公司战略转型 - 公司持续推进数智化转型，依托“洞窝、居然设计家、居然智慧家”三大平台构建产业基础设施 [1] - 公司推动从“家居卖场运营商”向“全行业产业数智服务商”转型 [1] 核心业务平台运营数据 - 洞窝平台已入驻卖场超1,200家、商户超15万家，其中超70%为非居然体系商户 [1] - 居然设计家平台注册用户超1,940万，海外用户占比超1,630万 [1] - 居然设计家平台推出面向C端的AI设计家APP，支持生成20种风格设计方案 [1] - 自营品牌居然智慧家合作品牌超300家，全年销售额突破60亿元 [1]

数智化转型成果 - 公司依托“洞窝、居然设计家、居然智慧家”三驾马车推进数智化转型，构建产业基础设施 [2] - 洞窝平台定位为全零售行业数智化基础设施，已入驻卖场超1,200家、商户超15万家，其中超70%为非居然体系 [2] - 居然设计家平台注册用户超1,940万，其中海外用户超1,630万，AI设计家APP已接入全国1,400万套真实户型图，可生成20种设计方案 [2] - 居然智慧家合作品牌超300家，全年销售额突破60亿元 [2] 场景化战略规划 - 行业需从野蛮生长转向精耕细作，向精细化运营转变 [3] - 绿色化、智能化、适老化产品及颜值经济、情绪消费成为新趋势 [3] - 公司计划于明年春节前后在北京北四环店与十里河店打造跨品类生活场景集合馆，涵盖30多个生活场景 [3] - 试点成功后计划在全国一二线城市打造面积为2,000-5,000平方米的生活场景集合馆 [3] 高德战略合作 - 公司与高德合作打造“行前决策—行中导航—到店体验”全链路闭环 [3] - 推动全国核心卖场及商户入驻高德，实现从位置曝光到内容服务的全链路打通 [3] - 结合高德LBS能力与居然设计家AI能力，在高德小区详情页展示同户型样板间案例，推出AI一键生成局部改造效果图功能 [3] 组织与治理优化 - 公司近期实施扁平化和专业化组织结构调整，确保战略高效落地 [3] - 修订并审议通过相关制度文件，优化内控流程，提升规范运作水平 [3]

洞窝App - 定位为全零售行业数智化基础设施，目标是赋能B端卖场、工厂、经销商 [2] - 为B端提供商品流向、客户画像、消费趋势洞察以及流量获取和运营服务 [2] - 在消费者端，通过APP及小程序重构在线、到店、离店、到家四个关键消费场景，打造用户全生命周期服务闭环 [2] 居然智慧家App - 专注于提供跨品牌、跨生态、跨终端互联互通的智慧生活解决方案 [2] - 致力于打造"人、车、家"智能联动的场景体验 [2] 居然设计家App - 定位于设计生态，聚合设计师资源，提供从创意到选材的一站式解决方案 [2] - 是面向国内C端的产品，支持用户上传户型、风格迁移、自然语言交互等功能，帮助用户快速生成个性化3D设计方案 [2] - 阿里巴巴是居然设计家的重要战略股东及合作伙伴 [2] - 居然设计家全面接入阿里云资源，借助阿里云计算与算力服务优化数据处理效率 [2] - 居然设计家平台已接入阿里巴巴通义千问大模型，通过自然语言交互、AI设计辅助等功能提升3D家装方案效率 [2]

公司战略升级 - 公司正式迈入职业经理人团队共同管理和共同决策的第二发展阶段 [1] - 公司提出以数智化、场景化、全球化、可持续发展新四大战略为核心，从家居卖场运营商向全行业产业数智服务商转型 [1] - 新四大战略由原数字化、智能化、国际化、绿色化战略升级而来，具体包括数智化依托洞窝、居然设计家、居然智慧家三大平台打通设计选品交付全流程，场景化计划未来三年在全国一二线城市打造50个生活场景集合馆，全球化计划未来三年覆盖东南亚及中亚中东等国家地区，可持续发展计划每年发布ESG报告并累计减少碳排放20% [4][5] 公司运营与财务数据 - 截至2025年6月，公司在营家居卖场达399家 [2] - 分店平均招商率同比提升1.07%，较2024年年底提升3.9% [2] - 智能家居体验中心增至29家，智能与电器品类经营面积占比由8%提升至13%，销售额占比由10%提升至16% [2] - 公司26年累计赔付金额达3.2亿元 [6] 行业背景与趋势 - 家装市场存量市场业务（自住房翻新、新购二手房装修和房屋局改）占比达44.4%，较2023年提升5个百分点 [3] - 中国智能家居市场规模增长至6515.6亿元，2016-2025年复合年均增长率达16.32%，预计2025年将突破万亿元 [3] - 2021-2025年整装市场5年复合增长率预计为14.1%，规模超过1.6万亿元 [3] - 行业面临高空置率、高商户流失率、高同质化内卷式竞争的三高困境 [6] 服务与模式创新 - 推出1+6心服务体系，以统一收银先行赔付为核心，新增质量问题三年三包、保价90天买贵双倍退差价、一个月无理由退换货等六项精准服务 [6] - 发布百川计划，以动态租金替代固定租金，商家私域引流可抵扣租金，通过洞窝系统实现流量识别结算全链路数字化 [6] - 洞窝平台已有超1200家卖场入驻 [4]

公司新战略框架 - 公司发布以“新战略、心服务、鑫模式”为主题的未来发展战略框架 [1] - 自2025年8月11日起，公司将进入由高度职业化的经理人团队共同管理和决策的新时期 [1] - 战略重心从“数字化、智能化、国际化、绿色化”升级为“数智化、场景化、全球化、可持续发展” [1] 数智化战略 - 将数字化与智能化深度融合，以AI技术为纽带实现全链路AI赋能 [1] - 以洞窝、居然设计家、居然智慧家为核心，构建对内协同、对外赋能的产业基础设施 [1] - 推动公司从“家居卖场运营商”向“全行业产业数智服务商”转型 [1] 场景化战略 - 将线下卖场从传统的“品类分区”升级为“生活场景分区”，打造“生活场景集合店” [2] - 重点关注居家办公、人宠共居、亲子互动等沉浸式体验需求，融入智能、原创、适老元素 [2] - 未来三年，以“自营+加盟”模式在一、二线城市打造50个面积超过20万平方米的生活场景集合店 [2] 全球化战略 - 超越单一门店出海模式，以全球视野统筹资源，实现目标市场本地化深耕 [2] - 通过“陆军”实体网络、“海军”平台通路、“空军”数字引领的协同作战模式 [2] - 目标从“中国领先的家居运营商”跃升为“具有全球影响力的家居生态平台” [2] 可持续发展战略 - 将“绿色化”升级为体系化的“可持续发展”，明确阶段性目标与实施路径 [2] - 未来三年，公司将每年发布高质量《ESG报告》，打造卖场低碳环保产品专区 [2] - 计划累计实现碳排放减少20% [2] 消费者服务升级 - 正式推出“居然1+6心服务体系”，以“统一收银，先行赔付”为核心 [3] - 配套六项承诺包括质量问题三年“三包”、绿色环保、一个月无理由退换货、保价90天、居然管家全程陪购、家电三年免费清洗 [3] - 实现服务从“有”到“优”、从“标准”到“心”的品质升级 [3] 合作伙伴模式创新 - 面向合作伙伴启动“百川计划”，以模式创新应对行业内卷 [3] - 突破传统固定租金模式，转变为动态租金，允许厂商以私域流量抵扣租金 [3] - 使一份流量带来“转化卖货+抵扣租金+独享流量”的多重收益，推动平台与商户从“零和博弈”走向“共生共赢” [3] 行业影响与目标 - 公司致力于实现自身的跨越式发展，并承担行业领军者责任 [3] - 推动整个家居产业的数字化进程与服务标准升级 [3] - 目标开创一个更加繁荣、智慧、美好的“家”时代 [3]

公司管理架构与战略阶段 - 公司正式进入由高度职业化的经理人团队共同决策、共同管理、接力奔跑的全新阶段 [1][2][3] - 新任董事长兼总裁王宁为首的管理团队核心成员集体亮相，涵盖新零售营销、招商运营、财务预算、战略发展及智慧家业务等关键职能 [2] - 公司发展划分为两个阶段：第一阶段为1999年8月至2025年8月，历时26年；第二阶段自2025年8月11日起，标志着从“野蛮生长”转向“精耕细作” [5] 经营业绩与运营现状 - 公司在全国运营399家家居卖场、4家购物中心、3家现代百货店及125家生活超市 [9] - 在行业挑战背景下，公司招商率同比提升1.07%，较2024年年底提升3.9% [9] - 与战略合作工厂实现合作门店净增长70%以上，新增战略合作178家，上半年进驻面积达7.5万平方米 [9] 业务转型与能力建设 - 公司推动传统家居卖场向智能家居体验中心转型，已开业运营29个智能家居体验中心 [9] - 智能电器与品类经营面积占比从8%提升至13%，销售贡献占比从10%跃升至16% [9] - 调整组织架构成立新零售营销中心，构建“1+N+X+K”云卖场营销矩阵以打造数字化营销闭环 [9] - 调整店长考核标准，将营销能力放在首位，要求店长转型为卖场的“第一营销员” [9] 未来发展战略升级 - 公司战略从原有“四化”全面升级为“数智化、场景化、全球化、可持续发展” [12][13] - “数智化”战略通过引入AI技术和行业垂直大模型，推动公司从“家居卖场运营商”向“全行业产业数智服务商”转型 [13] - “场景化”战略计划未来三年在全国一、二线城市打造50个大型全链路生活场景集合馆 [13] - “可持续发展”战略计划累计碳排放减少20%，并每年发布高质量《ESG报告》 [13] 服务体系与商业模式创新 - 发布“居然1+6心服务体系”，在先行赔付基础上推出6项服务承诺，直击装修全周期痛点 [14] - 启动“鑫模式——百川计划”，将商场与商户关系从“零和博弈”变为“流量共享”，租金模式从“固定租金”转为“动态租金” [14] - 新模式旨在为品牌方提升渠道吸引力，为经销商实现分级赋能与三重收益，为公司带来更旺盛客流和更丰富品牌 [14]

公司突发事件 - 居然智家实际控制人、董事长兼CEO汪林朋于2025年7月27日在北京家中突然身故 [4][6] - 公司曾于2025年4月18日公告汪林朋被武汉市江汉区监察委员会留置并立案调查，后于7月23日公告解除留置，措施变更为责令候查并已返岗正常履职 [8][9] - 汪林朋身故消息引发行业内外巨大震动，其本人在2025年3月曾公开表示要活到120到150岁，没有想退也没有想跑 [10][11] 创始人背景与早期经历 - 汪林朋1969年出生于湖北黄冈罗田县普通乡村家庭，1986年考入北京工商大学会计系，1990年被分配到原国家商业部财会司工作 [13][16][17] - 后续调入国内贸易部旗下中商企业集团公司及全国华联商厦联合公司，三年内从财务部经理升至副总经理，熟悉国企财务和连锁经营运作 [20][21][23] 企业创立与初期发展 - 1999年北京北四环居然之居家居卖场因火灾被毁，30岁的汪林朋临危受命出任总裁负责重组，当时商场仅一家店面，营业面积不足3万平方米 [27][28] - 2001年国企改制浪潮中，汪林朋投入个人积蓄455.89万元成为居然之家股东，持股8.99%，后续通过收购扩大持股成为实际控制人 [32][34][35] - 创新提出“先行赔付”机制，在2001年“福乐”牌暖气片质量危机中全额赔付消费者150万元，赢得市场信任 [36][37][38] 业务扩张与行业竞合 - 2002年制定全国连锁战略，2003年在北京开设第二家商场，至2024年底在全国30省市布局达407家家居卖场、4家购物中心和173家生活超市 [41][42][43] - 2021年7月与行业龙头红星美凯龙签署合作协议，双方同意杜绝“二选一”、抵制低价倾销等恶性竞争，互相开放供应链品牌资源 [47][48][49] - 面对行业下行压力，推出“销售分成”模式与商户共担风险收益，2020年双十一起汪林朋亲自直播带货，2024年其“汪老板不躺平”系列直播成为现象级IP [51][52][54] 资本运作与上市历程 - 2018年底引入阿里巴巴、泰康集团等机构投资者联合注资130亿元人民币，其中阿里巴巴注资54.53亿元成为第二大股东 [58][59][60] - 2019年通过借壳武汉中商登陆A股，上市首日市值飙升至630亿元，汪林朋以持有61.94%股份身家估值约368亿元成为湖北首富 [63][64][65] - 上市后公司打造家居产业服务生态，2023年供应链平台“洞窝”交易额达974亿元，入驻商户超10万家，2024年底公司更名为居然智家 [71][72] 近期经营表现与战略转型 - 公司2022年至2024年归母净利润连续下滑，分别为16.48亿元、13.03亿元和7.69亿元，同比跌幅为28.45%、21.10%和40.83% [84] - 2025年一季度营收33.12亿元，同比增长5.58%，但净利润大幅下滑39.39%，整体净利率仅6.69% [84] - 公司战略全面转向“数智化平台+生态化服务”，汪林朋主导建设“洞窝”产业服务平台、“居然设计家”AI设计平台和“居然智慧家”智能生活平台三大数智平台 [83]

投资评级 - 推荐（维持） 目标价3.69元 [2] 核心观点 - 家居主业经营承压但数智化转型加速推进 公司第二增长曲线稳健成长 数字化转型顺利推进 [2][8] 财务表现 - 2025年上半年营收64.45亿元（同比+1.54%） 归母净利润3.28亿元（同比-45.52%） 扣非归母净利润3.64亿元（同比-46.03%） [2] - 单二季度营收31.33亿元（同比-2.4%） 归母净利润1.17亿元（同比-54.0%） 扣非归母净利润1.51亿元（同比-50.0%） [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.90/6.57/7.64亿元 同比增速-23.3%/11.3%/16.2% [4][8] - 2025年上半年毛利率23.8%（同比-9.5个百分点） 归母净利率5.1%（同比-4.4个百分点） [8] 业务板块表现 - 租赁管理业务营收23.83亿元（同比-21.3%） 因支持商户经营给予租金减免 [8] - 购物中心业务营收14.9亿元（同比+17.8%） 会员销售贡献率提升6.8个百分点至41.4% [8] - 居然智慧家业务营收34.9亿元（同比+55.3%） 已开业门店164家（上半年新开14家） [8] - 截至2025年上半年门店总数399家（较年初净减少8家） 含76家直营卖场及323家加盟卖场 [8] 数智化转型进展 - 洞窝平台上线卖场超1200家 入驻商户近15万家 非居然体系商户占比超70% [8] - 居然设计家发布"AI设计家"APP 付费用户数同比增长超47% 活跃用户同比增长9% [8] - 居然智慧家实现与华为智慧生活平台互联互通 [8] 费用管控 - 2025年上半年销售费用率6.7%（同比-2.2个百分点） 管理费用率2.8%（同比-1.1个百分点） 财务费用率6.2%（同比-1.8个百分点） [8] 估值指标 - 当前总市值201.13亿元 流通市值190.49亿元 [5] - 预测2025-2027年市盈率分别为34/31/26倍 市净率1.0/0.9/0.9倍 [4][8]

公司控制权变更 - 已故创始人汪林朋配偶杨芳继承股份遗产成为新实际控制人 公司实控人由汪林朋变更为杨芳[2] - 杨芳已进入公司董事会 有权参与公司经营决策[3] - 变更不影响公司经营稳定性、管理层变动及独立性和持续经营能力[2] 管理层调整 - 选举董事兼执行总裁王宁担任公司第十一届董事会董事长及CEO 王宁自1999年加入居然系 历任多家门店副总经理及总裁等职[4] - 公司开启由高度职业化团队共同决策和管理的全新阶段[7] 财务表现 - 上半年营业收入64.45亿元 同比增长1.54% 归属于上市公司股东净利润3.28亿元 同比下降45.52%[5] - 净利润下滑主因家居建材市场竞争加剧 公司为支持商户经营给予部分租金及管理费减免[5] - 公司通过创新招商模式加强费控管理 三项费用率同比明显改善[6] 行业环境 - 受房地产深度调整影响 建材家居市场有效需求不足 行业加速出清[5] - 全国规模以上建材家居卖场上半年累计销售额6945.13亿元 但6月单月销售额同比下跌8.88% 连续三个月同比下滑且跌幅扩大[5] 战略转型 - 证券简称由"居然之家"改为"居然智家" 以突出智能家居专业性与创新性[7] - 数智化转型三大抓手为居然设计家、居然智慧家和洞窝 其中居然智慧家上半年新开业门店14家 销售额34.9亿元 同比增长55.3%[7] - 居然智慧家引入苹果、小米、华为等核心品牌 新能源汽车销售额同比增长近400%[7] - 实体店"中商世界里"作为第二增长曲线 上半年主动提升品牌级次并开展调改优化[8] 经营策略 - 推出固定租金与销售提成"一店两制"招商模式 与经销商形成风险共担、利益共享关系[6] - 重新强调"居然之家"品牌价值 认为其代表消费者信任且对重塑信任至关重要[7]

投资评级 - 维持买入-A评级 6个月目标价3.82元 当前股价3.05元(2025-09-03) [6] 核心观点 - 招商模式改革成效显著 数智化转型持续推进 虽短期盈利承压但长期成长可期 [1][2][10] - 公司通过"1+N+X+K"云卖场矩阵强化获客能力 智能家居体验中心坪效优于传统卖场 [2] - 设计家/智慧家/洞窝三大数智化业务板块增长亮眼 其中智慧家销售额同比增长55.3% 新能源汽车销售增长近400% [3] 财务表现 - 2025H1营收64.45亿元(同比+1.54%) 归母净利润3.28亿元(同比-45.52%) [1] - 分业务收入:租赁管理23.8亿元(-21.27%) 商品销售36.3亿元(+29.49%) 加盟管理2.17亿元(+3.85%) 装修服务1.04亿元(-14.94%) [2] - 毛利率23.85%(同比-9.47pct) 期间费用率15.99%(同比-5.10pct) 净利率5.13%(同比-4.46pct) [9] - 预计2025-2027年营收137.89/152.25/164.12亿元 归母净利润6.88/7.88/9.38亿元 [10] 业务进展 - 智能家居体验中心已开业29家 北京地区"以旧换新"引导销售超6亿元 [2] - 洞窝平台上线卖场超1200家(非居然系占比超70%) 入驻商户近15万家 [3] - 购物中心通过线下活动实现销售14.9亿元(+17.8%) 客流2196万人次(+7.4%) 会员销售贡献率达41.4%(+6.8pct) [3] - 国际化布局加速 柬埔寨/澳门门店运营良好 设计家海外支持18种语言 洞窝获Lazada家具类目平台潜力榜Top1 [4] 估值预测 - 当前总市值189.93亿元 对应2025-2027年PE为27.7x/24.2x/20.3x [6][10] - 基于25年34.6倍PE给予目标价3.82元 [10]