报告核心观点 - 诺邦股份作为全球高端差异化水刺非织造材料引领者，打通全产业链，受益于个护家清市场机遇及口含烟新下游爆发，首次覆盖给予“买入”评级，预计25 - 27年归母净利润1.3/1.6/1.9亿元，CAGR高达+26%，目标市值39亿元，较6/3市值有37%上涨空间 [3][8] 公司情况 - 诺邦股份深耕水刺无纺布领域超二十年，打造全产业链平台型企业，卷材坚持创新突破，制品配备科研空间和数字化车间，品牌小植家发展前景好 [2][9] - 公司盈利回升弹性大，现金流等营运指标向好，24年营收22.4亿元（同比+17%），归母净利润0.95亿元（同比+15%），25Q1分别同比+39%/+49%，前五大客户销售额8.5亿元（同比+67%），CR5跃升至38.2%（同比+11.4pct），境内营收占比升至47% [9] 行业情况 - 我国无纺布产量20年见顶后回落，24年行业规上企业经济指标见拐点，25年原材料价格回落，利于龙头盈利回升，无纺类个护家清C端品牌格局未定，掌握自有产能的制造商有优势 [9] - 口含烟处于政策友好期，全球市场步入高增长阶段，24年菲莫/英美/奥驰亚旗下口含烟出货量同比大增+51/+55%/+40%，25年预期增速更高，国产制造商有望切入供应链贡献利润弹性 [9] 市场表现 - 上证指数收盘3376点，1日涨0.42%，5日涨2.96%，1月涨1.09%；深证综指收盘2000点，1日涨0.92%，5日涨4.38%，1月涨1.74% [1] - 大盘、中盘、小盘指数昨日涨幅分别为0.4%、0.85%、0.87%，1个月涨幅分别为2.51%、1.8%、2.42%，6个月涨幅分别为 - 1.28%、 - 5.52%、 - 0.61% [4] - 饰品、休闲食品、个护用品等行业涨幅居前，商用车、航空机场、汽车服务Ⅱ等行业跌幅居前 [4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖诺邦股份，给予“买入”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 诺邦股份是全球高端差异化水刺非织造材料引领者，打通全产业链，受益于个护家清市场机遇和口含烟新下游爆发，预计25 - 27年归母净利润CAGR达+26%，对应目标市值较6/3市值有37%上涨空间 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 诺邦股份：高端差异化水刺非织造材料引领者 - 公司依托二十多年技术沉淀，发展成水刺无纺布平台型企业，构建全产业链竞争壁垒，拥有百余项发明专利，开发多领域产品集群 [17][20] - 卷材业务国内首创散立冲，成为全球少数量产企业，差异化产品扩军，奠定技术壁垒 [24][25] - 制品业务上市同年收购杭州国光，其研发与智能制造能力强，24年营收创新高 [31][32] - 品牌业务小植家23年起步，24年营收同比+81%，产品端与供应链联合，渠道端线上线下并进 [33] 营运质量先行向好，盈利能力开启双击式回升 - 公司23年盈利修复，24 - 25Q1营收和归母净利润同比增长，大客户与境内业务驱动增长，毛利率未充分修复影响净利率 [38][41][47] - 分业务看，卷材毛利率反弹，制品毛利率低，卷材产能利用率回升，制品业务订单结构将优化 [53][55] - 公司净营业周期缩短，现金流强劲，分红提升，预计未来表现持续优异 [61] - 公司股权结构集中，中高管利益绑定，背靠老板集团可协同发展 [67][69] 无纺布供需改善，当下是打造个护新品牌窗口期 - 无纺布生产效率高、成本低，质地柔软透气，水刺无纺布应用广泛，我国无纺布市场需求大，下游细分品类增长快 [70][74][78] - 我国无纺布产量20年见顶后回落，24年行业拐点显现，诺邦股份综合表现优，有望凸显优势，原材料价格下降利于盈利回升 [88][93][95] - C端干湿巾品牌众多，供应链制造商有优势打造专业个护品牌，小植家成长天花板高 [99][100][107] 下游爆款应用场景出世，口含烟无纺布高附加值 - 口含烟是无烟气产品主流，组成、生产和使用简单，成瘾性强、减害性好、使用便捷 [108][109] - 尼古丁袋改进口含烟安全性，带动产品破圈，口含烟处于政策友好期，国际巨头加码布局，市场快速扩容 [111][115][121] - 类比电子雾化烟，预计口含烟市场步入高增长阶段，测算全球尼古丁袋市场规模或被低估 [133] 盈利预测与估值 - 预计25 - 27年归母净利润1.3/1.6/1.9亿元，CAGR高达+26%，对应PE为22/18/15倍 [8] - 给予公司25年PEG为1.17倍，对应目标PE为30倍，目标市值39亿元 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 我国日用品市场规模稳定，线上渠道加速扩大，个护家清线上市场呈上升趋势，品类分化且纸品领衔多元需求，消费者健康意识与生活水平提升使部分品类增速高，低价格带是基础消费主力，高价格带商品增长迅猛；各细分赛道有不同发展特点和竞争格局，企业需根据市场变化优化产品布局和竞争策略 [13][18][21][26][29] 根据相关目录分别进行总结 个护家清行业概况 - 我国日用品规上零售额整体稳定，2022 - 2023年日化品线上渠道占比提升3.8%至47.7%，线下渠道占比下降，消费者购物习惯加速向线上转移 [13] - 个护家清线上市场呈上升趋势，相关政策标准不断完善，如2025年3月发布《一次性使用卫生用品卫生要求》强制性国家标准等 [18][19] - 2025年3月个护家清行业品类销量分布显示，纸品/湿巾占近四成，衣物鞋包护理等品类占比9% - 12%，其他品类覆盖多场景需求，品类丰富反映消费者对生活品质与清洁卫生的追求 [21] - 从2025年3月个护家清品类红蓝海分布看，纸巾/湿巾处于红海，驱虫用品等属蓝海，口腔护理等发展平稳 [26] - 2025年Q1个护家清市场，低价格带产品是基础消费主力，高价格带商品增长迅猛，各品类价格带分布差异明显 [29] 个护家清行业赛道拆解 纸品/湿巾 - 我国纸浆产量持续增长，纸品/湿巾线上销量递增，大促带动作用显著 [36] - 2025年3月抽纸和卷筒纸份额大但增速放缓，悬挂式纸巾等创新品类增长强劲，品牌通过细分市场策略增强竞争力 [40] - 消费者关注纸品质量与性价比，囤货和居家场景需求高，户外和厨房等特定场景需求增长 [43] - 囤货需求下，消费者倾向大规格纸品，电商平台商品包装热词验证了这一点 [46] - 纸品行业竞争格局呈头部效应，头部品牌领先，中小型品牌需差异化定位，植护通过微创新打造品牌心智 [49][52] 卫生巾/私处护理 - 2020 - 2027年女性卫生用品市场收入复合年增长率6.5%，电商促销对销售拉动明显 [59][60] - 卫生巾及裤型卫生巾是市场主流，护垫等小众特色品类有发展潜力，私处保养等需挖掘新需求 [63] - 消费者关注吸收、体感、健康等要点，近半数要求吸收好且不粘腻，超三分之一看重吸收速度，36%追求轻薄透气，30%关注抗菌抑菌 [67] - 2025年Q1卫生巾混合装、日用型销量领先，棉柔亲肤表层材质受欢迎，抑菌等功能功效受关注 [71] - 卫生巾品牌竞争激烈，呈“头部外资主导、国产分散竞争”格局，国产品牌替代外资品牌进程加快，淘淘氧棉深耕纯棉卫生巾 [78][81] 衣物鞋包洗护 - 衣物鞋包洗护行业市场整体规模趋于稳定，线上零售渠道增速高 [85] - 2025年3月常规洗衣液高占比高增长，洗衣凝珠增长迅速，洗衣粉/爆炸盐和洗衣皂低占比高增长，行业朝高效率、便捷化方向发展 [90] - 消费者关注衣物鞋包洗护使用效果，清洁力强声量最高，泡沫丰富等也受重视，气味、性价比等也需兼顾 [94] - 护色/增艳和自然香型等香味受消费者关注，反映对衣物护理美观及嗅觉体验的更高追求 [98] - 衣物鞋包清洁行业竞争格局稳定，头部效应显著，立白定位中高端市场，进行产品创新与研发 [109][113] 身体清洁 - 中国身体清洁行业近年来增长，线上市场在促销季节达高峰 [119] - 2025年3月沐浴露高占比高增长，香皂和洗手液市场表现稳定，浴盐低占比高增长，搓泥浴宝和泡澡花瓣低占比低增长 [122] - 消费者重视身体清洁产品使用感受，“舒服”等维度声量高，对产品实际使用效果和感官体验期待高 [124] - 身体清洁产品功效需求进阶，消费者对滋润保湿等功效需求增加，中药成分受关注 [129] - 身体清洁行业成熟品牌占据头部且推新，新锐品牌增长势头显著，力士引领香氛潮流，强调深层清洁与肌肤护理功效 [141][145]