报告公司投资评级 - 投资评级为买进 [9][13] - 目标价为 108 元 [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为中国本土第一的 IP 企业，利用自身 IP 资源和研发能力为客户提供一站式芯片定制服务 2024 年公司量产业务新签订单较 2023 年增长 180%，反映 AI 浪潮带来的数据处理及物联网需求的高速增长 [9] - 英伟达发布新的 NVLink Fusion 降低第三方开发高性能互连芯片的开发门槛，有利于互联网厂商打造异构计算体系，将加速其在专用处理芯片 ASIC 领域的布局，公司有望从行业变革中持续受益 [9][13] - 目前公司股价对应 2027 年 PS（市销率）9 倍，考虑到公司业绩潜力较大，维持买进建议 [9][13] 公司基本资讯 - 产业别为电子 [2] - 2025 年 5 月 20 日 A 股价为 87.59 元，上证指数为 3380.48 [2] - 股价 12 个月高/低为 111/24.45 元 [2] - 总发行股数 500.85 百万，A 股数 498.99 百万，A 股市值 437.06 亿元 [2] - 主要股东为芯原股份有限公司，持股比例 15.11% [2] - 每股净值 3.84 元，股价/账面净值 22.83 [2] - 股价一个月、三个月、一年涨跌分别为 -16.7%、39.1%、195.5% [2] 近期评等 - 2023 年 1 月 19 日前日收盘 57.18 元，评等为买进 [3] - 2022 年 12 月 23 日前日收盘 45.72 元，评等为买进 [3] 产品组合 - 芯片量产业务占比 43.4%，IP 授权使用费占比 33.5%，芯片设计业务占比 17.8%，特许权使用费占比 5.3% [4] 机构投资者占比 - 基金占流通 A 股比例 29.7% [6] 财务数据 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年营收 30.7 亿元、38.4 亿元和 47.4 亿元，YOY 分别增长 32%、25%和 23%，实现净利润 -0.26 亿、0.53 亿元和 2 亿元，EPS 分别为 -0.05 元、0.11 元和 0.40 元，目前股价对应 2025 - 2027 年 PS 分别为 15 倍、12 倍和 9 倍 [13] 历史及预测财务指标 |指标|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（百万元）|-296|-601|-26|53|201| |同比增减（％）|/|/|/|/|278.2| |每股盈余（元）|-0.59|-1.2|-0.05|0.11|0.40| |同比增减（％）|/|/|/|/|278.2| |市盈率(P/E)|/|/|/|823.2|217.7| |股利（元）|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |股息率（％）|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|[11] 合并损益表（百万元） |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|2338|2322|3067|3836|4734| |经营成本|1292|1396|1832|2404|3154| |营业税金及附加|6|6|4|5|6| |销售费用|115|120|153|192|237| |管理费用|119|122|153|180|204| |财务费用|-5|7|-4|5|6| |资产减值损失|0|0|10|10|10| |投资收益|-31|-1|25|25|25| |营业利润|-271|-583|-32|67|255| |营业外收入|2|1|2|2|2| |营业外支出|0|0|2|2|2| |利润总额|-269|-582|-32|67|255| |所得税|27|19|-7|14|54| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属于母公司所有者的净利润|-296|-601|-26|53|201|[18] 合并资产负债表（百万元） |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|689|747|887|968|1145| |应收账款|1022|943|989|1064|1171| |存货|279|396|455|546|603| |流动资产合计|2718|2638|2794|2903|3045| |长期股权投资|5|1|1|1|1| |固定资产|505|721|851|970|1018| |在建工程|6|0|0|0|0| |非流动资产合计|1688|1992|2470|3062|3797| |资产总计|4406|4630|5264|5965|6842| |流动负债合计|950|1547|1779|1826|1917| |非流动负债合计|756|960|1200|1464|1749| |负债合计|1706|2508|3167|3815|4491| |少数股东权益|0|0|0|0|0| |股东权益合计|2700|2122|2097|2150|2351| |负债及股东权益合计|4406|4630|5264|5965|6842|[19] 合并现金流量表（百万元） |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|-9|-346|-150|119|188| |投资活动产生的现金流量净额|-426|47|-400|-340|-310| |筹资活动产生的现金流量净额|357|248|690|302|299| |现金及现金等价物净增加额|-77|-42|140|81|177|[20] 行业动态 - 英伟达在 Compute X 上发布新的 NVLink Fusion，将自身专有互连技术与交换机开放给第三方定制加速器和 CPU，使第三方数据处理 GPU 和 CPU 可借此与英伟达 GPU 形成高速互连、高效协作，提升数据传输速度与处理效率，降低延迟，从而构建更强大的异构计算系统，有望加速互联网厂商在专用处理芯片 ASIC 领域的布局 [13] 公司近况 - 2025 年一季度公司实现营收 3.9 亿元，YOY 增长 22.5%；亏损 2.2 亿元，亏损较上年扩大 0.13 亿元，EPS -0.44 元 收入增长原因在于晶片设计业务及量产业务均录得 4 成以上增长，但由于量产业务毛利率相对 ip 授权业务较低，致使 1Q25 公司综合毛利率较上年同期下降 6.6 个百分点至 39.1% [13]