公司：腾讯控股 核心财务表现 * 第三季度收入同比增长15%，高于市场预期的12%-13%[3] * non-GAAP利润达到706亿，同比增长18%，高于预期的12%[3] * 第三季度毛利率达到56.4%，主要由高毛利的增值服务和广告业务推动[2][7] * 研发费用同比增长28%，部分抵消了收入与毛利的增长[2][7] 游戏业务 * 国内游戏收入同比增长15%，受益于新作《三角洲行动》的优异表现（已跻身国内流水前三名）及《王者荣耀》、《和平精英》等长线游戏的稳定增长[2][3] * 海外游戏收入同比增长43%，主要受并购和《消失的光芒》等买断制游戏的一次性预付款确认驱动[2][3] * 截至第三季度末，游戏递延收入达到1,220亿，同比增长接近15%，为未来几个季度业绩提供支撑[2][8] * 2025年游戏业务亮点包括《三角洲行动》PC端加速放量、PC端复苏、“搜打车”等新玩法提升DAU和用户粘性、UGC玩法调动玩家积极性[3][11][12] 广告业务 * 广告业务增速达21%，高于市场预期的19%[2][3][4] * AI营销渗透率提升显著，提高了转化率和展示量，eCPM（每千次展示费用）增长约10%[2][4][5] AI领域布局 * 公司在AI领域持续投入，包括混元图像、3D模型等技术研发，已达到行业领先水平[2][5] * AI技术优化广告投放策略，提高了用户沉浸时间，对业绩产生积极影响[5] * 预计第四季度资本开支将环比明显提升，全年资本开支将比去年增加，表明公司继续积极布局AI领域[2][8] 苹果iOS政策影响 * 腾讯在iOS端付费跳转合规性问题上取得进展，与苹果达成15%的抽成比例，低于App端30%的抽成[3][9] * 短期来看，小程序游戏规模约400亿至500亿元（其中一半来自iOS端，纯内购iOS端收入约100亿元），15%的抽成比例对短期影响不大[9][10] * 中期来看，较低的抽成有利于小程序游戏与App打通和生态发展，促进广告业务健康成长[3][10] 投资建议 * 基于稳健的基本盘、游戏业务的持续突破、AI与广告结合带来的超预期收入增长以及在AI战略布局上的领先地位（未来5至10年核心），持续推荐腾讯股票，认为其理应获得比行业更高的估值溢价[3][12][13]