好的，作为拥有10年经验的投资银行研究分析师，我已经仔细研读了这份2026年债市展望报告。以下是基于报告内容的详细总结，严格排除了风险提示、免责声明、评级规则等无关信息。 报告核心观点 - 2026年债市将呈现“低利率+高波动+下有底、上有顶”的特征，利率运行中枢持平或小幅抬升概率较高 [1] - 十年期国债收益率上限预计在2.0%-2.1%，下限预计在1.6%-1.7%，期限利差恐继续走扩 [1] - 债市“资产荒”逻辑趋于弱化，基本面因素重要性回归，机构行为是主要波动源 [1] - 核心投资策略排序为：波段操作+票息策略+权益暴露 > 品种选择 > 久期调节+杠杆 > 信用下沉 [1][5] 基本面：开局之年的名义GDP回升 - 2026年为“十五五”开局之年，美国迎来中期选举，全球宏观能见度有望提高，投资者或对关税等因素“脱敏” [2][13] - 全球存在“三个半”增长引擎：AI投资、国防开支、产业重构及不确定性较大的乌克兰重建，财政发力与货币配合下投资驱动特征明显 [2][14] - 国内供需再平衡期待取得进展，方向上积极但空间上暂“有顶”；供给端关注企业利润和产能利用率验证，固投转负对当期经济不利但对长期平衡有益 [2][22] - 需求端关注政策拉动和内生动能修复，预计企业利润小幅改善、产能周期迎来结构性拐点、融资需求小幅企稳 [2] - 名义GDP增速好转和增长结构更具有市场指示意义，广谱消费和地产若确认企稳将是债市的潜在风险 [2][31] 政策：支持性立场与有差别重心 - 货币政策将延续支持性立场，但政策空间可能小于2025年；预计全年降准1-2次，降息可遇不可求，结构性工具依然是重心 [3] - 流动性方面，2026年银行间流动性预计维持平稳，波动空间有望收窄；宏观流动性依然充裕，关注存款活化和搬家情况 [3][69][72] - 财政政策面临稳增长压力和收支缺口两大现实问题；预计2026年财政政策在“科学合理”基础上维持一定扩张力度，各项工具总规模预计为15.7万亿元，较2025年增长约1.2万亿元 [3][80] 机构行为与市场供求 - 债券供给端，政府债供给增加但节奏前置，在央行配合下债市压力不大；真正挑战在于需求端和机构行为 [4] - 债市“资产荒”逻辑趋于弱化，保险与银行扩表难，理财与基金负债稳定性弱化，股市或继续分流债市资金 [4][86] - 稳定性资金减少可能增大市场波动；机构行为催生结构性机会与风险，如ETF规模扩张压缩成分券估值，银行对长债承接力下降，保险I9准则全面落地抑制二永债需求等 [4][86] 债市估值与策略 - 十年期国债收益率1.82%位于2002年以来3%分位数，与7天逆回购政策利率利差为42bp，位于2015年以来14%分位数，绝对估值仍低 [102] - 相对估值方面，股债比价显示债券性价比修复但仍偏低；与存款利率相比性价比提升；全球视角下中债利率处于明显低位 [104] - 利率上行空间受制约因素包括：重演2017年再通胀概率低、融资需求弱、货币政策支持、银行负债成本下行 [5] - 策略上强调在“蛰伏”中伺机“反击”，把握波段机会，重视票息收益和权益资产暴露，对久期调节和信用下沉保持谨慎 [1][5]

四季度港股震荡上行趋势不改，"哑铃策略" 成为应对市场变化的最优选择，而港股科技板块正是这一 策略中的 "进攻之矛"。 10月31日，恒生指数低开0.07%，恒生科技指数跌0.65%。中国中冶（601618）、中国中车（601766） 跌逾3%；乐普生物-B涨逾7%，全球首个FIC药物EGFR ADC国内获批上市。 【港股科技相关ETF】 覆盖科技全产业链——港股通科技ETF基金（159101）； 聚焦互联网龙头——恒生互联网ETF（513330）。 哑铃的一端，港股科技板块承接 AI 革命与新质生产力的时代红利，聚焦高成长机遇；另一端，高股息 红利板块提供稳定现金流，抵御市场风险。这种配置既契合 "政策托底 + 科技突破" 的市场环境，也符 合外资机构青睐的成长龙头与高股息双主线逻辑。 对于投资者而言，布局港股科技，就是握住了震荡市中最具想象力的成长机会，实现攻守平衡。 ...

2025年10月30日，证监会发布关于同意摩尔线程智能科技（北京）股份有限公司（下称"摩尔线程"）首 次公开发行股票注册的批复，同意公司首次公开发行股票的注册申请。这一里程碑事件标志着这家成立 仅五年的国产GPU领军企业，即将成为"国产GPU第一股"，为A股市场注入硬科技动能。 硬核技术筑基，全功能GPU突破"卡脖子" 摩尔线程自2020年成立以来，以"全功能GPU"为核心战略，构建了覆盖芯片架构、AI计算、图形渲染、 科学计算的完整技术体系。其自主研发的MUSA架构实现单芯片支持AI加速、物理仿真、超高清编解码 等四大引擎，技术指标直逼国际头部企业。例如，MTT S80显卡单精度浮点算力接近英伟达RTX 3060，基于MTT S5000构建的千卡GPU集群效率超越同代系国外产品。截至2025年6月，公司已拥有453 项境内专利，覆盖处理器架构、驱动软件、算力集群等关键领域，形成技术护城河。 商业化提速，营收三年增十倍 财务数据显示，摩尔线程正从技术突破迈向规模化盈利。2022-2024年，公司营收从0.46亿元跃升至4.38 亿元，年复合增长率超200%；2025年上半年营收7.02亿元，超前三年总和。毛利 ...

将性价比作为卖点的REDMI（红米），在产品定价这件事上很少出现问题——从早年间的"1999元"到 后来的"焊门员"定位，无论发布会主讲人是卢伟冰还是王腾，红米总能让消费者确信其代表着极致性价 比。 但总有不可抗力，至少是对红米而言的不可抗力——10月下旬，红米K90系列的发布上演了一场定 价"悔棋"：标准版12GB+256GB内存版本最初公布的售价为2599元，而12GB+512GB版定价却直接跳到 3199元，仅256GB的存储差距便拉开高达600元价差，外界一片哗然；发布会次日上午，小米集团创始 人雷军、集团手机部总裁卢伟冰先后发文宣布降价，同时也解答了当初定高价的原因。 卢伟冰直言，来自上游的成本压力已真实传导到红米新品定价中："我们无法改变全球供应链的走势， 存储成本上涨也远高于预期，且会持续加剧"；雷军转发该微博并补充："内存涨价实在太多。" 北京商报记者了解到，红米K90系列的RAM（内存芯片）与ROM（闪存芯片）供应商集中在行业头部 ——如K90 Pro Max便搭载了SK海力士LPDDR5X 9600内存及三星UFS4.1闪存，二者均为当前移动端的 高端规格，在数据读写速率、传输效率及功耗控 ...

凌晨鲍威尔公布降息，25bp。 利率从4%-4.25%降低到3.75%-4%。 降息之后，纳斯达克反而跳水了。 来源：市场资讯 （来源：二师父定投） 美联储真正宽松并不是降息，而是停止缩表，甚至是扩表。大家想象一下，本来持续出售资产，市场的 美元全部回到美联储，市场的钱就变少了。当扩表的时候，开始买入资产，那么不仅不回收美元，还继 续往市场投币，市场能不好吗？ 未来会有越来越多的资金流出美国，从而推高一些国家的资产。 不要忘记了美联储是世界的大镰刀，未来他再次重启加息缩表周期，一些小国家就会被打爆，从而优质 资产被收割，上一波阿根廷是如此，乌克兰也是如此。 但是中国不会，汇金俗称是无限子弹，面对美联储也不虚，而沪深300etf目前最大持有人就是汇金。这 就不用担心。 市场预期降息50bp，现在只降了25bp，有点不及预期。 但是有个好消息，停止缩表即将总结。 在2022年的时候，美联储为了控制通胀，采用了加息和缩表的方式来降低流动性，那会美股跌的比较 猛。 缩表和扩表相对，扩表是扩大资产负债表，也就是持续购债像市场投放流动性。 而缩表主要是减持相关资产，从而回收流动性。 现在停止缩表，也就是结束其对合计证券的 ...

10月30日，恒生指数高开0.76%，恒生科技指数涨0.53%，新能源车概念股涨幅靠前。 四季度港股震荡上行趋势明确，"哑铃策略" 成为应对市场变化的最优选择，而港股科技板块正是这一 策略中的 "进攻之矛"。 哑铃的一端，港股科技板块承接 AI 革命与新质生产力的时代红利，聚焦高成长机遇；另一端，高股息 红利板块提供稳定现金流，抵御市场风险。 港股通科技ETF基金（159101）：支持T+0交易，精选30只市值大、研发投入高的科技龙头，既囊括腾 讯、阿里等互联网巨头，也覆盖理想汽车、百济神州等新兴势力，全面覆盖"软硬件+新消费+创新药 +造车新势力"热门赛道，是投资者一键打包中国科技领军企业的优质工具。 港股央企红利ETF（513910）：支持T+0交易，选取港股通范围内高股息央企，成分股100%央企，在国 资委"市值管理"考核下，分红更有"保障"，更长虹。 这种配置既契合 "政策托底 + 科技突破" 的市场环境，也符合外资机构青睐的成长龙头与高股息双主线 逻辑。 对于投资者而言，布局港股科技，就是握住了震荡市中最具想象力的成长机会，实现攻守平衡。 【相关ETF】 ...

近期大成有色ETF(159980.SZ)获市场资金高度关注，截至10月29日，大成有色ETF(159980.SZ)近33天获 得连续资金净流入，合计"吸金"9.64亿元。 值得一提的是！10月29日大成有色ETF(159980.SZ)单日申购额达1亿元，推动基金规模攀升至24.73亿 元，份额与规模均创成立以来新高。 【宏观政策与流动性双利好】 当地时间10月29日，美联储10月议息会议如期降息25个基点，进一步夯实美元降息通道，美元走弱提振 大宗商品金融属性；国内"十五五"规划明确强化资源安全保障，新能源与基建政策有望拉动铜铝需求。 叠加贸易摩擦缓和，风险偏好回升，有色金属板块景气度持续上行。 一德期货分析指出，美联储如期降息25PB，并将于12月结束缩表。避险情绪降温市场对中国经济前景 保持乐观。沪铜突破创历史新高，接近9万关口。降息周期和供应紧平衡仍是铜价的中期主要驱动力。 光大证券最新分析报告认为，铜金比处在历史极低水平，在金价加速上涨后，铜价有望迎来补涨行情。 从基本面来看，铜正进入一轮结构性紧缺周期，其价格中枢或长期抬升。需求层面，在全球能源转型、 AI革命的双轮驱动下，铜的需求引擎正逐步从传统工 ...

投资组合操作 - 本期定投操作买入A股、美股、日本股市、新兴市场股市以及黄金，并为维持组合资产配置比例买入一部分债券 [1] - 场外QDII基金限购严重，跟踪标普500的基金单日限额普遍下调到100元，组合通过分散化购买来确保定投上限，对美股的配置比例维持在最低限度 [1] 美股市场表现与结构 - 自4月低点反弹以来，标普500涨幅已超过35%，纳斯达克100涨幅接近50% [1] - 市场广度指标急剧恶化，指数攀升背后下跌股票数量远多于上涨股票数量，上涨与下跌股票数量差沉沦在-239的低位，显示涨势仅由少数权重股支撑 [1][3] - 美股存在长期结构性特征，财富高度集中，1926至2022年间只有3%的公司创造了美股几乎全部的净财富，而1926至1980年该数字为8% [3][6] 美国经济结构性分析 - 过去四十年，全球化与技术革命使财富来源从“劳动”转向“资产”，制造业岗位流失，金融与科技行业成为新增长引擎 [9] - 美国经济呈现“两极化”，顶端1%到10%群体集中在高科技与AI领域，财富与生产力迅速扩张，底部60%人口教育与技能水平低下，生产力极弱 [9] - 美国是最具创新力的经济体，但也面临科技革命、财政赤字、财富集中、政治分裂、社会信任侵蚀等复杂结构性困局 [9] AI行业前景与风险 - AI相关行业资本开支巨大、技术迭代极快，例如GPU和数据中心折旧速度远超以往，未来可能出现剧烈的价值重估 [10] - 有观点认为市场可能出现“吹顶式”行情，价格短期急剧拉升后迅速崩塌，牛市往往在见顶前12个月内涨幅最大 [10] - 刺破泡沫的导火索可能来自加息、科技巨头盈利不及预期或大模型进化停滞 [10] 当前市场积极因素 - 美联储10月降息几乎已成定局，结束缩表也近在咫尺，货币政策未见转向，2026年是减税及大规模投资等财政政策发力的大年 [11] - 截至10月29日，标普500成分股公司三季度整体盈利同比预计增长约9%，已公布业绩公司中87%财报超预期，盈利增长主要由科技和金融板块驱动 [11] - 英伟达CEO给出2026财年5000亿美元累计收入目标，高于共识预期 [11] 黄金市场分析 - 黄金经历猛烈回调，COMEX黄金从最高点4374美元一度跌至3900美元附近，最大回撤11% [11] - 自1970年以来6次黄金大牛市中，回撤10%属于常见现象，并未终结牛市 [11] - 黄金牛市终结触发器一般包括美联储加息或宽松政策边际减弱、地缘政治趋于稳定、避险需求减弱 [14] - 本轮黄金牛市的根基是全球对财政赤字及美元体系的不信任，只要世界秩序分化、美国赤字货币化、美联储不转向鹰派，支撑黄金价格的宏观基石就依然稳固 [15]

避险资金退潮，黄金、白银回吐近两周涨幅。 10月21日晚间，黄金、白银价格双双跳水。其中，伦敦现货黄金价格盘中跌逾6%，至4086美元/盎司， 创12年来最大单日跌幅；现货白银高位回调，盘中跌破48美元/盎司，日内跌幅一度超8%，创下2021年 以来最大单日跌幅。 国内市场上，隔夜贵金属期货大幅回落。沪金主力合约收至945.44元/克，下跌4.64%；沪银主力合约收 至11285元/千克，下跌4.86%。 10月22日早间开盘后，国际金银价格继续下探后回升，截至上午10时，伦敦现货黄金、白银价格分别为 4086美元/盎司和48.51美元/盎司。国内市场，沪金、沪银开盘跳水，跌超5%。A股、港股黄金股全线大 跌。 "近期受市场避险情绪消化，资金获利了结影响，金价迎来快速回调。"光大证券首席宏观分析师赵格格 对《财经》表示。 中国国际期货高级研究员汤林闽也认为，沪金隔夜的大幅回落，主要是避险退潮引发获利了结所致。同 时，他告诉《财经》："沪金的本次回调消化了许多获利盘，回调压力的消解较为明显。" 展望未来，多位分析人士认为，贵金属牛市行情远未结束。 "从长期来看，美元中心货币地位的动摇，美国政府债务负担高企，全球 ...

宏观总量研究 - 黄金市场近期受多重事件驱动，国内外资金加速流入，短期涨势或放缓，但长期牛市行情远未结束[1] - 铜价有望迎来补涨行情，因铜金比处于历史极低水平，且在能源转型与AI革命驱动下，铜进入结构性紧缺周期[1] 基础化工行业公司研究 - 奥来德2025年前三季度预计营收3.7-4.0亿元，同比减少13.75%-20.22%，归母净利润2900-3400万元，同比减少66.42%-71.36%，预计2025-2027年归母净利润分别为1.27/2.44/3.54亿元[2] - 利安隆2025年前三季度营收45.09亿元，同比增长5.72%，归母净利润3.92亿元，同比增长24.92%，得益于新增产能项目利用率提升，预计2025-2027年归母净利润分别为5.55/6.52/7.44亿元[3] 食品饮料行业公司研究 - 煌上煌25Q3单季度营收3.94亿元，同比增长0.62%，归母净利润0.24亿元，同比增长34.31%，预计2025-2027年归母净利润为1.11/1.53/1.77亿元，对应P/E分别为65/47/41倍[4] - 燕京啤酒2025年前三季度营收134.3亿元，同比增长4.6%，归母净利润17.7亿元，同比增长37.4%，结构升级与费用优化推动利润率改善，上调2025-2027年归母净利润预测至15.96/18.86/21.78亿元[5] 市场数据摘要 - A股主要指数普遍上涨，创业板指涨幅3.02%，上证综指收于3916.33点，涨1.36%[6] - 商品市场中SHFE黄金上涨2.45%至994.06，SHFE铜微涨0.02%至85400[6] - 海外市场多数收涨，纳斯达克指数涨1.37%，德国DAX指数涨1.80%[6]