核心观点 报告的核心观点是，在AI革命、电力市场化改革和能源安全战略的共同驱动下，电力运营资产正迎来系统性价值重估的时代机遇。报告认为，电力行业当前处于“叙事逻辑重构+基本面边际改善+估值历史低位”三重共振状态，配置性价比凸显，并推荐以中证全指电力公用事业指数及其相关ETF产品作为核心配置工具[4][5]。 投资逻辑：AI浪潮下的电力新需求与价值重估 算电协同成为国家战略，催生电力新需求 - **算电协同于2026年首次写入政府工作报告，标志着其正式成为数字经济高质量发展规划下的核心国家战略**[5][12] - **AI算力需求呈指数级增长，改变用电结构与电网约束**：国内智能算力规模2024年达725.3 EFLOPS，同比增长74.1%，预计2028年达2781.9 EFLOPS[14]。全国数据中心用电量2023年为1500亿千瓦时，占全社会用电量1.6%，同比增长15.4%，显著高于全社会用电增速5.8%[14]。预计到2030年，中国数据中心用电量可能突破7000亿千瓦时，占全社会用电量比重达5.3%[14]。局部地区如张家口，数据中心用电量占比已从2019年的6.8%增至2023年的20.1%[15] - **算电协同有助于解决绿电消纳与价格困境**：截至2025年底，中国可再生能源装机达23.4亿千瓦，占全国电源装机60%[17]。2025年上半年全国太阳能弃电率升至6.6%，风电弃电率达5.7%[17]。数据中心负荷与新能源出力特征互补，国家枢纽节点新建数据中心绿电占比目标超80%，通过长期购电协议（PPA）锁定电价，可改善绿电消纳与价格[17] - **Token出海本质是电力数字化出口，电力成本成为AI产业竞争力核心**：2026年3月9日至15日，中国AI大模型周调用量达4.69万亿Token，环比上涨11.83%[21]。国产模型凭借电价等成本优势，调用成本显著低于海外模型，例如MiniMax M2.5的输入价格约为0.2美元/百万Token，而Claude Opus 4.6为5美元/百万Token，是前者的约25倍[22] 电力投资新范式：定价机制改革与能源安全叙事 - **容量电价机制确立，提升盈利稳定性**：2026年1月，国家发改委等部门印发《关于完善发电侧容量电价机制的通知》，首次建立覆盖煤电、气电、抽蓄、新型储能的完整容量电价框架[26]。煤电固定成本回收比例提升至不低于50%（即每年每千瓦165元），并可结合实际情况进一步提高[27]。这标志着电力板块定价范式从电量市场博弈向“容量价值锁定+电量市场弹性”转换[28] - **全球结构性缺电与能源安全推动电力基础设施价值重估**：全球电力需求未来五年年均增长3.5%以上，电网投资需在2030年前增加50%[31]。AI算力需求与旧电力基础设施深度错配构成系统性矛盾[31]。在HALO（重资产、低淘汰率）交易框架下，电力基础设施凭借“重资产壁垒+低淘汰率+确定性溢价+能源安全”四重逻辑，有望成为核心防御主线[34]。地缘冲突提升能源安全重要性，国家电网“十五五”固定资产投资规模达4万亿元，较“十四五”增长40%[36] 电力资产估值优势明显，具备高配置性价比 - **电力资产估值处于历史相对低位**：截至2026年3月17日，电力行业PB为2.04倍，PE为20.8倍[38]。从相对估值看，电力/上证指数的PB估值处于过去5年27%的分位水平，而电网设备/上证指数的PB估值处于过去5年99%的分位水平[38]。电力/上证指数的PE估值处于过去5年20.5%的分位水平，而电网设备/上证指数的PE估值处于过去5年89%的分位水平[38] - **盈利稳定、分红能力强，具备抗周期与红利属性**：电力运营资产盈利与现金流稳定，股息率显著高于电网设备，优质运营商股息率可达4%-6%[42]。2024年以来，电力行业ROE（TTM）高于全A[42] - **公募基金持续低配，存在回补空间**：截至2025年第四季度，公募主动权益基金对公用事业板块低配比例为1.69%，对电力板块低配比例为1.4%，配置比例分别为0.39%和0.33%，处于近5年来较高水平，筹码结构较好[45] 中证全指电力公用事业指数分析 指数概况与行业分布 - **指数基本信息**：中证全指电力公用事业指数（H30199.CSI）基日为2004年12月31日，基点为1000点[50]。截至2026年3月17日，指数覆盖57只成分股[50] - **行业高度集中**：指数权重95%集中于公用事业板块[52]。从申万二级行业看，95%权重集中在电力行业[52]。从申万三级行业看，火电权重占比最高，达33.7%，其次是水电、风电、核电[52] 成分股特征与财务表现 - **龙头公司市值突出**：截至2026年3月17日，市值1000亿元以上的成分股有8只，合计市值占比达56%[54]。总市值在100-500亿元之间的成分股数量最多，为35只，但合计市值占比为26%[54] - **盈利韧性增强，ROE稳健**：2025年第三季度，指数营业收入同比下降4.86%，但归母净利润保持增长0.96%[57]。指数ROE（TTM）自2022年第一季度的2%持续提升至2024年的9.17%，截至2025年第三季度仍处于8.6%的较高水平[57] 历史市场表现优异 - **长期收益领先，风险收益比高**：2021年1月4日至2026年3月17日，电力指数涨幅达48.7%，显著跑赢上证指数、沪深300等宽基指数[60]。过去5年，电力指数年化收益率6.9%，年化波动率12%，夏普比率0.28，最大回撤26.5%，各维度表现整体优于主要宽基指数[60][63] 相关投资产品：电力ETF景顺（159158.SZ） - **产品基本信息**：景顺长城中证全指电力公用事业ETF（159158.SZ）于2026年1月16日成立，1月27日上市，紧密跟踪中证全指电力公用事业指数[65]。基金投资于标的指数成份股及备选成份股的资产不低于基金资产净值的90%[65]。管理费率为0.50%，托管费率为0.10%[65] - **产品规模与流动性**：截至2026年3月17日，基金规模为13.09亿元，近一月日均成交额为1.5亿元[65]