新加坡重磅并购落地，开启规模化海外扩张之路。固生堂在近期完成了对新加坡大中堂100%股权的收 购，获得14 家覆盖新加坡核心商圈和居民社区的线下中医门诊部。大中堂24 年收入约800 万新币（近 5,000 万元人民币），25 年至今增速超过5%。公司曾在24 年收购新加坡的宝中堂（目前单店月收入16- 17 万新币），并在25 年10 月与新加坡综合数字医疗平台1doc 达成战略合作。基于固生堂在中医内科诊 治的优势以及成熟的供应链体系，我们预计大中堂的收入和利润水平将有较大增长空间。公司计划未来 在新加坡额外收购10-20 家诊所，目标在26 年前成为当地市占率第一的中医服务品牌。此外，固生堂计 划于26 年进入香港（计划通过并购增加20 家门店）、马来西亚等市场，进一步扩张海外业务网络。基 于快速的海外扩张规划，我们预计公司26 年海外市场收入有望达到2-3 亿元，长期有更大的增长空间。 国内政策环境趋稳，利好龙头扩张。无锡市的医疗市场在经历严格医保审查后，固生堂凭借高标准的合 规能力扩大市场份额。25 年10 月，无锡门店收入同比增长超过40%，利润率达到26%，远超公司平均 水平。中药饮片集采规则进 ...

投资评级与估值 - 报告对固生堂的投资评级为“买入” [7] - 目标价为44.95港元，较当前股价29.90港元存在50.3%的潜在升幅 [3][7] - 估值基于DCF模型，关键假设为WACC 10.2%和永续增长率3.0% [10] 核心观点与投资逻辑 - 固生堂通过收购新加坡大中堂100%股权获得14家门诊部，开启规模化海外扩张 [1][7] - 公司计划在新加坡额外收购10-20家诊所，目标在2026年前成为当地市占率第一的中医服务品牌 [7] - 公司计划于2026年进入香港和马来西亚市场，预计2026年海外市场收入可达2-3亿元人民币 [1][7] - 国内政策环境趋稳，中药饮片集采规则优化认可高质量饮片差异化定价，利好合规龙头公司 [7] - 公司通过大规模回购和分红强化股东回报，2025年7月至11月17日累计回购2.32亿港元，并承诺维持50%的分红率 [7] 财务预测 - 预计公司销售收入将从2024年的3,022百万元人民币增长至2027年的5,081百万元人民币，复合增长率显著 [2][12] - 预计调整后净利润将从2024年的400百万元人民币增长至2027年的701百万元人民币，2026年及2027年增速加快至23.8%和26.3% [2][12] - 盈利能力持续改善，预计毛利率从2024年的30.1%提升至2027年的32.73%，调整后净利润率从13.2%提升至13.8% [8][12][13] - 报告预测的盈利指标普遍高于市场平均预估，例如2027年调整后每股收益为3.03元人民币，高于市场预估的2.60元人民币 [2][9] 股东回报与市场表现 - 公司创始人涂志亮持股35.1%，睿远基金持股8.3% [4] - 公司创始人自上市以来累计6次增持超过300万股，显示内部信心 [7] - 近期股价表现疲软，过去3个月和6个月的绝对回报分别为-10.7%和-9.0% [5] - 当前市值约为72.87亿港元，对应2026年预测调整后市盈率为11.5倍 [2][3][7]