核心观点 - 中国互联网板块是“必持”资产，在AI和游戏领域存在独特投资机会，估值水平不苛刻，远期市盈率为17倍 [1] - 电商及本地服务领域竞争加剧，盈利能见度低，需保持谨慎 [8][10] 行业整体估值 - 中国互联网板块估值处于“不苛刻的水平”，远期市盈率仅为17倍 [1] - 中国互联网股票相对MSCI中国指数的估值溢价目前仅为20%，而过去10年为40-80% [16] - 纳斯达克金龙中国指数相对纳斯达克100指数的估值存在深度折让，为长期投资者提供进入机会 [16][18] AI应用领域 - 中国互联网公司在AI领域的路径更侧重效率、实际用例和生态系统实力 [1] - 中国互联网巨头在AI应用和商业化方面处在“最佳位置”，优势包括闭环生态系统、已验证的商业化专长、海量用户数据及更低的token成本 [2] - 腾讯是AI应用领域的首选，其策略是选择性战斗，不过度消耗现金流于云基础设施，而是强调AI应用开发和产品用户契合度 [2] - 阿里巴巴是“投资中国AI”主题的最佳代表，凭借其在云市场的最高份额和全栈式AI/云产品，云收入加速增长有望支撑市场情绪 [6][12] 在线游戏领域 - 在线游戏行业受到青睐，原因在于经典游戏生命力持久、竞争格局稳定且估值合理 [6] - 腾讯因新游戏模式带来的短期收入增长前景而优于网易 [6] - 哔哩哔哩因其在娱乐板块中最快的2026年每股收益增长预期而受到青睐 [6] 电商与本地服务领域 - 对交易平台普遍持谨慎立场，将“即时零售”领域的竞争形容为一场将持续至2026年的“持久战”，预计将拉低行业利润率 [8] - 电商板块总运营利润增速从2025年第一季度的同比增长2%急剧减速至第二季度的同比下降23% [10] - 自2025年6月以来，多数交易平台的12个月滚动每股收益预测被下调，美团的下调幅度最为显著 [10] - 美团评级从“买入”下调至“中性”，因其2026年盈利能见度很低且存在高不确定性 [10] - 在交易平台中相对看好阿里巴巴，因其云收入有望持续加速、在即时零售领域已成为主要份额增长者、传统电商业务势头改善 [12]

行业基本面趋势 - 传媒行业基本面呈现底部改善趋势 [1] - 行业各细分领域处于复苏通道 [1] 细分板块表现 - 游戏板块受益于新品周期带动业绩增长 [1] - 点点互动旗下《Whiteout Survival》等产品表现突出，显示出海潜力 [1] 技术应用与发展 - AI应用加速渗透，政务领域大模型部署指引出台推动"AI+政务"发展 [1] - 游戏、广告、教育等场景成为AI重点落地方向 [1] - 技术升级与政策支持形成共振 [1] 相关指数与产品 - 游戏ETF（516010）跟踪动漫游戏指数（930901） [1] - 动漫游戏指数从沪深市场选取涉及动漫制作、游戏开发及相关产业链的上市公司证券 [1] - 指数成分股覆盖内容创作、技术研发、平台运营等全产业链环节 [1]

文章核心观点 - 文章系统梳理了中国游戏产业主要上市公司的基本概况、业务布局、财务业绩及未来储备，呈现出一个由腾讯、网易等巨头主导，众多细分领域公司共同发展的行业格局 [2][12][14] 游戏产业上市公司汇总 - 中国游戏产业上市公司数量众多，广泛分布于研发、发行、运营等产业链各环节 [1][2] - 研发环节代表性公司包括完美世界、金山软件、搜狐畅游、神州泰岳、祖龙娱乐、掌趣科技、蓝港互动、昆仑万维、恺英网络、游族网络、巨人网络等 [3] - 研发环节还包括姚记科技、三七互娱、网易、星辉娱乐、凯撒文化、冰川网络、中青宝、电魂网络、吉比特、富春股份、网龙等公司 [4] - 发行与运营环节代表性公司包括中手游、心动网络、哔哩哔哩、腾讯、联众、盛天网络、浙数文化、金科汤姆猫等 [5] - 上市公司区域分布高度集中，广东省数量最多达20家，北京9家，上海6家 [10] 上市公司基本信息与营业收入 - 各公司上市时间跨度大，业务与产品类型聚焦于特定游戏品类，2024年营业收入差异显著 [6][7][9] - 部分公司2024年营业收入示例如下：腾讯(1977亿元)[9]、网易(1053亿元)[7]、三七互娱(174.41亿元)[7]、金山软件(103.2亿元)[6]、完美世界(55.7亿元)[6]、神州泰岳(64.52亿元)[6]、哔哩哔哩(341亿元)[9]、中手游(32亿元)[9] - 部分公司成立时间早且市场地位领先，如腾讯成立于1998年，位居2024胡润中国500强第2位，2024年游戏业务收入达1977亿元 [12][13] - 网易成立于2006年，位居2024胡润中国500强第19位，2024年游戏收入为836亿元，海外市场占比提升至25% [12][13] - 世纪华通注册资本达745,255.7万元，为A股营收第一的游戏公司 [12][13] 上市公司业务布局对比 - 腾讯和网易的游戏业务布局最广，重点覆盖国内市场以及欧美、日韩、东南亚等地区 [14] - 腾讯游戏业务收入占比为32.50%，其中国内市场占比68.3% [15] - 网易游戏业务收入占比高达83.40%，其海外北美收入占海外总收入的40% [15] - 其他上市公司如世纪华通、三七互娱、恺英网络、完美世界等也各有侧重的区域市场布局 [15] 上市公司业务业绩对比 - 2025年上半年游戏业务营收最高的公司是腾讯，达到1187亿元 [15] - 游戏业务毛利率最高的公司是三七互娱，毛利率为77.25% [15] - 游戏业务占比最高的公司同样是三七互娱，达到100% [15] - 其他主要公司2025年上半年业绩如下：网易游戏营收465.1亿元，毛利率64.40%[15]；世纪华通游戏营收164.33亿元，毛利率72.25%[15]；恺英网络游戏营收18.83亿元，毛利率70%[15]；完美世界游戏营收29.06亿元 [15] 技术运用与新游储备 - 行业积极响应政策，加速游戏技术与AI等创新科技的融合，腾讯、三七互娱等公司将AI应用于游戏美术设计以提升开发速度 [16] - 网易、完美世界等公司在游戏新版本中引入英伟达DLSS技术以提升画面精度 [16] - 2025年上半年新游储备最丰富的公司是腾讯和网易，储备数量分别为35款和28款 [17] - 腾讯新游储备覆盖射击、MMO、二次元、开放世界等多元品类，并包含《英雄联盟》、《DNF》、《漫威》等顶级IP，全球化发行占比超60% [18] - 网易新游储备包括二次元射击、历史SLG、武侠开放世界等类型，采取暴雪合作IP与原创IP双线并行策略，PC端游戏占比达35% [18] - 其他公司新游储备数量为：世纪华通22款、三七互娱21款、恺英网络22款、完美世界18款 [18]

品牌荣誉与市场活动 - 高通骁龙凭借在2025年ChinaJoy打造的"全芯热爱"主题馆，斩获第一财经"品牌力量·年度Aha瞬间"奖 [1] - 奖项旨在表彰品牌在产品、技术或创意等任一维度具有突破性表现 [4] - 公司在ChinaJoy期间携手75家行业重量级合作伙伴呈现融合前沿技术、潮流装备和沉浸式体验的盛宴 [4] 技术领导力与产品生态 - 公司的领导力体现在终端侧AI、高性能低功耗计算和连接等关键技术领域 [1] - 骁龙平台覆盖智能手机、平板、PC、手持游戏设备、XR和汽车等多品类终端，致力于提供顶级性能和体验 [4] - 在主题馆内展示了骁龙赋能的智能手机、平板、AI PC、智能汽车、游戏掌机等设备的跨端协同游戏体验，推动多设备无缝互联 [4] 沉浸式体验创新 - "骁龙XR奇幻之旅"体验项目进行重磅升级，采用全新的无轨骑乘车座椅，利用骁龙XR平台的高带宽和强大渲染能力呈现细腻逼真的视觉效果 [6] - 首次带来专为2025 ChinaJoy打造的AR游馆互动体验，包括AR巨龙、游戏、购物、手机、电脑和博物馆体验，覆盖整个展台多种场景 [6] - AR技术能将虚拟内容叠加于真实世界之上，提供生动的视觉效果和流畅的互动操作 [6] 行业合作与生态建设 - 公司已第六次在ChinaJoy打造"骁龙主题馆"，植根中国发展30年 [4] - 公司与网易游戏、腾讯游戏、叠纸游戏工作室、Epic Games等游戏及技术伙伴合作，打造极致游戏体验，推动移动游戏和电竞产业发展 [6] - 公司与中国联通等运营商深度共建，推动5G和AI创新在数字娱乐领域的应用 [6]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][5][26] 核心观点 - 2025Q2公司收入53亿美元，同比增长38%，净利润4.1亿美元，净利率8%，经调整EBITDA8.29亿美元，利润率16% [1][9] - 电商和数字金融业务表现强劲，驱动整体收入增长 [1][9] - 上调2025-2027年收入预测至216/264/304亿美元，调整幅度+3%/+6%/+7%；上调净利润预测至18/29/38亿美元，调整幅度+6%/+12%/+10% [26] 电商业务 - 2025Q2电商营收38亿美元，同比+34%，GMV同比增长28%，增速较Q1加快 [1][12] - 平台货币化率从去年同期10.3%提升至11.1%，主要来自广告收入增长，使用广告产品商家数量同比+20%，付费广告商家季度平均广告支出同比+40% [1][12] - 电商经调整EBITDA2.28亿美元，利润率6.0%，同比+6.4pct [1][12] - 印尼VIP会员GMV环比增长50%，会员总数达200万，覆盖区域扩展至泰国和越南 [12] 数字金融业务 - 2025Q2收入8.83亿美元，同比+70%，经调整EBITDA2.55亿美元，利润率29%，同比-3pct [2][16] - 截至2025Q2末应收贷款总额69亿美元，同比+90%，新增400万+首次借贷用户 [2][16] - 马来西亚突破10亿美元，成为继印尼和泰国后第三个实现这一目标的国家 [2][16] - 逾期90天以上不良贷款率1.0%，保持稳定 [2][16] 数字娱乐业务 - 2025Q2收入5.59亿美元，同比+28%，流水6.61亿美元，同比+23%，调整后EBITDA3.68亿美元，利润率66% [3][19] - 《Free Fire》《Arena of Valor》等主力游戏均实现双位数增长 [3][19] - QAU达6.65亿，同比+2.6%，付费用户6180万，同比+18%，付费率9.3%，同比+1.2pct [3][19] - 上调全年流水增速指引至30%以上 [3][19] 财务预测 - 预计2025年营业收入216.22亿美元，同比+28.6%，归母净利润18.25亿美元，同比+307% [4][26] - 预计2026年营业收入263.68亿美元，同比+22.0%，归母净利润28.77亿美元，同比+58% [4][26] - 预计2027年营业收入303.76亿美元，同比+15.2%，归母净利润37.50亿美元，同比+30% [4][26] - 2025年预测PE57x，PB10.1x，EV/EBITDA47.8x [4][26]

行业基本面改善趋势 - 传媒与游戏行业呈现基本面底部改善趋势 游戏板块需关注产品周期及业绩表现 [1] - 媒体端受益于经济复苏带来的广告投放增长 影视内容板块则有望迎来供给端改善 [1] - 行业景气度维持高位 《Whiteout Survival》蝉联手游收入榜首 [1] 市场热度与技术创新 - ChinaJoy展会参展企业达743家 外资占比31.8% 显示行业热度高涨 [1] - 动漫游戏指数聚焦数字娱乐产业链 充分体现成长潜力与创新活力 [1] - 传媒与游戏行业在业绩修复 技术创新及市场热度方面均呈现积极信号 [1] 产品表现与投资工具 - 游戏ETF（516010）盘中涨超2% 跟踪动漫游戏指数（930901） [1] - 指数选取游戏开发与运营 动漫制作及衍生品业务上市公司证券作为样本 [1] - 无股票账户投资者可关注国泰中证动漫游戏ETF联接C（012729）及A类份额（012728） [1]

投资交易 - 德林控股管理的开曼群岛私募基金以100万美元认购Pangu Software 1041股普通股 并附有以100万美元进一步认购1041股普通股的认购期权 [1] - 该基金目前由德林控股全资附属公司管理 德林控股持有该基金约11.7%权益 [1] - 投资完成后该基金将持有Pangu约2.0%股权 [1] 被投公司Pangu业务 - Pangu是新加坡科技公司 专注开发去中心化Web3游戏平台 运用区块链和AI技术 [2] - 旗下MetaCene Universe平台已推出四款Web3作品 包括《Cyber Crash》《MetaCene》《xMetaCene》和AI驱动游戏《Otherworlds》 [2] - 旗舰产品MetaCene是区块链MMORPG 具有去中心化治理 NFT游戏资产和$MAK代币经济生态 [2] 战略协同效应 - 投资符合德林控股数字金融三阶段规划 包括虚拟资产运营 RWA代币化和跨境数字资产扩张 [2] - Pangu平台特性可为德林控股RWA及数字资产管理平台提供潜在结合点 [3] - Pangu的海外用户分销资源有助于满足跨境交易增长趋势 [3] 业务扩展方向 - 德林控股正扩展证监会牌照范围至虚拟资产买卖 咨询及管理业务 [3] - 通过与Web3行业参与者合作 将虚拟资产视为普惠金融变革力量 [3] - 投资旨在抢占数字娱乐先机 推动传统金融与区块链资产模式融合 [4]

投资交易 - 德林控股管理的开曼群岛私募基金与Pangu Software Pte Ltd订立认购协议，以100万美元认购1041股普通股 [1] - 该基金获得以100万美元进一步认购1041股普通股的认购期权 [1] - 德林控股为该基金的投资管理公司，并拥有约11.7%权益 [1] - 投资完成后，该基金将持有Pangu约2.0%股权 [1] 战略布局 - 此次投资旨在巩固德林控股在数字娱乐及Web3领域的战略地位 [1] - 投资通过集团管理的基金进行 [1]

数字娱乐产业前沿发展趋势 - 2025 ChinaJoy与CDEC高峰论坛同期举行 主题聚焦"聚新质动能 引全球共振" 展现数字娱乐产业前沿发展趋势 [1] - 高通公司全球副总裁侯明娟发表演讲 分享公司在技术创新和数字娱乐生态构建方面的成果 展现骁龙平台如何赋能多元终端 推动产业向新质发展迈进 [1] 骁龙8至尊版移动平台技术突破 - 骁龙8至尊版移动平台在性能和能效上实现跨代升级 采用第二代定制高通Oryon CPU、Adreno GPU切片架构及增强版Hexagon NPU 实现CPU、GPU、NPU性能均提升超40% [3] - 该平台已支撑超过180款终端设计 涵盖荣耀、OPPO、vivo、小米等品牌的影像旗舰、电竞手机、折叠屏等多元形态终端 [3] - 集成的第七代骁龙至尊游戏技术套件 包括Adreno图像运动引擎2.0、自适应性能引擎4.0、实时硬件加速光追技术等 将PC级游戏体验引入移动端 [3] 生成式AI与5G-A网络的应用 - 高通积极推动生成式AI在终端侧的部署 小米AI眼镜搭载高通芯片 可实现实时AI助手交互、第一视角拍摄等功能 [5] - 推出骁龙AR1+平台 尺寸缩小26% 功耗更低 支持运行小语言模型 助力AI智能眼镜在更多场景发挥作用 [5] - 5G-A网络商用加速 结合AI、空间计算等新兴技术 为数字娱乐带来新可能 骁龙XR奇幻之旅借助5G-A万兆网络 实现超8K分辨率的低延迟传输 [5] 数字娱乐生态构建 - 高通通过丰富的骁龙平台产品组合 构建覆盖手机、PC、XR、汽车等多终端的数字娱乐生态 [6] - 手机与掌机领域 30余款基于骁龙8至尊版和第四代骁龙8s移动平台的安卓旗舰手机亮相 支持最新骁龙至尊游戏特性 [6] - AI PC方面 12款骁龙X系列平台产品可畅玩主流PC游戏 同时支持原生生产力应用 [6] - XR设备领域 15款骁龙XR设备覆盖AR、VR、MR全品类 带来多样沉浸体验 [6] - 汽车领域 多样化的技术和应用不断扩展"智能座舱"的边界 打造沉浸式数字体验舱 [6] 产业合作与生态协同 - 高通携手75家合作伙伴升级骁龙主题馆 带来覆盖10大品类的超过100款终端和超过50项多终端游戏大作及应用演示 [6] - 与小米展示跨终端互联成果 打造全链路跨端生态 宇树科技G1Q机器人采用高通跃龙 IQ9系列处理器 体现智能交互的跨界变革力量 [6] - 与众多游戏工作室、厂商深度合作 优化游戏体验 释放开发者创意 [6] 线上线下联动与用户体验 - 骁龙主题馆构建多维度互动场景 "骁龙XR奇幻之旅"升级 结合定制座椅与5G-A网络 带来超8K分辨率、低延迟的沉浸体验 [7] - AR游馆互动让观众借助设备体验虚实融合的交互乐趣 电竞舞台上职业选手与水友组队表演 同步讲解技术原理 [7] - 微博、小红书相关话题吸引大量用户分享体验 "骁龙京东超级品类日"推出购机补贴 助力技术普惠 [7] - 高通游戏技术赏为开发者提供支持 推动创新作品落地 [7]

展会概况 - 2025年中国国际数码互动娱乐展览会（ChinaJoy）于8月1日在上海开幕，高通（中国）第六次打造"骁龙主题馆" [1] - 高通携手75家行业重量级合作伙伴，包括运营商、手机、PC及XR终端厂商、游戏工作室、技术厂商和发行商、电商等 [1] - 高通公司代表与合作伙伴代表共同开启为期四天的数字娱乐狂欢 [3] 技术展示与创新 - 骁龙主题馆展示覆盖10大品类的超过100款终端和超过50项多终端游戏大作及应用演示 [3] - 全新骁龙8至尊版搭载第二代定制高通Oryon CPU、切片架构Adreno GPU及增强的Hexagon NPU，提升重负载游戏性能与能效 [3] - 骁龙技术支持AI图像运动引擎、超级分辨率等技术，兼顾画质与帧率 [3] - 主题馆内展示十余款骁龙技术赋能的热门手游作品 [3] XR与数字娱乐生态 - 主题馆带来15款搭载骁龙平台的XR设备，覆盖AR、VR和MR全品类 [4] - 专为ChinaJoy打造的AR游馆互动体验活动覆盖移动、娱乐和购物等多种场景 [4] - 骁龙携手生态合作伙伴展示"骁友装备库"，包括30余款安卓旗舰手机、10余款AI PC等十大品类设备 [4] 跨终端互联与创新 - 高通联合小米打造全链路跨端生态，覆盖手机、平板、耳机、AR眼镜、Wi-Fi路由器及车机等多款设备 [4] - 基于连接、终端侧AI、高性能低功耗计算等关键技术，骁龙在赋能跨终端互联体验方面具有独特优势 [4] 互动与活动 - 骁龙主题馆设置游戏互动环节和粉丝水友赛，玩家有机会与人气职业电竞选手并肩战斗 [4] - 骁龙至尊游戏小课堂为玩家科普骁龙至尊游戏等产品技术 [4] 公司战略与展望 - 骁龙主题馆全面展现高通在数字娱乐领域的技术实力与生态布局 [5] - 高通将继续坚持技术创新和产业共创，携手合作伙伴推动未来数字娱乐体验的发展 [5]