报告投资评级 - 无评级 [1] 报告核心观点 - 361度在消费环境疲软背景下展现出经营韧性，2026年第二季度主品牌及童装线下零售额均实现中高单位数同比增长，电商渠道在高基数下（2025年同期增长约20%）仍录得高单位数正增长，全年收入增长目标（8%-10%）达成确定性较强 [1][2][4] 季度运营表现 - 2026年第二季度，主品牌线下零售额同比增长中高单位数 [1] - 2026年第二季度，童装线下零售额同比增长中高单位数，表现优于主品牌 [1][3] - 2026年第二季度，电商平台整体流水录得高单位数正增长，在2025年同期高基数（同比增长约20%）背景下延续韧性 [1][2] 增长驱动因素 - **线上与超品店扩张**：线上实行产品差异化策略，专供品占比较高，线上线下两盘货的差异化策略助力线上持续做增量市场；截至2026年第二季度末，超品店达187家（含童装35家），第二季度单季新增45家，全年目标新增80-100家 [3] - **童装业务表现突出**：童装作为第二增长曲线明确，产品线围绕青少年运动生活场景，以跑步为核心品类，并借助国家跳绳队独家赞助商身份在跳绳鞋品类具核心优势，同时借力主品牌NBA球星资源及技术发展篮球品类 [3] - **产品科技持续迭代**：截至第二季度末，专利数量达1500项，较第一季度净增160项；第二季度夏季新品矩阵丰富，包括4月推出的薄荷T（冰感科技，30分钟体感降温4度）、Q弹超轻碳临界跑鞋、轻氧3.0儿童跑系统，5月推出的Big3 7 PRO篮球鞋、阿隆·戈登怦然心动系列、烈风2.0儿童足球鞋，以及6月推出的泰坦家族第四代跑鞋、飞燃双境跑鞋、超品篮球鞋、凌刺第二代越野跑鞋 [4] - **海外布局加速**：海外及跨境电商为2026年工作重点，东南亚门店运营良好，在欧洲、美国、东南亚、南美巴西均设有独立站，并与Shopee、Lazada等平台深入合作；新任CEO在国际化、数字化、全渠道零售方面经验丰富，预期将为海外业务带来助力 [4] 财务预测 - **收入预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为123.43亿元、135.80亿元、149.11亿元，同比增长率分别为11%、10%、10% [6] - **净利润预测**：预计2026-2028年归属母公司净利润分别为14.16亿元、16.13亿元、18.46亿元，同比增长率分别为8%、14%、14% [6] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS（摊薄）分别为0.65元、0.74元、0.85元 [6] - **估值指标**：基于预测，2026-2028年对应市盈率（PE）分别为6.05倍、5.31倍、4.64倍 [5][6] 关键财务指标预测 - **盈利能力**：预计2026-2028年毛利率稳定在约41.39%-41.48%，销售净利率预计分别为11.47%、11.88%、12.38%，ROE预计分别为13.03%、13.67%、14.30% [7][8] - **偿债能力**：预计2026-2028年资产负债率稳定在约26.69%-26.95%，净负债比率为负，流动比率稳定在3.39-3.43 [7][8] - **营运能力**：预计2026-2028年总资产周转率稳定在0.83-0.84 [8]