文章核心观点 公司研发管线丰富、Nectin - 4 ADC 有潜力、国际化进程加速，研产销一体化布局初步完成，核心 ADC 管线进入注册临床阶段，未来可期，首次覆盖给予“买入”评级 [1][2] 研发管线情况 - 聚焦肿瘤和慢病领域，有 16 个处于上市或临床阶段的品种 [1] - 3 个生物类似药已上市且销售快速放量，三代长效升白针已申请 NDA，3 个品种处于Ⅲ期关键注册临床阶段 [1] Nectin - 4 ADC 产品情况 - 单药后线以及联合用药一线进入三期临床，围手术期用药即将开展，有望在尿路上皮癌治疗领域构筑竞争壁垒 [1] - 宫颈癌后线单药治疗进入三期，单药治疗对以拓扑异构酶抑制剂为载药的 ADC 耐药的 TNBC 临床进入二期，海外即将开展桥接 1b 期临床 [1] - 另有两个潜力 ADC 品种在临床阶段，其中一个即将开展临床，产品梯队逐步形成 [1] - ADC + PD - 1 的临床用药不断向前线推进，公司在一线和围手术期深度布局，有望构筑竞争壁垒 [1] 国际化进程情况 - 生物类似药出海“一带一路”潜力市场版图不断扩大，为创新产品进入全球市场奠定基础 [1] - 加速 BD 步伐，国内加强合作，海外推进创新药出海，增加收入来源，分摊临床费用 [1] - 筹备在港交所主板上市 [1] 盈利预测和估值建议 - 预计 2025／2026／2027 年总收入分别为 6.13、10.30、17.95 亿元 [2] - 根据峰值销售额预测市值，公司合理股权价值为 134.47 亿元，对应股价为 33.65 元 [2] - 首次覆盖，给予公司“买入”评级 [2]