核心观点 - 公司2025年第二季度业绩超预期 调整后每股收益(EPS)达086美元 同比增长28% 营收达963亿美元 同比增长30% 主要受益于电力公用事业和数据中心领域的大型收购以及强劲的产品发布 [1][2] - 尽管营收和利润增长显著 但运营利润率(ROS)和自由现金流同比下降 反映出公司在利润率管理和现金流方面面临挑战 [1][7] - 公司通过战略收购和产品创新推动增长 业务重心向长周期、高增长的基础设施领域转移 电力公用事业和数据中心目前占公司总销售额的40% [5][6][9] 财务表现 - 调整后EPS为086美元 超出共识预期79美元 同比增长28% 调整后营业利润达2亿美元 同比增长183% [2][6] - 营收达963亿美元 超出预期90838亿美元 同比增长30% 其中有机增长为9% 收购贡献207个百分点 [2][5] - 自由现金流为7400万美元 同比下降267% 调整后销售回报率为208% 同比下降21个百分点 [2][7][8] 业务战略 - 公司专注于通过收购扩展在电气基础设施、数据中心和可再生能源领域的业务 近期收购包括ECM Industries和Trachte等企业 [4][9] - 产品创新方面 本季度推出35款新产品 推动订单和积压量实现两位数增长 新产品主要针对电气化、可持续性和数字化转型需求 [6][9] - 分销网络覆盖广泛 超过60%的营收通过分销合作伙伴实现 基础设施领域的订单增长强劲 积压量增长超过四倍 [10] 运营亮点 - 通过精益制造实践提升运营效率 例如Trachte控制建筑产量翻倍 [11] - 收购整合进展顺利 Trachte和Avail EPG表现超预期 为电力公用事业、数据中心和可再生能源领域带来增长协同效应 [9] - 关税带来12亿美元的成本压力 公司计划通过定价、生产率和供应链措施进行抵消 [11][13] 未来展望 - 上调2025年全年指引 预计营收增长24-26% 有机增长8-10% 调整后EPS预期上调至322-330美元 [12] - 第三季度预计营收增长27-29% 有机增长11-13% 调整后EPS预计在086-088美元之间 [12] - 季度股息提高5%至每股020美元 将于第三季度支付 [14]

报告行业投资评级 - 维持“同步大市”的投资评级 [4] 报告的核心观点 - 电气设备 5 月表现弱于沪深 300 指数，4 月受外部关税政策影响 PMI 下滑，但 5 月预计宏观稳定向好，成本端 5 月主要原材料价格趋稳，需求端国内电网建设加速、出口保持增长，电气设备主要驱动来自国内，将继续扩张 [4][91] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 5 月电气设备指数涨 1.79%，跑输沪深 300 指数 0.55 个百分点，在中信一级行业中涨跌幅位列第 24 位 [4][8] - 输变电设备和配电设备板块上涨，电力电子及自动化和电机板块下跌，涨跌幅依次为输变电设备 5.81%、配电设备 0.40%、电力电子及自动化 -0.85%、电机 -1.70% [8] - 5 月电气设备个股涨多跌少，涨幅前五为中超控股 104.04%、尚纬股份 87.57%、汇金通 53.72%、百利电气 48.48%、金龙羽 42.55%；跌幅前五为赛摩智能 -17.83%、峰岹科技 -17.61%、泽润新能 -17.12%、鸣志电器 -13.24%、江苏雷利 -11.72% [13][15] 宏观经济概况 - 4 月规模以上工业增加值同比实际增长 6.1%，环比增 0.22%，1 - 4 月同比增长 6.4%，采矿业、制造业、电力等行业 4 月增加值同比分别增长 5.7%、6.6%、2.1% [19] - 1 - 4 月全国固定资产投资（不含农户）147024 亿元，同比增长 4.0%，4 月环比增长 0.10%，第一、二、三产业投资同比分别增长 13.2%、11.7%、 -0.2% [19] - 4 月制造业 PMI 为 49.0%，较上月降 1.5 个百分点，生产、新订单、原材料库存指数均下降 [20] 电气设备 电力运行情况 - 4 月全社会用电量 7721 亿千瓦时，同比增长 4.7%，分产业看一、二、三产业及城乡居民生活用电量同比分别增长 13.8%、3.0%、9.0%、7.0% [29] - 4 月规上工业发电量 7111 亿千瓦时，同比增长 0.9%，增速放缓，火电降幅持平，水电由增转降，核电增速放缓，风电、太阳能发电增速加快 [30] - 截至 4 月底全国累计发电装机容量 34.9 亿千瓦，同比增长 15.9%，太阳能、风电装机容量同比分别增长 47.7%、18.2%，太阳能发电占比增加，火电等占比下降 [31] - 4 月全国累计新增 220 千伏以上线路长度 7895.82 千米，同比增长 8.88%，新增变电设备容量 7670.00 万千伏安，同比增长 54.94% [31] - 1 - 4 月全国发电设备累计平均利用 1008 小时，同比减少 103 小时，电源工程投资 1933 亿元，同比上升 1.6%，电网工程投资 1408 亿元，同比增长 14.6% [31] 产业链情况 - 5 月成本端硅钢价格略降，铜、银、铝价格小涨，变压器制造主要原材料成本变化不大 [53] - 4 月中国电力设备出口延续强劲，变压器、电线电缆、高低压开关及控制装置出口金额同比分别增长 32.5%、36.7%、58.00%、16.3% [53] 电网 5 月招标情况 - 截至 5 月 29 日，国家电网进行 2 次招标，涉及东北和华东区域 10kV 柱上变压器台成套设备，旗下电网公司有多项招标，涉及变配电及二次设备 [73][76] - 南方电网进行主网线路材料、配网材料和无人机设备项目招标，各省网公司招标涉及配网及二次设备 [76][77] 河南地区情况 - 4 月河南全省发电量 284.38 亿千瓦时，同比增 7.54%，水电、火电同比下降，风电、太阳能同比增加 [79] - 截至 4 月底全省装机容量 15487 万千瓦，同比增加 1245 万千瓦，水电、火电、风电、太阳能、储能装机占比分别为 3.8%、48.02%、15.71%、31.04%、1.44% [79] - 4 月全省全社会用电量 323.5 亿千瓦时，同比增 6.83%，分产业看一、二、三产业用电量同比分别增长 44.97%、2.73%、14.94% [79] 行业动态 - 5 月 7 日五部门发布《加强电化学储能安全管理有关工作》，部署 6 方面重点任务 [83] - 5 月 13 日国家能源局通知做好承装（修、试）电力设施许可证换领和延续工作 [83] - 4 月 8 日国家发展改革委发布《电力市场计量结算基本规则（征求意见稿）》 [86] - 5 月 14 日国务院办公厅明确 2025 年度立法工作计划，预备提请审议多项法律草案 [86] - 5 月 14 日河南省政府发布行动计划，强化能源要素保障 [86] - 5 月 20 日山东电力现货市场一季度累计结算电量同比增长 5.8%，成国家电网经营区首个市场化结算电量破万亿省份 [86] - 5 月 21 日国家能源局发布《核电工程定额管理暂行办法》 [86] 投资评级 - 截至 5 月 29 日，电气设备板块 PE(TTM)为 35.86 倍，较上月末降 0.25%，处历史中位数附近；PB(LF)估值 2.63 倍，较上月涨 2.12%，处历史 37.11%分位，略低于历史中位数 [90]

电网设备企业高管薪酬 - 132家A股电网设备企业"一把手"2024年平均薪酬约110万元 83家公司年薪超50万元 49家超百万元 [1] - 正泰电器董事长南存辉以579 94万元年薪蝉联榜首 同比上涨7 5% 与公司归母净利润涨幅(5 1%)接近 [1] - 思源电气董事长董增平年薪增幅达51% 从329 8万元升至498 4万元 特变电工董事长张新年薪445万元位列第三 [1][2] 企业业绩与薪酬关联性 - 75家电网设备企业"一把手"2024年涨薪 较2023年增加超10家 其中45家(占比60%)净利润增长 近半增幅超50% [2] - 煜邦电力董事长年薪同比增近4倍至309万元 公司净利润增长近两倍 因智能电表招标额增长 中标国家电网4 2亿元项目 [3] - 保变电气等5家公司归母净利润增幅达146 8%至17 5% 其高管均实现涨薪 反映业绩与薪酬正相关 [4] 行业驱动因素 - 2024年国内电网工程投资达6083亿元 同比增长15 3% 新能源发展推动电网投资提速 [4] - 思源电气海外营收同比增44 7%至31 2亿元 毛利率达37 1% 国内营收增19 7% 因新型电力系统建设加速 [2] - 正泰电器低压电器业务营收209亿元 毛利率增1 97个百分点 户用光伏营收318亿元 毛利率增1 99个百分点 [1] 细分领域表现 - 特高压 配电网相关设备商业绩亮眼 因电网投资提升带动高附加值产品交付量价齐升 [4][5] - 输配电设备企业(开关 变压器 复合绝缘材料等)受益于重点项目履约交付 收入结构优化 [5] - 智能电表进入轮换周期 国家电网招标量额双增 推动相关企业利润增长 [3]

电网设备行业高管薪酬与业绩表现 - 132家A股电网设备企业"一把手"2024年平均薪酬约110万元，83家公司年薪超50万元，其中49家超百万元 [1] - 正泰电器董事长南存辉以579.94万元年薪居首，年薪同比上涨7.5%，与公司归母净利润5.1%涨幅接近 [1] - 思源电气董事长董增平年薪增幅达51%至498.4万元，特变电工董事长张新年薪445万元分列二、三名 [1][2] 头部企业业绩驱动因素 - 正泰电器2024年归母净利润38.74亿元（+5.1%），低压电器营收209亿元（毛利率+1.97pct），户用光伏营收318亿元（毛利率+1.99pct） [1] - 思源电气营收154.6亿元（+24.1%），净利润20.5亿元（+31.4%），整体毛利率31.25%（+1.75pct），海外营收31.2亿元（+44.7%）且毛利率达37.1% [2] - 煜邦电力净利润增长近两倍，董事长年薪同比增4倍至309万元，其智能用电产品在国家电网招标中标4.2亿元 [3] 行业投资与市场动态 - 2024年国内电网工程投资达6083亿元（+15.3%），"十四五"以来电网投资屡创新高 [3] - 75家电网设备企业"一把手"年薪上涨，其中45家（占比60%）净利润增长，近半数增幅超50% [2][3] - 保变电气、神马电力等特高压相关企业归母净利润分别增长146.8%、96.2%，高管同步涨薪 [3] 业务结构与增长逻辑 - 行业公司主营业务涵盖输配电设备及核心零部件（开关/变压器/电抗器等），高附加值产品交付量价齐升 [4] - 新能源发展刺激电网投资提速，新型电力系统构建推动国内企业海内外双增长，如思源电气海外毛利率达37.1% [2][3] - 国家电网智能电能表轮换周期带动招标量增长，产业链公司业绩与电网投资强度呈现强相关性 [3][4]