核心财务表现 - 2025年上半年税后营运利润36.1亿美元 同比增7%（固定汇率）或6.6%（实质汇率）[1] - 归母净利润25.3亿美元 同比降23.5%[1] - 新业务价值28.4亿美元 同比增14%（固定汇率）或15.6%（实质汇率）[1] - 内含价值708.5亿美元 较年初增2.6%[1] - 中期股息每股49港仙 同比增10.1%[1] 新业务价值驱动因素 - 年化新保费49.4亿美元 同比增8.7% 其中Q1增6.9% Q2增10.9%[1] - 新业务价值率57.7% 同比提升3.8个百分点 主因泰国及中国内地产品结构优化[1] - 代理渠道新业务价值22.2亿美元 同比增19.4% 占总价值超70%[4] - 伙伴分销渠道新业务价值8.0亿美元 同比增8.4% 其中银保渠道固定汇率下增10%[4] 区域市场表现 - 中国内地新业务价值7.4亿美元 同比降5% 但固定汇率下剔除经济假设影响后增10% Q2单季增15%[2] - 新展业地区（2019年后开设）新业务价值增36% 已建立超1700人代理队伍并新增1亿目标客户[2] - 中国香港新业务价值10.6亿美元 同比增23.9% 占集团总量35.1% 本地业务增30% MCV业务增18%（固定汇率）[2] - 泰国新业务价值5.2亿美元 同比增45.4% 价值率115.7% 同比提升22.6个百分点[3] - 新加坡新业务价值2.6亿美元 同比增18.3% 受益于单位链接式长期储蓄产品热销[3] - 马来西亚新业务价值1.9亿美元 同比增4.9% 伙伴分销渠道增18%但代理渠道降16%（固定汇率）[3] 渠道建设与竞争优势 - 代理渠道活跃人数增9% 生产力提高30% 新入职代理人数增15%[2] - 连续11年蝉联全球百万圆桌会会员人数第一[4] - 计划2025-2030年新展业地区新业务价值复合年均增长率目标40%（不含经济假设变动）[2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][11] 报告的核心观点 - 2025年一季度友邦保险新业务价值同比增长，“量价齐升”推动新业务价值同比增13%（固定汇率），各市场表现良好，代理及伙伴分销渠道新业务价值增长，16亿美元股份回购计划将在三个月内完成，未来新业务价值有望持续释放 [4][5][8][11] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本106.95亿股，总市值6213.55亿港币，一年最低/最高股价为48.6/74.6港币，近3月换手率42.9% [1] 股价相对走势 - 1个月相对收益3.5%、绝对收益 -0.9%；3个月相对收益 -2.3%、绝对收益7.1%；1年相对收益 -21.2%、绝对收益3.3% [3] 事件 - 2025年一季度，友邦保险新业务价值15.0亿美元，同比+13%（固定汇率）/+12.8%（实质汇率）；新业务价值率57.5%，同比+3.3pct；年化新保费26.2亿美元，同比+6.9%；总加权保费收入126.8亿美元，同比+13.0%；新业务合约服务边际同比+16%（固定汇率） [4] 点评 - “量价齐升”推动新业务价值增长，年化新保费由代理及伙伴分销渠道推动，新业务价值率得益于产品结构优化但部分被经济假设变动抵消 [5] 分市场表现 - 中国内地市场一季度新业务价值同比增长8%（固定汇率，可比口径），新业务价值率超50%，代理渠道活跃，新代理人数增长，新业务地区代理新业务价值增长超20%（固定汇率），3 - 4月在四地开展业务 [6] - 中国香港市场一季度新业务价值同比增长16%（固定汇率），受益于本地及MCV业务均衡增长，代理和银保渠道表现卓越 [6] - 东南亚市场，泰国市场新业务价值快速增长，新加坡市场卓越增长，马来西亚市场录得较高新业务价值 [7] 分销渠道表现 - 代理及伙伴分销渠道新业务价值分别同比+21%/+2%（固定汇率），代理渠道活跃代理和新入职代理人数增长，产能提升，伙伴分销渠道多元化，内地以外银保渠道增长21%（固定汇率） [7] 股份回购计划 - 公司2月完成120亿美元股份回购计划，4月14日展开新一轮16亿美元股份回购计划，预期三个月内完成 [8] 盈利预测与评级 - 维持公司2025 - 2027年归母净利润预测81/88/98亿美元，目前股价对应2025 - 2027年PEV为1.13/1.05/0.98，维持“买入”评级 [11] 财务报表与盈利预测 - 利润表展示2023 - 2027E保险收益、保险服务开支等多项指标预测 [13] - 资产负债表展示2023 - 2027E无形资产、投资等多项指标预测 [13]