财务表现 - 1H25总收入146亿港币同比增长6%但EBITDA同比下滑5%至16.5亿港币 EBITDA率同比下降1.3个百分点至11.2% [1] - 1H25净利润亏损由1H24的1.6亿港币扩大至1.8亿港币低于预期 主要因上葡京项目业绩未达预期 [1] - 2Q25博彩毛收入同比增长5% 其中中场博彩收入增6%而贵宾博彩收入同比下滑14% [1] - 2Q25 EBITDA同比下滑21%至6.88亿港币 上葡京项目EBITDA由2Q24盈利1.04亿港币转为亏损660万港币 [1] 盈利预测与估值 - 25年每股盈利预测由0.3港币下调至0.01港币 引入26年预测0.12港币及27年预测0.17港币 [1] - 目标价由3.7港币下调至3.3港币 对应13%上涨空间 维持增持评级 [1] 资产收购与战略调整 - 计划以5.29亿港币收购葡京酒店部分物业 将葡京娱乐场运营面积扩大7504平方米 [2] - 葡京与新葡京合并后将成为澳门半岛最大综合度假村 受益于卫星娱乐场博彩设备再分配 [2] - 年底前停止运营9个卫星娱乐场中的7个 仅保留十六浦和澳门凯旋门作为自有娱乐场 [2] 行业前景 - 看好博彩行业韧性 [2]

投资评级 - 维持增持评级 目标价3.3港币 对应13%上涨空间 [1][6] 核心财务表现 - 1H25总收入146亿港币 同比增长6% [6] - 1H25 EBITDA同比下滑5%至16.5亿港币 EBITDA率同比下降1.3个百分点至11.2% [6] - 1H25净利润亏损由1H24的1.6亿港币扩大至1.8亿港币 [6] - 2Q25博彩毛收入同比增长5% 其中中场博彩收入同比增长6% 贵宾博彩收入同比下滑14% [6] - 2Q25 EBITDA同比下滑21%至6.88亿港币 [6] 业务运营情况 - 上葡京项目业绩低于预期 2Q25 EBITDA由2Q24盈利1.04亿港币转为亏损660万港币 [6] - 计划以5.29亿港币收购葡京酒店部分物业 将扩大葡京娱乐场运营面积7,504平方米 [6] - 合并后将成为澳门半岛最大综合度假村 受益于卫星娱乐场博彩桌和老虎机的再分配 [6] - 2025年底前停止运营9个卫星娱乐场中的7个 仅保留十六浦和澳门凯旋门作为自有娱乐场 [6] 盈利预测调整 - 2025年每股盈利预测从0.3港币下调至0.01港币 [6] - 引入2026年每股盈利预测0.12港币 2027年预测0.17港币 [6] - 2025年预计归母净利润84百万港币 同比增长2512% [5] - 2026年预计归母净利润824百万港币 同比增长886% [5] - 2027年预计归母净利润1,177百万港币 同比增长43% [5]