投资评级 - 优于大市（维持）[1][6] 核心观点 - 中创新航是全球领先的动力与储能电池企业，2025H1动力电池装机量全球第四，储能电芯出货量全球第四[1][15] - 公司通过硬科技与软实力双向赋能，动力电池市场份额持续提升，2025H1全球市场份额达4.75%，较2021年提升2.15个百分点[2] - 储能市场稳中向好，公司携手阳光电源、中车株洲所等头部客户加速布局，2024年全球新型储能新增装机79.2GW/188.5GWh，同比增长68%/81%[3] - 公司合理估值区间为24.1-25.2元（25.9-27.0港元），较当前股价有16%-21%溢价空间[4][6][123] 公司概况与市场地位 - 公司成立于2009年，前身为中航锂电，2018年战略转型聚焦乘用车市场，2024年动力电池装机量全球前四[1][15] - 2025年1-7月国内动力电池出货量位居前三，市场份额6.81%，连续4个月单月份额超7%[2][15] - 产品涵盖三元电池、磷酸铁锂电池，应用场景包括乘用车、商用车、电力储能、工商业储能等[16] 财务表现与预测 - 2024年营收277.52亿元（+2.8%），归母净利润5.91亿元（+100.8%）[4][5] - 预计2025-2027年归母净利润13.76/21.18/30.28亿元，同比+133%/+54%/+43%[4][123] - 预计2025-2027年EPS为0.78/1.20/1.71元，动态PE为26.8/17.4/12.2倍[4][123] - 2025H1预计净利润7.09-7.93亿元，同比增长70%-90%[25] 动力电池业务 - 全球动力电池需求预计2025-2027年达1301/1555/1793GWh，同比增长24%/19%/15%[2][60] - 技术布局全面：中镍高压三元电池、快充磷酸铁锂电池性能领先，并探索磷酸锰铁锂、镍锰酸锂、大圆柱、半固态及固态电池[2][69][72] - 客户包括广汽、小鹏、吉利、长安、本田、丰田等，前五大客户销售占比从2023年71.33%降至2024年55.40%[33][81] - 加速全球化布局，葡萄牙基地预计2027年投产，规划产能15-20GWh[2][65] 储能业务 - 2024年储能业务营收82.01亿元（+72%），销量超25GWh（+250%）[33] - 产品持续迭代：推出314Ah、392Ah、625Ah+等大容量电芯，314Ah Gen2.0循环寿命超1.5万次[3][101][102] - 海外项目拓展：参与沙特7.8GWh、英国4.4GWh、智利1GWh等储能项目[103][107] 产能与运营 - 2025年底建成产能突破150GWh，有效产能约130GWh[76] - 产能利用率持续高位，费用率2024年销售/管理/研发分别为2.22%/4.53%/5.11%[35] - 经营活动现金流2024年达31.13亿元，资产负债率稳定在60%左右[36] 行业与市场环境 - 2025H1国内新能源车销量693.5万辆（+40%），欧洲九国销量135.44万辆（+26%）[46][49] - 全球新能源车销量预计2025-2027年2066/2401/2723万辆，同比增长20%/16%/13%[55][56] - 国内136号文取消强制配储短期影响装机，但中长期储能向好趋势不变[3][97]