核心观点 - 维持网龙买入评级 目标价17.27港元 较现价有55%上升空间 基于2025年盈利预测及汇率调整 [1] - 游戏业务稳健发展与教育业务市场潜力 支撑公司未来业绩增长 [1] - 游戏IP稳健发展和海外市场持续拓宽 平板产品顺利推广带来新增长点 [1] 2025中期业绩 - 2025年上半年营收23.8亿元 毛利17亿元 毛利率同比提升2.9个百分点至69.5% [2] - 经营开支13.5亿元 同比降低15.6% 成本优化和效率提升措施见效 预计下半年进一步体现 [2] - 账面净现金规模约15亿元人民币 持有12000枚以太币作为数字资产储备 [2] - 宣布派发中期股息每股0.5港元 承诺未来一年通过股息及股份回购提供不低于6亿港元股东回报 [2] 游戏业务 - 2025年上半年游戏及其他业务收入17.4亿元 较2024年下半年企稳回升 [3] - 《魔域》MAU同比增长11% 手机版收入实现环比增长 用户活跃与留存水准提升 [3] - 经营利润率环比回升至28.8% 接近历史常态水准 [3] - 《代号MY》8月启动测试 预计明年上线 《魔域》及《代号Alpha》下半年推海外市场 《终焉誓约》拓展下沉市场 《机战》手游明年发布 《魔域传说》小游戏版本已上线 [3] - AI+游戏战略下降本增效初现 游戏业务有望企稳回升 [3] 教育业务 - 2025年上半年Mynd.ai业务收入6.4亿元人民币 [4] - 全球教育科技支出收缩 公司持续推进成本优化 [4] - 欧美传统市场表现疲软 积极开拓新兴市场寻求新增长点 [4] - 短期海外教育预算波动存在压力 长期全球教育数字化渗透率提升逻辑未变 [4]