文章核心观点 - 国信证券维持天立国际控股“优于大市”评级 核心依据是高中人口红利、公司办学质量、持续回购与股东增持带来的投资者信心增强 以及AI教育业务的积极进展 [1] 公司财务预测 - 预测FY2026-FY2028收入为39.15亿元/42.25亿元/44.99亿元 对应增速为9.1%/7.9%/6.5% [1] - 预测FY2026-FY2028经调整净利润为7.41亿元/8.21亿元/9.01亿元 对应增速为11.5%/10.9%/9.7% [1] - 最新收盘市值对应FY2026市盈率为7倍 [1] 公司近期事件与举措 - 公司于2026年1月28日召开股东周年大会暨AI专题反向路演活动 向市场展示学历学校招生情况及“AI+教育”布局与实践 [1] - 公司同日发布意向回购公告 计划动用最高2亿港元在公开市场回购股份 每股购回价不高于紧接每次购回前五个交易日平均收市价的5% [1] 业务运营与增长动力 - 公司战略性扩招转校生补充生源 截至2026年1月25日已完成转校生招生3603人 预计全年有望达成7000人 [2] - 转校生招生带动FY2026全年服务学生人数同比增速自8%提升至约14% [2] - AI教育产品效果持续验证并加速转化收入 截至2026年1月26日AI冲刺营覆盖学生已达1934人 全年有望突破4000人 [2] - 2026年1月内 AI冲刺营新签约两所外部学校 [2] - 预计公司FY2026-FY2028财年AI冲刺营业务分别有望实现收入0.88亿元/1.54亿元/2.31亿元 [2]

核心观点 - 国信证券维持天立国际控股“优于大市”评级 核心依据包括高中人口红利、公司办学质量突出、以及公司回购与股东增持有望增强投资者信心[1] 财务预测 - 预测公司FY2026-FY2028收入分别为39.15亿元、42.25亿元、44.99亿元 对应增速为9.1%、7.9%、6.5%[1] - 预测公司FY2026-FY2028经调整净利润分别为7.41亿元、8.21亿元、9.01亿元 对应增速为11.5%、10.9%、9.7%[1] - 公司最新收盘市值对应FY2026预测市盈率为7倍[1] 近期事件与业务进展 - 公司于2026年1月28日召开股东周年大会并举办AI专题反向路演活动 向市场全面展示学历学校招生情况及“AI+教育”布局[2] - 同日公司发布意向回购公告 计划动用最高2亿港元在公开市场回购股份 每股购回价不高于购回前五个交易日平均收市价的5%[2] - 公司战略性扩招转校生补充生源 截至2026年1月25日已完成转校生招生3603人 预计全年有望达成7000人[3] - 转校生招生带动公司26财年全年服务学生人数同比增速自8%提升至约14%[3] AI教育业务发展 - 公司AI教育产品效果持续验证 截至2026年1月26日 AI冲刺营覆盖学生已达1934人 全年有望突破4000人[3] - 2026年1月内 AI冲刺营新签约两所外部学校[3] - 预计公司2026-2028财年AI冲刺营业务收入分别有望实现0.88亿元、1.54亿元、2.31亿元[3]

投资评级 - 报告对天立国际控股（01773.HK）维持“优于大市”评级 [1][2][3][16] 核心观点 - 公司民办学历学校业务招生短期利空出清，通过积极扩招转校生，预计2026财年服务学生人数同比增长约14%，增速自8%修复 [3][5] - AI教育业务教学效果持续验证，正加速转化收入，预计2026-2028财年AI冲刺营业务收入分别为0.88亿元、1.54亿元、2.31亿元 [3][8][11] - 公司估值已回落至高性价比区间，最新收盘市值对应FY2026预测市盈率（PE）为7倍，同时公司计划回购及股东增持有望增强投资者信心 [3][16] 民办学历学校业务分析 - **招生策略主动调整**：为应对此前“提升生源门槛”导致的招生增速下滑，公司战略性扩招转校生，截至2026年1月25日已完成转校生招生3603人，预计全年有望达成7000人 [3][5] - **学生人数增长预测**：在转校生补充下，预计2026财年公司全年服务学生人数有望达14.8万人，同比增长约14%，其中服务高中生人数有望达6.3万人，同比增长17% [5] - **历史增速变化**：2025年秋季学期初服务学生人数同比增长约8%，高中服务学生人数同比增长11%，增速较此前（如2024年9月服务学生人数同比增长30%）边际放缓 [6] - **策略调整背景**：增速放缓主要受公司自身阶段性战略影响，包括提高生源质量考核（A、B层学生占比从2023年9月的14.5%/50.2%提升至2025年9月的28.3%/53.4%）以及部分学校布局较晚应对公办高中扩招 [6] - **长期策略优化**：公司适度放宽招生门槛，并优化内部升学衔接，2026年已完成直升工作的校区中，直升比例已达60%以上（2025年约为50%） [7] AI+教育业务分析 - **业务加速落地**：AI冲刺营业务加速商业化，截至2026年1月26日覆盖学生已达1934人（天立集团校1468人，外部466人），2025学年全年覆盖约1000人，预计全年有望覆盖4000人 [3][8] - **收入预测**：以平均客单价2.5万元测算，预计2026财年AI冲刺营业务有望转化收入达0.88亿元 [3][8] - **产品模式与效果**：AI冲刺营基于自研“启鸣达人”教育垂域大模型，配备德育老师，以中高考提分为目标，教学效果持续验证：2024年试点36名学生中31人提分，平均提分36分；2025年对近1000名学生的试点显示平均提分48分，并有学生获清华、北大录取 [8][10] - **市场空间**：目前AI冲刺营业务仅覆盖公司服务学生人数的1.3%，报告看好中期在集团校内覆盖率提升至10%，并有望向托管学校及外部学校复制 [11] - **外部合作进展**：2026年1月内，公司已与两所外部学校（黄公望高级中学、聚道高级中学）开展AI冲刺营合作 [11] 财务预测与估值 - **收入预测**：预测公司FY2026-FY2028收入为39.15亿元、42.25亿元、44.99亿元，对应增速为9.1%、7.9%、6.5% [3][16] - **净利润预测**：预测FY2026-FY2028经调整净利润为7.41亿元、8.21亿元、9.01亿元，对应增速为11.5%、10.9%、9.7% [3][16] - **关键估值指标**：最新收盘市值对应FY2026预测PE为7倍，预测FY2026每股收益（EPS）为0.34元，每股净资产为1.62元 [16][19] 公司治理与股东行为 - **股份回购计划**：公司董事会决定动用最高2亿港元在公开市场回购股份，每股购回价不高于紧接每次购回前五个交易日平均收市价的5% [3][12] - **股东增持**：董事长近半年回购约1900万股 [13]

投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][2][3][16] 核心观点 - 公司招生短期利空出清，通过积极扩招转校生，预计2026财年服务学生人数同比增长将自8%提升至约14% [3][5] - AI教育产品效果持续验证并加速转化收入，预计2026-2028财年AI冲刺营业务收入分别为0.88亿元、1.54亿元、2.31亿元 [3][8][11] - 公司估值已回落至高性价比区间，最新收盘市值对应FY2026预测市盈率(PE)为7倍，同时公司持续回购及股东增持有望增强投资者信心 [3][12][16] 民办学历学校业务 - 截至2026年1月25日，集团已完成转校生招生3603人，预计全年有望达成7000人 [3][5] - 在转校生补充下，预计2026财年公司全年服务学生人数有望达14.8万人，同比增长约14%，其中服务高中生人数有望达6.3万人，同比增长17% [5] - 2025年秋季学期初服务学生人数同比增长约8%，增速边际放缓主要受公司自身阶段性战略影响，包括提高生源门槛导致A、B层学生占比提升 [6] - 公司长期招生策略进行调整，包括适度放宽招生门槛、提升集团内学校直升比例至60%以上、组建专职招生队伍 [7] AI+教育业务 - 截至2026年1月26日，公司AI冲刺营覆盖学生已达1934人，2025学年全年覆盖约1000人，预计全年有望覆盖4000人 [3][8] - AI冲刺营教学效果持续验证，2024年试点36名学生中有31人提分，平均提分36分；2025年对近1000名学生的试点平均提分48分，并助力学生获得清华、北大录取 [10] - 目前AI冲刺营业务仅覆盖其服务学生人数的1.3%，中期在集团校内覆盖率有望提升至10%，并已开始向外部学校复制，2026年1月新签约两所外部学校 [11] 财务预测与估值 - 预测公司FY2026-FY2028收入为39.15亿元、42.25亿元、44.99亿元，对应增速为9.1%、7.9%、6.5% [3][16] - 预测FY2026-FY2028经调整净利润为7.41亿元、8.21亿元、9.01亿元，对应增速为11.5%、10.9%、9.7% [3][16] - 关键财务指标显示，FY2026预测毛利率为35%，净资产收益率(ROE)为21%，每股收益为0.34元 [19] 公司行动与股东信心 - 公司董事会决定动用最高2亿港元在公开市场回购股份，每股购回价不高于紧接每次购回前五个交易日平均收市价的5% [3][12] - 董事长近半年增持约1900万股 [13]

公司股价与市场反应 - 天立国际控股股价上涨4.41%至2.37港元，成交额达2966.27万港元 [1] 行业政策与市场趋势 - 教育部计划在明年出台政策文件，系统部署推进人工智能教育和应用，构建面向未来的教育体系 [1] - 教育部将按照不同教育阶段特点，分类推动人工智能通识教育 [1] - 招商证券认为，AI+教育产品进入落地期，应关注产业链公司产品迭代 [1] - 国联民生证券表示，素质教育在“双减”后快速发展，市场有望在2027年突破万亿规模 [1] - 受高校毕业生持续增长和就业偏好影响，“公考”报名人数屡创新高，招录比节节攀升，迎来发展机遇 [1] 公司产品与业务布局 - 天立国际控股的AI产品矩阵已包含AI冲刺营、AI智习室、AI课堂和多元升学指导服务等多项产品 [1]

公司股价与市场表现 - 天立国际控股股价上涨，截至发稿涨4.41%，报2.37港元，成交额2966.27万港元 [1] 行业政策与宏观趋势 - 教育部计划在明年出台政策文件，系统部署推进人工智能教育和应用，构建面向未来的教育体系 [1] - 教育部将分类推动人工智能通识教育，培养胜任智能时代的高素质人才 [1] - 素质教育在“双减”后快速发展，市场有望在2027年突破万亿规模 [1] - 受高校毕业生增长和就业偏好影响，公考报名人数屡创新高，招录比攀升，迎来发展机遇 [1] 公司业务与产品动态 - 天立国际控股的AI产品矩阵已包含AI冲刺营、AI智习室、AI课堂和多元升学指导服务等多项产品 [1] 机构观点与市场解读 - 招商证券认为，AI+教育产品进入落地期，建议关注产业链公司产品迭代 [1] - 国联民生证券指出素质教育市场前景广阔 [1] - 国信证券此前指出了公司的AI产品布局 [1]

公司股价与市场表现 - 天立国际控股股价上涨近6%，截至发稿涨4.41%，报2.37港元，成交额2966.27万港元 [1] 行业政策与市场趋势 - 教育部计划在明年出台政策文件，系统部署推进人工智能教育和应用，构建面向未来的教育体系 [1] - 教育部将分类推动人工智能通识教育，培养胜任智能时代的高素质人才 [1] - 招商证券认为，AI+教育产品进入落地期，应关注产业链公司产品迭代 [1] - 国联民生证券表示，素质教育在“双减”后快速发展，艺体、STEAM、营地、研学等市场有望在2027年突破万亿规模 [1] - 受高校毕业生持续增长和就业偏好影响，公考报名人数屡创新高，招录比节节攀升，公考迎来发展机遇 [1] 公司业务与产品 - 天立国际控股的AI产品矩阵已包含AI冲刺营、AI智习室、AI课堂和多元升学指导服务等多项产品 [1]

财务业绩概览 - FY2025集团总收入35.89亿元，同比增长8.1%，年内利润6.48亿元，同比增长16.5%，经调归母净利6.18亿元，同比增长7.0%，经营性现金流8.53亿元，同比增长3.1% [1] - 上半财年收入18.76亿元，同比增长14.0%，利润3.90亿元，同比增长36.3%；下半财年收入17.13亿元，同比增长2.2%，利润2.59亿元，同比下降4.3% [1] - 调整项合计0.305亿元，主要包括股份奖励计划及购股权计划开支0.26亿元、物业厂房减值拨回1亿元等 [1] 业务分项表现 - 综合教育服务收入18.68亿元，同比增长7.0%，销售产品收入9.92亿元，同比增长8.0%，餐厅运营收入6.13亿元，同比增长2.6%，管理及特许经营费收入1.16亿元，同比增长93.9% [2] - 上半财年综合教育服务/销售产品/餐厅运营/管理及特许经营费收入分别同比增长18.9%/0.2%/12.9%/116.3%；下半财年分别同比增长-4.3%/16.2%/-7.4%/76.6% [2] - 公司向53,900位高中生提供综合教育服务，同比提升46.8% [2] 托管与教学成果 - FY2025新增8所托管学校/学段至18所/40个，单校/学段收费644/289万元，同比增长8%/-8% [2] - 2025年高考考生中约90%超过中国大学本科分数录取线，约58%超过中国一本大学本科录取线，同比提升3个百分点，有399人收到世界排名前50的大学录取通知，同比增加46.7% [2] 盈利能力与费用 - FY2025毛利率为33.8%，同比提升0.1个百分点，净利率/经调净利率为18.1%/17.2%，同比提升1.3/-0.2个百分点 [3] - 上半财年毛利率/净利率分别为37.6%/20.8%，同比增长2.2/3.4个百分点；下半财年毛利率/净利率分别为29.7%/15.1%，同比增长-2.3/-1.0个百分点 [3] - 经调净利率下降主要由于其他收入占比下降0.5个百分点、财务费用占比提升0.9个百分点 [3] 财务状况与资本开支 - FY2025合约负债为13.0亿元，同比下降3.5% [3] - FY2025资本开支为4.04亿元，较上年4.07亿元基本持平 [3] 股息政策 - 派发末期股息3.9分，中期派息为5.78分，分红率维持30%，对应股息率3.98% [2] 未来展望 - 核心业务高中招生明年有望恢复增长，2025年秋季学期初学校网络拥有约6万名高中生，同比增长约11%，预计未来自有生源保持5%以上增长 [3] - AI业务有望加快推进，AI冲刺营、AI智习室、AI课堂等产品有望提供新增量 [3] - 高净利率托管业务未来有望保持每年20个学段新增的拓展速度 [3] - 高净利率素养业务预计维持稳增长，未来有望渗透进托管学校业务 [3]

财务业绩 - 公司取得收益人民币35.89亿元，同比增加8.07% [1] - 公司拥有人应占溢利为6.64亿元，同比增加15.33% [1] - 每股基本盈利为人民币32.25分，拟派末期股息每股人民币3.90分 [1] - 收益增长主要受综合教育服务及产品销售的收益增加带动 [1] AI教育战略与产品 - 公司将AI确立为未来发展的核心战略方向，以响应国家数字教育号召 [1] - 公司自研的"启鸣AI学伴"大模型已于2025年6月通过国家生成式人工智能服务备案 [1] - AI系统融合20余年教学内容，具备个性化档案设立、精准学情分析、多模态授课讲解、个性化作业批改等功能 [1] - AI系列产品涵盖AI冲刺营、AI智习室、AI课堂及多元升学指导服务，并已完成市场推广及成果检验 [1] 未来展望与发展模式 - AI智慧教育业务将遵循"内外双循环"发展模式 [2] - 对内赋能旨在补齐学生成绩短板、提升学校整体质量、优化师生配比结构，实现运营降本增效 [2] - 对外拓展将借助全国校网规模、资源及品牌优势，持续扩张外部市场门店及服务 [2] - 通过AI教育赋能，为公司打造更为坚实的行业护城河 [2]

财务业绩表现 - 截至2025年8月31日止年度，公司收益为人民币35.89亿元，同比增长8.07% [1] - 公司拥有人应占溢利为人民币6.64亿元，同比增长15.33% [1] - 每股基本盈利为人民币32.25分，公司拟派末期股息每股人民币3.90分 [1] 收益增长驱动因素 - 收益增加主要受到综合教育服务及产品销售的收益增长所带动 [1] AI教育战略与产品发展 - 公司将AI确立为未来发展的核心战略方向，以响应国家数字教育号召并探索AI时代教育服务提质增效 [1] - 公司自研的“启鸣AI学伴”大模型已于2025年6月成功通过国家生成式人工智能服务备案 [1] - 该AI系统融合公司20余年教学内容，具备个性化档案设立、精准学情分析、多模态授课讲解、个性化作业批改等功能模块 [1] - 目前AI系列产品主要涵盖AI冲刺营、AI智习室、AI课堂及多元升学指导服务，并已完成市场推广及成果检验 [1] 未来业务发展模式 - 公司AI智慧教育业务将遵循“内外双循环”发展模式 [2] - 对内赋能方面，通过校网内深入应用AI，旨在补齐学生成绩短板、提升学校整体质量、优化师生配比结构，实现运营降本增效 [2] - 对外拓展方面，公司将借助全国校网规模、资源及品牌口碑优势，持续进行外部市场门店及服务的扩张，以AI教育赋能打造行业护城河 [2]