报告投资评级 - **推荐（维持）** 目标价：2.9元 [2] 报告核心观点 - 公司主业受房地产市场深度调整影响，2025年阶段性承压，归母净利润出现亏损，但2026年第一季度经营性现金流显著改善，同比增长198.98% [2][8] - 公司正积极调整经营策略，主动优化门店网络，同时数智化转型与新零售业务（第二增长曲线）展现出良好增长潜力，为未来业绩修复提供支撑 [8] - 基于公司积极推动数智化转型，给予2026年36倍市盈率估值，对应目标价2.90元/股，维持“推荐”评级 [8] 财务表现总结 - **2025年业绩**：营业总收入111.44亿元，同比下降14.05%；归母净利润为亏损9.99亿元，同比下降229.84%；扣非归母净利润为1.07亿元，同比下降87.95% [2][4] - **2026年第一季度业绩**：营业总收入25.23亿元，同比下降23.82%；归母净利润0.62亿元，同比下降70.65%；经营性现金流净额5.51亿元，同比大幅增长198.98% [2] - **未来业绩预测**：预测2026-2028年营业总收入分别为120.01亿元、128.97亿元、138.22亿元，同比增速分别为7.7%、7.5%、7.2% [4] - **未来盈利预测**：预测2026-2028年归母净利润分别为5.02亿元、6.07亿元、6.94亿元，同比增速分别为150.3%、20.9%、14.3% [4][8] 业务经营分析 - **家居主业承压与调整**：2025年核心的租赁及加盟管理业务营收44.34亿元，同比下降25.75%，主要因市场环境疲软及公司给予商户租金减免 [8] - **门店网络优化**：2025年直营家居卖场关闭6家、转加盟12家，年末共65家；加盟家居卖场新开10家、关闭39家，年末共307家 [8] - **数智化与新零售业务增长**：商品销售业务收入63.02亿元，同比基本持平；产业服务平台“洞窝”上线卖场超1200家，入驻商户近15万家，非居然体系商户占比超70%；智慧生活服务平台“居然智慧家”销售额67.4亿元，同比增长6.6% [8] - **第二增长曲线显现**：购物中心及现代百货超市业务稳步增长，其中“中商世界里”购物中心销售额29.7亿元，同比增长12.7% [8] 盈利能力与费用分析 - **毛利率变化**：受租金减免等因素影响，2025年租赁及加盟管理业务毛利率为35.90%，同比下降7.83个百分点 [8] - **费用率变化**：2025年销售/管理费用率分别为9.0%/4.0%，同比变化-0.54/+0.13个百分点；2026年第一季度销售/管理费用率分别为7.5%/4.1%，同比分别增加0.95/0.52个百分点 [8] - **未来盈利能力预测**：预测2026-2028年毛利率分别为23.2%、24.2%、24.8%；净利率分别为4.3%、4.8%、5.1% [9] 估值与市场表现 - **估值指标**：基于2026年5月8日收盘价，报告预测公司2026-2028年市盈率（PE）分别为32倍、26倍、23倍；市净率（PB）维持在0.8倍 [4][9] - **市场表现**：近12个月（2025年5月12日至2026年5月8日）公司股价表现跑输沪深300指数 [7] - **公司基本数据**：总股本62.27亿股，总市值160.04亿元，资产负债率53.83%，每股净资产3.07元 [5]