年会概况 - 2025证券时报分析师年会暨最佳分析师颁奖典礼于12月17日在苏州开幕，活动为期两天半 [2][3] - 年会主题为“行远自迩 踵事增华”，汇聚了60余家证券公司、近100家上市公司、超300家金融机构的近2000位嘉宾 [4] - 主论坛围绕“提升金融服务质效，支持实体经济发展”展开讨论，随后举行了四大专场论坛 [4] 最佳分析师评选结果 - 2025年度最佳分析师获奖名单在年会上揭晓，新一届中国证券研究领域最强阵容诞生 [5] - 最佳研究团队SSR奖项由长江证券、广发证券、兴业证券、申万宏源证券、国泰海通证券、国盛证券、东吴证券、华创证券、浙商证券、中信建投证券获得 [6] - 宏观经济研究领域第一名由广发证券郭磊研究小组斩获，第二至第五名分别为华创证券张瑜研究小组、浙商证券李超研究小组、东吴证券芦哲研究小组、长江证券于博研究小组 [6] - 浙商证券邱冠华荣获巨匠分析师SSR，长江证券邬博华、国联民生证券管泉森斩获百星分析师SSR，兴业证券孙媛媛、国盛证券何亚轩获得黄金分析师SSR [6] - “远见投资机构”奖依据机构投票结果与榜单匹配的准确率排名得出，获奖机构包括长信基金、东吴基金、富国基金等15家机构 [6] - 本年度评选共有近50家证券公司参与，超1300家海内外机构提交投票资格申请，最终800余家机构获得投票资格，其管理资产规模超100万亿元 [7] 2026年投资策略观点 - 在12月18日至19日的分论坛中，来自30个研究领域的最佳分析师与投资机构代表共同探讨2026年投资策略 [8] - 广发证券首席经济学家郭磊指出，2025年大类定价特征为全球叙事崛起与经济基本面分化，贵金属、有色金属、新兴市场股票和全球科技资产表现突出，受美元信用弱化、新一轮货币体系形成、产业链重塑、AI革命及有色金属成为“新原油”五大叙事推动 [8] - 郭磊表示，国内经济驱动因素分化，出口和“两新”表现出色，而消费、投资、房地产等领域有待提升，主要受实际利率偏高、地方政府积极化债等因素影响 [8] - 展望2026年，郭磊预计全球叙事会逐步收敛，具体表现为美元可能震荡、黄金叙事松动、产业链紧张缓和、AI资本开支增速或触顶、有色金属需求预期修正、美股估值偏高弹性不足 [9] - 郭磊预计国内经济基本面的温差有望收窄，中央经济工作会议的相关部署有利于经济再均衡，出口背后存在“三个基本面”，明年仍不会太差，房地产重新纳入防风险框架存在政策空间 [9] - 郭磊认为股票市场估值处于中性水平，企业盈利能提供一定支撑，明年相对看好与今年形成镜像关系的资产，债券利率下行空间有限，部分时段可能存在上行压力 [9] - 中长期看，南方国家工业化、中国产能出海、AI场景化、消费率提升可能成为下一轮流行叙事的核心线索 [9]

12月18日，广州市委书记郭永航与中国工程院院士、华中科技大学电气学院名誉院长潘垣在穗座谈交 流。 携手塑造新能源与新型储能产业发展新优势 郭永航对潘垣院士一行表示欢迎。他说，广州正全面贯彻党的二十届四中全会和中央经济工作会议精 神，深入学习贯彻习近平总书记对广东、广州系列重要讲话重要指示精神，以粤港澳大湾区国际科技创 新中心建设为牵引，加快推进高水平科技自立自强，强化科技创新和产业创新深度融合，加快建 设"12218"现代化产业体系，不断发展壮大新质生产力，为经济大市挑大梁提供坚实支撑。潘垣院士及 团队长期致力于核聚变、脉冲强磁场和电力技术研究，与广州发展新能源与新型储能产业方向高度契 合，合作前景广阔。希望双方发挥各自优势，开展能源领域科技基础设施建设、基础研究、核心技术攻 关、人才培养、成果产业化全链条合作，携手塑造新能源与新型储能产业发展新优势，为科技强国、能 源强国建设贡献力量。 潘垣院士介绍了团队最新科研成果和应用前景。他说，AI革命驱动电力需求爆炸式增长，随着智能网 联与新能源汽车、低空经济、数字经济等产业加速发展，对电力能源需求迫切。广州作为粤港澳大湾区 核心引擎，产业基础深厚、创新资源丰富， ...

12月17日，资本圈年度盛会——2025证券时报分析师年会暨最佳分析师颁奖典礼在苏州盛大开幕。 在本届年会主论坛上，与会嘉宾紧扣"提升金融服务质效，支持实体经济发展"的核心方向展开智慧碰 撞，现场金句频出，精彩纷呈。随后的专场论坛则奉上了不容错过的投研盛宴，新鲜出炉的2025中国证 券研究最强阵容首次集体亮相，深度聚焦热门赛道，直击投资热点。 最佳分析师阵容揭晓 在年会上，备受市场瞩目的2025年度最佳分析师获奖名单重磅揭晓。在现场热烈的掌声和欢呼声中，新 一届中国证券研究领域最强阵容诞生。 作为本次活动中极具含金量的团队奖项，最佳研究团队SSR（Superior Super Research）的归属一直让人 翘首以待。最终，长江证券、广发证券、兴业证券、申万宏源证券（000562）、国泰海通证券、国盛证 券（002670）、东吴证券、华创证券、浙商证券（601878）、中信建投（601066）证券等强势登榜，以 硬核实力彰显行业头部的影响力。 在广受重视的宏观经济研究领域，广发证券郭磊研究小组斩获第一名，华创证券张瑜研究小组、浙商证 券李超研究小组、东吴证券芦哲研究小组、长江证券于博研究小组分获第二至第五名 ...

2024年12月中旬，美联储降息25个基点，叠加美国对伊朗和俄罗斯实施制裁，布伦特原油价格在70美元 ／桶一线启动涨势，2025年1月中旬升至82美元／桶附近。随后，受美国制造业PMI走弱和宽松的供应 格局影响，布伦特原油价格持续下跌。随后，美国关税政策下，国际油价大幅下行。OPEC+在4月会议 上宣布连续3个月实施41.1万桶／日的增产计划，这意味着OPEC+着手重新夺回原油市场份额。在7月和 8月会议上，OPEC+分别宣布下月增产54.8万桶／日和54.7万桶／日。在9月会议上，OPEC+宣布逐步退 出此前165万桶／日的额外自愿减产。在9月和10月会议上，OPEC+分别宣布下月增产13.7万桶／日。宽 松的供应格局是2025年原油价格与铜价大幅背离的一个重要原因。另外，需求疲软，难以支持 OPEC+增产。 10月以来，国际油价走势震荡偏弱，原因有三点： 国际油价走势偏弱 第一，OPEC+增产，供应增加。2025年11月，OPEC原油产量为2848万桶／日，较3月份的2677万桶／ 日增加了171万桶／日。OPEC+逐步退出自愿减产。 第二，俄罗斯原油供应增加。2025年10月，特朗普称计划加大对俄罗斯原 ...

"现在，劳动力市场的下行风险，比通胀那点事儿更值得咱们盯着。" 文|有风 编辑|有风 12月12日，费城联储主席AnnaPaulson一句话让华尔街炸了。 这话可不是随口说的，就在几天前，美联储刚宣布年内第三次降息，把利率砍到了3.5%-3.75%。 从上半年死磕通胀，到现在转头盯着就业，美联储这风向变得比翻书还快。 Paulson为啥突然把劳动力市场当"头等大事"？ Paulson在讲话里提到的招聘市场现状，听着就挺让人揪心。 医疗保健、社会服务这些行业还在招人，其他地方基本都停了。 这可不是好信号，就像一棵大树，看着叶子还绿，树干已经有点弯了。 我翻了翻劳工部的数据，11月失业率3.7%，看着还行，但劳动参与率一直没回到疫情前。 这就像考试分数看着不错，其实好多题是蒙对的，底子虚得很。 Paulson倒是对通胀挺乐观，觉得明年大概率能降下来。 为啥这么有信心？他说关税对物价的影响，明年年中就该消退了。 这话我信一半，毕竟2018年那波关税加完，物价涨了好一阵子才稳住。 现在美联储手里的利率3.5%-3.75%，Paulson觉得还能压住通胀，所以先顾就业。 但现在的经济跟那会儿不一样，那会儿没这么多幺蛾子 ...

文章核心观点 - 人工智能的快速发展正在导致知识型白领工作被大规模取代，而需要实际到场、手工技能和人际接触的技术工种变得稀缺且价值飙升，这正在引发一场深刻的社会经济等级重构 [14][15][24] - 这场变革的速度可能非常快，类似于历史上的黑死病对劳动力市场的颠覆性影响，其核心是特定类型劳动力供需关系的剧变导致议价权和经济地位的彻底翻转 [20][24][35] - 变革带来的挑战不仅是经济层面的，更是心理和社会层面的，涉及人们对成功、身份认同和社会地位的固有定义，整个社会需要快速适应新的价值衡量标准 [17][29][43] 根据相关目录分别进行总结 当前现象与案例 - 开锁、水电工等技术工人因供不应求而大幅涨价，例如开锁费在四年内从200元涨至1000元，价格翻了5倍 [4] - 头部互联网公司为追求效率，使用AI工具取代人力，例如某公司一次会议就裁撤了43人的营销部门 [5] - 技术工人经济地位提升，例如一位开锁师傅在北京高档小区购买了投资性房产 [10][11] - 2024年前10个月，中国企业宣布裁员人数接近120万，其中互联网、金融、咨询行业占比最大 [25] 历史平行案例（黑死病） - 14世纪黑死病导致欧洲30%到60%的人口死亡，部分地区死亡率达80%，造成体力劳动者的突然稀缺 [21] - 劳动力稀缺使幸存的农奴首次获得议价权，能够要求更高的工资和更好的待遇，导致封建等级制度在约一代人的时间内崩塌 [23][24] - 当前AI造成的知识工作者过剩与技术工种稀缺，与黑死病造成的劳动力市场颠覆在经济学动态上具有平行性 [24] 劳动力市场颠倒的迹象 - 2024年第三季度，中国“最缺工”的100个职业中，技术工种占据相当比例，车工、焊工、机修工等技能人才紧缺程度创新高 [25] - 新能源汽车行业高技能工人严重短缺，例如电池技术工人、三电系统维修技师月薪达2-3万元仍难招聘，薪资超过许多互联网公司中层 [25] - 职业教育招生数量增长而普通本科报到率下降，高职院校过去三年招生数量增长28%，职校毕业生就业率96.5%连续两年超过本科毕业生的88.1% [25] 社会阶层与身份重构 - 中国社会存在以“体面”（白领、办公室工作）和“不体面”（蓝领、技术工作）来划分的隐形社会等级 [27] - 当白领工作消失而蓝领工作成为经济安全的唯一途径时，将冲击中国人建立中产生活的整套基础设施，包括福利、社会关系和文化资本的获取 [27] - 社会地位标志可能发生转变，例如电工收入超过市场总监，口腔护士比数据分析师更有工作保障 [27] 心理冲击与身份危机 - 职位头衔长期被用作衡量个人智力、价值和成就的社会速记，当经济现实颠覆时，人们将面临严重的身份认同危机 [29][32] - 调整心理预期将非常困难，例如向家人解释放弃市场总监工作去做月嫂，或承认MBA学位价值下降而技术工种邻居却购置了多套房产 [30] - 整个家庭围绕“书香门第”、“白领家庭”建立的自我价值感将受到挑战 [32] 变革的速度与护城河 - AI技术进步是指数级的，两年前的大语言模型尚不能写出连贯段落，如今已能处理法律、营销和数据分析工作 [36] - 技术工种（如超声技师、电力线路工、殡葬师）因需要长期培训、资格认证和实操经验，具有天然护城河，难以被快速自动化或通过短期培训补充 [38] - 历史表明，行业颠覆（如音乐产业从CD到流媒体）可能发生在十年之内，而AI革命的速度可能更快 [35] 未来社会图景与适应 - 社会交往、婚恋模式可能因底层经济地位变化而剧烈转变，例如人们对律师、商科学位持有者的看法可能改变 [40][41] - 需要新的语言和方式来展示社会地位与成就，不再依赖传统的企业职位头衔 [43] - 能够快速放下旧有地位标志、重新定义成功标准的人将更具韧性 [44] - 经济安全未来可能不再依赖于从事特定“体面”工作，而取决于灵活性、谦逊和适应能力 [48]

文章核心观点 - 2026年行业配置需“以我为主”，围绕“科技与安全”和“改革与增长”两条主线展开，旨在通过科技自立自强保障国家安全，并通过全面深化改革增强内生增长韧性 [1][3] 科技与安全主线 - 在AI产业趋势方面，看好国产算力及芯片制造产业链，并关注AI电力建设、AI眼镜新品、人形机器人和ToB端AI应用 [1][4] - 在资源与能源安全层面，关注战略资源品重估与新型能源体系建设，具体包括铜、铝、锡等基本金属，以及供需格局较好的钴、钨、稀土、铬等小金属 [1][4] - 在新能源及未来能源方向，关注储能、绿色氢氨醇、固态电池、钙钛矿、核能等领域的发展 [1][4] 改革与增长主线 - 供给侧“反内卷”相关品种的投资逻辑将从交易政策预期转向定价景气拐点，关注电解液、正负极、隔膜、多晶硅及光伏主产业链其他环节的基本面筑底 [1][4] - 供给侧同时关注化工领域、钢铁、动力煤等行业因产能去化带来的景气度上修机会 [1][4] - 需求侧内需方面，更加重视服务及非耐用品消费，包括出行链的旅游、航空、酒店、免税购物、体育，以及必选消费中的速冻食品、保健品、部分休闲零食大单品 [1][4]

证券研究报告 证券分析师：陈刚 执业证书编号：S0600523040001 邮箱：cheng@dwzq.com.cn 研究助理：孔思迈 执业证书编号：S0600124070019 邮箱：kongsm@dwzq.com.cn 2025年12月14日 注：本报告所涉及个股/公司仅代表与产业或交易热点有关联，所引述资讯/数据/观点仅以展示为目的，不构成投资建议，个股层面请参照东吴证券研究所各行业组所推荐标的。 目录 除了商业航天，还有哪些产业趋势值得关注？ ——每周主题、产业趋势交易复盘和展望 1、本周市场回顾 2、产业趋势交易回顾与展望 3、风险提示 2 注：本报告所涉及个股/公司仅代表与产业或交易热点有关联，所引述资讯/数据/观点仅以展示为目的，不构成投资建议，个股层面请参照东吴证券研究所各行业组所推荐标的。 1. 本周市场回顾 注：本周交易日为12月8日-12日 （如无特殊说明）后文同 3 注：本报告所涉及个股/公司仅代表与产业或交易热点有关联，所引述资讯/数据/观点仅以展示为目的，不构成投资建议，个股层面请参照东吴证券研究所各行业组所推荐标的。 一：大盘表现 ✓ 上证指数走势 4 注：本报告所涉及个股/公司 ...

| 有色龙头ETF | | 159876 | | --- | --- | --- | | (0) | +0.007 +0.77% | | | SZSE CNY 9:57:48 交易中 | / . + | | | 保护巡视 | 华宝中证有色金属ETF | | | 实时申购陵回信息 | 由胸 18 日 | | | 笔数 | 3 | | | 全额 | 0 0 | | | 份高质 | S 1200万 | | 成份股方面，西部矿业、锡业股份、驰宏锌锗、国城矿业、中孚实业携手涨超3%，山金国际、云铝股份、紫金矿业、 中国铝业等个股涨逾2%。 今日（12月12日）有色金属板块领涨两市，揽尽有色金属行业龙头的有色龙头ETF（159876）场内价格盘中涨超 1.5%，现涨0.77%，截至发稿，获资金实时净申购1200万份，此前已连续4日吸金1.4亿元，反映资金看好有色金属板 块后市表现，积极进场布局！ 第三，战略储备，大国博弈背景下，有色金属等资源就是底气。 有色金属的超级周期能有多长？业内人士指出，取决于三个条件：美元信用恢复情况、战略收储进度、"反内卷"政策 效果。从这三个条件来看，2026年有色金属超级周期大概率还会持续 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本次美联储议息会议是不那么鹰派的降息，扩表重启初始规模超预期，有助于推动短端利率与美元指数下行，风险资产、商品上行 [2][7] - 预计后续降息节奏放缓，但明年可能有两次降息，因会议偏鸽显示鹰派阵营削弱，且明年美联储人事变动新增人选向鸽派倾斜 [7] - RMP启动有助于缓解美国货币市场流动性紧张，在情绪上有助于风险资产表现，财政部可定向影响长端利率 [7] 根据相关目录分别进行总结 会议声明 - 反对票数略低于预期，3人反对，Miran要求降息50基点，Goolsbee和Schmid认为不该降息，此前鹰派的Musalem、Collins、Barr与Powell立场一致 [3][5] - 措辞鹰鸽参半，政策展望表述略显鹰派，经济形势评估删去表述略显鸽派 [3] - 早于预期和更大初始规模启动扩表，12月开启技术型扩表，初始购买金额单月400亿T - Bills，未来几个月维持较高水平至4月税季，取消常备回购便利工具使用上限 [3] 点阵图 - 显示利率路径与9月相同，2026 - 2027年各降息一次 [3][6] - 2026年GDP大幅上调但未带动失业率预测下行 [3] 发布会 - Powell表示加息不在考虑范围，多次强调就业市场风险，预计过去数月就业增长为负 [4] - 就业市场风险增加，6 - 9月失业率上升0.3%，5 - 9月实际每月新增就业-2万人 [4] 经济预测 - 相较于9月，2026年GDP增长大幅上调0.5个百分点，通胀小幅走低，维持失业率预测 [6][9] - GDP上调因10 - 11月政府关门递延经济活动和生产率提升等因素 [6] 通胀观点 - Powell持通胀暂时论，当前服务业通胀下降被关税驱动的商品通胀上升抵消，预计若无新增关税，商品通胀明年一季度见顶，下半年下降 [11] 政策态度预期 - Powell希望交接时美国经济处于良好状态，结合其对就业和通胀判断，预计未来政策态度偏呵护 [11]