公司控制权变更 - 已故创始人汪林朋配偶杨芳继承股份遗产成为新实际控制人 公司实控人由汪林朋变更为杨芳[2] - 杨芳已进入公司董事会 有权参与公司经营决策[3] - 变更不影响公司经营稳定性、管理层变动及独立性和持续经营能力[2] 管理层调整 - 选举董事兼执行总裁王宁担任公司第十一届董事会董事长及CEO 王宁自1999年加入居然系 历任多家门店副总经理及总裁等职[4] - 公司开启由高度职业化团队共同决策和管理的全新阶段[7] 财务表现 - 上半年营业收入64.45亿元 同比增长1.54% 归属于上市公司股东净利润3.28亿元 同比下降45.52%[5] - 净利润下滑主因家居建材市场竞争加剧 公司为支持商户经营给予部分租金及管理费减免[5] - 公司通过创新招商模式加强费控管理 三项费用率同比明显改善[6] 行业环境 - 受房地产深度调整影响 建材家居市场有效需求不足 行业加速出清[5] - 全国规模以上建材家居卖场上半年累计销售额6945.13亿元 但6月单月销售额同比下跌8.88% 连续三个月同比下滑且跌幅扩大[5] 战略转型 - 证券简称由"居然之家"改为"居然智家" 以突出智能家居专业性与创新性[7] - 数智化转型三大抓手为居然设计家、居然智慧家和洞窝 其中居然智慧家上半年新开业门店14家 销售额34.9亿元 同比增长55.3%[7] - 居然智慧家引入苹果、小米、华为等核心品牌 新能源汽车销售额同比增长近400%[7] - 实体店"中商世界里"作为第二增长曲线 上半年主动提升品牌级次并开展调改优化[8] 经营策略 - 推出固定租金与销售提成"一店两制"招商模式 与经销商形成风险共担、利益共享关系[6] - 重新强调"居然之家"品牌价值 认为其代表消费者信任且对重塑信任至关重要[7]

投资评级 - 维持买入-A评级 6个月目标价3.82元 当前股价3.05元(2025-09-03) [6] 核心观点 - 招商模式改革成效显著 数智化转型持续推进 虽短期盈利承压但长期成长可期 [1][2][10] - 公司通过"1+N+X+K"云卖场矩阵强化获客能力 智能家居体验中心坪效优于传统卖场 [2] - 设计家/智慧家/洞窝三大数智化业务板块增长亮眼 其中智慧家销售额同比增长55.3% 新能源汽车销售增长近400% [3] 财务表现 - 2025H1营收64.45亿元(同比+1.54%) 归母净利润3.28亿元(同比-45.52%) [1] - 分业务收入:租赁管理23.8亿元(-21.27%) 商品销售36.3亿元(+29.49%) 加盟管理2.17亿元(+3.85%) 装修服务1.04亿元(-14.94%) [2] - 毛利率23.85%(同比-9.47pct) 期间费用率15.99%(同比-5.10pct) 净利率5.13%(同比-4.46pct) [9] - 预计2025-2027年营收137.89/152.25/164.12亿元 归母净利润6.88/7.88/9.38亿元 [10] 业务进展 - 智能家居体验中心已开业29家 北京地区"以旧换新"引导销售超6亿元 [2] - 洞窝平台上线卖场超1200家(非居然系占比超70%) 入驻商户近15万家 [3] - 购物中心通过线下活动实现销售14.9亿元(+17.8%) 客流2196万人次(+7.4%) 会员销售贡献率达41.4%(+6.8pct) [3] - 国际化布局加速 柬埔寨/澳门门店运营良好 设计家海外支持18种语言 洞窝获Lazada家具类目平台潜力榜Top1 [4] 估值预测 - 当前总市值189.93亿元 对应2025-2027年PE为27.7x/24.2x/20.3x [6][10] - 基于25年34.6倍PE给予目标价3.82元 [10]

核心财务表现 - 1H25实现收入64.4亿元 同比增长1.5% 归母净利3.3亿元 同比下降45.5% [1] - 单Q2营收31.3亿元 同比下降2.4% 归母净利1.2亿元 同比下降54% [1] - 1H25扣非净利3.6亿元 同比下降46% [1] - 1H25归母净利率5.1% 同比下降4.4个百分点 [3] 业务板块表现 - 租赁管理业务营收23.8亿元 同比下降21.3% 自有卖场17家持平 租赁卖场59家减少7家 [2] - 直营家居卖场单位面积经营收入同比下降16.2% 因给予商户租金及管理费减免 [2] - 加盟管理业务营收2.2亿元 同比增长3.9% 加盟卖场合计323家减少1家 [2] - 商品销售业务营收36亿元 同比增长29.5% [2] 数智化转型进展 - 居然设计家H1付费用户数同比增长超47% 持续提升AI设计能力与供应链建设 [2] - 居然智慧家H1销售额超34.9亿元 同比增长55.3% 门店达164家新增14家 [2] - 新能源汽车销售额同比增长近400% 在核心品牌渠道份额持续提升 [2] - 洞窝平台上线卖场超1200家 入驻商户近15万家 非居然体系占比超70% [2] 盈利能力分析 - 1H25毛利率23.9% 同比下降9.5个百分点 [3] - 租赁管理/加盟管理/商品销售/装修服务毛利率分别下降6.6/1.6/3.2/11.8个百分点 [3] - 销售费用率同比下降2.2个百分点 管理费用率同比下降1.1个百分点 [3] - 财务费用率同比上升1.8个百分点 研发费用率持平 [3] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年归母净利预测至5.1/6.0/6.8亿元（原预测8.4/9.3/10.3亿元） [3] - 预计2025-2027年增速为-33.5%/+16.3%/+13.7% [3] - 当前股价对应2025年PE为38倍 [3]

财务表现 - 2025年中报营业总收入64.45亿元，同比增长1.54%，但第二季度营收31.33亿元，同比下降2.4% [1] - 归母净利润3.28亿元，同比下降45.52%，第二季度归母净利润1.17亿元，同比下降53.95% [1] - 毛利率23.85%，同比下降28.43%，净利率5.13%，同比下降46.53% [1] - 每股收益0.05元，同比下降50%，每股经营性现金流0.09元，同比下降46.31% [1] - 货币资金13亿元，同比下降51.74%，应收账款13.25亿元，占最新年报归母净利润比例达172.17% [1][3] 成本与资本结构 - 销售费用、管理费用、财务费用总计10.16亿元，三费占营收比15.76%，同比下降24.47% [1] - 有息负债79.44亿元，同比下降8.18%，每股净资产3.3元，同比增长3.07% [1] - 货币资金与流动负债比率仅为16.83%，显示现金流状况需关注 [3] 业务运营与战略 - 公司依托数智化转型优势，推动智能家居体验中心转型升级，截至3月底已完成20家分店改造 [4] - 打造整装体验中心，已实现15家开业，并开展千场主题营销活动构建"四位一体"闭环 [4] - 居然设计家以AI设计工具为基础，推动智能家装、智能导购及跨境电商落地，在海外成立北美、新加坡公司 [5] - 居然智慧家利用智能3C、智能汽车供应链优势，以"直营+合作"模式引进"人、车、家"体验中心 [5] - 洞窝平台聚焦营销发券、三通系统、国补活动和出海数字化平台，推进全渠道商业管理系统升级 [5] 历史业绩与商业模式 - 公司去年ROIC为4.15%，净利率6.44%，近10年中位数ROIC为6.45%，投资回报较弱 [3] - 上市以来34份年报中出现2次亏损，显示生意模式比较脆弱，业绩主要依靠营销驱动 [3]

公司基本情况 - 公司是国内少数搭建全国线下零售网络的大型综合家居渠道商 连续20年荣膺北京十大商业品牌 位列2024年中国连锁TOP100榜单第二名 [4] - 公司采用轻资产连锁发展模式快速拓展全国市场 出租率和坪效等经营指标领先同行 [4] - 公司是家居零售行业数智化转型先行者 已完成居然设计家 居然智慧家和洞窝三大家居产业数智化平台建设 [5] 业务模式 - 连锁家居卖场业务通过直营和加盟模式扩张 截至2025年6月30日在国内30个省区市及海外经营399家家居卖场 包含76家直营卖场和323家加盟卖场 [5] - 直营模式以租赁物业为主 76家直营卖场中17家为自有物业 59家为租赁物业 多位于直辖市和省会级发达城市 [6] - 加盟模式授权使用商标商号资源 公司提供数字化SaaS系统支持 收入来自招商运营费和品牌使用费等 [7] 数智化创新业务 - 居然设计家是与阿里巴巴共同打造的AI设计平台 通过AI 3D和大数据技术赋能用户实现所想即所见 [8] - 居然智慧家是智慧生活服务平台 打造跨品牌跨生态跨终端互联互通的智能家居系统 [8] - 洞窝是家装家居全产业链数字化产业服务平台 聚焦线上线下全场景营销和全渠道商业管理系统 [8] 其他业务板块 - 购物中心业务以中商世界里为品牌 在长春和武汉等地运营4家购物中心 长春项目仅用3年进入当地销售额前5名 [5][9] - 在武汉咸宁荆门等城市核心商圈经营3家现代百货店和125家各类超市 [9] - 智能家装业务提供全链路装修服务 通过居然设计家和自研施工管理系统实现全流程数字化管理 [10] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入64.45亿元 同比增长1.54% [11] - 归属于上市公司股东的净利润3.28亿元 同比下降45.52% [11] - 扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润3.64亿元 同比下降46.03% [11] 资产减值情况 - 2025年半年度计提资产减值准备合计8770.44万元 转回及核销各类资产减值准备13.52万元 [16][25] - 减值准备科目变动减少2025年半年度合并报表利润总额8756.92万元 [16][25] - 主要计提项目包括应收账款坏账准备7334.16万元和其他应收款坏账准备180.66万元 [27] 组织架构调整 - 将新零售运营管理中心拆分为新零售营销中心和招商运营中心 [17] - 调整后集团总部部门由8个增加至9个 包括新设立的招商运营中心 [17] - 新零售营销中心由董事兼副总裁李杰分管 招商运营中心由副总裁王鹏分管 [17]

公司核心事件 - 居然智家实际控制人、董事长兼CEO汪林朋于2025年7月27日在家中不幸身故 [1] - 汪林朋作为公司创始人，几十年如一日，将公司从单店发展为分布全国300多个城市、400多家家居卖场和购物中心的大型商业连锁集团 [2] - 公司董事会推举董事、执行总裁王宁暂代履行董事长、法定代表人、CEO等职责 [35] 公司经营数据 - 居然智家是国内最大规模的家居卖场企业，年销售额（GMV）达到1222亿元，门店数量和年营收超越红星美凯龙 [3] - 截至2024年年末，公司领取薪酬员工总人数7028人，旗下家居卖场407家，购物中心4家，现代百货商店4家，各类超市165家 [4] - 公司各类线下商业总经营面积超过1370万平方米 [5] - 2024年公司营收129.66亿元，归母净利润8.83亿元，而红星美凯龙营收78.21亿元，亏损29.83亿元 [21][22] 行业竞争格局 - "南红星，北居然"的竞争格局曾存在二十多年 [8] - 红星美凯龙采用"买地自建"的重资产模式，自有物业比例曾高达60%以上，居然之家主要采用租赁物业的轻资产模式，租赁物业占比超过80% [12] - 2023年居然之家在营收上首度超越红星美凯龙，登顶行业第一 [16] - 截至2024年末，居然智家家居门店数量407家，红星美凯龙405家 [20] 公司战略转型 - 汪林朋被留置前正带领企业探索"出海"和"数智化"两项转型 [5][27] - 公司计划在2030年之前在海外再建设一个"居然之家"，目标海外营收和利润达到目前总营收和总利润的30%以上 [32] - 公司已在新加坡、柬埔寨、马来西亚等东南亚国家设立直营店或分公司，并以新加坡为节点向全球辐射 [30] - 公司打造三个创新业务平台："居然设计家"、"居然智慧家"和"洞窝"，聚焦智能家居和数字化 [34] 公司资本运作 - 2019年居然之家通过借壳武汉中商登陆A股市场，首日收盘市值高达630亿，成为A股市场家居卖场第一股 [48] - 2023年11月金隅集团以22亿人民币购入10%的股份，成为第三大股东 [39] - 截至身故，汪林朋及其一致行动人合计持有居然智家43.93%股份 [41] - 2025年7月28日公司股价下跌6.96%，总市值183亿元，不足巅峰期三成 [52]

公司核心事件 - 居然智家实际控制人、董事长兼CEO汪林朋于2025年7月27日在家中不幸身故 [1] - 汪林朋此前于4月18日被武汉市江汉区监察委员会留置调查，7月23日解除留置措施变更为"责令候查"状态 [1][5] - 从解除留置到离世仅间隔不到5天时间 [5] - 公司董事会推举执行总裁王宁暂代履行董事长、CEO等职责，目前公司经营情况一切正常 [22] 公司发展历程 - 1999年汪林朋接手居然之家时仅有1家门店，营业面积不足3万平方米 [10] - 2001年汪林朋斥资455.89万元成为公司股东，持股8.99% [10] - 2002年推出"先行赔付"服务，树立品牌形象 [11] - 2006年开始全国化布局，2008年门店突破20家，2015年门店超100家，年销售额突破400亿元 [12] - 2019年借壳武汉中商上市，交易作价356.5亿元 [13] - 2024年公司更名为"居然智家"，推动数智化转型 [16] 公司经营现状 - 2021-2024年归母净利润连续下滑：23.03亿元→16.48亿元→13亿元→7.69亿元 [18] - 租赁及管理业务收入从2021年74.15亿元降至2024年55.4亿元，占比从56.73%降至42.73% [18] - 2025年一季度营收33.12亿元（+5.58%），归母净利润2.12亿元（-39.39%） [18] - 2024年卖场总数减少7家至407家，延续2022年峰值后的下滑趋势 [20] - 截至2025年一季度末，现金及等价物16.74亿元，一年内到期非流动负债28.16亿元，偿债缺口约10亿元 [21] 战略规划与转型 - 2025年规划聚焦数智化创新、数智化转型、抱团出海三大方向 [6] - 重点发展设计AI、智能家居、产业服务平台三大场景 [6] - 推动数智化转型：商业模式创新和降本增效 [6] - 提出"四个梦想"战略：设计AI智能装修、智能家居健康生活、垂直大模型产业赋能、国际化抱团出海 [8] - 2024年洞窝平台GMV达466亿元（+11.8%），但新增上线卖场271家不及2023年592家的一半 [16] 行业影响与评价 - 汪林朋被视为"家居行业大哥"和"家居行业领军人物" [3] - 带领公司从单店发展为覆盖全国300多个城市、400多家卖场的大型商业连锁集团 [3] - 2025年3月以125亿元财富登上胡润全球富豪榜 [13] - 行业面临市场周期（增量转存量）和时代周期（人工智能重塑商业模式）双重挑战 [7]

公司股价波动 - 居然智家开盘跌停，全天收跌6.96%，最新报2.94元/股，总市值为183.1亿元 [1] - 当日成交均价2.89元，涨停价3.48元，成交额183.6万元，量比指标+2.52 [2] - 自2020年以来股价累计下跌68.74%，区间最低价2.18元，最高价10.51元 [14] 实控人变故 - 实际控制人汪林朋7月27日在家中身故，其与一致行动人合计持股43.93%，其中直接持股5.97% [4] - 4月18日曾因被监察委留置调查引发关注，7月23日留置解除变更为责令候查 [6][3] - 董事会推举执行总裁王宁暂代董事长及CEO职责，公司称经营一切正常 [4] 创始人背景 - 汪林朋为家居行业领军人物，2019年借壳武汉中商上市时公司市值达630亿元 [8] - 2020年以350.5亿元财富登顶湖北首富，2024年胡润全球富豪榜显示身家125亿元 [8] - 积极推动数字化转型，抖音粉丝超10万，被称"家居行业最强直播IP" [7][8] 财务表现 - 2022-2024年净利润连续下滑，分别为16.48亿(-28.45%)、13亿(-21.1%)、7.69亿(-40.83%) [12] - 2024年一季度净利润2.12亿元，同比下滑39.39% [12] - 营业总收入从2021年130亿元降至2024年129.66亿元，同比降幅4.04% [13] 战略转型 - 重点发展智能化业务，打造居然设计家(AI平台)、居然智慧家、洞窝三大数智化平台 [15] - 国际化布局加速，2023年在柬埔寨和澳门新开2店，海外设计工具支持13种语言 [15] - 跨境电商自有海外分站达3个，注册用户超100万，新增140余种国际支付渠道 [15]

公司发展历程 - 1999年汪林朋接手时公司仅有北京一家门店，营业面积不足3万平方米，处于亏损边缘 [5] - 2000年代初期推行"先行赔付"承诺，重塑行业信任体系并奠定北京市场地位 [5] - 2016年收购美国AUTODESK旗下Homestyler软件，启动线上线下融合战略 [6] - 2023年完成"洞窝""居然设计家""居然智慧家"三大数智化平台建设 [6] - 2024年底公司更名为"居然智家"，战略重心转向智能化、场景化、生态化 [7] 数智化转型成果 - "洞窝"平台整合全国超千家卖场与十余万商户，实现全渠道融合 [7] - "居然设计家"平台拥有全球1850万用户，AI技术将3D设计方案耗时从1-3天压缩至分钟级 [8] - 构建"产业垂直大模型生态联盟"，通过数据智能重构产业链价值 [8] - 智能家居领域建立"人车家智慧生态"，整合健康管理与低碳技术 [8] 全球化与商业模式创新 - 采用"洞窝平台+本地化服务"模式成功拓展金边、澳门市场 [9] - 打破传统地租模式，转型为产业生态赋能者 [7] - 重构"设计-制造-服务"数字价值链，形成战略资产 [9] 乡村振兴实践 - 2017年在湖北罗田县投资2.5亿元建设5万平方米家居生活MALL，引入30余个一线品牌 [9] - 该项目2022年纳税2000万元，创造2000+就业岗位，带动当地人均收入从4000元跃升至18900元 [9] - 2019年个人投资4000多万元兴建6000平方米文斗河未来小学，解决8个村落400余名儿童教育问题 [10] - 累计投入8000万元发展乡村旅游、生态农业及基建，推动"百县百MALL·千镇千店"国家战略 [11] 治理体系与过渡安排 - 董事会推举执行总裁王宁暂代董事长及CEO等职责 [12] - 公司强调组织架构完善，董事会、监事会及高管团队正常履职 [12] - 日常经营管理由现有团队负责，确保战略连贯性 [12]

公司事件 - 居然智家实际控制人、董事长汪林朋于2025年7月27日在家中不幸身故，公司已对相关事项做了妥善安排，日常经营管理由高管团队负责 [1] - 当日居然智家股价跌停，收盘价为2 94元 股，全天下跌6 96% [1] - 年初市场曾传出汪林朋要"跑路"的传闻，汪林朋现身辟谣，表示自己没有想退，也没有想跑 [1] - 4月份居然智家公告汪林朋被留置、立案调查，7月24日公告汪林朋解除留置并变更为责令候查 [1] 公司历史 - 汪林朋1999年接手北京一家年销售额不足3亿元的小型建材市场居然之家，并将其发展为知名连锁卖场品牌 [3] - 2018年居然之家获得阿里、泰康集团等投资机构联合投资130亿元，估值达360亿元 [4] - 2019年居然之家通过借壳武汉中商上市，首日收盘市值达630亿，成为A股市场家居卖场第一股 [6] - 汪林朋持有居然控股94 014%的股权，2023年通过减持和协议转让套现超过25亿元 [7] 公司业务 - 截至2024年底，居然智家在全国累计开业家居卖场407家、购物中心4家、生活超市173家，年市场销售额超过1200亿元 [8] - 2022年、2023年、2024年，居然智家归母净利润分别为16 48亿元、13亿元、7 69亿元，同比下滑28 45%、21 10%、37 67% [8] - 近三年负债率均在60%左右 [8] - 2023年汪林朋推动数智化转型升级，完成"洞窝""居然设计家"和"居然智慧家"三大家居产业数智化平台的建设 [9] 数智化转型 - 洞窝2024年新上线卖场271家，比2023年减少321家 [9] - 居然智慧家2024年新开业门店33家，比2023年减少23家 [9] - 居然设计家的全球注册用户数量超1800万，同比增长21 9%，设计案例同比增长17 8%，低于2023年的18 5% [9]