报告投资评级 - 投资评级：买入 [1] - 目标价格：未提供 [1] - 最新收盘价：2.11港元 [1] - 总市值：44.51亿港元 [1] 核心观点与业绩概览 - **业绩符合预期，现金流大幅改善**：FY2026H1（2026财年上半年）总收入21.43亿元，归母净利润4.71亿元，经营性现金流5.2亿元，分别同比增长14%、21%、881%，现金流大幅提升[2] - **AI教育产品驱动增长**：AI系列产品（如AI智习室、个性化数字作业）落地是综合教育服务收入增长的主因，2025年为约1000名高考生提供AI服务，81%学生成绩提升，平均提分48分；2026年AI冲刺营累计招生2300人，同比增长130%[3] - **业务结构变化与效率提升**：销售产品收入同比增长45.6%至6.91亿元，管理及特许经营费收入同比增长38.7%至0.78亿元，主要得益于新增7所托管学校；自有学校教师减少70名至2612名，体现了AI带来的效率提升[3] - **盈利能力分析**：FY2026H1毛利率为35.2%，同比下降2.4个百分点，主要因低毛利的销售产品业务成本增长更快；净利率为22.0%，同比提升0.8个百分点，主要得益于0.82亿元的非流动资产减值转回[3] - **财务与运营状况**：合约负债9.53亿元，同比下降2%；FY2025资本开支5.4亿元，同比增加148%；学生质量持续提升，399名学生被QS前50大学录取，较2024年增加127人；成熟期学校90%高考生超本科线，58%超一本线[4] 财务预测与估值 - **收入与盈利预测**：维持2026-2028财年收入预测为39.37亿元、42.47亿元、46.21亿元；维持归母净利润预测为7.45亿元、8.38亿元、9.58亿元[5] - **每股收益与估值**：对应2026-2028财年每股收益(EPS)预测为0.35元、0.40元、0.45元；以2026年4月16日收盘价2.11港元（1港元=0.87元人民币）计算，对应2026-2028年市盈率(PE)为5.9倍、5.3倍、4.6倍[5] - **历史与预测财务数据**：2025财年营业收入35.89亿元，归母净利润6.64亿元；预测2026-2028财年营业收入增长率分别为8.07%、9.69%、7.88%，归母净利润增长率分别为12.17%、12.41%、14.42%[6] - **盈利能力指标预测**：预测2026-2028财年毛利率分别为34.01%、34.11%、34.31%；净利率分别为18.93%、19.72%、20.74%；净资产收益率(ROE)分别为20.02%、18.37%、17.37%[8][9] 未来展望与投资建议 - **核心业务展望**：高中招生有望在当年恢复增长，公司策略转变有望兼顾中短期平衡[5] - **业务拓展潜力**：未来有望渗透进托管学校业务，游研学、竞赛、供应链等业务预计仍有成长性[5] - **维持买入评级**：基于核心业务恢复增长及新业务拓展的预期，报告维持“买入”评级[5]