投资评级 - 报告对南方传媒（601900.SH）给予“买入”评级，且为维持评级 [3] 核心观点 - 报告认为公司主业稳健，AI布局成果丰硕，数字媒体建设加快，业绩确定性较强，看好其长期投资价值 [5] - 尽管公司2025年收入同比下滑5.8%至86.35亿元，但归母净利润同比增长28.8%至10.43亿元，盈利能力显著提升 [5] - 公司教材教辅业务稳中有增，AI教育平台覆盖广泛且应用深化，数字媒体影响力扩大，费用率稳定，分红金额稳步增长 [5] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：营业收入86.35亿元，同比减少5.8%；归母净利润10.43亿元，同比增长28.8%；扣非归母净利润9.68亿元，同比增长2.9% [5] - **2025年第四季度业绩**：收入23.52亿元，同比减少12.7%；归母净利润1.92亿元，同比减少31.4% [5] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为85.77亿元、88.84亿元、91.31亿元，同比增速分别为-0.68%、+3.58%、+2.78% [5] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为11.07亿元、11.96亿元、12.79亿元，同比增速分别为+6.13%、+8.06%、+6.94% [5] - **估值水平**：当前市值对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为10.5倍、9.7倍、9.1倍 [5] - **盈利能力指标**：2025年毛利率为36.2%，净利率为13.8%；预计2026-2028年毛利率将维持在37%以上，净利率持续提升至16.1% [6] - **股东回报**：2025年拟现金分红4.9亿元，同比增长1.8%，分红比例达47.4% [5] 主营业务分析 - **教材教辅业务**：未剔除内部抵消口径下，2025年收入达86.68亿元，同比增长2.4%，毛利率同比提升1.96个百分点 [5] - **市场地位**：公司有17套地方教材、92套评议教辅通过广东省教育厅评审，高中教辅总册数增长35%，初中增长10% [5] - **一般图书业务**：2025年收入16.38亿元，同比减少9.7%，但教育社《孩子，你的善良必须有点锋芒》销售超过50万册 [5] AI与数字化布局 - **粤教翔云数字教材平台**：已覆盖广东省1.94万所学校，2025年师生活跃人次达5,279万，并推出了“AI助教”、“AI助学”等智能应用场景 [5] - **行业标准制定**：公司旗下人民社牵头起草《出版业人工智能应用安全要求》、《出版业人工智能语料加工要求》行业标准 [5] - **数字媒体建设**：升级媒体生产流程，时代周报、时代财经全网阅读量2025年超1.84亿，视频内容播放量达2,609万 [5] 费用与资产负债 - **费用率**：2025年销售、管理、研发费用率分别为10.1%、11.5%、0.4%，总体较为稳定 [5] - **资产负债表预测**：预计公司货币资金将从2025年的14.80亿元增长至2028年的44.70亿元，资产负债率从46.0%下降至37.3% [6] - **偿债能力**：流动比率预计从2025年的1.3提升至2028年的1.7，债务权益比从17.4%显著下降至6.0% [6]