天铁科技（300587.SZ）11月13日在投资者互动平台表示，公司年产5万套液冷系统产品及20万根液冷管 路项目已完成环评审批，相关事项正常进行中。公司以"减振（震）业务"和"锂化物新能源业务"两大业 务作为主要发展方向，同时，公司也将时刻关注国家政策导向及市场发展趋势，继续坚持创新驱动，不 断完善产品体系，积极拓展客户及市场空间，持续提升公司旗下产品竞争力。 （文章来源：每日经济新闻） 每经AI快讯，有投资者在投资者互动平台提问：浙江天铁科技股份有限公司年产5万套液冷系统产品及 20万根液冷管路项目目前各项手续办理进展如何，预计什么时候开建？公司有考虑转型做液冷业务么？ ...

投资评级与目标 - 投资评级为“增持” [5] - 目标价格为45.07元 [5] - 基于2026年36倍市盈率的估值 [12] 核心观点总结 - 公司2025年三季报表现稳健，营收稳步增长，毛利率小幅修复 [2][12] - 公司正积极推进液冷相关业务布局，有望开辟第二增长曲线 [2][12] - 公司在新能源车热管理零部件领域制造基础扎实，系统工程和成本控制能力较强 [12] 财务表现与预测 - 2025年前三季度营收为10亿元，同比增长19.4% [12] - 2025年前三季度归母净利润为1亿元，同比下降6.7% [12] - 2025年第三季度营收为3.3亿元，同比增长7.7%，归母净利润为0.3亿元，同比下降10.9% [12] - 2025年第三季度毛利率为23.2%，同比和环比均实现小幅修复 [12] - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为1.42亿元、1.95亿元、2.71亿元 [4][12] - 预计2025/2026/2027年营业总收入分别为14.52亿元、18.35亿元、22.91亿元，同比增长17.0%、26.3%、24.8% [4] 业务进展与战略布局 - 公司大力开发液冷系统管路、UQD等产品，UQD产品已完成主要性能试验验证 [12] - 2024年11月成立子公司溯联智控，独立发展储能及算力热管理液冷产品业务 [12] - 2025年10月公告拟投资2.01亿元在重庆建设智能算力液冷研发中心及电池热管理系统研发生产基地 [12] - 公司按照OCP技术规范开发数据中心液冷产品，并着手研发配套液冷组件和系统化解决方案 [12]

涉及的行业与公司 * 行业：汽车零配件业 [5] * 公司：拓普集团 [1][5][10] 核心观点与论据 **财务表现与近期业绩** * 公司3Q25收入同比+12.1%至79.9亿元 环比+11.5% [1] * 公司9M25收入同比+8.1%至209.3亿元 净利润同比-12.0%至19.7亿元 [1] * 3Q25净利润同比-13.7%至6.7亿元 [1] * 3Q25毛利率同比-2.2个百分点 环比-0.6个百分点至18.6% [1] * 三季度收入增速高于其主要客户特斯拉的销量增速 主要受益于过去数年积极切入问界 小米 奇瑞和吉利等自主品牌车企供应链 [1] **汽车零部件业务前景** * 尽管受特斯拉销量疲弱拖累 仍看好公司汽零业务的长期增长潜力 [2] * 特斯拉推出更低价的Model Y和Model 3 或于1Q26在上海工厂投产 有望助力销量增长 公司作为核心供应商将直接获益 [2] * 客户基盘向头部自主品牌拓展 有望带来更均衡的客户结构并支撑业务持续增长 [2] * 加速全球化布局 依托墨西哥 波兰 泰国的工厂 海外订单承接或将更为顺利 [2] **新业务拓展** * 公司已与全球头部人形机器人制造商在直线执行器 旋转执行器及灵巧手电机进行合作 [3] * 积极布局机器人躯体结构件 传感器 足部减震器 电子柔性皮肤等产品 [3] * 汽零业务已验证其产品平台化及客户绑定能力 有望在人形机器人领域成为模块化供应商 [3] * 将热管理产品延伸至液冷领域 对接华为 英伟达等头部厂商 有望开拓全新市场 [3] **估值与评级** * 目标价由92.00元小幅下调至90.00元 维持买入评级 [4] * 下调目标价反映基于3Q25业绩下调2025-27年盈利预测8%-10% [4] * 无风险利率由2.01%更新至1.70% WACC由9.5%更新至8.3% 并将估值基准年份迁移一年 [4] * 预测股价涨幅28.1% 预测股息收益率0.7% 预测股票回报率28.8% [9] * 下调后每股收益预测：12/25E为1.77元 12/26E为2.42元 12/27E为3.28元 [5][7] 其他重要内容 **风险因素** * 公司风险：新产品开发慢于预期 客户开发慢于预期 客户取消或延迟订单 因质量问题产品被召回 [11] * 行业风险：汽车产量下滑超预期 整车厂商施加较大价格压力 海外竞争者国内扩产引发价格战 劳动力或原材料成本上升 [11] * 宏观风险：宏观经济下滑导致乘用车销量下滑 贸易摩擦加剧对零部件进出口关税的负面影响 [11] **量化研究观点** * 未来六个月 公司所处行业结构预计不变（评分3分）监管环境预计不变（评分3分） [13] * 过去3-6个月 公司各方面情况变化不大（评分3分） [13] * 下一期每股收益预计与市场一致预期相符（评分3分）下一次盈利业绩风险上下行均衡（评分3分） [13] * 未来3个月存在正面催化剂：华为 小米订单超预期 机器人进展的相关新闻 [13] **公司业务背景** * 主营业务为汽车零部件研发 生产及销售 产品包括NVH减震系统 内外饰系统 轻量化车身 智能座舱部件 热管理系统 底盘系统 空气悬架 智能驾驶系统共八大业务板块 [10]

投资评级与价格 - 报告对凌云股份的投资评级为“增持” [1] - 公司最新收盘价为12.88元，总市值为157.44亿元 [1] 核心业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入140.70亿元，同比增长5.41%；实现归母净利润5.88亿元，同比增长17.47% [2] - 2025年第三季度单季度实现营收48.09亿元，同比增长9.05%；实现归母净利润1.55亿元，同比大幅增长52.86% [2] - 利润高速增长得益于汇率变动带来的汇兑损失同比降低，以及国内业务的强劲表现 [3] 核心业务与新客户拓展 - 汽车零部件主业发展势头强劲，上半年累计定点新项目526个 [4] - 汽车金属板块定点项目161个，优质客户占比86.99%，保险杠、电池壳、热成型等优势产品占比89.97% [4] - 汽车管路系统定点项目365个，并成功开发储能、充电站、数据中心等场景的液冷产品订单 [4] 新兴业务布局 - 机器人传感器业务取得进展，拉压力、扭矩力传感器产品已交付多个小批量订单，六维力传感器已完成设计，力传感器车间已建成专业生产线 [5] - 液冷业务成功拓展至储能、充电站、数据中心等新场景 [5] - 汽车线控转向业务完成了无人物流车转向系统设计，进入样机制造阶段 [5] 全球化战略推进 - 德国子公司WAG经营质量持续改善，人工成本同比大幅减少 [6] - 墨西哥WAM完成管理体系搭建和核心部门基础能力建设，增资到位改善资本结构 [6] - 摩洛哥建厂项目稳步推进，已完成商务部备案、公司核名和厂址选定等工作 [6][7] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营收分别为207.42亿元、225.66亿元、242.58亿元 [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.99亿元、8.99亿元、9.94亿元 [8] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.65元、0.74元、0.81元 [8] - 以2025年10月27日收盘价12.88元计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为19.69倍、17.52倍、15.84倍 [8] - 预计2025-2027年毛利率分别为16.9%、17.1%、17.3% [10] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为9.8%、9.9%、9.9% [10]

港股市场整体表现 - 恒生指数微涨0.02%或4点，收报26437点 [1] - 恒生科技指数上涨0.02% [1] - 早盘成交额为1270亿港元 [1] 新股上市表现 - 剑桥科技(06166)早盘上涨44.6% [1] - 三一重工(06031)上涨2.54% [1] - 滴普科技(01384)大幅上涨121% [1] - 八马茶业(06980)上涨超过63.6% [1] 科技与互联网公司动态 - 哔哩哔哩-W(09626)上涨5.9%，其自研新游戏《逃离鸭科夫》全球销量突破100万份 [1] - 禾赛-W(02525)盘中涨幅超过4%，公司主激光雷达装机量稳定增长，全年规划年产能超过200万台 [1] - 三花智控(02050)上涨超过4%，公司A股股价创新高，并积极布局机器人及液冷业务 [2] 医药行业公司动态 - 同源康医药-B(02410)午前上涨6.5%，公司在ESMO年会公布多项CDK抑制剂临床积极数据 [2] 交通运输行业公司业绩 - 南方航空(01055)上涨3.4%，公司第三季度归母净利润同比增长两成，达到38.4亿元 [3] 工业与材料公司业绩与动向 - 中国铝业(02600)业绩公布后上涨3.16%，前三季度归母净利润同比增长超过两成，三家附属公司计划向云南铝箔增资 [4] - 中国建筑国际(03311)下跌超过7%，前三季度营业额同比下降4.69%，盈利同比基本持平 [6] 公用事业与消费行业 - 天津创业环保股份(01065)上涨超过2%，机构看好其污水处理量价提升潜力，H股股息率具备吸引力 [1] - 青岛啤酒股份(00168)业绩公布后下跌2.4%，前三季度归母净利润同比增加5.7%，产品结构仍在提升 [7] 半导体设备公司预期 - ASMPT(00522)业绩公布前下跌5.7%，大摩预计其第三季度可能因一次性重组开支而录得亏损 [5]

业务构成 - 公司是自动化检测与组装设备整体解决方案提供商 业务覆盖3C 大数据及AI算力 新能源汽车等领域[2] - 上半年消费电子业务营收占比40.01% 大数据云服务设备销售占比17.99% 新能源汽车相关设备业务占比24.73%[2] - 在消费电子领域紧跟大客户创新动向拓展光学检测能力 大数据及AI算力领域实现从模组到整机全工段布局 新能源汽车领域服务头部客户并拓展欧洲市场[2] 液冷业务 - 3年前已在测试设备中采用液冷方案 目前自研微通道分层式水冷头等零部件应用于测试设备[3] - 与高校合作研发 未来将加大研发投入对接北美大客户需求[3] - 凭借早期对接研发优势及时布局液冷业务[3] 市场机遇 - 光学检测设备将成为果链业务高速增长点 公司在AOI机器视觉缺陷检测领域有技术储备[4] - Meta眼镜放量带来光学测试需求 公司积极布局并同步对接国内AI眼镜客户[4] - MLCC行业需求回暖 上半年业务回升 部分设备订单增长或实现小规模发货[5] 海外布局 - 在墨西哥和越南完成生产基地布局 产能逐步提升[5] - 坚定大客户战略 从设备供应商向零部件供应商转型[5] - 挖掘客户零部件需求 凭借技术储备占据市场优势[5]

公司液冷产品客户覆盖 - 公司液冷热管理产品已供货及建立联系的客户包括HP项目、申菱环境、亚浩电子、台达、金运、维谛、海悟、深圳兴奇宏、英维克、万邦数字、曙光数创等40多家企业 [1] - 具体客户情况详见公司《2025年半年度报告》 [1] 电子泵产能情况 - 公司民用领域电子泵最大年产能达120万只 [1] - 当前产能可满足液冷业务快速增长需求 [1] - 后期将根据客户需求情况适时调整增加产能 [1] 业务对接关系 - 公司通过维谛技术间接供货英伟达GB300液冷系统（根据投资者提问内容推断） [1] - 每个英伟达GB300机架采用电子液冷泵数量未在回复中明确说明 [1]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入6.7亿元，同比增长26.3% [1] - 归母净利润0.7亿元，同比下降4.4% [1] - 第二季度营收3.3亿元，同比增长10.1% [1] - 第二季度归母净利润0.3亿元，同比下降10.8% [1] 营收增长驱动因素 - 新能源汽车行业高景气带动客户订单增长 [1] - 热管理系统升级推动单车价值量提升 [1] - 核心产品汽车流体管路总成毛利率同比下降1.2个百分点 [1] - 整体毛利率处于历史低位，Q1和Q2分别为21.7%和21.6% [1] 利润下滑原因 - 销售费用同比增长61.0% [1] - 管理费用同比增长29.6% [1] - 研发费用0.4亿元，同比增长34.8% [1] - 期间费用率环比下降0.5个百分点，主要因销售和管理费用率改善 [1] 新能源汽车流体管路业务 - 产品包括电池包冷却管路、电机电控冷却管路及热管理集成管路 [2] - 积极推进与主流车企及电池厂商的技术对接与新车型认证 [2] - 受益于800V高压平台带动高价值产品需求 [2] - 与头部客户合作深化推动持续增长 [2] 传统燃油车流体管路业务 - 2025年上半年营收增速受燃油车产量影响放缓 [2] - 推进尼龙替代橡胶实现产品性能与轻量化升级 [2] - 自主研发复杂系统及快速连接件提升技术壁垒 [2] - 满足国六排放法规要求确保合规性 [2] 控制件及精密注塑件业务 - 2025年上半年营收0.8亿元，同比增长38.2% [3] - UQD接头适配数据中心液冷，DIN接头面向新能源领域 [3] - 采用PP+玻纤材料的电池/电机外壳已在头部新能源车企量产 [3] - 轻量化渗透率提升带动单车价值量增长 [3] 业务前景与战略布局 - 汽车主业受益于新能源客户放量和高价值新品拓展 [3] - 液冷、储能、空气悬架等高景气赛道需求旺盛 [3] - 前瞻布局AIDC液冷及储能等第二增长曲线 [3] - 预计2025-2027年EPS分别为1.08元、1.40元和1.76元 [3]

数据中心基础设施业务 - 公司提供UPS、高压直流电源（HVDC）、温控及蓄电池等核心产品用于数据中心基础设施建设 [2] - 公司目前不涉及数据中心钛金级认证事宜 [2] 温控技术解决方案 - 公司已具备液冷CDU及系统、氟泵自然冷等多元解决方案 [2] - 温控解决方案可满足各类数据中心的场景应用需求 [2]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现营收约129.35亿元 同比增长5.83% 归母净利润约12.95亿元 同比下降11.08% [1] - 2025年第二季度公司实现营收约71.67亿元 同比增长9.69% 环比增长24.26% 归母净利润约7.29亿元 同比下降10.04% 环比增长29.00% [1] 分业务营收表现 - 内饰功能件实现营收约43.66亿元 同比增长11.72% 底盘系统实现营收约37.08亿元 同比下降2.16% 减震器实现营收约20.40亿元 同比下降4.83% [2] - 汽车电子业务实现营收约10.75亿元 同比增长52.06% 热管理业务实现营收约9.80亿元 同比增长6.72% 电驱系统实现营收约0.08亿元 同比增长22.12% [2] 主要客户产量情况 - 特斯拉25Q2产量约41.39万辆 同比下降7.69% 赛力斯产量约13.18万辆 同比增长10.91% 比亚迪产量约108.90万辆 同比增长6.80% [2] - 吉利产量约93.62万辆 同比增长32.69% 小米产量约8.44万辆 同比增长220.24% 理想产量约11.11万辆 同比增长16.26% [2] 盈利能力与费用控制 - 25Q2公司毛利率约19.28% 同比下降1.12个百分点 净利率约10.18% 同比下降2.27个百分点 [3] - 25Q2期间费用率合计约8.36% 同比上升0.14个百分点 但环比下降2.17个百分点 [3] - 销售/管理/研发/财务费用率环比分别下降0.32/0.67/0.86/0.31个百分点 [3] 国际化战略进展 - 公司与美国创新车企A客户 RIVIAN及FORD GM STELLANTIS BMW MERCEDES-BENZ等车企在新能源汽车领域展开全面合作 [4] - 已获得宝马X1全球车型及N-Car全球新能源平台产品定点 墨西哥一期项目全部投产 波兰工厂二期筹划中 泰国工厂预计2025年底建成投产 [4] 新业务拓展成果 - 公司研发液冷泵 温压传感器 流量控制阀等产品 已向华为 A客户 NVIDIA META及各数据中心提供商对接 [4] - 将热管理技术应用于液冷服务器 储能 机器人等行业 取得首批订单15亿元 [4] - 在机器人领域开发直线执行器 旋转执行器 灵巧手电机等产品 已多次向客户送样 并布局机器人躯体结构件 传感器 足部减震器等产品 [4] 未来业绩展望 - 预计2025年营收331.70亿元 同比增长24.7% 2026年402.99亿元 同比增长21.5% 2027年506.12亿元 同比增长25.6% [5] - 预计2025年归母净利润36.36亿元 同比增长21.2% 2026年44.89亿元 同比增长23.5% 2027年56.17亿元 同比增长25.1% [5] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为29.92倍 24.24倍 19.37倍 [5]