投资评级 - 优于大市（维持）[1][6] 核心观点 - 中创新航是全球领先的动力与储能电池企业，2025H1动力电池装机量全球第四，储能电芯出货量全球第四[1][15] - 公司通过硬科技与软实力双向赋能，动力电池市场份额持续提升，2025H1全球市场份额达4.75%，较2021年提升2.15个百分点[2] - 储能市场稳中向好，公司携手阳光电源、中车株洲所等头部客户加速布局，2024年全球新型储能新增装机79.2GW/188.5GWh，同比增长68%/81%[3] - 公司合理估值区间为24.1-25.2元（25.9-27.0港元），较当前股价有16%-21%溢价空间[4][6][123] 公司概况与市场地位 - 公司成立于2009年，前身为中航锂电，2018年战略转型聚焦乘用车市场，2024年动力电池装机量全球前四[1][15] - 2025年1-7月国内动力电池出货量位居前三，市场份额6.81%，连续4个月单月份额超7%[2][15] - 产品涵盖三元电池、磷酸铁锂电池，应用场景包括乘用车、商用车、电力储能、工商业储能等[16] 财务表现与预测 - 2024年营收277.52亿元（+2.8%），归母净利润5.91亿元（+100.8%）[4][5] - 预计2025-2027年归母净利润13.76/21.18/30.28亿元，同比+133%/+54%/+43%[4][123] - 预计2025-2027年EPS为0.78/1.20/1.71元，动态PE为26.8/17.4/12.2倍[4][123] - 2025H1预计净利润7.09-7.93亿元，同比增长70%-90%[25] 动力电池业务 - 全球动力电池需求预计2025-2027年达1301/1555/1793GWh，同比增长24%/19%/15%[2][60] - 技术布局全面：中镍高压三元电池、快充磷酸铁锂电池性能领先，并探索磷酸锰铁锂、镍锰酸锂、大圆柱、半固态及固态电池[2][69][72] - 客户包括广汽、小鹏、吉利、长安、本田、丰田等，前五大客户销售占比从2023年71.33%降至2024年55.40%[33][81] - 加速全球化布局，葡萄牙基地预计2027年投产，规划产能15-20GWh[2][65] 储能业务 - 2024年储能业务营收82.01亿元（+72%），销量超25GWh（+250%）[33] - 产品持续迭代：推出314Ah、392Ah、625Ah+等大容量电芯，314Ah Gen2.0循环寿命超1.5万次[3][101][102] - 海外项目拓展：参与沙特7.8GWh、英国4.4GWh、智利1GWh等储能项目[103][107] 产能与运营 - 2025年底建成产能突破150GWh，有效产能约130GWh[76] - 产能利用率持续高位，费用率2024年销售/管理/研发分别为2.22%/4.53%/5.11%[35] - 经营活动现金流2024年达31.13亿元，资产负债率稳定在60%左右[36] 行业与市场环境 - 2025H1国内新能源车销量693.5万辆（+40%），欧洲九国销量135.44万辆（+26%）[46][49] - 全球新能源车销量预计2025-2027年2066/2401/2723万辆，同比增长20%/16%/13%[55][56] - 国内136号文取消强制配储短期影响装机，但中长期储能向好趋势不变[3][97]

过去两个月，远景储能、阿特斯等国内储能厂商陆续发布了自家储能系统产品的烧舱测试结果，更早之 前，阳光电源、天合储能等也已完成这一测试。据不完全统计，目前，至少已有11家储能企业开展了大 规模火烧测试。据了解，火烧测试一次花销达上千万元，成本不菲。受访人士认为，如果通过测试，将 是企业技术实力的直接体现，有助于在市场竞争中高筑"城墙"。目前，部分海外客户已经要求企业提供 相关测试证明，不过，火烧测试在国内还没有成为强制要求。也有受访人士担忧，如果门槛一下子提得 太高，国内有能力达成条件的厂商数量不多，对于还处在成长期的储能行业并不一定有利。 (证券时报) ...

公司业绩与目标 - 减亏、扭亏是公司年初确定的重点目标，上半年取得一定成效，最终结果以会计师审计为准 [1] 储能电站建设与投运 - 清远独立储能电站一期已投运，二期、三期及梅州平远独立储能电站主要工程建设基本完成，目标是年内并网投运 [1] 投资开支规划 - 公司已投资建设清远一期、二期、三期及梅州平远等独立储能电站，因广东省政策及现有产能可满足未来几年发展需求，短期内不会新增大型独立储能电站及类似固定资产投资 [1][2] 产品生产情况 - 公司生产储能系统产品，除电芯、集装箱等外购，PCS、BMS、EMS、电池pack、消防系统等主要核心部件为自行研发及生产 [2] 电站收益与收入来源 - 清远独立储能电站目前主要参与调频服务市场，有少部分容量租赁，公司下属控股公司有售电牌照，会适时考虑增加其他收入来源 [2] 市场政策影响 - 136号文取消强制配储要求，公司主推的高压级联技术路线在效率、经济性、安全性、构网性能等方面更具优势 [2] 海外市场拓展 - 公司2023年成立国际事业部，重点布局欧洲和非洲市场，在意大利设立代表处，工商储、户储等产品取得欧标认证，工商储产品在欧洲、光储微网系统在非洲实现销售，将加大国际市场开拓力度 [2]

公司业务概况 - 公司深耕电力能源领域超20年，是数字能源综合解决方案供应商，以“数字能源”和“智能机器人应用”为业务载体布局核心技术研发，打造源网荷储一体化应用场景 [2] - 围绕新型电力、工商业用户、新能源等行业客户场景，提供智能配用电设备、储能系统产品、智能机器人、整体综合解决方案及全生命周期服务体系 [3] 业绩情况 - 2024年度，营业总收入273,852.30万元，较上年同期下降11.72%；归属于上市公司股东的净利润7,003.53万元，较上年同期增长154.79% [4] - 2025年第一季度，营业总收入64,824.67万元，较上年同期增长28.19%；归属于上市公司股东的净利润2,103.45万元，较上年同期增长97.55% [4] - 预计2025年全年经营业绩持续向好，半年度经营业绩情况关注8月26日披露的半年度报告 [4] 数字能源业务 - 2024年数字能源业务占公司整体营业收入的比例达76.73% [5] - 未来将依托优势，加大在新型电力系统领域的研发、市场投入与布局，预计业务收入持续增长，占比进一步增加 [5] 机器人业务 - 公司是国内智能机器人应用领域领先企业，深耕非标定制化智能产品与服务、核心技术研发应用，为多领域客户提供非标定制化智能机器人产品及整体综合解决方案，产品矩阵丰富 [6] - 巡检机器人配备先进供电智能运维平台，性能卓越；机械手系列产品为多领域提供全方位解决方案，应用覆盖全国近100个城市800多个项目现场及全球十多个国家，是国内标杆企业；仓储机器人年生产能力可达千台以上，在新能源行业出货量占据行业头部地位 [7] 股权激励计划 - 2025年限制性股票激励计划以营业收入增长率为公司层面业绩考核指标，以2024年营业收入为基数，2025 - 2028年营业收入增长率分别不低于10%、26.50%、45.48%、67.30% [7] - 该指标是衡量企业经营状况等的重要标志，经过合理预测并兼顾激励作用，通过阶梯考核模式实现权益归属比例动态调整，有利于调动激励对象积极性，促使公司战略目标实现 [7] 其他业务 - 科大智能（合肥）科技有限公司是公司参股子公司，主营充电桩，产品包括随车配交流桩、快充直流桩、超充桩等，下游客户包括小米、比亚迪等主流新能源汽车主机厂商及运营商 [8] 利润弥补 - 公司将按相关要求尽快开展使用资本公积弥补亏损的决策程序和信息披露事项 [9]

公司股权激励计划 - 公司发布2025年限制性股票激励计划草案 拟授予不超过2183万股限制性股票 约占公司股本总额的2.80% 其中首次授予1983万股 预留200万股 [1] - 激励对象不超过131人 包括公司董事 高级管理人员 中层管理人员及核心员工 [1] - 首次授予限制性股票设置2025-2028年业绩考核目标 营业收入增长率目标值分别为不低于10% 26.25% 45.48% 67.30% [1] - 公司表示该计划旨在建立长效激励机制 吸引优秀人才 将股东利益 公司利益和骨干团队个人利益结合 [2] 公司业务发展 - 公司是数字能源综合解决方案供应商 业务包括数字能源和智能机器人应用两大类 [3] - 数字能源业务主要提供智能配用电设备及储能系统产品 智能机器人业务提供非标准化产品和服务 [3] - 2025年第一季度公司实现营业收入6.48亿元 同比增长28.19% 归属于上市公司股东的净利润2103万元 同比增长97.55% [3] - 公司在智能机器人领域布局超十年 巡检机器人配备先进供电智能运维平台 机械手系列产品覆盖全国近100个城市800多个项目及全球十多个国家 [4] - 公司仓储机器人年生产能力达千台以上 在新能源行业出货量居行业头部地位 [4] 行业发展前景 - 新型电力系统建设加速推动智能配用电设备刚性需求增长 [3] - 在"双碳"目标驱动下 配用电领域数字化和智能化转型需求迫切 数字能源行业快速发展 [4] - 政策扶持 信息技术发展及清洁能源需求增长共同推动数字能源行业成长 [4] - 智能机器人是当前市场关注焦点 具有广阔发展前景 [4]

并购交易概况 - 亚普股份拟以5.78亿元收购赢双电机54.50%股份，交易完成后成为控股股东[1] - 赢双电机估值约10.6亿元，较净资产账面价值5.03亿元溢价139.62%[4] - 交易对手包括上海飞驰等机构及自然人，上海飞驰持股比例将从33.10%降至23.68%[3] - 广电电气子公司转让5.9088%股权获得6263.33万元，转让后持股2.9974%[3] 标的公司基本面 - 赢双电机主营旋转变压器及特种电机，产品主要用于新能源汽车电驱动系统[4] - 截至2024年3月31日，公司总资产5.92亿元，净资产5.07亿元[4] - 2024年营收3.12亿元，净利润5472.41万元，一季度营收7443.89万元，净利润1410.10万元[7] - 2020-2022年营收分别为0.46亿元、1.59亿元、3.52亿元，净利润分别为0.09亿元、0.57亿元、1.39亿元[7] 科创板上市失败背景 - 2023年6月递交科创板招股书，拟募资8.47亿元，2024年6月撤回申请[5][6] - 产品单一问题突出，旋转变压器收入占比超98%，客户集中度高[5] - 上交所曾问询市场拓展瓶颈及持续研发能力问题[5] - 两次因财务资料过期被中止审核，最终主动撤回申请[5][6] 战略协同性分析 - 亚普股份主营汽车储能系统及热管理系统，并购旨在强化汽车关键零部件布局[4] - 赢双电机产品为新能源汽车核心传感器，双方存在技术互补性[4] - 公告未披露业绩承诺条款，但强调投后股东赋能及协同效应[2][4]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入826,970.43万元，同比增长18.44% [1] - 归属于母公司所有者的净利润64,783.81万元，同比增长12.06% [1] - 扣非净利润62,808.09万元，同比增长11.87% [1] - 总资产1,097,150.47万元，较年初增长18.83% [1] - 归属于上市公司股东的净资产314,120.20万元，较年初增长31.72% [1] 公司定位与行业地位 - 公司是行业领先的储能系统解决方案与技术服务供应商，专注于储能系统的研发、生产、销售和服务 [3] - 国家级高新技术企业、国家专精特新"小巨人"企业、国家企业技术中心、北京市"独角兽"企业 [3] - 在国内储能市场占据较高市场份额，营收及利润持续增长 [3] - 2023年全球新增储能装机排名前三，功率规模位居第二，能量规模位居第三 [9] - 中国大陆市场累计装机和签约项目规模总和排名第一，全球市场排名第四 [9] 全球化布局 - 与美国Fluence、法国NW、澳大利亚Tesseract等建立合作关系 [4] - 成功交付德国国王湖独立储能电站、瑞典斯德哥尔摩储能调频项目 [4] - 加速推进全球化市场布局，大力拓展海外市场渠道 [3] 行业前景与政策支持 - 国家发布多项政策促进储能行业发展，包括《关于推动能源电子产业发展的指导意见》等 [6] - 2024年我国电力储能累计装机达137.9GW，新型储能装机78.3GW/184.2GWh，同比增长126.5%/147.5% [6] - 2024年中国新型储能新增投运43.7GW/109.8GWh，同比增长103%/136% [6] - 2025年全球储能出货量预计达449GWh，中国市场占比超40% [7] 研发与技术壁垒 - 2024年研发投入250,167,716.29元，同比增长40.10%，占营业收入比例3.03% [8] - 2021-2023年累计研发投入32,860.42万元，年均投入超8,000万元 [8] - 截至2024年底累计获得授权知识产权358项，其中专利168项（发明专利75项） [8] - 研发人员占比超30%，涵盖多个交叉学科技术领域 [9] - 与清华大学共建电化学储能系统构网型技术联合研究中心 [9] "储能+X"战略与技术创新 - 发布"储能+X"战略，以"电网、人工智能、感知、芯片"四大技术基因为支撑 [10] - AI云平台实现储能设备云边端无缝互联，北京四元桥东坝河充储一体充电站单枪日充电量达320度 [11] - HyperBlock系列储能预制舱中8MWh交直流一体全液冷系统效率突破97%，功率密度提升25% [12] - 解决宽频振荡难题，构建"监测-抑制-重构"闭环，为新能源电网提供稳定支撑 [12]

公司业绩表现 - 2024年营收461.65亿元，同比下降10.03%，归母净利润22.47亿元，同比减少22.6% [3] - 2025年一季度营收85.86亿元，同比下降10.54%，归母净利润4725.82万元，大幅下跌91.83% [5] - 相比同行普遍亏损，公司仍保持盈利但业绩下滑明显 [4] 主营业务分析 - 光伏组件产品收入314.83亿元，同比下降25.62%，毛利率12.75%，减少2.95个百分点 [7] - 光伏系统产品收入31.5亿元，下滑38.97%，毛利率为负数 [7] - 储能系统产品收入97.38亿元，同比增长420.76%，毛利率30.84%，增加13.74个百分点 [9] - 2024年全球销售31.1GW光伏产品和6.5GWh储能产品，储能销量增长超5倍 [5] 高管薪酬变动 - 总裁庄岩2024年报酬595.55万元，同比减少357万元 [6] - 副总裁张光春报酬295.14万元，同比减少254.25万元 [6] - 实控人妻子张含冰报酬257.25万元，同比减少83.79万元 [6] 行业环境与挑战 - 光伏行业价格战激烈，组件价格下降30%，主产业链企业普遍严重亏损 [9] - 2024年计提信用及资产减值准备16.8亿元，应收账款原值95.9亿元，坏账准备4.38亿元 [9] - 2025年全球光伏装机预计698GW，但产能过剩压力仍将持续 [9] 储能业务发展 - 截至2024年底拥有79GWh储能系统订单储备，已签署合同金额32亿美元（约230.1亿元） [9] - 2025年大型储能业务预计出货11-13GWh，维持高速增长 [10] 区域市场表现 - 境外收入358.1亿元，占比77.6%，毛利率19.55%，增加2.14个百分点 [11] - 境内收入96.03亿元，下滑36.6%，毛利率-1.8% [11] - 北美市场光伏出货全球前二，欧洲市场海外前三，东南亚市场出货量同比增长83% [11] 关税应对措施 - 面临东南亚生产基地375.19%的双反终裁税率 [11] - 提出5条应对措施包括利用现有供应链、转移产能、分摊关税成本等 [12]

业绩说明会基本信息 - 活动类别为业绩说明会，于2025年4月28日15:00 - 17:00采用网络远程方式在深圳证券交易所“互动易平台”进行，面向全体投资者 [2] - 公司接待人员包括董事长、总裁黄明松，副总裁、财务总监穆峻柏，董事会秘书王家伦，独立董事王清 [2] 分红与风险警示 - 公司最近一个会计年度净利润为正值，但合并报表、母公司报表年度末未分配利润均为负值，暂时不满足现金分红条件；且最近三个会计年度累计研发投入金额超6亿元，属豁免情形，股票交易不存在因分红不达标被实施其他风险警示的风险，满足条件会按章程积极分红 [2][3] 营业收入情况 - 2024年度公司实现营业总收入273,852.30万元，较上年同期下降11.72%，主要受合并主体减少影响，2024年较上年同期因合并主体减少影响收入合计75,656.02万元，扣除剥离主体因素影响后同口径相比营业总收入2024年较上年同期增长16.76% [3] - 2025年第一季度，公司实现营业总收入64,824.67万元，较上年同期增长28.19% [7] 公司业务介绍 - 公司深耕电力能源领域20多年，是数字能源综合解决方案供应商，以“数字能源”和“智能机器人应用”为业务载体，布局核心技术研发，打造源网荷储一体化应用场景，提供智能配用电设备、储能系统产品、智能机器人和整体综合解决方案及全生命周期服务体系 [3] 股票回购与增持 - 2024年12月9日至12月30日，公司使用自有资金2,399.76万元，按12.24元/股的成交均价通过集中竞价方式累计回购公司股份196.1万股，回购股份已于2025年1月完成注销手续，后续若有新计划会按规定履行程序和披露信息 [4][5] 机器人板块业务 - 公司是国内智能机器人应用领域领先企业，深耕非标定制化智能产品与服务、机器人核心技术研发应用，产品矩阵丰富，涵盖智能巡检机器人、机械手、仓储机器人等，满足不同工业场景需求 [5] - 巡检机器人配备先进供电智能运维平台，性能卓越；机械手系列产品为多领域提供全方位解决方案，应用覆盖全国近100个城市800多个项目现场及全球十多个国家，是国内机械手行业标杆企业；仓储机器人兼具高集成化、轻量化属性，可嵌入物联网预警系统，年生产能力可达千台以上，在新能源行业出货量占据行业头部地位 [6] 海外业务与关税影响 - 2024年度公司海外销售收入合计2,897万元，仅占营业收入比重1.06%，主要集中在东南亚、欧洲和澳洲地区，基本无对美出口收入，美国加征关税目前对公司业务无影响 [6] 公司盈利情况 - 2024年度归属于上市公司股东的净利润为7,003.53万元，较上年同期增长154.79% [6] - 2025年第一季度归属于上市公司股东的净利润为2,103.45万元，较上年同期增长97.55%，公司整体经营业绩呈持续向好发展趋势 [7]

行业趋势 - 新能源全面入市和AI赋能产业变革背景下，数字化与储能系统深度融合，重塑能量调度、电力交易等核心环节，成为储能设备企业战略合作和发力的新方向 [2] - 多家储能相关企业近期宣布与头部数字化企业签署战略合作协议，涉及设备供货、技术协同及市场拓展 [1][2] 林洋能源 - 与瑞典Suntrade集团签署战略合作协议，Suntrade拟于2025-2026年间采购300MWh储能系统产品，用于瑞典、芬兰等北欧地区重点项目部署 [3][6] - 此前已与意大利SVAM签署560MWh储能项目协议，欧洲市场累计签约860MWh [6] - 公司高层与Suntrade核心团队聚焦北欧储能市场发展潜力及项目开发进行深度磋商 [6] 采日能源 - 与西门子Xcelerator达成合作，结合储能集成能力与西门子工业基础及全球影响力，展开多维度协作 [7][9] - 技术合作聚焦智慧能源领域产业发展机会，丰富能源数字化运营应用场景 [9] - 市场协同方面将借助西门子本地化服务网络加速全球布局，推动海外储能业务发展 [9] - 西门子中国工厂首个光储一体化项目投运，采用1860kW/5580kWh锂电池储能系统，预计年均降低电费25万元 [8] 清安储能 - 与腾讯云签署战略合作，依托云计算、大数据、AI技术优势，在智慧能源、虚拟电厂等领域开展深度合作 [10][12] - 技术架构层将构建储能行业专属数字底座，实现全场景数据贯通与算力弹性部署 [12] - 系统应用层通过自适应算法实现储能系统状态预测，生态构建层推动能源运营全生命周期数字化转型 [12] 同力日升 - 与鑫蜂维网络合作推进算力中心储能、新型零碳智算园区与人工智能算力技术创新业务协同 [11][13] - 围绕大型AI训练算力中心开发电力调峰填谷需求，降低算力机房电力成本 [13] - 共建国产化"云智算中心"，推进绿电开发、储能微电网等新型零碳算力中心建设 [13] - 计划通过锂电储能替代UPS及柴油发电机，降低机房建设成本并突破绿电算力中心标准 [13]