报告公司投资评级 - 6个月评级为增持（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 新业务放量与主业反转，公司业绩有望进入加速释放期 维持25 - 27年归母净利润3/4.2/5.7亿元预期 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件相关 - 7月25日晚 公司公告与格林美签署《战略合作框架协议之补充协议》 预计2028年底前格林美向公司采购50万吨红土镍矿冶炼用低成本核心沉淀剂产品 [1] - 该沉淀剂产品能降低格林美印尼镍资源项目冶炼成本10% - 15% 双方将继续探讨全球范围资本合作 [1] 产能情况 - 本月早前公司年产6万吨高效沉淀剂项目已投产 当前具备11万吨/年产能 明年继续扩产 [2] - 西藏卡玛多菱镁矿证载年开采量100万吨 对应氧化镁理论产量45万吨 极限30万吨活性氧化镁 [2] 市场前景 - 格林美当前镍冶炼总产能达15万吨镍/年 公司扩产产能或有足够余地开放给印尼其他客户 为提升产能奠定市场基础 [2] 主业情况 - 受下游钢铁行业降本减产影响 公司耐材主业持续承压 钢铁行业反内卷政策预期强化 格局有望改善 或传导至上游耐材行业 国内耐材主业盈利预期有望修复 [3] - 公司海外布局领先 美国和塞尔维亚工厂产能释放 耐材主业业绩稳定性有望增强 [3] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5,472.92|5,191.96|6,006.75|6,814.92|7,705.43| |增长率(%)|10.88|(5.13)|15.69|13.45|13.07| |EBITDA(百万元)|656.20|570.83|559.86|704.71|890.24| |归属母公司净利润(百万元)|247.70|135.06|298.96|417.56|571.73| |增长率(%)|7.87|(45.48)|121.36|39.67|36.92| |EPS(元/股)|0.25|0.13|0.30|0.41|0.57| |市盈率(P/E)|28.47|52.22|23.59|16.89|12.34| |市净率(P/B)|2.07|2.07|1.91|1.77|1.60| |市销率(P/S)|1.29|1.36|1.17|1.03|0.92| |EV/EBITDA|7.16|10.70|13.91|11.47|8.45|[4] 基本数据 - A股总股本1,010.44百万股 流通A股股本825.37百万股 A股总市值7,052.85百万元 流通A股市值5,761.11百万元 [6] - 每股净资产3.39元 资产负债率58.72% 一年内最高/最低7.06/3.07元 [6]