报告投资评级 - 维持“买入”评级 [4][5] 报告核心观点 - 芒果超媒作为文化强国建设的代表性内容公司，持续深化“文化+科技”融合战略，近期业务稳步推进 [1] - 公司综艺护城河深厚，剧集战略补强，IP多元化变现构筑第二增长曲线 [4] - 考虑公司在优质内容储备、前沿技术创新及新业务布局上的持续加码推高了运营成本，对利润造成一定影响，因此下调了2025-2026年盈利预测 [2][4] - 随着内容储备释放、广告业务复苏以及AI赋能效果显现，公司盈利能力有望迎来修复，并考虑到公司作为国有长视频龙头在政策利好下的增长潜力 [4] 业务进展与战略 - 核心综艺IP表现强劲：2026年4月，王牌综艺《乘风2026》首播当日以23.5%的云合市占率斩获综艺霸屏榜TOP1，初舞台直播观看量达9500万，刷新历史纪录，开播三天内微博热搜数量达498个，主话题阅读量11.2亿，豆瓣实时热度单日峰值突破9500万 [1] - AI大模型全链路赋能内容生产：2026年初成立独立的AIGC创新内容中心，并于4月3日上线国内首部以AIGC技术打造的国宝文物科普少儿动画《国宝奇趣探秘集》，依托自研“山海AIGC内容创作平台”实现AI全流程制作 [1] - 头部IP与科技文旅融合落地：3月26日以国民级推理综艺《大侦探》十周年为核心引爆点的“大侦探长沙展”开展，是顶级IP内容、前沿科技与核心文旅场景的首次系统性深度融合 [2] - IP衍生：在2026年杰森娱乐春季发布会上，旗下金鹰卡通&漫威《飞玩不可》卡牌季项目正式启动 [2] 财务与运营数据 - **2025年运营数据**：芒果TV移动端MAU达2.68亿，同比增长4.88%，人均单日使用时长稳居长视频首位；有效会员规模近7560万，同比增长约230万，再创历史新高 [2] - **2025年业绩预告**：预计归母净利润区间为11亿元至14亿元（同比变化-19.38%至2.61%） [2] - **新业务表现**：小芒电商GMV再创新高，首次实现年度盈利；金鹰卡通预计将顺利完成年度业绩承诺 [2] - **内容表现**：2025年芒果TV综艺节目有效播放量稳居长视频平台第一；全网综艺累计有效播放霸屏榜中，芒果独播综艺上榜数稳居行业首位，5部综N代市占率峰值突破20% [3] - **剧集增长**：2025年芒果TV影视剧有效播放量同比增长28.12%；“大芒计划”2025年累计上线5137部微短剧，较2024年增长超14倍 [3] 内容储备与规划 - **综艺策略**：2026年采取“维老”“出新”双线协同策略，一方面《乘风2026》《妻子的浪漫旅行2026》等综N代IP持续发力，另一方面《亲爱的客栈》等经典IP焕新重启，全新综艺《声起地平线》已于2026年第一季度播出 [3] - **剧集储备**：2026年新剧储备加码，全年已集结《太平年》等89部剧集 [3] 盈利预测与估值 - **盈利预测调整**：考虑到内容及AI投入加大，将2025-2026年归母净利润预测下调至12.7亿元/17.0亿元（较上次预测分别下调39%/26%），新增2027年归母净利润预测21.0亿元 [4] - **关键预测数据**： - 营业收入：预计2025E/2026E/2027E分别为128.46亿元/138.56亿元/147.69亿元 [4] - 归母净利润：预计2025E/2026E/2027E分别为12.68亿元/17.01亿元/20.97亿元 [4] - 每股收益（EPS）：预计2025E/2026E/2027E分别为0.68元/0.91元/1.12元 [4] - **估值指标**：基于2026年4月20日股价，对应2025E/2026E/2027E的市盈率（P/E）分别为31倍/23倍/19倍 [4] 市场数据 - 当前股价：21.21元 [5] - 总股本：18.71亿股 [6] - 总市值：396.78亿元 [6] - 一年股价区间：20.15元至36.42元 [6] - 近期收益表现：近1个月绝对收益-0.5%，近3个月绝对收益-19.0%，近1年绝对收益-24.5% [8]