报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材基本面处于“弱平衡”状态，需求有边际改善、库存逐步去化，但未形成趋势性上行动力，需关注旺季需求释放节奏和原料价格波动对成本端的影响 [2] - 铁矿石底部支撑有所夯实，预计短期高位震荡运行，波动幅度增大 [5] - 锰硅和硅铁行情受黑色大板块方向和成本、供给因素影响，建议关注锰矿端突发情况和“双碳”政策进展 [9][10] - 焦煤焦炭短期价格大幅反弹基本面因素不足，焦煤 05 合约交割压力或较大，中长期对焦煤价格保持乐观 [14] - 工业硅预计价格维持震荡运行，多晶硅预计价格继续震荡寻底，操作上建议多观望 [17][19] - 玻璃预计市场延续窄幅震荡格局，纯碱价格呈现窄幅整理走势 [22][24] 根据相关目录分别进行总结 钢材 行情资讯 - 螺纹钢主力合约下午收盘价 3121 元/吨，较上一交易日跌 18 元/吨（-0.57%），注册仓单 83113 吨，环比不变，主力合约持仓量 90.11 万手，环比减少 75389 手；天津汇总价格 3200 元/吨，环比减少 10 元/吨；上海汇总价格 3220 元/吨，环比减少 10 元/吨 [1] - 热轧板卷主力合约收盘价 3294 元/吨，较上一交易日跌 14 元/吨（-0.42%），注册仓单 546018 吨，环比不变，主力合约持仓量 77.31 万手，环比减少 73740 手；乐从汇总价格 3300 元/吨，环比减少 10 元/吨；上海汇总价格 3280 元/吨，环比减少 10 元/吨 [1] 策略观点 - 宏观上地产投资端修复动能不足，短期内地产对钢材需求支撑有限，终端需求大概率偏弱；基本面供需双增，库存加速去化，螺纹钢需求修复、供应回落，库存去化良好，但整体仍偏中性；当前钢材基本面处于“弱平衡”状态，未形成趋势性上行动力，需关注旺季需求释放节奏和原料价格波动对成本端的影响 [2] 铁矿石 行情资讯 - 铁矿石主力合约（I2605）收至 808.00 元/吨，涨跌幅 -0.62%（-5.00），持仓变化 -17797 手，变化至 35.36 万手，加权持仓量 90.40 万手；现货青岛港 PB 粉 777 元/湿吨，折盘面基差 17.07 元/吨，基差率 2.07% [4] 策略观点 - 供给方面，海外矿石发运显著回落，澳洲发运受气旋影响后逐步恢复，巴西发运增加至同期高位，非主流国家发运稳中有增，近端到港量环比上行；需求方面，日均铁水产量环比回升 2.94 万吨至 231.09 万吨，预计后续铁水仍有上行空间，钢厂盈利小幅回升；库存端，港口库存高位环比延续降势，钢厂进口矿库存低位去化；海外冲突使海运费成本中枢上移，矿价底部支撑夯实，谈判问题扰动价格，预计短期高位震荡运行，波动幅度增大 [5] 锰硅硅铁 行情资讯 - 3 月 31 日，锰硅主力（SM605 合约）日内收跌 2.19%，收盘报 644 元/吨，天津 6517 锰硅现货市场报价 6350 元/吨，折盘面 6590，升水盘面 96 元/吨；硅铁主力（SF605 合约）日内收跌 3.17%，收盘报 5874 元/吨，天津 72硅铁现货市场报价 6050 元/吨，升水盘面 176 元/吨；锰硅盘面走势渐弱，关注当前位置支撑，硅铁盘面向下给出放量大阴线，跌破短期反弹趋势线，关注下方 5800 元/吨支撑 [7][8] 策略观点 - 中东争端持续，市场对滞胀及衰退交易持续，黑色板块面临压力或较低，前期资金撤退有望支撑黑色板块价格，能源运输受阻或影响供应端并传导成本，煤炭“能源替代”属性利好煤价和合金成本端；锰硅供需格局不理想，但大多因素已计入价格，硅铁基本面表现良好；未来行情受黑色大板块方向和成本、供给因素影响，建议关注锰矿端突发情况和“双碳”政策进展 [9][10] 焦煤焦炭 行情资讯 - 3 月 31 日，焦煤主力（JM2605 合约）日内收跌 5.40%，收盘报 1148.5 元/吨，山西低硫主焦报价 1562.6 元/吨，现货折盘面仓单价为 1372.5 元/吨，升水盘面 224 元/吨；山西中硫主焦报 1360 元/吨，现货折盘面仓单价为 1345 元/吨，升水盘面 196.5 元/吨；乌不浪金泉工业园区蒙 5精煤报价 1308 元/吨，现货折盘面仓单价为 1283 元/吨，升水盘面 134.5 元/吨；焦炭主力（J2605 合约）日内收跌 2.97%，收盘报 1701.5 元/吨，日照港准一级湿熄焦报价 1500 元/吨，现货折盘面仓单价为 1747 元/吨，升水盘面 45.5 元/吨；吕梁准一级干熄焦报 1495 元/吨，现货折盘面仓单价为 1710.5 元/吨，升水盘面 9 元/吨；焦煤盘面价格短期明显弱化，关注下方 1200 元/吨及 1150 元/吨附近支撑，上方关注 1350 元/吨附近压力；焦炭盘面价格短期内维持区间震荡，关注下方 1650 元/吨 - 1700 元/吨附近支撑，上方关注 1850 元/吨附近压力 [12][13] 策略观点 - 中东争端持续，市场对滞胀及衰退交易持续，黑色板块面临压力或较低，前期资金撤退有望支撑黑色板块价格，能源运输受阻或影响供应端并传导成本，煤炭“能源替代”属性利好煤价；焦煤、焦炭静态供求结构短期仍偏向宽松，下游阶段性提前补库和钢材库存去化缓和市场担忧，但支撑价格大幅反弹的基本面因素尚不充足，焦煤当前价格估值不低，05 合约交割压力或较大，短期建议短线操作或暂时观望，关注中东局势及原油价格变化，中长期对焦煤价格保持乐观 [14] 工业硅、多晶硅 行情资讯 - 工业硅期货主力（SI2605 合约）收盘价报 8355 元/吨，涨跌幅 -1.47%（-125），加权合约持仓变化 -15541 手，变化至 360314 手，华东不通氧 553市场报价 9150 元/吨，环比持平，主力合约基差 795 元/吨；421市场报价 9600 元/吨，环比持平，折合盘面价格后主力合约基差 445 元/吨 [16] - 多晶硅期货主力（PS2605 合约）收盘价报 35200 元/吨，涨跌幅 -3.69%（-1350），加权合约持仓变化 -34 手，变化至 53472 手，SMM 口径 N 型颗粒硅平均价 41.5 元/千克，环比持平；N 型致密料平均价 37.5 元/千克，环比 -0.5 元/千克；N 型复投料平均价 38.5 元/千克，环比 -0.75 元/千克，主力合约基差 3300 元/吨 [18] 策略观点 - 工业硅延续跌势，短期价格处于调整中，供给端产量节奏平稳，需求侧下游整体表现偏弱势，采购积极性不高，供需两端变化不大，需求改善乏力，价格疲软抑制企业复产积极性，海外局势冲突缓和有限，能源价格高企，预计价格维持震荡运行 [17] - 多晶硅延续负反馈调整状态，工厂库存维持高位，下游补库意愿低，实际成交价格阴跌，下游价格下行负反馈向上游传导，期货持仓量和流动性偏低，期现价格负反馈松动盘面下方支撑，预计价格继续震荡寻底，建议多观望，操作谨慎 [19] 玻璃纯碱 行情资讯 - 周二下午 15：00 玻璃主力合约收 1019 元/吨，当日 -2.02%（-21），华北大板报价 1060 元，较前日持平；华中报价 1080 元，较前日持平；03 月 26 日浮法玻璃样本企业周度库存 7362.2 万箱，环比 -81.40 万箱（-1.09%）；持仓方面，持买单前 20 家增仓 12207 手多单，持卖单前 20 家增仓 24029 手空单 [21] - 周二下午 15：00 纯碱主力合约收 1177 元/吨，当日 -2.49%（-30），沙河重碱报价 1157 元，较前日 -30；03 月 26 日纯碱样本企业周度库存 185.19 万吨，环比 -0.19 万吨（-1.09%），其中重质纯碱库存 90.53 万吨，环比 +1.46 万吨，轻质纯碱库存 94.66 万吨，环比 -1.65 万吨；持仓方面，持买单前 20 家减仓 17206 手多单，持卖单前 20 家减仓 13018 手空单 [23] 策略观点 - 上周玻璃市场表现不佳，现货交投氛围偏淡，中游库存偏高，贸易商出货压力大，湖北及沙河地区价格下调，需求端终端复苏力度不及预期，地产竣工数据走弱压制远期需求预期，政策利好未传导至实际需求，临近 4 月，盘面回归基本面，市场压力显现，能源价格影响趋弱，盘面回调；短期供应收缩预期和成本端支撑托底市场，但终端需求能否回暖有待观察，“银四”行情有变数，预计市场延续窄幅震荡格局，主力合约参考区间 1000 - 1050 元/吨 [22] - 上周纯碱行业开工率因部分装置检修回落，局部供应阶段性收紧支撑现货价格，需求端延续偏弱态势，浮法玻璃行业盈利不佳，对纯碱刚需采购，备货意愿不足，部分下游企业对高价纯碱接受度低，多消耗前期库存，部分区域企业提涨但下游追高谨慎，实际成交以刚需为主，产销分化，中游库存压力仍在；纯碱市场在供应收紧与需求疲软博弈下，价格窄幅整理，主力合约参考区间 1160 - 1210 元/吨 [24]

核心市场观点 - 4月市场需在不确定性中寻找确定性，地缘冲突是核心变量，油价在100-110美元/桶区间震荡，价格中枢较冲突前明显上移，其波动主导市场轮动[1] - 市场风险收益呈非对称特征，若油价上行抬升价格中枢，高估值、高杠杆资产或遭遇冲击，推动市场结构性切换[2] - 4月进入业绩集中披露期，市场交易逻辑转向基本面定价，缺乏业绩支撑的高位板块可能面临估值回调，绩优标的更易跑出超额收益[2] - 建议采取“泛能源+科技缩圈”的平衡配置策略进行对冲[3] 泛能源板块配置逻辑 - 历史上海外滞胀环境中，泛能源是表现最好的大类板块[6] - 本轮地缘冲突推动油价上行，催化“能源替代”逻辑，关注电力、煤化工、电网设备等领域[6] - 中国在能源转型领域构建起全球领先的结构性优势，新能源板块具备扎实产业景气支撑，重点关注光伏、储能、锂电池、风电、核电等[6] 科技板块配置逻辑（科技缩圈） - 在通胀中枢预期上行的环境中，科技股板块可能出现分化[6] - 高位讲故事的标的面临调整，但主线上有护城河、有定价权、有业绩的强产业趋势方向企业仍有望跑出超额、穿越周期[6] - 当前，供需矛盾突出、具备业绩支撑的细分科技领域具备配置价值[6] 十大金股推荐摘要 能源化工 - **宝丰能源**：地缘冲突推高油价，煤制烯烃路线安全性与盈利性凸显，公司作为国内煤制烯烃龙头拥有全产业链成本优势[11]；内蒙古300万吨/年煤制烯烃项目2025年全面达产，聚烯烃总产能达520万吨/年，规模居国内煤制烯烃行业首位[11]；预计2026-2027年归母净利润分别为170亿元、183亿元[12] - **卫星化学**：高油价下，气头制烯烃路线（轻烃）相比石脑油路线成本优势凸显[17]；公司是国内C2/C3轻烃一体化龙头，构建了全球轻烃供应链体系，通过锁定美国出口设施和自建VLEC船队保障原料供应与成本[17]；预计2026-2027年归母净利润分别为70亿元、86亿元[18] 机械 - **奥特维**：作为平台型设备公司，经营拐点逐步显现，中长期看好其光伏、半导体、锂电多领域平台化布局[24]；光模块AOI设备已进入头部光通信客户供应链[26] - **凯格精机**：传统锡膏印刷机业务结构改善，高毛利Ⅲ类设备收入占比从2025年Q1的13%提升至Q4的27%[28]；开辟光模块自动化线和CPO（共封装光学）设备新增长曲线，已接到可观订单并绑定头部客户[28] 环保公用 - **龙净环保**：控股股东紫金矿业全额认购定增，持股比例从25%提升至33.76%，资金到位并持续赋能[33]；矿山绿电成为最主要增长点，截至2025年国内外已投运绿电总装机容量约1.2吉瓦[34]；储能板块2025年实现扭亏，电芯累计交付约8吉瓦时，2026年2月第三条产线投产后总产能提升至每年13吉瓦时[35]；2025年新增环保设备工程合同102.58亿元，截至2025年底在手环保订单188.9亿元[36] 汽车 - **宇通客车**：正借助海外新能源普及红利开启新一轮成长周期，目标成就世界龙头地位[38]；2025年新能源客车海外渗透率不及20%，尚处快速提升通道[39]；预计2023-2027年中国客车海外市占率有望从22%提升至44%，海外新能源渗透率有望从14%提升至31%[39]；出口业务毛利率显著高于国内，支撑高盈利性[39] 电新 - **科达利**：预计2026年锂电结构件收入突破200亿元，同比增长30%+，其中海外收入预计超10亿元[43]；机器人板块成为第二增长曲线，谐波减速器等产品对接头部客户，预计2026年机器人收入有望突破1亿元[44]；预计2026-2028年归母净利润分别为23.8亿元、31.3亿元、40.7亿元[42] - **宁德时代**：预计2026年归母净利润940亿元，同比增长30%[50]；预计2026年电池排产增长40%+至1.1太瓦时，出货量900-1000吉瓦时[51]；预计2026年全球动力电池份额有望提升至40%，储能出货量有望翻番至250吉瓦时以上[51]；固态电池、钠离子电池等新技术稳步推进，预计2026年钠电出货有望达10吉瓦时[53] 建筑建材 - **东方雨虹**：防水主业市占率持续提升，行业经过价格竞争后格局优化、价格回升[57]；积极开拓海外市场，出海战略有望打造新增长曲线[57] 医药 - **泽璟制药-U**：核心管线ZG006具备后线小细胞肺癌基石疗法潜力，ZG005有望成为下一代肿瘤免疫疗法[62]；商业化产品纳入医保后放量在即[62] 十大金股财务预测汇总 | 股票 | 2025营收（亿元） | 2026E营收（亿元） | 2027E营收（亿元） | 2025归母净利（亿元） | 2026E归母净利（亿元） | 2027E归母净利（亿元） | | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | | 宝丰能源 | 480.38 | 597.38 | 597.81 | 113.50 | 170.03 | 183.24 | | 卫星化学 | 460.68 | 545.97 | 597.14 | 53.11 | 69.69 | 86.23 | | 奥特维 | 64.22 | 62.18 | 64.65 | 4.44 | 6.07 | 6.40 | | 凯格精机 | 11.90 | 19.41 | 26.40 | 1.92 | 3.98 | 6.01 | | 龙净环保 | 118.72 | 144.09 | 153.60 | 11.12 | 14.07 | 17.47 | | 宇通客车 | 414.26 | 499.41 | 566.83 | 55.54 | 59.19 | 70.31 | | 科达利 | 152.13 | 206.23 | 252.08 | 17.64 | 23.83 | 31.27 | | 宁德时代 | 4,237.02 | 6,403.33 | 7,741.53 | 722.01 | 940.35 | 1,167.66 | | 东方雨虹 | 272.28 | 287.71 | 309.12 | 14.95 | 20.06 | 23.56 | | 泽璟制药-U | 8.10 | 13.63 | 21.76 | -1.63 | 5.39 | 6.44 | *数据来源：报告财务数据表[68]*

报告行业投资评级 - **超配（维持）** [1] 报告的核心观点 - **产业与政策共振，液冷散热有望加速渗透**：AI算力爆发驱动芯片及机柜功耗攀升，传统风冷难以满足需求，同时“双碳”政策下对数据中心PUE监管趋严，液冷成为必选方案，市场规模有望高速增长[4] - **英伟达放权、谷歌直采，大陆厂商迎来直接入局机遇**：英伟达在GB300及后续平台放开液冷供应商权限，谷歌在ASIC服务器项目中采取直采模式，降低了供应链壁垒，为大陆厂商切入全球高端供应链提供了战略机遇[4] - **冷板式为当前主流，关注产业链上游高价值环节**：冷板式液冷凭借良好兼容性与较低改造成本占据市场主导，建议重点关注冷板、CDU、UQD、Manifold等高价值、高毛利率的上游核心零部件环节[4] 根据相关目录分别进行总结 1. 液冷技术加速渗透，大陆厂商迎来切入全球高端供应链机遇 - **算力需求爆发驱动液冷成为必选项**：“训练+推理”双轮驱动下，全球智能算力高速增长。截至2025年6月，全球计算设备算力总规模为4495 EFLOPS，同比增长117%，其中智能算力占比达85%[13]。AI芯片功耗持续突破风冷极限，英伟达B200单卡TDP约1000W，GB300达1400W，计划中的VR200/VR300分别达2300W/3600W[16][17]。谷歌TPU v7 Ironwood单芯片TDP也达980W[18]。英伟达Rubin NVL72系统采用100%全液冷设计，为行业确立新标杆[21][22] - **政策推动液冷加速渗透**：为降低PUE（电能使用效率），国家及地方政策趋严，要求新建及改扩建大型和超大型数据中心PUE降至1.25以内，北京等地对PUE超标数据中心开征差别电价[28]。液冷技术可有效降低PUE，传统风冷PUE均值约1.5，而采用液冷技术后可降至1.25以下，相变浸没式液冷更可低于1.1[27] - **市场规模高速增长**：2024年我国智算中心液冷市场规模达184亿元，同比增长66.1%，预计到2029年将增长至约1300亿元[31] - **供应链开放带来机遇**：英伟达从GB300阶段起放开液冷供应商权限，仅提供设计参考与合格供应商名单，将采购决策权下放至ODM厂商[37]。谷歌在TPU液冷供应链中采取直采模式，液冷供应商可作为一级厂商直接对接[38]。同时，芯片功耗提升驱动液冷组件价值量增长，从英伟达GB200升级到GB300，单台机柜液冷组件价值量增幅超过20%[33] 2. 冷板式为当前主流，关注产业链上游高价值环节 - **三大技术路径分析**：冷板式、浸没式、喷淋式液冷均可使PUE低于1.25[39]。其中，冷板式液冷凭借良好兼容性、可靠性及较低改造成本，占据市场绝对主导地位，截至2025年8月占据全球液冷市场80%至90%的份额[43]。浸没式液冷散热效率更优（相变式PUE可低于1.1），但改造成本高、运维复杂[50]。喷淋式液冷技术成熟度相对较低[53] - **聚焦上游高价值量环节**：以英伟达GB300液冷机柜为例，核心高价值零部件为冷板（价值量占比41%）、CDU（32%）、UQD（14%）和Manifold（13%）[58]。这四大核心零部件平均毛利率在25%—30%以上，其中技术壁垒高的CDU及快接头毛利率高达40%—60%[58] - **液冷板**：材料从传统铜铝向金刚石、石墨烯等复合材料升级[63]。结构上向微通道（MLCP）演进，可显著提升换热面积与效率，英伟达Rubin平台已采用该技术[64] - **冷量分配单元（CDU）**：是液冷系统的“心脏”，毛利率高达40%—60%[60]。随着功率密度提升，机架内（In-Rack）CDU因能实现机柜级精细化管理，有望成为高密度场景主流[69] - **快接头（UQD）**：毛利率40%—50%[60]。在高密度部署趋势下，无需人工操作的盲插快接头更具运维优势，有望成为主流配置[76] - **歧管（Manifold）**：平均毛利率30%—35%，与冷板配套的定制化产品毛利率可达35%以上[79] 3. 国内重点上市公司（摘要） - **英维克（002837）**：国内温控龙头，提供全链条液冷解决方案，产品覆盖冷板、UQD、Manifold、CDU等。其UQD产品被列入英伟达MGX生态系统合作伙伴，并通过英特尔验证[84]。2025年前三季度营收40.26亿元，同比增长40.19%[85] - **飞荣达（300602）**：领先的散热及电磁屏蔽解决方案提供商，产品包括液冷冷板模组、CDU等，客户覆盖华为、中兴等龙头企业[86]。预计2025年归母净利润为3.60亿元-4.20亿元，同比增长57.23%—83.43%[87] - **中航光电（002179）**：专业从事连接技术与产品，形成覆盖“电源+光纤+高速+液冷”的数据中心解决方案。液冷产品涵盖UQD、TSF系列、Manifold、液冷板等[89]。2025年液冷解决方案及其他产品业务营收17.84亿元，同比增长9.25%[90] 4. 投资策略 - 建议重点关注两大主线[91]： 1. 在冷板、CDU、UQD、Manifold等高价值环节具备显著竞争优势，有望切入英伟达、谷歌液冷供应链的国产零部件厂商 2. 具有稀缺全链条液冷能力和规模化交付能力，有望充分受益于数据中心液冷改造需求释放的优质厂商 - 报告给出了包括英维克（买入）、思泉新材（增持）、飞荣达（买入）、高澜股份（买入）、中航光电（买入）、飞龙股份（买入）在内的重点公司盈利预测及评级[93]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 报告核心观点为“固废业绩现金流双升+提分红兑现，油气资产重估下持续关注生物油板块”，强调垃圾焚烧等固废运营资产在现金流改善和分红提升驱动下的价值重估，以及生物油板块的投资机会 [1] 根据相关目录分别总结 1. 行业观点 1.1. 国家能源局印发《2026年能源行业标准计划立项指南》 - 事件：2026年3月24日，国家能源局印发指南，旨在通过标准化建设破解能源新技术产业化瓶颈，为新型能源体系建设筑牢规则基础 [10] - 核心目标：到2026年底，形成覆盖8大领域、31个专业方向、超200个细分重点的标准体系 [10] - 四大重点方向： - **电力**：目标将电力系统故障防御响应时延压缩至1分钟以内，新能源涉网安全事件发生率降低30%；计划2026年底前完成15项核心标准制定，支撑分布式光伏并网率提升至98%以上，特高压输电通道利用率提高10%；预计推动绿电交易量同比增长40%，虚拟电厂参与辅助服务市场规模突破200亿元 [11] - **新能源和可再生能源**：支撑基地项目弃电率控制在3%以内，综合能源利用效率提升15%；计划2026年底前实现绿证与电力交易数据实时对接，绿色电力消费认证覆盖率达100% [11] - **新型储能和氢能**：制定新型储能装备及智能化运行标准18项；制定氢能全链条标准22项，为2026年氢能示范应用规模扩大至10万吨级奠定基础 [11] - **能源碳管理与产业融合**：建立覆盖8大能源品类的碳足迹数据库；明确“人工智能+能源”领域标准15项，目标实现新能源发电预测准确率提升至92%以上，电力系统智能调度响应速度提升30%，数智化技术对能源行业提质增效贡献率达18% [11] - 保障措施：标准制定周期平均控制在6个月以内；对参与关键标准制定的企业给予研发费用加计扣除比例提高至175%的优惠 [12] 1.2. 景津装备深度 - **公司定位**：压滤机龙头，市占率长期40%+，产品应用于矿物、环保、新能源新材料、化工等领域 [14] - **短期业绩**：24年以来受新能源需求下滑、宏观经济放缓及降价影响，25Q1-3业绩承压，当前下游锂电β修复+矿业资本开支提升，景气度迎来拐点 [14] - **长期成长三大驱动力**： - **配套设备**：短期产能满产对应产值约34亿元，净利约4.75亿元，较25年归母净利预测弹性约86%；长期国内压滤机市场空间约150亿元，配套设备价值量为其2~3倍，对应空间300-450亿元 [15] - **耗材服务**：对标海外安德里茨（服务收入占比40%）、美卓（服务收入占比66%），景津24年滤板滤布收入/压滤机整机收入仅19%，提升空间大 [15] - **出海**：24年海外收入3.36亿元（占比5.5%），毛利率56%（较国内+28pct），成本优势突出；海外市场可带来翻倍的设备+耗材+成套市场空间 [16] - **短期催化剂与安全边际**：下游景气度回升，实控人解除留置治理回归，现金流充裕高分红可持续，若25年末派息持平，对应股息率5.4% [16] - **盈利预测**：将2025-2027年归母净利润预测下调至5.50/7.02/9.05亿元，同比-35%/+28%/+29% [17] 1.3. 环保2026年年度策略 - **主线1——红利价值（优质运营资产）**： - **固废（垃圾焚烧）**： - **红利价值**：资本开支下降+国补常态化回款驱动现金流改善，测算板块稳态分红潜力达141%，24年平均分红比例40%有3倍提升空间；C端顺价模式逐步理顺 [19] - **成长潜力**：提吨发、改供热、炉渣涨价促业绩与ROE双升；垃圾发电绿电直连合作推进；出海战略明确，东盟10国垃圾量约62万吨/日接近国内1/2 [5][19] - **重点推荐**：红利价值关注【瀚蓝环境】【绿色动力H+A】【上海实业控股】【海螺创业】【永兴股份】【光大环境】【军信股份】；出海成长关注【伟明环保】【三峰环境】 [19] - **水务**：现金流左侧布局，预计兴蓉、首创等公司资本开支26年开始大幅下降，自由现金流改善可期；价格改革（如广州、深圳自来水提价）重塑成长与估值 [20] - **重点推荐**：【粤海投资】【兴蓉环境】【洪城环境】 [20] - **主线2——优质成长**： - **第二曲线**：【龙净环保】“环保+新能源”双轮驱动，绿电已贡献业绩，储能与矿山装备为新成长点 [21] - **下游成长**： - **受益下游高增**：【美埃科技】国内半导体资本开支回升，拓展锂电与海外市场 [23] - **受益下游修复**：【景津装备】下游锂电需求有望迎拐点 [23] - **AI赋能**：环卫智能化经济性拐点渐近，行业放量在即，重点推荐【宇通重工】 [23] - **主线3——双碳驱动**：“十五五”关键期，非电首次纳入考核，清洁能源与再生资源为降碳根本 [24] - **再生资源**：危废资源化重点推荐【高能环境】【赛恩斯】 [24] - **生物油**：短期SAF供不应求价格高增利好生产商；长期资源为王，UCO（餐厨废油）稀缺性凸显 [24] 1.4. 生物油市场跟踪 - **价格周度表现（截至2026/3/26）**： - **生物航煤（SAF）**：欧洲FOB均价2800美元/吨，中国FOB均价2250美元/吨，周环比均持平 [26] - **生物柴油**：国际市场一代FOB价1165美元/吨，二代1875美元/吨，周环比持平；国内市场一代价格8200元/吨（周环比+1.00%），二代13300元/吨（周环比持平） [26] - **餐厨废油（UCO）**：餐厨废油均价7600元/吨，潲水油均价6900元/吨（周环比-0.72%），地沟油均价6500元/吨，周环比基本持平 [27] - **盈利测算（2026/3/26）**： - **生物航煤**：在单吨成本2300元/吨，得率分别为65%/70%/75%时，对应单吨盈利分别为1555/2390/3114元/吨，周环比持平 [40] - **一代生物柴油**：在单吨成本1000元/吨，得率分别为88%/90%时，对应单吨盈利分别为-186/-22元/吨，周环比各+100元/吨 [40] 1.5. 环卫装备市场跟踪 - **2026年1-2月销量**：环卫车总销量12413辆，同比+29.28%；其中新能源环卫车销量4019辆，同比+208.44%，新能源渗透率达32.38%，同比提升18.81个百分点 [41] - **2026年2月单月**：新能源环卫车销量1701辆，同比+234.84%，渗透率35.64% [41] - **市场竞争格局（2026M1-2）**： - **总销量市占率**：盈峰环境22.10%（+4.90pct），福龙马6.68%（+2.42pct），宇通重工4.52%（+2.29pct） [48] - **新能源销量市占率**：盈峰环境29.39%（-13.13pct），宇通重工11.02%（-0.26pct），福龙马6.79%（+0.19pct） [48] - **投资建议**：预计政策驱动+经济性验证下，环卫电动化与无人化26-27年有望加速放量 [5] 1.6. 锂电回收市场跟踪 - **盈利跟踪（2026/3/23-27）**：测算锂电循环项目处置三元电池料，平均单位废料毛利为-0.21万元/吨（较前一周-0.004万元/吨） [53] - **金属价格（截至2026/3/27）**： - 电池级碳酸锂价格15.81万元/吨，周环比+6.1% [54] - 金属钴价格42.70万元/吨，周环比-2.1% [54] - 金属镍价格13.96万元/吨，周环比+1.5% [54] - **三元极片粉折扣系数**：锂/钴/镍系数分别为78.5%/80.0%/80.0%，周环比持平 [54] 2. 行业表现 - **板块表现（2026/3/23-27）**：中信环保及公用事业指数上涨0.62%，表现优于上证综指（-1.09%）、深证成指（-0.76%）、创业板指（-1.68%）及沪深300指数（-1.41%） [56] - **股票涨幅前十**：雪浪环境（+26.98%）、严牌股份（+21.12%）、金圆股份（+18.88%）等 [59] - **股票跌幅前十**：太和水（-13.62%）、海峡环保（-9.21%）、仕净科技（-8.52%）等 [60] 3. 行业新闻摘要 - **支持民企绿色低碳**：生态环境部召开座谈会，强调将深化市场机制建设，发挥碳定价功能，为民营企业绿色转型提供公平市场环境 [65] - **节能装备高质量发展**：工信部等四部门联合印发实施方案（2026-2028年），聚焦节能电机、变压器等六类重点装备，目标到2028年其能效水平达到国际领先 [70] - **农村供水管护**：水利部等六部门联合发文，提出推动县域统管区域实现数智化管理，稳步推进农村供水价格改革 [72] 4. 重点公司跟踪与公告摘要 - **海螺创业**：25年营收65.48亿元（同比+4%），归母净利22.45亿元（+11%），固废板块净利7.90亿元（+20%）；自由现金流由24年的-8.02亿元转正至1.59亿元；具备分红提升潜力 [5] - **绿色动力**：25年营收35.34亿元（+4%），归母净利6.18亿元（+6%），加回资产减值后净利8.09亿元（+11%）；供热量112万吨（+99%）；自由现金流15.85亿元（+48%）；分红比例73.53%（+2.09pct） [5] - **永兴股份**：25年营收42.87亿元（+14%），归母净利8.61亿元（+5%），还原资产减值后同比增长13%；垃圾进厂量1096万吨（+18%），产能利用率87%（+7.3pct）；分红比例65.9% [5] - **其他公司公告**：涉及年报披露（如中科环保25年归母净利+19%）、股权转让、限售股解禁、股票交易异常波动、股份增减持及对外担保等事项 [74]

2025年整体业绩表现 - 2025年公司实现营收96.39亿元，同比增长22.84%；归母净利润10.97亿元，同比增长16.48% [2] - 业绩增长核心驱动因素包括：锂电产业快速增长、产业链补强、电子信息产业技术创新与新产品推出、管理优化与提效降本 [2] - 2025年第四季度归母净利润环比增长32% [2] 各业务板块表现与驱动因素 - **电池化学品板块**：四季度增长主要源于储能下游需求爆发、行业竞争格局优化带来的产品价格修复、产能利用率快速提升及产业链整合实现核心锂盐材料自主可控 [2] - **有机氟化学品板块**：始终保持超60%的高毛利率，海德福减亏效果显著，含氟聚合物业务进入稳定经营状态 [3] - **电子信息化学品板块**：产品线拓宽，新产品与新领域实现技术突破，核心产品市占率稳步提升，四季度增长突出 [3] - 有机氟化学品业务营收同比下降6.7%，原因包括：部分半导体用含氟冷却液及材料销售归口至电子信息化学品业务，以及含氟医农药中间体市场竞争激烈导致价格同比下降 [4] - 电子信息化学品业务（含半导体含氟冷却液）收入14.65亿元，同比增长29.14%，受益于AI及半导体领域需求增长 [7] 行业展望与公司战略 - 未来1-2年电解液业务复合增长率预计超过30%，主要受新能源汽车渗透率提升及储能业务大幅增长带动 [4] - 公司将持续完善产业链与全球化布局，加大技术创新投入，与行业头部客户深度合作，以保持技术、成本、品质、交付等全方位竞争优势 [4] - 公司已制定《2026-2030年战略发展规划》，重点聚焦：持续加大技术创新投入、完善产业链/产品线/基地及国际化布局、推进数字化与智能化、完善“产品+解决方案”以拓展新应用领域 [8] 具体项目与产能规划 - 江西石磊六氟磷酸锂项目按计划实施中，进度正常 [6] - 海斯福已建成1000吨/年全氟异丁腈产能装置，后续将根据市场需求逐步推进扩产 [9] - 全氟异丁腈作为新一代环保型电力绝缘气体，市场空间广阔，公司将受益于“双碳”政策下的高GWP物质替代趋势 [9] 资本市场与股东回报 - 2025年拟实施每10股派5元的现金分红方案，分红金额约占归母净利润34% [6] - 公司已启动H股发行上市事宜，旨在推进全球化战略、优化资本结构、打造国际化资本运作平台，募集资金将用于全球化业务拓展、产能建设、研发投入及补充营运资金等 [7][8] 其他运营说明 - 电子化学品境外销售同比下降，主要受关税影响，导致欧美市场需求增长不及预期，部分产品外销数量减少且销售价格同比下降 [3] - 公司通过产业链整合提升六氟磷酸锂等核心原材料的自供比例，以保证供应稳定与安全 [5]

市场指数与行业表现 - 截至报告日，上证指数收盘3914点，单日上涨0.63%，但近5日下跌5.99%，近1月下跌1.1% [1] - 深证综指收盘2580点，单日上涨1.29%，近5日下跌6.66%，近1月下跌0.37% [1] - 风格指数方面，小盘股表现最强，单日上涨1.46%，但近1月下跌9.94%；中盘股单日上涨1.25%，近1月下跌9.45%；大盘股单日上涨0.51%，近1月下跌4.15% [1] - 近期涨幅居前的行业包括能源金属（单日+6.11%，近6月+37.28%）、农化制品（单日+4.18%，近6月+37.62%）和电子化学品（单日+4.78%，近6月+17.58%）[1] - 近期表现较弱的行业包括农商行（单日-1.53%）、航天装备（单日-1.02%，近1月-15.94%）和电力（单日-0.96%）[1] 今日重点推荐公司深度研究 北化股份 (002246) - 公司是硝化棉领军企业，控股股东为兵器集团北化研究院，通过集团资产重组夯实发展根基，并拓展防护装备及特种工业泵业务 [4][14] - 硝化棉市场供需格局重塑，下游军民需求扩张，而供给端因壁垒高和主动收缩存在较大缺口，公司作为国内份额领先的供应商有望受益于产品溢价 [14] - 公司硝化棉产品型谱齐全，产销规模全球领先，是当前毛利核心贡献项，并正在南充扩产一万吨以夯实行业地位 [14] - 防护装置及特种工业泵业务将贡献额外营收增量，子公司新华防化是我国“核化生”三防器材重要科研生产单位 [14] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.49亿、4.47亿、5.85亿元，当前股价对应2025年PE为55倍 [14] 众鑫股份 (603091) - 公司是全球纸浆模塑餐饮具领军企业，2024年全球市场占有率达15.6%，2024年收入15.46亿元（同比+16.6%），归母净利润3.24亿元（同比+39.9%）[13] - 公司以美欧销售为主，2024年外销收入占比86.7%，受美国反倾销及关税政策影响，2025年前三季度业绩出现下滑 [13] - 纸浆模塑是成长性赛道，2022年全球市场规模51.11亿美元，同比增长6.5%，环保政策推动下对超过1400亿美元的塑料食品包装替代空间巨大 [16] - 公司通过前瞻性布局泰国基地（2026年底10万吨产能有望满产）和计划投资美国基地，以规避贸易政策风险并提升市占率，预计2026年对美市占率有望从2024年的15.6%提升至24.5% [16] - 公司生产制造效率领先，毛利率较可比公司有10-30个百分点的优势，并通过收购和研发横向拓展至工业精品包装和生鲜托盘等新赛道 [16] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.0亿、5.33亿、7.38亿元，同比增速分别为-7.4%、+77.7%、+38.6% [16] 康众医疗 (688607) - 公司是数字化X射线平板探测器行业先驱，2010年率先攻克碘化铯直接生长技术，产品销往全球三十多个国家和地区 [4][17] - 2025年以来公司向人工智能领域转型，成立子公司康众医能科技，并与苏州中科先进技术研究院、脉得智能达成战略合作，2026年2月增资脉得智能7000万元人民币 [17][18] - 脉得智能的甲状腺结节超声影像辅助诊断软件已获三类证，临床测试准确度达96%，超声AI服务的潜在市场空间约350亿元 [20] - 预计公司2025-2027年收入分别为3.21亿、5.04亿、7.04亿元，归母净利润分别为-0.07亿、0.21亿、0.52亿元 [20] 协鑫能科 (002015.SZ) - 公司是领先的能源生态服务企业，采用“能源资产+能源服务”双轮驱动模式，业务涵盖新能源发电、清洁能源供热、虚拟电厂、储能、零碳园区等 [5][21] - 截至2025年9月底，公司并网运营总装机容量6402.41MW，其中可再生能源装机占比达57.4% [21] - 能源服务业务毛利率高、成长快，2024年该业务营收11.94亿元，毛利率高达59% [22] - 公司推出自主研发的“聚星AIVP”虚拟电厂平台，并与蚂蚁数科合资成立“蚂蚁鑫能”，以AI技术赋能电力交易 [21] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.34亿、12.51亿、15.36亿元，当前股价对应2025年PE为34.8倍 [25] 今日推荐报告要点 中船防务 (0317.HK) - 2025年公司营收205亿元（同比+6%），归母净利润10.1亿元（同比+167%），业绩符合预期 [26] - 全年新接造船订单235亿元，完成年度计划的134%，年末手持订单达591亿元，造船板块毛利率10.3%，同比提升0.95个百分点 [26] - 公司是支线集装箱船需求爆发的最大受益船企，旗下黄埔文冲船厂3-6千TEU箱船手持订单占全球19%，2026年内新签订单占全球41%，均列全球第一 [26] - 预计2026-2028年归母净利润分别为15亿、24亿、43亿元 [26] 中国船舶租赁 (3877.HK) - 2025年归母净利润18.5亿港元（同比-12%），若剔除税务规则变更影响，实际盈利同比+0.6% [28] - 公司运营船舶平均船龄4.5年，船队年轻化且绿色环保，目前有约30条船舶投放于即期及短租市场，受益于油运高景气 [28] - 2025年累计派息0.16港元/股，派息率54%，较2024年提升15个百分点 [28] - 预计2026-2028年归母净利润分别为20亿、21亿、22亿港元 [28] 交运行业（油轮市场） - 地缘冲突导致原油运输市场出现三种可能情形，其中若霍尔木兹海峡短期封闭后开放，可能引发一轮补库存，运价维持相对高位 [30] - 受区域价差拉大影响，苏伊士型油轮日租金上涨36%至33.9万美元/天，阿芙拉型上涨52%至28.6万美元/天，对VLCC运价形成支撑 [30][33] - 本周VLCC加权平均运价为203,960美元/天，环比下滑11%；苏伊士型油轮运价为332,399美元/天，环比上涨38% [33] 海澜之家 (600398) - 2025年营收216.3亿元（同比+3.2%），归母净利润21.7亿元（同比+0.3%），拟现金分红0.41元/股，分红比例91%，股息率高达6.7% [33] - 主品牌海澜之家营收149亿元（同比-2.4%），但毛利率提升1.9个百分点至48.4%；海外营收4.5亿元，同比增长27.7% [33] - 京东入股海澜旗下京海奥莱子公司20%股权，双方共同赋能城市奥莱业务发展 [35] - 预计2026-2028年归母净利润分别为23.4亿、25.4亿、28.0亿元 [35] 比亚迪 (002594) - 2025年营收8039.65亿元（同比+3.46%），归母净利润326.19亿元（同比-18.97%）[34] - 海外业务成为核心增长引擎，2025年海外销量104.5万辆（同比+140%），海外收入3107亿元，占总营收38.6% [36] - 国内市场竞争激烈，2025年国内销量355.8万辆（同比-8%），汽车业务毛利率20.5%，同比减少约1.8个百分点 [36] - 储能业务全年出货量超60GWh，位列全球第一，并签署了12.5GWh的全球最大电网侧储能项目合同 [36] - 预计2026-2028年归母净利润分别为363亿、461亿、545亿元 [36] 鼎泰高科 (301377) - 2025年营收21.44亿元（同比+35.70%），归母净利润4.34亿元（同比+91.14%），符合预期 [39] - 核心产品精密刀具营收17.40亿元，同比增长46.08%，占总收入81.17%，毛利率41.67%，同比提升6.67个百分点 [39] - 公司拟投资50亿元建设智能制造总部基地项目，预计投产后年化产值不低于65亿元 [39] - 预计2026-2028年归母净利润分别为8.39亿、14.38亿、21.87亿元 [39] 基础化工行业 - 高油价下关注煤化工、天然气化工、氯碱等能源套利机会，以及农化板块 [40][42] - 蛋氨酸价格因海外不可抗力上涨，本周均价上涨8.5元/kg至48元/kg；农药产品在CAC农展会后迎来普涨潮 [42] - SEMICON CHINA 2026展现半导体材料国产替代加速趋势，短期重点关注氦气板块，因卡塔尔LNG停产导致供给短缺，国内氦气价格已涨至100.5元/方 [42][43] 福瑞医科 (300049) - 2025年营收15.95亿元（同比+18.3%），归母净利润1.54亿元（同比+36%），剔除一次性影响后主业业绩符合预期 [45] - 器械业务收入11.34亿元（同比+23.48%），其中按次收费、租赁模式的FibroScan设备2025年新增装机超千台，全球累计安装达1691台 [45] - 子公司泰拉克里昂的核心产品SONOVEIN已向FDA提交认证申请，具备完全无创、临床闭合率96.8%的优势 [47] - 预计2026-2028年归母净利润分别为3.13亿、4.26亿、5.36亿元 [47] 拼多多 (PDD) - 4Q25营收1239亿元（同比+12%），Non-GAAP归母净利润263亿元（同比-12%）[48] - 公司持续投入“千亿扶持”战略以夯实生态，4Q25交易服务收入同比增长19%至639亿元，但货币化率承压 [48] - 公司宣布组建“新拼姆”专项公司，开启品牌自营模式，首期150亿元现金注资已落地上海，未来三年计划总投入达1000亿元 [48] - 预计2026-2028年经调整归母净利润分别为1238亿、1451亿、1660亿元 [48] 纺织服装行业 - 2026年3月23-27日，SW纺织服饰指数上涨1.2%，跑赢大盘 [50] - 1-2月社会消费品零售总额8.6万亿元，同比增长2.8%；2月纺织服装出口金额224.4亿美元，同比大幅增长73.4% [50] - 港股运动品牌2025年年报业绩略超预期，各公司费用管控优异，印证行业需求韧性 [50] - 上游原材料方面，看好美棉涨价周期，澳毛价格同比上涨52.9% [50] 金属与新材料行业 - 地缘形势反复，金属价格震荡走强 [51]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 钢材基本面处于“弱平衡”状态，需求边际改善、库存逐步去化，但未形成趋势性强驱动，需关注旺季需求释放节奏及原料价格波动对成本端的传导影响 [2] - 铁矿石海外发运回升，需求端铁水产量上升，库存下降，矿价短期预计高位震荡运行 [5] - 锰硅供需格局不理想，硅铁基本面表现良好，未来行情受黑色大板块方向、锰矿成本及硅铁供给收缩影响 [10] - 焦煤、焦炭静态供求结构短期偏宽松，支撑价格大幅反弹的基本面因素不足，短期建议多头短线操作或观望，中长期对焦煤价格保持乐观 [14] - 工业硅供需变化不大，价格预计维持震荡运行 [17] - 多晶硅延续负反馈调整状态，预计价格继续震荡寻底，建议多观望 [20] - 玻璃市场预计延续窄幅震荡格局，“银四”行情表现存变数 [23] - 纯碱市场在供应阶段性收紧与需求持续疲软博弈下，价格呈现窄幅整理走势 [25] 各品种行情资讯总结 钢材 - 螺纹钢主力合约下午收盘价 3124 元/吨，较上一交易日跌 4 元/吨（-0.12%），当日注册仓单 83113 吨，环比增加 1525 吨，主力合约持仓量 107.62 万手，环比减少 91050 手；天津汇总价格 3200 元/吨，环比不变；上海汇总价格 3220 元/吨，环比不变 [1] - 热轧板卷主力合约收盘价 3299 元/吨，较上一交易日跌 6 元/吨（-0.18%），当日注册仓单 539561 吨，环比增加 5882 吨，主力合约持仓量 91.95 万手，环比减少 42727 手；乐从汇总价格 3290 元/吨，环比减少 10 元/吨；上海汇总价格 3290 元/吨，环比不变 [1] 铁矿石 - 上周五铁矿石主力合约（I2605）收至 812.00 元/吨，涨跌幅 -0.61%（-5.00），持仓变化 -20782 手，变化至 38.72 万手，加权持仓量 90.08 万手；现货青岛港 PB 粉 786 元/湿吨，折盘面基差 22.85 元/吨，基差率 2.74% [4] 锰硅硅铁 - 3 月 27 日，锰硅主力（SM605 合约）日内收涨 2.27%，收盘报 6580 元/吨，天津 6517 锰硅现货市场报价 6350 元/吨，折盘面 6540，贴水盘面 40 元/吨 [7] - 硅铁主力（SF605 合约）日内收涨 0.50%，收盘报 6012 元/吨，天津 72硅铁现货市场报价 6050 元/吨，升水盘面 38 元/吨 [7] - 上周，锰硅盘面价格维持高位震荡，周涨幅 184 元/吨或 +2.87%；硅铁盘面价格周初冲高后震荡回落，周度涨幅 96 元/吨或 +1.61% [8] 焦煤焦炭 - 3 月 27 日，焦煤主力（JM2605 合约）日内收跌 0.89%，收盘报 1219.0 元/吨；山西低硫主焦报价 1565.9 元/吨，现货折盘面仓单价为 1375.5 元/吨，升水盘面 156.5 元/吨；山西中硫主焦报 1360 元/吨，现货折盘面仓单价为 1345 元/吨，升水盘面 126 元/吨；乌不浪金泉工业园区蒙 5精煤报价 1308 元/吨，现货折盘面仓单价为 1308 元/吨，升水盘面 64 元/吨 [12] - 焦炭主力（J2605 合约）日内收跌 0.51%，收盘报 1752.0 元/吨；日照港准一级湿熄焦报价 1500 元/吨，现货折盘面仓单价为 1758 元/吨，升水盘面 6 元/吨；吕梁准一级干熄焦报 1495 元/吨，现货折盘面仓单价为 1710.5 元/吨，贴水盘面 41.5 元/吨 [12] - 上周，焦煤盘面价格周初大幅冲高后高位震荡，周度涨幅 64 元/吨或 +5.29%；焦炭价格周初跟随焦煤大幅上探后震荡回落，周度涨幅 24.5 元/吨或 +1.39% [12][13] 工业硅、多晶硅 - 上周五工业硅期货主力（SI2605 合约）收盘价报 8625 元/吨，涨跌幅 -1.26%（-110），加权合约持仓变化 -1903 手，变化至 368620 手；华东不通氧 553市场报价 9150 元/吨，环比持平，主力合约基差 525 元/吨；421市场报价 9600 元/吨，环比持平，折合盘面价格后主力合约基差 175 元/吨 [16] - 上周五多晶硅期货主力（PS2605 合约）收盘价报 35680 元/吨，涨跌幅 +0.39%（+140），加权合约持仓变化 +1047 手，变化至 52531 手；SMM 口径 N 型颗粒硅平均价 41.5 元/千克，环比持平；N 型致密料平均价 39 元/千克，环比持平；N 型复投料平均价 39.75 元/千克，环比持平；主力合约基差 4070 元/吨 [18] 玻璃纯碱 - 周五下午 15：00 玻璃主力合约收 1036 元/吨，当日 -1.99%（-21），华北大板报价 1060 元，较前日持平；华中报价 1080 元，较前日持平；03 月 26 日浮法玻璃样本企业周度库存 7362.2 万箱，环比 -81.40 万箱（-1.09%）；持仓方面，持买单前 20 家减仓 32418 手多单，持卖单前 20 家减仓 45523 手空单 [22] - 周五下午 15：00 纯碱主力合约收 1225 元/吨，当日 -1.53%（-19），沙河重碱报价 1205 元，较前日持平；03 月 26 日纯碱样本企业周度库存 185.19 万吨，环比 -0.19 万吨（-1.09%），其中重质纯碱库存 90.53 万吨，环比 +1.46 万吨，轻质纯碱库存 94.66 万吨，环比 -1.65 万吨；持仓方面，持买单前 20 家减仓 12455 手多单，持卖单前 20 家减仓 26503 手空单 [24]

行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”（维持）[6] 核心观点 - 全球地缘政治事件频发强化了各国对能源资源的管控和补库意愿，包括煤炭在内的资源品涨价或已是趋势[5] - 国内政策层面，“反内卷”是手段，扭转PPI是根本目的，2025年煤价低点或为政策底，随着“综合整治内卷式竞争”写入“十五五”规划，后续可期待更多供给端政策出台[5] - 在能源大变革时代，“先立后破”的政策导向和能源安全诉求下，煤炭行业或仍处于黄金时代[5] - 煤炭供给弹性有限：1）双碳背景下产能控制严格，安监与环保政策趋严挤出超产部分；2）供给区域分化，东部资源减少、山西进入“稳产”时代，开采难度加大，产能向西部集中推高成本；3）焦煤开采深入及安全标准提高，欠产或成新常态，资源稀缺性凸显[5] - 煤炭作为主要能源的地位短期难改，宏观经济偏弱虽阶段性影响需求，但供给偏刚性及成本上升有效支撑煤价底部，煤价有望维持震荡格局[5] - 煤炭企业资产报表普遍健康，叠加分红比例整体改善，煤炭股仍具比较优势[5] - 考虑需求端变化尚不明朗，煤价预计在波折中震荡上涨，配置层面仍以优质核心标的作为首要目标[5] 本周行情回顾 - 本周（截至3月27日当周）煤炭指数下跌1.21%，跑赢沪深300指数（下跌1.41%）0.2个百分点[12] - 年初至今煤炭指数大涨21.37%，跑赢沪深300指数（下跌2.75%）24.12个百分点[12] - 本周煤炭板块市盈率（PE）为22倍，位列A股全行业倒数第七；市净率（PB）为1.58倍，位于A股中下游水平[15] - 本周涨幅前五公司：云煤能源(+15.2%)、蓝焰控股(+12.3%)、上海能源(+7.6%)、永泰能源(+6.5%)、山西焦化(+5.1%)[20] - 本周跌幅前五公司：晋控煤业(-6.5%)、中国神华(-4.1%)、陕西煤业(-3.8%)、中煤能源(-3.7%)、潞安环能(-3.3%)[20] 动力煤市场 **价格表现** - **港口价**：截至3月27日，秦港5500K动力末煤平仓价761元/吨，周环比上涨26元/吨（涨幅3.5%），年同比上涨96元/吨（涨幅14.4%）[3][25][30] - **产地价**：内蒙古5500K车板价591.5元/吨，周涨27.3元/吨（4.8%）；山西5500K坑口价647元/吨，周涨46元/吨（7.7%）；陕西6000K坑口价750元/吨，周涨25元/吨（3.4%）[3][25][30] - **长协价**：2026年3月秦港Q5500长协价682元/吨，月环比上涨2.0元/吨（0.3%），年同比下跌4.0元/吨（-0.6%）[25][26] - **国际煤价**：截至3月20日，欧洲ARA港95.9美元/吨（周环比持平），理查德RB 85.3美元/吨（周环比持平），纽卡斯尔135.3美元/吨（周环比上涨0.2美元/吨，涨幅0.1%）[25][34] **供给与生产** - **产量**：截至3月27日，462家样本矿山日均产量560.6万吨，周环比增加10.8万吨（涨幅2.0%），年同比减少7.1万吨（跌幅1.3%）[3][25][38] - **产能利用率**：462家样本矿山产能利用率92.9%，周环比上升1.8个百分点[25][38] **需求与库存** - **电厂数据**：截至3月26日，六大电厂日均耗煤78.8万吨，周环比大涨7.3万吨（涨幅10.2%）；库存1275.0万吨，周环比减少39.1万吨（跌幅3.0%）；库存可用天数16.1天，周环比减少2.2天（跌幅12.0%）[25][40] - **非电需求**：截至3月26/25日，甲醇开工率92.7%（周环比微跌0.1个百分点），尿素开工率88.4%（周环比下跌3.8个百分点），两者仍处历史同期偏高水平[3][25][44] - **库存指数**：截至3月23日，CR动力煤库存总指数199.2点，周环比上涨3.9点（涨幅2.0%）[3][25][49] - **港口库存**：秦港库存725万吨（周环比微涨0.97%），长江口库存648万吨（周环比大涨4.85%），广州港库存272.9万吨（周环比大涨5.00%）[25][61] 炼焦煤市场 **价格表现** - **港口价**：截至3月27日，京唐港主焦煤库提价1750元/吨，周环比大涨130元/吨（涨幅8.0%），年同比上涨370元/吨（涨幅26.8%）[4][72][73] - **产地价**：山西吕梁焦煤出矿价1400元/吨（周环比上涨40元/吨，涨幅2.9%）；河南平顶山、安徽淮北焦煤价格均为1630元/吨（周环比持平）[4][72][73] - **国际价格**：峰景矿硬焦煤到岸价242美元/吨，周环比上涨4美元/吨（涨幅1.7%）[72][78] - **相关产品**：山西一级冶金焦出厂价1430元/吨（周环比持平）；上海螺纹钢价格3200元/吨（周环比微跌10元/吨，跌幅0.3%）[72][84] **供给与生产** - **产量**：截至3月27日，523家样本矿山精煤日均产量78.6万吨，周环比减少1.2万吨（跌幅1.5%），年同比增加2.7万吨（涨幅3.6%）[4][72][87] - **进口**：3月21日，蒙煤甘其毛都口岸通关量17.9万吨，周环比减少1.1万吨（跌幅5.9%），年同比大增51.2%；年初至今累计通关1080.1万吨，同比增加45.3%[4][72][89] **需求与库存** - **下游生产**：截至3月27日，中国日均铁水产量231.2万吨，周环比增加3万吨（涨幅1.3%），年同比减少2.6%[4][72][92] - **焦化开工**：产能>200万吨的焦化厂开工率79.0%，周环比上升0.8个百分点[4][72][91] - **库存**：523家样本矿山精煤库存222.8万吨，周环比大幅减少31.3万吨（跌幅12.3%），年同比大幅减少39.6%[4][72][97] - **下游库存**：国内独立焦化厂炼焦煤库存885.1万吨，周环比大增37.9万吨（涨幅4.5%）；样本钢厂炼焦煤库存782.2万吨，周环比小涨1.1%[72][98] 进口煤市场 - **发运量（截至3月27日）**：全球至中国煤炭周度发运量448.6万吨，周环比大涨100.4万吨（涨幅28.8%）[106][108] - 俄罗斯至中国发运量83.9万吨，周环比暴涨226.7%[106][108] - 印尼至中国发运量241.3万吨，周环比上涨17.1%[106][108] - 澳大利亚至中国发运量92.8万吨，周环比下跌12.2%[106][108] - **到港量（截至3月27日）**：全球至中国煤炭周度到港量498.6万吨，周环比小涨3.8%[106][113] - 澳大利亚至中国到港量100万吨，周环比上涨10.1%[106][113] - 俄罗斯至中国到港量68万吨，周环比上涨9.2%[106][113] - 印尼至中国到港量251.2万吨，周环比微跌0.7%[106][113] 投资建议 报告建议从四个维度把握煤炭板块投资机会，并列出相应关注标的： 1. **资源禀赋优秀、经营稳定、高分红或有望提高分红的标的**：中国神华、中煤能源、陕西煤业[6] 2. **具有增产潜力且受益于煤价周期见底的标的**：兖矿能源、华阳股份、广汇能源、晋控煤业、甘肃能化[6] 3. **受益于长周期供给偏紧、具全球稀缺资源属性的标的**：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤、潞安环能、山煤国际[6] 4. **煤电联营或一体化模式、平抑周期波动的标的**：陕西能源、新集能源、淮河能源[6]

行业投资评级 - 报告对基础化工行业维持“推荐”评级 [1] 核心观点 - 报告核心解决了两个问题：一是欧洲化工行业竞争力下降的核心原因，二是欧洲产能占比大且成本压力大的细分化工品种及国内受益企业 [6] - 国内化工行业资本开支明显放缓，“反内卷”及“双碳”政策加码，行业有望实现从“吞金兽”到“摇钱树”的转变，自由现金流有望持续增厚，潜在分红能力大幅提升 [6] - 欧洲化工产能因能源成本高企、人工成本上行、产业链投资效率承压及地缘冲突等因素存在退出趋势，中国化工凭借能源和成本优势，全球竞争力领先，行业出口有望超预期，将引领全球 [6] - 化工行业进入“击球区”，需求、价值、供给三方面因素共同驱动投资机会 [8][9] 国内供给格局与价值驱动 - 截至2025年第三季度末，国内基础化工行业在建工程/固定资产比值为**24.4%**，较2019-2020年资本开支较低时期的**20%-21%** 有所上升，但资本开支节奏已明显变缓 [6] - 国内“双碳”政策推进落地，未来新增产能审批难度提高，供给持续优化 [6] - 中国化工上市公司的自由现金流已经或有望转正，分红能力有望明显提升，具备高潜在股息率 [33][36][39] - 价值驱动下，重点关注煤化工、石油炼化、聚氨酯、磷肥、农药、钾肥等板块的龙头企业，如宝丰能源、华鲁恒升、万华化学、云天化、扬农化工、盐湖股份等 [7][13] 欧洲产能退出与供给驱动 - 2022-2025年，欧盟27国化工品产能利用率持续保持历史低位，2025年第四季度低至**74.0%**，较2014-2019年平均水平低**9.5%** [6][61][62] - 欧洲化工行业在全球化学品市场的份额从2009年的**21%** 下降至2024年的**13%**，同期中国市场份额从**24%** 增长至**46%** [48][52] - 2022-2025年期间，欧洲石化产品、基础无机化学品、聚合物、特种化学品宣布关停产能占总产能的比例分别为**14%**、**8%**、**6%**、**4%** [56][58][60] - 欧洲天然气价格是美国的三倍，能源成本过高是产能关停的核心原因 [53][55] - 供给驱动下，重点关注欧洲产能占比较高或国内供给格局优化的细分板块，如PTA/涤纶长丝、有机硅、轮胎、纯碱、染料、氯碱、碳纤维等，相关公司包括新凤鸣、合盛硅业、赛轮轮胎、博源化工、浙江龙盛、中泰化学、中复神鹰等 [8][14] 需求驱动与新机遇 - 需求驱动主要来自AI/储能等新兴领域带动的“需求大周期” [6] - 具体关注方向包括：燃气轮机/SOFC、制冷剂/氟冷液、储能产业链、抗老化剂/成核剂、PCB、航天航空材料、机器人材料产业链、半导体材料产业链、合成生物学等 [9] - 相关受益公司包括振华股份、巨化股份、兴发集团、利安隆、圣泉集团、中简科技、金发科技、鼎龙股份、华恒生物等 [9][11][12] 主要化工产品欧洲产能占比与出口情况 - 报告梳理了多个主要化工产品2025年的欧洲产能占比及中国出口量同比变化，部分数据如下 [10][67]： - **MDI**：欧洲产能占比**24%**，2025年出口量同比 **-28%** (万华化学) - **TDI**：欧洲产能占比**15%**，2025年出口量同比 **+47%** (万华化学、沧州大化) - **乙烯**：欧洲产能占比**15%**，2025年出口量同比 **+32.87%** (卫星化学、宝丰能源等) - **尿素**：欧洲产能占比**12%**，2025年出口量同比 **+1781%** (华鲁恒升、云图控股等) - **纯碱**：欧洲产能占比**17%**，2025年出口量同比 **+80%** (博源化工、中盐化工等) - **PVC**：欧洲产能占比**14%**，2025年出口量同比 **+44%** (中泰化学、新疆天业等) - **维生素A**：欧洲产能占比**39%**，2025年出口量同比 **+2.69%** (新和成、浙江医药等) 重点细分行业分析（示例） - **MDI**：2025年全球名义产能**1104万吨**，产能利用率**82%**；国内出口短期受反倾销影响，预计2026-2027年贸易再平衡；万华化学聚氨酯板块毛利率（**26%**，2025H1）显著高于海外主要企业 [72][73][74][81] - **TDI**：2025年全球名义产能**350万吨**，产能利用率**78%**；近年海外产能退出合计**42.3万吨**；2025年国内出口量同比大幅增长 [82][83][84] - **烯烃（乙烯/丙烯）**：欧洲已宣布关停的乙烯产能合计**539万吨**；日韩已宣布关停的乙烯产能合计**347.4万吨**；国内聚烯烃新增产能逐步放缓，价格价差处于历史低位 [98][99][100][101][102] - **丙烯酸**：2025年国内产能**445万吨**，产能利用率**83.15%**；盈利处于历史低位，但开工率处于近年高位 [125][127][129] - **有机硅**：全球产能中欧洲占比约**24%**；英国陶氏计划于2026年下半年永久退出**14.5万吨/年**产能 [139][141][142]

行业投资评级 - 行业评级为“买入” [2] 核心观点 - 固废行业展现出分红与成长并重的潜力，同时应重视“AI废品”回收这一新兴赛道 [1] - 固废与水务公司业绩稳健增长且分红提升属性持续显现，其分红潜力仍未得到充分体现 [5] - 固废行业增长提速与估值重估的机遇在于：炉渣资源化价值重估、蒸汽供热、算力与电力协同以及项目出海 [5] - 政策与产业共振正推动“AI废品”回收赛道崛起，该赛道市场空间广阔且门槛较高 [5] 根据目录进行总结 一、固废水务公司业绩稳增长+高股息属性持续显现 - 截至2026年3月27日，共有16家环保公司发布2025年年报，其中10家实现业绩正增长 [12] - 固废与水务公司业绩稳健，分红提升属性明显，例如： - 光大环境2025年归母净利润39.25亿港元，同比增长16%，派息27港仙/股，对应股息率约4.8% [5][12] - 创业环保2025年归母净利润8.62亿元，同比增长6.83%，现金分红总额3.28亿元，同比增长22.9%，A股股息率TTM为3.3%，港股股息率TTM为5.6% [5][14] - 海螺创业2025年归母净利润22.45亿元，同比增长11.2%，自由现金流已转正，期待分红提升 [13] - 永兴股份承诺2026-2028年分红比例在60%以上，2025年分红比例达65.9%，当前股息率为3.7% [15] - 随着资本开支下降和回款改善，固废与水务公司的分红潜力有望进一步释放 [5][12] 二、多地加码绿电直连政策，关注垃圾焚烧算电协同 - 安徽、深圳等地近期出台政策，支持新能源绿电专线直连、就近消纳，优先保障数据中心、人工智能服务器产业链等项目的绿电供应 [19][20][23] - 2026年《政府工作报告》首次将“算电协同”写入国家战略，标志着其从地方试点上升为国家部署 [23] - 垃圾焚烧发电作为“绿色基荷电源”，具备稳定供电、全额绿证、城市近郊等优势，与数据中心（IDC/AIDC）的绿电需求高度匹配 [5][19] - 政策要求国家枢纽节点新建数据中心绿电使用比例超过80%，并有望进一步提升，凸显了稳定绿电的稀缺性，垃圾焚烧的算电协同价值凸显 [27][28][30] 三、生物柴油：26年1-2月我国SAF出口量12万吨，均价13963元/吨 - 2026年1-2月，我国生物航空煤油（SAF）出口量为12万吨，出口均价达13963元/吨 [31] - 同期，废弃食用油脂（UCO）出口量为48.56万吨，同比增长42.3%，出口均价为7872元/吨 [31] - 近期SAF欧洲FOB价格大幅提升，2026年3月最新价格达到2983美元/吨，较今年以来低点增长42% [35] - 拥有废弃油脂原料的餐厨处理企业（如朗坤科技、山高环能）和具备生物航煤炼化技术的加工企业将是主要受益者 [38] 四、双碳领域政策及事件跟踪 - 国内政策动态：国家能源局发布《2026年能源行业标准计划立项指南》，聚焦绿色低碳转型；“零碳中国论坛”举行并启动系列活动，探讨零碳产业发展 [40] - 国际动态：国际能源署（IEA）发布报告，探讨AI在优化东亚地区能源系统、推进净零转型中的作用与挑战 [40] - 碳交易市场：本周（2026年3月23-27日）全国碳市场成交量83.37万吨，3月27日收盘价为79.90元/吨，累计成交额已达591.31亿元 [41][43] 五、本期政策回顾 - 生态环境部发布《石油炼制工业水污染物排放标准》和《合成树脂工业水污染物排放标准》的征求意见稿，收严了部分污染物排放限值 [44][47] - 生态环境部召开会议专题研究雄安新区生态环保，强调以高水平保护支撑高质量发展 [44][47] - 广州、山东等地发布了关于绿色制造名单推荐、强制性清洁生产审核等方面的政策通知 [45][47] 六、环保行业个股重点公告及板块行情跟踪 - 多家公司发布2025年年报，如海螺创业（营收65.48亿元，同比+4.42%）、永兴股份（营收42.87亿元，同比+13.88%）等 [48] - 其他公司动态包括：海天股份与通威太阳能签署战略合作、恒誉环保子公司扩产、朗坤科技拟发行可转债等 [50] - 板块行情：环保板块近三年涨幅为40.41%，处于各板块中游；当前板块PE-TTM为22.67倍，处于2015年以来较低水平 [51][55] - 本周细分板块中，大气、环卫、垃圾焚烧板块涨幅靠前；个股方面，雪浪环境、万邦达等涨幅领先 [56]