报告投资评级 - 维持“增持”评级，目标价439美元 [1][5][7] 核心观点 - 报告认为，尽管公司1Q26利润率因产能爬坡受到阶段性影响，但订单高增，尤其是数据中心需求强劲，且公司通过收购Boyd液冷业务打开了新的成长空间，随着产能扩张的推进，预计2026年下半年起盈利能力将逐步修复，业绩改善可期 [1][2][3][4] 财务业绩与指引 - 1Q26实现营收74.51亿美元，同比增长17%，调整后每股收益2.81美元，同比增长3%，落在公司指引区间上限 [1] - 1Q26经营利润率为22.68%，同比下降1.19个百分点，主要受产能爬坡阶段性影响 [1] - 公司上调2026年营收增速指引至9-11%（前值7-9%），小幅上调调整后每股收益指引下限，最新指引区间为13.05-13.5美元（前值13-13.5美元） [1][4] - 公司下调2026年全年经营利润率指引至24.1-24.5%（前值24.6-25.0%），但预计经营利润规模将稳健增长 [4] - 报告小幅下调2026-2028年归母净利润预测至47.0亿、54.7亿、62.4亿美元（前值分别为48.8亿、56.6亿、63.6亿美元），主要因营收增速上调和利润率下调的综合影响 [5] 业务分项表现 - **电气美洲业务**: 1Q26营收36亿美元，同比增长20%，经营利润率25.61%，同比下降4.42个百分点，主要受产能扩张费用影响，预计下半年起修复 [2] - **电气全球业务**: 1Q26营收19.45亿美元，同比增长21%，经营利润率19.18%，同比上升0.54个百分点 [2] - **订单表现强劲**: 1Q26电气美洲新增订单同比增长42%，其中数据中心订单同比大增240%，电气美洲与电气全球整体在手订单同比分别增长44%和73% [2] - **Boyd液冷业务**: 2026年3月完成收购，切入数据中心液冷领域，1Q26 Boyd收入同比增长超过一倍，积压订单相比6个月前实现翻倍，全年有望实现17亿美元营收，相比2025年增长55% [3] - **SST（中压固态变压器）**: 公司通过收购加速开发，其浸没式冷却技术可提高功率密度，目前正推进近20个试点项目，预计2026年下半年获得订单，首批产品于2027年底至2028年初发货 [3] 产能扩张与增长动力 - 公司产能扩张稳步推进，目前有24个设施扩建计划：12个已完工并爬坡，6个将在2026年底前上线（2027年开始爬坡），剩余6个将在2027年上线 [4] - 产能扩张的前期投入主要体现在4Q25和1Q26，预计2026年下半年起盈利能力逐步修复 [4] - 增长动力主要来自数据中心订单的持续贡献，以及收购Boyd液冷业务带来的额外成长空间 [1][3] - 公司在调压器、电容器和开关设备三个产品组上持续提升市场份额，布局从电网到芯片的全链条电网设备产品 [2] 估值与预测 - 基于2026年预测每股收益12.02美元，给予2026年预期市盈率36.5倍（前值为33.5倍），得出目标价439美元（前值为418美元） [5] - 可比公司2026年预期市盈率平均为34.8倍，报告给予更高估值，主要基于公司数据中心订单高增、液冷业务的弹性以及利润率修复预期 [5] - 2026-2028年预测每股收益分别为12.02美元、13.97美元、15.95美元 [5] - 根据预测数据，公司2026-2028年营业收入预计分别为304.04亿、330.33亿、353.21亿美元，同比增长率分别为10.77%、8.65%、6.93% [10]

投资评级与核心观点 - 报告维持对公司的“增持”评级，并给予目标价439美元[1][5][7] - 报告核心观点认为，尽管公司短期盈利受到产能爬坡的阶段性影响，但订单高增，尤其是数据中心需求强劲，叠加新收购的液冷业务带来额外成长空间，预计从2026年下半年起利润率将逐步修复，业绩改善可期[1] 第一季度业绩表现 - 1Q26公司实现营收74.51亿美元，同比增长17%[1] - 1Q26调整后每股收益（EPS）为2.81美元，同比增长3%，落在公司先前指引区间上限[1] - 1Q26经营利润率为22.68%，同比下降1.19个百分点，主要受产能爬坡阶段性影响拖累[1] 分业务运营与订单情况 - 电气美洲业务1Q26营收36.00亿美元，同比增长20%，经营利润率25.61%，同比下降4.42个百分点，利润率下滑主要系产能扩张费用影响[2] - 电气全球业务1Q26营收19.45亿美元，同比增长21%，经营利润率19.18%，同比上升0.54个百分点[2] - 订单层面，电气美洲1Q26新增订单同比增长42%，其中数据中心订单同比大增240%[2] - 电气美洲与电气全球整体在手订单同比分别增长44%和73%[2] 新业务进展与增长动力 - 公司于2026年3月完成对Boyd液冷业务的收购，切入数据中心液冷领域，强化了与英伟达在新一代Rubin芯片上的合作[3] - 1Q26 Boyd业务收入同比增长超过一倍，积压订单相比6个月前实现翻倍，全年有望实现17亿美元营收，较2025年增长55%[3] - 公司通过收购Resilient Power Systems加速中压固态变压器开发，其浸没式冷却技术可提高功率密度，目前正推进近20个试点项目，预计2026年下半年获得订单，首批产品于2027年底至2028年初发货[3] 全年指引与产能扩张 - 公司上调2026年营收增速指引至9-11%（前值：7-9%）[4] - 公司小幅上调2026年调整后EPS指引下限，当前指引区间为13.05-13.5美元（前值：13-13.5美元）[1][4] - 公司下调2026年全年经营利润率指引至24.1-24.5%（前值：24.6-25.0%），但预计经营利润规模将稳健增长[4] - 产能扩张稳步推进，目前有24个设施扩建计划，其中12个已完工并爬坡，6个将在2026年底前上线，剩余6个将在2027年上线[4] 盈利预测与估值 - 报告小幅下调2026-2028年归母净利润预测至47.0亿、54.7亿、62.4亿美元（前值：48.8亿、56.6亿、63.6亿美元），下调幅度分别为3.7%、3.4%、1.9%[5] - 对应2026-2028年预测EPS分别为12.02、13.97、15.95美元/股[5][10] - 基于可比公司2026年预测市盈率（PE）平均为34.8倍，考虑到公司数据中心订单高增、液冷业务带来额外弹性以及利润率有望修复，给予公司2026年预测36.5倍PE（前值：33.5倍），从而得出439美元的目标价[5] 财务预测摘要 - 预测2026-2028年营业收入分别为304.04亿、330.33亿、353.21亿美元，同比增长率分别为10.77%、8.65%、6.93%[10] - 预测2026-2028年归属母公司净利润分别为47.02亿、54.65亿、62.41亿美元，同比增长率分别为14.96%、16.23%、14.20%[10] - 预测2026-2028年净利润率分别为15.46%、16.54%、17.67%[20] - 预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为21.57%、20.92%、20.57%[10]