核心观点 - 创投叙事进入以国资和产业资本双引擎驱动的新时期，险资作为长期资本需适应范式切换，围绕产业链主和产业生态寻找“高胜率”锚点[4][5] 股权投资范式转换 - 股权投资范式从1.0（90年代美元基金主导）演进至2.0（2010年双币基金兴起），2020年以来进入3.0产业资本引领时代[9] - 收益模式从依赖模式创新、经济总量增长的Beta及一二级市场套利，转向科技创新与产业引领驱动的产业价值创造[9] - 资金端呈现与实体经济、制造业高度相关特征，国资与产业资本成为主导[9] - 今年CVC直投基金出资已超过3000亿元，直投笔数、新备案CVC基金及产业方作为LP的出资同比增速迅猛[9] 险资视角下的三重周期 - 政策周期：地缘政治大变局下，国家向战略性新兴产业倾斜资金、资源与政策，为科创股权投资创造良好环境[11] - 资本周期：一级市场持有期长、流动性低，中国创投市场周期约四五年，与二级市场存在错配，呈现逆周期性，需关注vintage年份影响[11] - 产业周期：AI驱动产业发展为大浪潮但存在起伏，“双碳”与新能源同样有周期，需关注泡沫风险[12] - 中国科创投资已形成从政策、资本、产业生态到IPO引导的全链条闭环，但大量共识性投资积累下需平衡“确定性投资”与“K型分化泡沫”风险[12] 股权市场资金端变化 - 54号文对国资高质量发展提出指导，国有资金在VC/PE出资额占比过去约85%，预计逐步优化，乐观估计降至约60%，但仍是核心力量[14] - 产业资本时代到来，产业方和产业资本占比可能达到30%[14] - 利率下行周期中，金融资本与长期金融资本积极配置股权资产，AIC及险资持续增长[14] - 近期科技创新企业IPO表现展示险资作为长期资本投资硬科技的正向反馈[14] 低利率时代险资股权策略 - 险资需满足资产负债匹配，股权资产具备长久期、低波动、追求绝对收益特征，是低利率时代较好资产品类[17] - 泰康资产养老金管理规模1.4万亿元，绿色金融“双碳”资产超4000亿元，科技金融布局2000亿元[17] - 打造“高胜率”股权投资策略包括三个方向：PSD策略（平衡收益性、安全性与流动性）、产业链策略（围绕产业链链主投资）、稳健并购策略（参与大型产业并购整合）[17][18] - 泰康围绕AI驱动产业链，与中芯、拓荆、北方华创、中微、江丰电子等链主企业及其CVC合作，挖掘出盛合晶微、新凯来、同创普润等项目[18] - 泰康母基金已投资近100只基金，LP出资超300亿元，分三个阶段演进：早期以头部双币基金为主，2020年后转向垂类VC基金，2023年起重点发力产业基金（包括中芯聚源、元禾璞华、诺华、拓荆、上汽等）[19]

投资评级 - 报告对长虹能源(920239.BJ)的投资评级为“增持（维持）”[5] 核心观点 - 报告认为长虹能源2026年上半年高倍率锂电业务营收同比增长73%，机器人、低空等新兴赛道叠加产能扩张将打开增量空间[5] - 报告看好长虹能源三大业务协同发力，凭借差异化技术优势与全球化布局，持续巩固细分市场领先地位，成长为兼具技术深度与市场广度的能源解决方案服务商[7] 业务表现 - 2026年上半年，长虹能源高倍率锂电、聚合物锂电、碱电、碳电业务营收分别为16.89亿元（yoy+73.10%）、19609万元（yoy+44.04%）、55553万元（yoy-35.69%）、784万元（yoy-40.38%）[6] - 2026年上半年，长虹能源高倍率锂电、聚合物锂电、碱电、碳电业务毛利率分别为10.73%（yoy-0.79pcts）、5.80%（yoy-7.11pcts）、19.64%（yoy+1.85pcts）、14.58%（yoy+0.78pcts）[6] - 2026年上半年，长虹能源境内、境外营收分别为17.91亿元（yoy+29.68%）、7.27亿元（yoy+14.15%），毛利率分别为12.41%（yoy-2.21pcts）、19.96%（yoy+2.57pcts）[6] - 2026年上半年，长虹能源高倍率锂电业务收入同比增加，主要原因为客户订单需求增加、销售单价有所提升[6] - 2026年上半年，长虹能源聚合物锂离子电池业务收入同比增加，主要原因为新投产中大方型产品带来增量收入[6] - 2026年上半年，长虹能源碱电业务收入同比减少，主要原因为受大客户采购节奏影响，处于去库存周期[6] - 2026年上半年，长虹能源碳电业务收入同比减少，主要原因为客户订单需求变动影响[6] 市场拓展 - 长虹能源以“稳存量、拓增量”为主旋律，持续巩固大客户合作，积极拓展新客户资源，构建多元、稳定的客户体系[6] - 长虹能源高倍率锂电业务深耕电动工具、清洁工具、小型储能等传统优势领域，前瞻布局二轮车、eVTOL、机器人、BBU等新兴赛道[6] - 长虹能源碱电业务聚焦欧美日核心市场，深耕头部战略客户，积极拓展新兴市场，持续挖掘增量订单，同时加速品牌建设，重点突破工配市场[6] - 长虹能源聚合物锂电业务立足3C数码、智能穿戴、雾化器等战略重心，开拓无人机、机器人等新兴领域，驱动客户结构向高端转型[6] 技术研发 - 长虹能源聚焦材料体系优化与结构创新，推进电池产品向更高性能、更加安全、更长寿命全面升级[6] - 长虹能源高倍率锂电业务推进全极耳结构与导电网络优化，有效降低内阻与温升，提升高倍率放电性能，同时应用高镍与硅碳材料，优化材料体系，开发高安全圆柱电池[6] - 长虹能源碱电业务加快推进超高性能和超级性价比产品开发，精准聚焦市场差异化需求，同时优化工配市场电芯布局，开展场景化适配电池研发[6] - 长虹能源聚合物锂电业务聚焦叠片、多极耳工艺规模化落地，加快三元材料体系技术迭代与全链路降本，攻坚安全电池量产核心技术[6] 产能建设 - 长虹能源高倍率锂电业务充分激活四期项目潜力，产能利用率保持高位，同时海外建厂项目按计划有序推进[6] - 长虹能源碱电业务泰国工厂按计划投产运行，完成部分客户首单交付，产能发挥稳步提升[6] - 长虹能源聚合物锂电业务二期项目中大方型产能持续爬升，有效支撑核心客户增量需求，交付保障能力进一步增强[6] 行业需求 - 高倍率锂电池行业：2026年上半年，海外终端去库存周期基本结束，无绳化渗透率持续提升，工具类电池需求稳步复苏，带动行业存量底座企稳回升[6] - 高倍率锂电池行业：AI数据中心备电（BBU）、人形机器人、工业无人机、低空经济等新兴场景处于产业化导入期，需求呈现增长，推动行业转向“存量+增量”双轮驱动[6] - 高倍率锂电池行业：技术迭代推动价值升级，全极耳工艺从大圆柱向21700、18650等小圆柱快速渗透，显著降低电芯内阻、提升放电倍率与热稳定性，成为高端产品标配，推动行业从同质化价格竞争转向技术价值竞争[6] - 碱性锌锰电池行业：在东南亚、非洲、印度等新兴市场，碳性电池仍占主导；国内方面，锌锰电池碱性化率约50%，远低于发达国家水平，碱性电池替代碳电仍有可观增量空间[6][7] - 碱性锌锰电池行业：环保政策趋严及“双碳”目标持续推进，正加速淘汰落后产能，推动行业结构性升级[7] - 聚合物锂电池行业：2026上半年呈现结构性回暖态势；需求端，智能终端与消费电子加速向无线化、轻量化演进，软包电池凭借高能量密度与形态适配性，迎来明确增量空间[7] - 聚合物锂电池行业：低空无人机、服务机器人等新兴场景对中大方型电池提出倍率与续航新要求，拓宽了应用边界；同时移动电源新规发布，出厂检测标准趋严，为具备技术能力与品控优势的企业开辟了差异化切入窗口[7] 盈利预测与估值 - 报告预计长虹能源2026-2028年营业收入分别为52.94亿元、64.81亿元、78.50亿元，同比增长率分别为18.05%、22.42%、21.12%[8] - 报告预计长虹能源2026-2028年归母净利润分别为2.52亿元、3.09亿元、3.89亿元，同比增长率分别为0.85%、22.97%、25.69%[8] - 报告预计长虹能源2026-2028年每股收益分别为1.38元/股、1.70元/股、2.14元/股[8] - 报告预计长虹能源2026-2028年市盈率（P/E）分别为15.69倍、12.76倍、10.15倍[8]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”，评级维持 [7] 报告核心观点 - 公司2026年上半年业绩同比高增，“3+1”业务板块均有亮点 [1][5] - 公司是技术领先的新材料平台型企业，高端氟材料、电子化学品、高端制造化工材料及碳减排业务均处于领先地位 [12] 业绩总结 - 2026年上半年实现收入96.9亿元，同比+24.9% [1][5] - 2026年上半年实现归母净利润9.0亿元，同比+39.8% [1][5] - 2026年上半年实现归母扣非净利润8.9亿元，同比+43.1% [1][5] - 2026年Q2单季度实现收入54.6亿元，同比+18.6%，环比+29.0% [1][5] - 2026年Q2单季度实现归母净利润5.9亿元，同比+29.0%，环比+92.5% [1][5] - 2026年Q2单季度实现归母扣非净利润5.8亿元，同比+29.4%，环比+89.3% [1][5] 分业务板块总结 氟化工板块 - 氟碳化学品行情稳中向好，氟聚合物供需改善，锂电材料需求增长，带动板块整体向好 [12] - 销售收入同比增长32.89% [12] - 毛利同比增长51.60% [12] - 毛利率同比提升2.79个百分点 [12] - 2026年1-6月氟碳化学品销售均价50,971元/吨，同比上涨16.46% [12] - 2026年1-6月含氟锂电材料销售均价29,875元/吨，同比上涨63.49% [12] - 2026年1-6月含氟聚合物销售均价41,179元/吨，同比上涨7.34% [12] - 子公司中化蓝天上半年实现净利润7.0亿元，同比+117.5% [12] - 下半年策略：依托三代制冷剂配额政策稳定产品价格，加快含氟锂电材料产能释放与成本优化，有序推进四代氟碳化学品项目建设 [12] 电子化学品板块 - 需求增加，叠加公司产能逐步释放 [12] - 销售收入同比增长15.70% [12] - 毛利同比增长25.70% [12] - 毛利率同比提升2.25个百分点 [12] - 子公司昊华气体上半年实现净利润0.6亿元，同比+22.2% [12] - 受AI产业发展带动，六氟丁二烯市场需求持续上涨，供给端国产化进程已取得明显进展 [12] - 受国内钨矿开采指标收紧、海外头部厂商相关生产影响，全球六氟化钨供给缺口持续拉大，产品成本与售价均出现大幅上涨 [12] - 下半年策略：紧抓集成电路自主化发展机遇，加快刻蚀气、环保绝缘气等新项目投产达产，扩充高纯电子气体产品矩阵 [12] 高端制造化工材料板块 - 新兴赛道与供应链重构打开成长空间，全球地缘竞争凸显关键材料自主保障刚需 [12] - 上半年销售收入维持稳定 [12] - 毛利同比增长8.81% [12] - 毛利率同比提升4.30个百分点 [12] - 下半年策略：把握大飞机、低空经济产业发展契机，加大航空配套材料供应保障力度；实施民航维修PMA取证专项行动，扩大航空涂料、密封制品、民航轮胎市场推广规模，力争年末新增2家具备取证资质经营主体 [12] 碳减排暨工程技术服务板块 - 市场政策收紧，传统领域盈利承压，绿色赛道快速扩容 [12] - 上半年收入同比增长27.61% [12] - 毛利及毛利率同比有所下降 [12] - 下半年策略：依托“双碳”、氢能国家战略，推广二氧化碳捕集、变压吸附提氢成套装备，加快推进绿色甲醇项目 [12] 盈利预测 - 预计2026-2028年归属净利润分别为21.9、27.5、32.0亿元 [12] - 预计2026-2028年每股收益分别为1.70、2.13、2.48元 [18]

核心业绩与增长驱动 - 海外业务是业绩增长核心支柱，全资子公司冰轮香港上半年实现营收16.70亿元，同比增长40%，净利润2.06亿元，同比增长27.16% [3] - 数据中心冷机业务进展顺利，上半年合计确收约8亿元，同比增长43%，在公司整体营收中占比已提升至22% [3] - 北美数据中心建设景气度持续高企，有效支撑了相关产品的盈利水平 [3] 业务板块与产品布局 - 公司致力于在能源和动力领域提供先进系统解决方案和全生命周期服务，覆盖-271℃至200℃温度区间 [3] - 主要产品形式为压缩机和换热装置，集成后实施温控、增压等冷热能管理功能 [3] - 具体产品包括螺杆式压缩机、离心式压缩机、吸收式制冷机、活塞式压缩机、涡旋式压缩机、工业热泵、储能蓄能装置、真空冻干设备、速冻装置、换热设备、船用制冷设备、多联机等 [3] 数据中心冷却市场优势 - 旗下顿汉布什公司（DUNHAM-BUSH）拥有130+年历史，跻身欧美系暖通空调一线梯队 [4] - 顿汉布什1965年出产第一台离心式压缩机，2010年出产高效双级离心式压缩机，2014年出产磁悬浮压缩机 [4] - “变频离心式冷水机组”和“集成自然冷却功能的风冷螺杆冷水机组”两项产品入选工信部《国家绿色数据中心先进适用技术产品目录》 [4] - 2024年推出的IDC专版磁悬浮系列产品和FanWall风墙通过UL/ETL认证并开始大批量供货 [4] - 国内已服务国家超级计算广州中心（天河二号）、中国移动（贵州）大数据中心、中国联通西安数据中心等众多项目 [4] - 在海外与多家本土专业集成商合作，服务北美、澳洲、东南亚、中东众多项目 [4] - 旗下冰轮换热技术公司提供蒸发式冷凝器、闭式冷却塔、干冷器等产品 [5] - “低碳节能闭式冷却技术”获评国家节能降碳示范技术推荐 [5] - “液冷系统热交换器”入选《2024年度山东省首台(套)技术装备产品生产企业及名单》 [5] - 参与起草《数据中心蒸发冷却空调技术规范》和《预制化数据中心技术规范》 [6] 北美市场进入壁垒 - 切入北美数据中心市场的现实条件较为苛刻，进入壁垒主要来自三个层面 [6] - 一是UL/ETL认证耗费时间长且对产品功耗等要求很高 [6] - 二是北美客户偏好本土历史悠久且有丰富案例的知名品牌，顿汉布什具备北美本土法律主体身份，发展逾百年，形成深厚产品口碑和渠道壁垒 [6] - 三是中国产品出口至美国需承担高额关税 [6] - 数据中心冷却一次侧设备属于非标订制化产品，前期需要供需双方长达数月的深度协同研发、测试 [6] 产能应对策略 - 在订单交付重压下，公司已启动“中国烟台+马来西亚+北美”三地产能协同的系统性扩产布局 [6] - 在北美采用租赁厂房模式，在马来西亚采取新建工厂模式 [6] 核电行业应用 - 公司聚焦核岛冷却、核能供热等核心场景，研发出一系列创新技术 [7] - 在国内服务了红沿河、宁德、阳江、防城港、海阳、徐大堡、三澳、陆丰、太平岭、苍南、石岛、白龙等核电站 [7] - 旗下换热技术公司创新研发出安全壳内屏蔽冷却水系统无动力空冷器，批量供货全球首座商用四代技术高温气冷堆 [7] - 顿汉布什公司是全球核岛制冷机服务商，拥有20余年核电服务经验 [7] - 中标浮动小型核反应堆冷机项目，伴随中国小型堆分布式能源发展开端 [8] - 旗下华源泰盟公司与清华大学合作研发出水热同产同送、核能供暖大温差长输供热技术，已在国家电投“暖核一号”核能供暖项目应用 [8] 热能管理板块与双碳政策 - 公司以全系列工业热泵服务热能管理，重点在子公司北京华源泰盟公司 [8] - 华源泰盟被认定为国家级专精特新“小巨人”企业，拥有四大核心技术群，截至2024年末共授权专利96项，软著33项 [8] - “吸收式换热器”获评国家制造业单项冠军产品 [8] - “基于吸收式换热的集中供热技术”荣获国家技术发明奖（二等奖） [8] - 该板块是公司重点培育的“双碳”种子业务，受益于城市更新热网升级改造 [9] - 2025年5月中共中央办公厅、国务院办公厅发布《关于持续推进城市更新行动的意见》 [9] - 2025年11月国务院新闻办公室发布《碳达峰碳中和的中国行动》政策纲领性文件 [9] - 公司的余热回收、高温热泵、CCUS等技术能够直接帮助高耗能企业降耗和碳排放 [9] - 2026年2月央视新闻联播报道了公司产品服务的“聊热入济”项目 [9] - 2026年4月中共中央办公厅、国务院办公厅发布《碳达峰碳中和综合评价考核办法》 [10]