行业转型背景 - 保险行业面临利率下行压力，十年期国债收益率2024年累计下降88bps，2025年一度跌破1.6% [3][4] - 行业从高保证收益模式转向分红产品和预定利率挂钩市场利率机制 [5] - 代理人规模从2019年912万人峰值下滑至2024年不足100万活跃人力，新单保费2020-2023年每年下滑超20% [9][16][17] 中国平安战略转型 - 2019年率先启动寿险改革，聚焦"综合金融+医疗养老"双轮驱动模式 [7][21] - 整合13类金融牌照形成全金融经营体系，个人客户达2.45亿（占中国人口1/6），63%客户同时使用医疗养老服务 [27][28][29][37] - 医疗健康板块表现突出：平安好医生2025年Q1营收10.6亿元（同比+25.8%），注册用户4亿，日均问诊量达每2秒1次 [35][36] 产品与服务创新 - 推出"四到"医疗健康服务（到线/店/家/企），客均合同数3.37个、AUM 6.12万元，为非医疗养老客户的1.6倍和4倍 [34][37] - 健康险2025年Q1全国保费3782亿元（同比+4.85%），显著高于行业平均水平 [32] - 转型为"三专"服务商：金融顾问/家庭医生/养老管家，构建全生命周期解决方案 [46] 财务与估值表现 - 连续13年提升股息，2024年每股派息2.55元，累计分红超4000亿元，派息率37.9%对应股息率约5% [54][55] - 2024年归母净利润1266亿元，经营性现金流3824.7亿元支撑分红能力 [56] - 中信证券给予2026年EPS 7.23元估值，认为当前PB处于三年区间下限 [53] 政策与市场环境 - 中央金融工作会议提出"五篇大文章"（科技/绿色/普惠/养老/数字金融），"新国十条"明确保险业高质量发展路径 [20][25] - 行业面临DRG/DIP医保支付改革，高品质医疗服务需求激增 [31] - 长期资金与耐心资本特性匹配保险资金属性，推动价值重估 [50][51]

高管变动 - 友邦保险宣布独立非执行主席及独立非执行董事谢仕荣将于2025年9月30日退任 谢仕荣已为公司效力超60年 其中担任董事会主席14年 [2] - 杜嘉祺将回归友邦保险 担任独立非执行主席及独立非执行董事 自2025年10月1日起生效 其现任汇丰集团主席 拟于2025年年底前退任该职位 [2] - 杜嘉祺曾于2010-2017年担任友邦保险CEO兼总裁 期间带领公司完成香港上市并实现快速增长 [2] 杜嘉祺的背景与影响 - 杜嘉祺在金融行业拥有逾40年经验 曾担任英国保诚集团CEO 2010年7月出任友邦保险CEO [3] - 2010年10月 杜嘉祺带领友邦保险在香港上市 筹资178亿美元 创下全球保险业最大规模IPO等三项纪录 [4] - 杜嘉祺推行"最优秀代理"策略 该策略被后续三任CEO延续执行 [4] - 杜嘉祺将担任董事会主席 提名委员会主席及薪酬委员会成员 对CEO选定 高管薪酬等有决定性作用 [4] 中国市场发展 - 2024年中国保险业原保险保费收入56963亿元 同比增长11.15% 其中人身险42633亿元 增长13.27% [7] - 友邦保险在中国内地执行扩张战略 子公司友邦人寿经营范围已扩展到14个省级区域 覆盖70%寿险市场 [7] - 2024年第四季度 友邦人寿获批在安徽 山东 重庆 浙江筹建分公司 将带来约1亿名潜在客户 [7] 财务表现 - 2024年友邦保险新业务价值增长18%至47.12亿美元 年化新保费增加14%至86.06亿美元 新业务价值利润率增加1.9个百分点至54.5% [7] - 公司股价从2022年3月11日的77.25港元/股降至2025年6月10日的69.7港元/股 尽管实施了100亿美元回购计划 [8] 产品结构变化 - 中国内地长期储蓄产品需求上升 分红产品在2025年前两个月占长期储蓄主张新业务量的大部分 [9] - 长期储蓄保险占比提高对新业务价值利润率造成影响 这将是杜嘉祺带领董事会面临的重要问题 [9]

公司经营情况 - 2024 年度营业总收入 252.5 亿元，同比增加 13.32%，归母净利润 12.1 亿元，同比增加 18.55% [1] - 2025 年一季度营业总收入 23.5 亿元，归母净利润 3.92 亿元，现金资产健康 [1] 业务发展目标 - 中英人寿致力于成为中国最佳合资寿险公司 [1] - 中粮期货力争成为国内领先的产业特色衍生品金融服务公司，列于期货行业龙头 [1] - 中粮信托力争成为具有产业特色、行业美誉的一流资产管理和财富管理平台，综合排名进入行业前十 [1] 中英人寿发展战略 渠道发展 - 个险渠道专注培养和招募优秀人才，提升代理人生产力 [2] - 经代渠道加强与领先经代公司合作，推出定制产品 [2] - 银保渠道坚持以客户为中心，走专业化和稳健经营路线，提供全生命周期产品 [2] 产品策略 - 加快产品结构调整，推进分红产品转型 [2] 市值管理举措 制度建设 - 将市值管理纳入业绩合同，作为年终考核指标 [3] - 制定并出台市值管理制度及方案 [3] 业务拓展 - 深耕核心业务，依托中粮集团产业链资源，增强产融协同效用 [3] 风险防控 - 建立风险全流程管理机制，搭建风险驾驶舱，全方位把控风险 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][11] 报告的核心观点 - 2025年一季度友邦保险新业务价值同比增长，“量价齐升”推动新业务价值同比增13%（固定汇率），各市场表现良好，代理及伙伴分销渠道新业务价值增长，16亿美元股份回购计划将在三个月内完成，未来新业务价值有望持续释放 [4][5][8][11] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本106.95亿股，总市值6213.55亿港币，一年最低/最高股价为48.6/74.6港币，近3月换手率42.9% [1] 股价相对走势 - 1个月相对收益3.5%、绝对收益 -0.9%；3个月相对收益 -2.3%、绝对收益7.1%；1年相对收益 -21.2%、绝对收益3.3% [3] 事件 - 2025年一季度，友邦保险新业务价值15.0亿美元，同比+13%（固定汇率）/+12.8%（实质汇率）；新业务价值率57.5%，同比+3.3pct；年化新保费26.2亿美元，同比+6.9%；总加权保费收入126.8亿美元，同比+13.0%；新业务合约服务边际同比+16%（固定汇率） [4] 点评 - “量价齐升”推动新业务价值增长，年化新保费由代理及伙伴分销渠道推动，新业务价值率得益于产品结构优化但部分被经济假设变动抵消 [5] 分市场表现 - 中国内地市场一季度新业务价值同比增长8%（固定汇率，可比口径），新业务价值率超50%，代理渠道活跃，新代理人数增长，新业务地区代理新业务价值增长超20%（固定汇率），3 - 4月在四地开展业务 [6] - 中国香港市场一季度新业务价值同比增长16%（固定汇率），受益于本地及MCV业务均衡增长，代理和银保渠道表现卓越 [6] - 东南亚市场，泰国市场新业务价值快速增长，新加坡市场卓越增长，马来西亚市场录得较高新业务价值 [7] 分销渠道表现 - 代理及伙伴分销渠道新业务价值分别同比+21%/+2%（固定汇率），代理渠道活跃代理和新入职代理人数增长，产能提升，伙伴分销渠道多元化，内地以外银保渠道增长21%（固定汇率） [7] 股份回购计划 - 公司2月完成120亿美元股份回购计划，4月14日展开新一轮16亿美元股份回购计划，预期三个月内完成 [8] 盈利预测与评级 - 维持公司2025 - 2027年归母净利润预测81/88/98亿美元，目前股价对应2025 - 2027年PEV为1.13/1.05/0.98，维持“买入”评级 [11] 财务报表与盈利预测 - 利润表展示2023 - 2027E保险收益、保险服务开支等多项指标预测 [13] - 资产负债表展示2023 - 2027E无形资产、投资等多项指标预测 [13]