公司概况与历史业绩 - 丽珠集团是国产制药工业领先企业，其发展伴随中国制药产业崛起，经历了从原料药到普仿药、首仿专科药再到创新药的转型历程 [2] - 公司培育出丽珠得乐、参芪扶正注射液、艾普拉唑系列和亮丙瑞林微球等重磅产品 [2] - 2000-2024年公司营业收入从11.8亿元增长至118.1亿元，年复合增速超10%，扣非净利润从1038万元增长至19.8亿元，年复合增速为24.4% [2] 存量业务分析 - 公司化学制剂和中药业务发展相对均衡，业绩增长不过度依赖单一产品，使公司在面临政策扰动时能平稳过渡 [2] - 存量产品中，后续仅艾普拉唑系列和亮丙瑞林微球还存在一定风险，其余品种基本实现风险出清 [2] - 主要风险压力节点集中在2026年，之后存量制剂业务整体将进入低基数区间 [2] 创新业务与转型 - 公司拥有强大的商业转化能力、国内领先的微球技术平台和一体化布局带来的成本优势等产业核心竞争力 [3] - 公司创新转型以临床价值为导向，聚焦消化、GnRH/辅助生殖、精神神经等核心领域进行产品迭代与延伸，而非选择竞争拥挤的肿瘤赛道 [3] - 随着创新产品、高壁垒复杂制剂及高附加值产品的商业化，创新业务收入有望加速增长，并推动公司收入结构调整 [3] - 预计2030年公司创新产品收入合计将达到47.75亿元（经风险调整），2025-2030年复合增速为147% [3] 原料药与中药业务 - 原料药业务成功实现从大宗原料药到高端特色原料药、从国内市场至国际市场、从新兴市场往欧美市场的转型升级 [4] - 中药板块核心产品包括参芪扶正注射液和抗病毒颗粒，2025年上半年收入8.0亿元，同比增长8% [4] - 参芪扶正注射液受益于癌种解限持续放量，抗病毒颗粒需求逐步回归常态，中药业务整体呈现恢复性增长且毛利率逐步回升 [4] 投资观点与估值 - 公司作为仿创转型的代表，正迎来创新管线的收获期 [4] - 采用分部估值法：主营业务部分使用PE相对估值，创新药业务采取管线估值，综合得出公司2026年合理估值 [4] - 首次覆盖，给予“强推”评级 [4]