] - 2023年净亏损为7,291千美元，较2022年亏损增加21.0%[75] - 2023年调整后的EBITDA为16,210千美元，调整后EBITDA利润率为5.6%[75] - 2023年每股稀释亏损为0.38美元，较TTM 3Q25的每股稀释亏损增加2.7%[81] 用户数据 - 公司管理的服务数量超过120万次，拥有3500个供应商网络[25] - 客户平均交易规模为七位数，客户群体包括财富1000强企业[13] 毛利与增长 - 2016年至2024年，毛利的年复合增长率（CAGR）约为20%[14] - 2022年毛利为4885.5万美元，毛利率为17.2%[17] - 2023年调整后EBITDA利润率为5.6%[75] - 2016年至2023年，调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）改善超过1,700万美元[62] 成本与支出 - 2023年折旧和摊销费用为9,948千美元，较2022年基本持平[75] - 2023年利息支出为9,729千美元，较2022年增长33.7%[75] - 2023年股票基础补偿费用为1,312千美元，较2022年增长2.3%[75] - 2023年收购、整合及相关费用为1,624千美元，较2022年下降47.3%[75] 市场与战略 - 公司在北美废物和回收行业的市场规模超过2000亿美元[10] - 退出低价值服务的账户，专注于高价值客户[18] - 通过有机增长和新客户的开发实现收入增长[18]

收购交易概述 - Federal Signal Corporation 签署最终协议，以3.96亿美元的初始购买价收购 New Way Trucks，并额外支付3000万美元用于收购其在爱荷华州和密西西比州的制造工厂及相关不动产权利 [1] - 交易还包括基于两年内特定财务目标达成情况的最高5400万美元的或有盈利支付 [1] - 交易预计将于2025年第四季度完成，需获得监管批准并满足惯例交割条件 [4] 交易财务细节 - 经现值约6000万美元的预期税收优惠调整后，初始购买价对应 New Way 2026年预估EBITDA的约11倍，以及包含预期协同效应后2028年预估EBITDA的约7倍 [1] - 交易将通过手头现金和公司信贷额度下的可用资金进行融资，预计收购完成后公司的预估净负债杠杆率将低于1.5倍 [1] - 交易预计对2026年每股收益为中性，反映计划中的业务投资、整合及优化举措、更高的利息成本及预期收购会计效应；预计在随后年份将增厚每股收益，2028年预期每股收益增厚0.40美元至0.45美元，包含1500万至2000万美元的预期年度化协同效应 [5][6] 战略意义与协同效应 - 此次收购为公司的特种车辆组合建立了一个新的垂直领域，意味着向具有抗衰退特性的废物回收行业进行了有意义的扩张 [3] - 公司计划通过其直销渠道在废物设备销售方面的深厚专业知识以及特种车辆平台的能力，捕捉显著的协同效应，并加速 New Way 未来的增长和利润率轨迹 [3] - New Way 作为美国家族企业，是北美增长最快的垃圾车制造商之一，以其质量、可靠性和客户服务著称，并且是美国自动化侧装垃圾车领域的领先制造商 [2][3] 公司信息与顾问 - Federal Signal Corporation 是环境与安全解决方案领域的领导者，成立于1901年，总部位于伊利诺伊州唐纳斯格罗夫，运营环境解决方案以及安全与安防系统两个集团 [10] - Deutsche Bank Securities 担任公司的首席财务顾问，Raymond James & Associates Inc 和 William Blair 也担任公司的财务顾问；Stifel 担任 New Way 的独家财务顾问 [9] - 公司将于2025年9月25日东部时间上午8:30举行投资者电话会议和网络直播讨论此次交易 [7]

业绩总结 - 2023年公司收入为288,378千美元，较2022年增长1.0%[74] - 2023年净亏损为7,291千美元，较2022年亏损增加21.0%[74] - 2023年调整后EBITDA为16,210千美元，调整后EBITDA利润率为5.6%[74] - 2024年预计收入为288,532千美元，保持稳定[74] - 2024年TTM的收入为2.71亿美元，毛利为4439.5万美元，毛利率为16.4%[17] 用户数据 - 公司在过去一年管理了超过120万项服务[25] - 客户平均交易规模为七位数[13] - 公司专注于高价值商业客户，提供复杂的废物解决方案[11] 财务数据 - 2023年折旧和摊销费用为9,948千美元，较2022年基本持平[74] - 2023年利息支出为9,729千美元，较2022年增加33.7%[74] - 2023年股票基础补偿费用为1,312千美元，较2022年增加2.3%[74] - 2023年收购、整合及相关费用为1,624千美元，较2022年减少47.3%[74] - 2023年其他调整费用为501千美元，较2022年减少29.5%[74] - 2023年所得税费用为387千美元，较2022年增加123.7%[74] 市场与增长潜力 - 公司在北美废物和回收行业的市场规模超过2000亿美元[10] - 从2016年至2024年，毛利的年复合增长率（CAGR）约为20%[14] - 2016年至2024年，收入从1.84亿美元增长至2.88亿美元[17] 运营与可持续发展 - 2020年第四季度管理的材料总量为10,957吨，其中2,152吨被转移出垃圾填埋场，垃圾填埋转移率为47%[45] - 2020年第四季度，纸板的回收量为2,254,330磅，显示出公司在可持续发展方面的努力[45] - 2020年第四季度，塑料的回收量为1,310,128磅，进一步支持了公司的环保目标[45] - 2020年第四季度，Quest的总回收量为12,813,159磅，显示出公司在资源管理方面的有效性[45] 负面信息 - 2020年第四季度总支出为1,128,218.80美元，其中纸板销毁支出为40,747.48美元，塑料支出为61,980.36美元[45] - 2023年净亏损为7,291千美元，较2022年亏损增加21.0%[74]

长期股息股票特性 - 长期股息股票通常比许多其他股票更稳定 这类公司规模大且成熟 不太可能经历显著波动 除非受整体市场趋势影响 [1] - 股息股票需维持收入 利润 现金流等关键要素 才能持续支付并增加股息 因此财报季对股息股票尤为重要 [2] Waste Management (WM) - 公司市值超过920亿美元 拥有遍布全美的数百个垃圾填埋场网络 业务性质使其成为稳定的股息选择 [4] - 股息收益率1.43% 年股息3.3美元 连续22年增加股息 派息比率48.96% [5] - 2025年第二季度财报显示每股收益和收入均超预期 收入同比增长19% 收集和处置业务推动EBITDA显著增长 [6] - 运营费用占收入比例降至60%以下 得益于远程信息处理技术改进 预计全年自由现金流接近30亿美元 [7] Eversource Energy (ES) - 作为东北地区主要公用事业公司 提供电力 天然气和水务服务 防御性行业特性吸引股息投资者 [8] - 股息收益率4.63% 年股息3.01美元 但派息比率高达129.18% 仅连续2年增加股息 [9] - 最新季度每股收益同比增长1美分至0.96美元 超出预期 重申全年每股收益指引和2029年前7%的长期增长目标 [10] - 收入同比增长12%略低于预期 但新罕布什尔州1亿美元的永久费率上调将提供未来稳定性 [11] Johnson & Johnson (JNJ) - 股息收益率3.06% 年股息5.2美元 连续64年增加股息 派息比率55.6% 显示可持续性 [12][13] - 最新财报每股收益超出预期9美分 收入超出预期近9亿美元 创新药物业务(尤其是肿瘤学管线)驱动增长 [13] - 膀胱癌药物TAR200预计峰值销售额可达50亿美元 免疫学和心血管MedTech业务表现突出 [14]

财务业绩 - 2025年第二季度总收入增长4.6%，主要得益于废物和回收业务的核心定价优势 [5] - 2025年第二季度调整后EBITDA增长8%，利润率扩大100个基点，主要驱动力是定价超过成本通胀以及当季与事件相关的填埋场活动 [6] - 2025年上半年调整后自由现金流（非GAAP指标）达到14.2亿美元，并将2025年全年指引上调至23.75亿-24.15亿美元，主要反映了因奖金折旧带来的8000万美元现金税收优惠 [8] - 2025年第二季度末总债务为131亿美元，总流动性为30亿美元，杠杆比率约为2.5倍 [9] - 2025年全年收入指引范围更新为166.75亿-167.5亿美元，反映了建筑和制造业需求疲软以及商品价格下降的影响，但调整后EBITDA和每股收益指引范围保持不变 [11] 运营指标 - 2025年第二季度有机体积增长20个基点，得益于卡罗来纳州的飓风清理和洛杉矶的山火修复工作，部分抵消了收集类别的下降 [6] - 2025年第二季度核心定价（相关收入）为7%，其中公开市场定价为8.6%，受限定价为4.6%，平均收益率为5% [7] - 2025年第二季度客户留存率超过94%，净推荐值趋势保持良好 [7] - 2025年第二季度回收商品价格降至每吨149美元（2024年第二季度为每吨173美元），当前价格约为每吨130美元，并已纳入下半年指引 [3][7] - 2025年第二季度住宅和大型容器体积分别下降3.2%和3.4%，主要原因是建筑活动疲软和淘汰表现不佳的合同 [3] 环境解决方案业务 - 环境解决方案部门在2025年第二季度收入减少1100万美元，主要原因是制造业终端市场持续疲软和基于事件的业务量减少 [2] - 尽管收入面临阻力，环境解决方案部门在2025年第二季度的调整后EBITDA利润率保持稳定在23.7% [11] - 管理层强调在面临价格与业务量选择时，优先考虑定价纪律，即使可能失去部分业务量 [15] 战略投资与可持续发展 - 截至2025年第二季度，已在收购方面投资近9亿美元，交易渠道支持2025年潜在交易额超过10亿美元 [9] - 截至2025年第二季度，已通过股息和股票回购向股东返还4.07亿美元 [9] - 印第安纳波利斯聚合物中心于2025年7月开始商业生产，截至第二季度已有六个可再生天然气项目投入运营，预计到2025年底将达到七个 [10] - 截至2025年第二季度，有114辆电动收集车投入服务，目标到2025年底超过150辆，并有27个设施配备了商业规模的电动汽车充电基础设施 [10] 市场环境与挑战 - 管理层将当前市场需求环境描述为"十多年来最具挑战性的"，核心建筑市场持续疲软导致2025年第二季度同比业务量出现中个位数下降 [15] - 劳动力中断导致了增量成本，包括重新部署员工和提供客户信贷，在某些市场正在进行谈判 [4] - 2025年全年收入指引中点下调约1.9亿美元，其中约6500万美元归因于回收和废物业务量疲软，其余主要来自环境解决方案部门 [13][14] 并购活动指引贡献 - 当前2025年全年指引中，来自收购的收入增长贡献为120个基点，其中100个基点已在初始指引中包括，20个基点为增量，总计带来3500万美元的年化收入 [12]

财务表现 - 季度营收42.4亿美元 同比增长4.6% [1] - 每股收益1.77美元 高于去年同期的1.61美元 [1] - 营收略低于市场共识预期42.7亿美元 偏差-0.75% [1] - 每股收益超出市场共识预期1.75美元 实现+1.14%的正向偏差 [1] 业务板块收入 - 回收与废物业务收入37.7亿美元 接近分析师预期的37.6亿美元 [4] - 环境解决方案业务收入4.62亿美元 低于分析师预期的5.09亿美元且同比下降2.2% [4] - 垃圾填埋业务收入8.54亿美元 大幅超出分析师预期的8.01亿美元并实现12.2%的同比增长 [4] - 转运业务收入4.79亿美元 基本符合预期且同比增长4.7% [4] 细分业务表现 - 总收集业务收入28.2亿美元 低于预期但同比增长3.6% [4] - 小型容器收集业务收入12.6亿美元 低于预期但实现4.8%的同比增长 [4] - 大型容器收集业务收入7.94亿美元 低于预期但同比增长3.1% [4] - 住宅收集业务收入7.52亿美元 低于预期但同比增长2.5% [4] - 回收处理及商品销售业务收入1.14亿美元 超出预期且同比增长6.1% [4] - 其他非核心业务收入1亿美元 基本符合预期且同比增长3.4% [4] 运营指标与市场表现 - 平均收益率4.1% 超出分析师预期的3.8% [4] - 股价过去一个月下跌2.1% 同期标普500指数上涨3.6% [3] - 公司目前获得Zacks第三级持有评级 预示近期表现可能与整体市场同步 [3]

公司概况 - 北美最大的垃圾处理和回收公司Waste Management(WM)在人工智能和量子计算股票受热捧的背景下仍具投资价值 [1] - 自2000年以来公司总回报达23倍(标普500同期回报的4倍) 并连续21年增加股息支付 [2] - 公司拥有262个垃圾填埋场 506个固废/医疗废物转运站 105个回收设施 占美加市场份额近20% [3] 竞争壁垒 - 现有垃圾填埋场选址困难(类似Copart的报废车处理场模式) 使新竞争者难以复制其北美最大收集网络 [4] - 监管壁垒限制新进入者 进一步巩固行业领导地位 [5] - 品牌知名度显著高于同业 有利于拓展全国性客户和电商自助服务 [6] 增长领域 可持续发展业务 - 投资14亿美元在2027年前新建/自动化39个回收设施 [9] - 另投资16亿美元建设20个可再生天然气(RNG)设施 将填埋气体转化为车队燃料 [10] - 预计可持续业务2027年前年销售增长15% 新增6亿美元自由现金流(过去五年平均FCF为20亿美元) [11] 医疗解决方案 - 2024年以72亿美元收购医疗废物处理龙头Stericycle [12] - 协同效应预估从1.25亿美元提升至2.5亿美元 受益于美国医疗废物市场年增7%的趋势 [13] 财务表现 - 当前投资资本回报率(ROIC)14%(同业平均11%) 显著超过8%的资本成本 [14] - 股息支付率仅占净收入46% 2023年股息同比增长10% 2000年以来股息再投资贡献1010%额外回报 [15][16] 估值水平 - 30倍前瞻市盈率虽不便宜 但考虑到业务韧性 护城河和增长潜力 估值溢价合理 [17]

业绩总结 - 2024年预计收入为221亿美元，运营EBITDA为66亿美元[24] - 2019年至2021年期间，实际有机收入增长为6%，调整后的运营EBITDA增长为9%[27] - 2024年市场资本总额为970亿美元，员工人数约为62,000人[24] - 预计到2027年，WM的可持续发展战略将推动每年增加约1.6亿美元的自由现金流[63] - 自收集收入在过去五年中持续增长[189] 用户数据 - 83%的新客户表示选择WM的原因是其可持续性和服务效率[178] - 自助服务在国家账户中的交易占比从2020年的0%增长到2024年的33%[180] - 自助服务能力获得84%的客户好评[181] - 预计到2030年，WM的客户满意度评分将提高到9分（满分10分）[152] - 客户保留率改善210个基点[162] 未来展望 - 预计到2030年，市政固体废物（MSW）生成量将达到350百万吨[45] - 预计到2040年，将有约1.5亿吨的填埋容量将下线[68] - 预计运输成本将增加高达40%，废物运输的重要性日益增加[52] - 预计到2032年，医疗废物的年均增长率将达到16%[69] - 预计到2030年，数据中心的能源需求预计将增长15%[70] 新产品和新技术研发 - 通过自动化技术，WM的回收设施将提高材料回收率[116] - 通过数字化投资，WM计划将在线自助服务的客户采用率提高3倍[151] 市场扩张和并购 - 预计到2027年，Stericycle收购将实现每年2.5亿美元的成本协同效应，超出最初预期的1.25亿美元[65] - WM计划在未来10年内为西华盛顿州提供超过100万吨的额外废物处理解决方案[124] 负面信息 - 核心价格与通胀的差距超过300个基点[162] - 预计到2024年，WM的市场份额为22.1亿美元，领先于其他竞争对手[57] 其他新策略和有价值的信息 - 预计到2024年，自由现金流预计增长13%，在可持续发展投资前的增长为14%[27] - 国家账户的收入从14亿美元增长到24亿美元，增长幅度为71%[174] - 品牌认知度提升700个基点[165] - WM被认定为可持续性领导者的识别度提升2600个基点[165] - WM凤凰公开赛的付费媒体推动了18%的增量销售[165]