投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][5][26] 核心观点 - 2025Q2公司收入53亿美元，同比增长38%，净利润4.1亿美元，净利率8%，经调整EBITDA8.29亿美元，利润率16% [1][9] - 电商和数字金融业务表现强劲，驱动整体收入增长 [1][9] - 上调2025-2027年收入预测至216/264/304亿美元，调整幅度+3%/+6%/+7%；上调净利润预测至18/29/38亿美元，调整幅度+6%/+12%/+10% [26] 电商业务 - 2025Q2电商营收38亿美元，同比+34%，GMV同比增长28%，增速较Q1加快 [1][12] - 平台货币化率从去年同期10.3%提升至11.1%，主要来自广告收入增长，使用广告产品商家数量同比+20%，付费广告商家季度平均广告支出同比+40% [1][12] - 电商经调整EBITDA2.28亿美元，利润率6.0%，同比+6.4pct [1][12] - 印尼VIP会员GMV环比增长50%，会员总数达200万，覆盖区域扩展至泰国和越南 [12] 数字金融业务 - 2025Q2收入8.83亿美元，同比+70%，经调整EBITDA2.55亿美元，利润率29%，同比-3pct [2][16] - 截至2025Q2末应收贷款总额69亿美元，同比+90%，新增400万+首次借贷用户 [2][16] - 马来西亚突破10亿美元，成为继印尼和泰国后第三个实现这一目标的国家 [2][16] - 逾期90天以上不良贷款率1.0%，保持稳定 [2][16] 数字娱乐业务 - 2025Q2收入5.59亿美元，同比+28%，流水6.61亿美元，同比+23%，调整后EBITDA3.68亿美元，利润率66% [3][19] - 《Free Fire》《Arena of Valor》等主力游戏均实现双位数增长 [3][19] - QAU达6.65亿，同比+2.6%，付费用户6180万，同比+18%，付费率9.3%，同比+1.2pct [3][19] - 上调全年流水增速指引至30%以上 [3][19] 财务预测 - 预计2025年营业收入216.22亿美元，同比+28.6%，归母净利润18.25亿美元，同比+307% [4][26] - 预计2026年营业收入263.68亿美元，同比+22.0%，归母净利润28.77亿美元，同比+58% [4][26] - 预计2027年营业收入303.76亿美元，同比+15.2%，归母净利润37.50亿美元，同比+30% [4][26] - 2025年预测PE57x，PB10.1x，EV/EBITDA47.8x [4][26]