核心观点 报告的核心观点是，在AI革命、电力市场化改革和能源安全战略的共同驱动下，电力运营资产正迎来系统性价值重估的时代机遇。报告认为，电力行业当前处于“叙事逻辑重构+基本面边际改善+估值历史低位”三重共振状态，配置性价比凸显，并推荐以中证全指电力公用事业指数及其相关ETF产品作为核心配置工具[4][5]。 投资逻辑：AI浪潮下的电力新需求与价值重估 算电协同成为国家战略，催生电力新需求 - **算电协同于2026年首次写入政府工作报告，标志着其正式成为数字经济高质量发展规划下的核心国家战略**[5][12] - **AI算力需求呈指数级增长，改变用电结构与电网约束**：国内智能算力规模2024年达725.3 EFLOPS，同比增长74.1%，预计2028年达2781.9 EFLOPS[14]。全国数据中心用电量2023年为1500亿千瓦时，占全社会用电量1.6%，同比增长15.4%，显著高于全社会用电增速5.8%[14]。预计到2030年，中国数据中心用电量可能突破7000亿千瓦时，占全社会用电量比重达5.3%[14]。局部地区如张家口，数据中心用电量占比已从2019年的6.8%增至2023年的20.1%[15] - **算电协同有助于解决绿电消纳与价格困境**：截至2025年底，中国可再生能源装机达23.4亿千瓦，占全国电源装机60%[17]。2025年上半年全国太阳能弃电率升至6.6%，风电弃电率达5.7%[17]。数据中心负荷与新能源出力特征互补，国家枢纽节点新建数据中心绿电占比目标超80%，通过长期购电协议（PPA）锁定电价，可改善绿电消纳与价格[17] - **Token出海本质是电力数字化出口，电力成本成为AI产业竞争力核心**：2026年3月9日至15日，中国AI大模型周调用量达4.69万亿Token，环比上涨11.83%[21]。国产模型凭借电价等成本优势，调用成本显著低于海外模型，例如MiniMax M2.5的输入价格约为0.2美元/百万Token，而Claude Opus 4.6为5美元/百万Token，是前者的约25倍[22] 电力投资新范式：定价机制改革与能源安全叙事 - **容量电价机制确立，提升盈利稳定性**：2026年1月，国家发改委等部门印发《关于完善发电侧容量电价机制的通知》，首次建立覆盖煤电、气电、抽蓄、新型储能的完整容量电价框架[26]。煤电固定成本回收比例提升至不低于50%（即每年每千瓦165元），并可结合实际情况进一步提高[27]。这标志着电力板块定价范式从电量市场博弈向“容量价值锁定+电量市场弹性”转换[28] - **全球结构性缺电与能源安全推动电力基础设施价值重估**：全球电力需求未来五年年均增长3.5%以上，电网投资需在2030年前增加50%[31]。AI算力需求与旧电力基础设施深度错配构成系统性矛盾[31]。在HALO（重资产、低淘汰率）交易框架下，电力基础设施凭借“重资产壁垒+低淘汰率+确定性溢价+能源安全”四重逻辑，有望成为核心防御主线[34]。地缘冲突提升能源安全重要性，国家电网“十五五”固定资产投资规模达4万亿元，较“十四五”增长40%[36] 电力资产估值优势明显，具备高配置性价比 - **电力资产估值处于历史相对低位**：截至2026年3月17日，电力行业PB为2.04倍，PE为20.8倍[38]。从相对估值看，电力/上证指数的PB估值处于过去5年27%的分位水平，而电网设备/上证指数的PB估值处于过去5年99%的分位水平[38]。电力/上证指数的PE估值处于过去5年20.5%的分位水平，而电网设备/上证指数的PE估值处于过去5年89%的分位水平[38] - **盈利稳定、分红能力强，具备抗周期与红利属性**：电力运营资产盈利与现金流稳定，股息率显著高于电网设备，优质运营商股息率可达4%-6%[42]。2024年以来，电力行业ROE（TTM）高于全A[42] - **公募基金持续低配，存在回补空间**：截至2025年第四季度，公募主动权益基金对公用事业板块低配比例为1.69%，对电力板块低配比例为1.4%，配置比例分别为0.39%和0.33%，处于近5年来较高水平，筹码结构较好[45] 中证全指电力公用事业指数分析 指数概况与行业分布 - **指数基本信息**：中证全指电力公用事业指数（H30199.CSI）基日为2004年12月31日，基点为1000点[50]。截至2026年3月17日，指数覆盖57只成分股[50] - **行业高度集中**：指数权重95%集中于公用事业板块[52]。从申万二级行业看，95%权重集中在电力行业[52]。从申万三级行业看，火电权重占比最高，达33.7%，其次是水电、风电、核电[52] 成分股特征与财务表现 - **龙头公司市值突出**：截至2026年3月17日，市值1000亿元以上的成分股有8只，合计市值占比达56%[54]。总市值在100-500亿元之间的成分股数量最多，为35只，但合计市值占比为26%[54] - **盈利韧性增强，ROE稳健**：2025年第三季度，指数营业收入同比下降4.86%，但归母净利润保持增长0.96%[57]。指数ROE（TTM）自2022年第一季度的2%持续提升至2024年的9.17%，截至2025年第三季度仍处于8.6%的较高水平[57] 历史市场表现优异 - **长期收益领先，风险收益比高**：2021年1月4日至2026年3月17日，电力指数涨幅达48.7%，显著跑赢上证指数、沪深300等宽基指数[60]。过去5年，电力指数年化收益率6.9%，年化波动率12%，夏普比率0.28，最大回撤26.5%，各维度表现整体优于主要宽基指数[60][63] 相关投资产品：电力ETF景顺（159158.SZ） - **产品基本信息**：景顺长城中证全指电力公用事业ETF（159158.SZ）于2026年1月16日成立，1月27日上市，紧密跟踪中证全指电力公用事业指数[65]。基金投资于标的指数成份股及备选成份股的资产不低于基金资产净值的90%[65]。管理费率为0.50%，托管费率为0.10%[65] - **产品规模与流动性**：截至2026年3月17日，基金规模为13.09亿元，近一月日均成交额为1.5亿元[65]

充电桩板块政策利好 - 国家四部门联合发布《关于促进大功率充电设施科学规划建设的通知》，提出到2027年底全国大功率充电设施超过10万台的目标[1][6] - 政策要求加强专项规划统筹，结合地方经济水平和电力资源分布，以即充即走场景为重点进行科学布局[6] - 鼓励公交、物流等专用充电设施建设，要求车企自建充电网络无差别开放，推广"充电+"商业模式提升服务体验[7] - 推动电网企业研究充电负荷特性，分层评估接入能力，超前进行电网建设改造[8] - 加快高压碳化硅模块等核心器件国产化，开展单枪兆瓦级充电技术研究与试点[9] - 研究建设运营补贴机制，支持地方政府专项债券用于符合条件的项目建设[10] 充电桩概念股市场反应 - 政策发布后A股充电桩概念股集体异动，奥特迅5分钟内直线涨停(涨幅9.99%至14.53元)，双杰电气、永贵电器等跟涨[2][5] - 奥特迅成交量达234719手，主力净流入9824万元占比30%，市值36.04亿元[3] - 积成电子、英可瑞、和顺电气、百利电气、盛弘股份等产业链个股同步拉升[5] 电力板块供需动态 - 全国用电负荷7月4日创历史新高达14.65亿千瓦，较6月底上升2亿千瓦，同比增长1.5亿千瓦[13] - 华东电网负荷4.22亿千瓦，空调负荷占比37%，江苏等9个省级电网负荷创新高[13] - 广东电网7月7日负荷达15974万千瓦创新高，较2024年峰值增长1.94%，广州等9个地市负荷创历史记录[14] 电力股表现及机构观点 - 华电能源、乐山电力等近10只电力股涨停[12] - 国盛证券建议重视电力板块配置，因迎峰度夏需求增长叠加业绩期催化[14] - 湘财证券看好水电、区域供需好的火电及绿电龙头三类标的[14] - 信达证券认为电力板块将迎盈利改善，煤电顶峰价值凸显[15]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 本周公用事业(申万)上涨2.26%，跑赢大盘0.72个百分点，在申万一级行业中排名第8位，子板块中热力服务、火电等均有不同程度上涨 [3] - 本周现货煤价周环比小幅上升，库存回升；国内天然气价格小幅下降，进口端继续回落；三峡水库站来水周环比上升，蓄水小幅上升 [4][5] - 高温天气下全国用电负荷创出历史新高，预计短期电网负荷将维持高位，推动电力供需格局改善 [6] - 全国统一电力市场建设加速推进，持续看好电力资产价值重估，推荐关注水电、火电、绿电三条投资主线，个股推荐华能水电、华能国际、京能电力、福能股份 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 本周公用事业行情回顾 - 截至7月4日，本周沪深300上涨1.54%，公用事业(申万)上涨2.26%，跑赢沪深300指数0.72个百分点 [3] - 子板块中，热力服务上涨6.53%，火电上涨4.37%，电能综合服务上涨3.62%，光伏发电上涨2.38%，风电上涨1.62%，燃气上涨1.09%，水电上涨0.69% [3] 煤炭价格与库存跟踪 - 国内现货：截至7月4日，秦皇岛动力煤（Q5500，山西产）平仓价623元/吨，周环比+3元/吨，增幅0.48%；截至7月5日，秦皇岛煤炭库存量578万吨，周环比+12万吨，增幅2.12% [7] - 进口端：截至6月20日，澳洲纽卡斯尔NEWC动力煤现货价109.4美元/吨，周环比+7.3美元/吨，增幅7.15%；截至7月1日，印尼3800KNAR煤炭离岸价39.75美元/吨，周环比+0.05美元/吨，增幅0.13% [7] - 电煤采购：截至7月4日，CECI沿海指数5500K综合价652元/吨，周环比持平；成交价619元/吨，周环比+2元/吨，增幅0.32% [7] - 电厂库存：6月27日，样本区域电厂煤炭库存9405万吨，周环比+18万吨，增幅0.19%；煤炭日耗352万吨，周环比+10万吨，增幅2.92%；煤炭库存可用天数26.7天，周环比-0.7天，降幅2.55% [7] 天然气价格跟踪 - 截至7月4日，中国LNG出厂价全国指数4412元/吨，周环比-4元/吨，降幅0.09%；截至7月3日，中国LNG到岸价12.47美元/mmbtu，周环比-0.39美元/mmbtu，降幅3.02% [5] 重点水库来水跟踪 - 截至7月6日，本周三峡水库站平均入库流量周环比+18.81%，同比+0.69%；平均出库流量周环比+20%，同比+41.79%；平均水位周环比+1.83%，同比-2.91% [5] 重点公司公告 - 桂冠电力2025年上半年累计完成发电量162.19亿千瓦时，同比下降7.74%，其中水电、火电、风电同比下降，光伏同比增长 [37] - 长源电力2025年6月完成发电量25.09亿千瓦时，同比降低23.58%，2025年累计完成发电量167.15亿千瓦时，同比降低8.30% [37] 投资建议 - 推荐关注基本面稳健、长期有望受益统一电力市场建设的水电标的；成本下行情况下业绩有望改善且资产所在区域供需格局好的火电标的；绿电存量项目盈利平稳过渡推动板块估值修复，看好运营能力强的龙头企业和资源区位优质的标的 [7] - 个股推荐华能水电、华能国际、京能电力、福能股份 [8]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [2][10][42] 报告的核心观点 - 全国统一电力市场建设加速推进下持续看好电力资产价值重估 推荐关注水电、火电、绿电三条投资主线 个股推荐华能水电、华能国际、京能电力、福能股份 [10][42] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周公用事业(申万)上涨 0.09% 跑输沪深 300 指数 1.86 个百分点 在申万一级行业中排名第 28 位 [4] - 子板块中 热力服务上涨 6.5% 光伏发电上涨 2.41% 电能综合服务上涨 1.21% 风电上涨 0.66% 水电下跌 0.45% 火电下跌 0.63% 燃气下跌 1.9% [4] 重点数据跟踪 - 现货煤价周环比小幅上升 库存小幅下降 国内天然气价格小幅上升 进口端回落 三峡水库站来水环比大幅上升 蓄水小幅上升 [5][6] - 截至 6 月 27 日 秦皇岛动力煤(Q5500 山西产)平仓价 620 元/吨 周环比+11 元/吨 增幅 1.81% 秦皇岛煤炭库存量 574 万吨 周环比-5 万吨 降幅 0.86% [8] - 截至 6 月 13 日 澳洲纽卡斯尔 NEWC 动力煤现货价 102.1 美元/吨 周环比-1.3 美元/吨 降幅 1.26% 截至 6 月 25 日 印尼 3800K NAR 煤炭离岸价 39.7 美元/吨 周环比-0.45 美元/吨 降幅 1.12% [8] - 截至 6 月 27 日 CECI 沿海指数 5500K 综合价周环比持平 成交价周环比+3 元/吨 增幅 0.49% [8] - 截至 6 月 20 日 样本区域电厂煤炭库存 9387 万吨 周环比+210 万吨 增幅 2.29% 煤炭日耗 342 万吨 周环比-2 万吨 降幅 0.58% 煤炭库存可用天数 27.4 天 周环比+0.7 天 增幅 2.62% [8] - 截至 6 月 27 日 中国 LNG 出厂价全国指数 4416 元/吨 周环比+9 元/吨 增幅 0.2% 截至 6 月 26 日 中国 LNG 到岸价 12.85 美元/mmbtu 周环比-1.4 美元/mmbtu 降幅 9.83% [6] - 截至 6 月 29 日 本周三峡水库站平均入库流量周环比+29.14% 同比-13.08% 平均出库流量周环比+5.76% 同比-0.32% 平均水位 149.71 米 周环比+0.34% 同比+0.81% [6] 行业动态 - 新疆、蒙西"136 号文"承接方案相继发布 [7] - 蒙西存量项目机制电价为煤电基准价 0.2829 元/千瓦时 执行固定电价的按原核定电价 暂不安排新增纳入机制电量 [7][9] - 新疆存量项目机制电价为补贴项目 0.25 元/千瓦时、平价项目 0.262 元/千瓦时 机制电量比例为补贴项目 30%、平价项目 50% 增量项目机制电价分类型竞价形成 竞价区间暂定 0.15 元/千瓦时—0.262 元/千瓦时 [9] 重点公司公告 - 桂冠电力计划投资建设马田光伏项目 装机容量 100MW 总投资额约 3.95 亿元 资金来源为资本金 20% 银行贷款 80% 运营期项目全投资财务内部收益率(税前)在 6%以上 [41] - 吉电股份控股子公司拟投资建设梨树绿色甲醇创新示范项目 新能源部分风电装机规模 40 万千瓦 新建一座 220 千伏升压站 配套建设 10 兆瓦/20 兆瓦时的电化学储能装置 合成甲醇部分建设 20 万吨级甲醇合成装置 项目总投资 49.20 亿元 建设工期预计 27 个月 项目资本金财务内部收益率为 8.88% 投资回收期为 13.86 年 [41] 投资建议 - 推荐关注基本面稳健、长期有望受益统一电力市场建设的水电标的 成本下行情况下业绩有望改善且资产所在区域供需格局好的火电标的 绿电存量项目盈利平稳过渡推动板块估值修复、在全面入市开启背景下运营能力强的龙头企业和资源区位优质的标的 [10][42]

绿电ETF市场表现 - 绿电ETF（159669）今日强势上涨近1% 在大盘震荡背景下表现突出 [1] 广东新能源电价政策 - 广东电力交易中心发布新能源增量项目可持续发展价格结算机制征求意见稿 明确机制电量差价电费计算公式为：机制电量×(机制电价-月度发电侧实时市场同类型电源加权均价) [1] - 增量项目机制电价通过集中竞价确定 机制电量比例申报上限不高于90% 与存量项目衔接 [1] - 执行期限设定为海风项目14年 其他类型项目12年 每年新增机制电量规模由省发改委和能源局确定 [1] - 2025年中期将组织首次竞价 此后每年底进行竞价 项目主体每年10月可申请机制电量比例调减 [1] 电力市场建设与绿电估值 - 全国统一电力市场建设加速推进 电力资产价值面临重估机会 [1] - 地方"136号文"陆续出台 绿电项目盈利有望平稳过渡 板块估值修复预期增强 [1] 绿证市场供需分析 - 2024年绿证核发量激增曾导致价格承压 但存量补发到期后供给压力将明显缓解 [2] - 发改委首次对钢铁、有色、建材、石化、化工等高耗能行业及数据中心提出绿电消费比例考核要求 制度性需求有望显著释放 [2] 绿证交易机制影响 - "电量+绿证"捆绑交易与强制消纳政策双轮驱动下 绿证单位环境价值预计回升至合理区间 [2] - 新能源发电运营商ROE水平有望随绿证价格回升而提升 [2]