投资评级 - 报告维持对公司股票的“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司2025年业绩表现强劲，营收和净利润均实现高速增长，主要受益于下游AI算力需求持续旺盛 [2] - 公司业务结构优化，云计算业务成为核心驱动力，AI服务器及高速交换机等产品增长迅猛，带动盈利能力稳步提升 [2][3] - 分析师看好公司未来在高端服务器市场的卡位优势，预计将实现产品单价和毛利率双升，并给出了未来三年积极的盈利预测 [3][4] 业绩表现总结 - **2025年全年业绩**：公司实现营业收入9028.87亿元，同比增长48.22%；实现归母净利润352.86亿元，同比增长51.98% [2] - **2025年第四季度业绩**：单季营收2989.56亿元，同比增长73.04%，环比增长22.94%；单季归母净利润127.99亿元，同比增长58.49%，环比增长23.38% [2] - **盈利能力**：2025年第四季度毛利率为7.41%，环比提升0.4个百分点，规模效应显现；全年净利润增速高于营收增速，体现业务结构优化的积极影响 [2] 分业务分析 - **云计算业务**：全年收入达6027亿元，同比增长89%，占总收入比重达67%，是业绩主要驱动力 [3] - 其中，云服务器AI服务器营收同比增长超过3倍，GPU与ASIC方案相关产品均实现快速增长 [3] - 2025年云计算业务毛利率同比提升0.74个百分点 [3] - **高速交换机业务**：受益于AI算力集群对超高带宽网络的需求，2025年800G以上高速交换机全年营收同比增幅高达13倍，成为新的收入增长引擎，市场占有率稳居行业第一 [3] - **终端精密机构件业务**：依托大客户高端机型稳定出货及消费电子智能化升级，经营业绩稳步提升，相较去年同期实现双位数增长 [3] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2026/2027/2028年营业收入分别为15206.59亿元、22534.39亿元、28354.07亿元 [4] - **净利润预测**：预计2026/2027/2028年归母净利润分别为596.17亿元、751.07亿元、957.07亿元 [4] - **估值水平**：当前股价对应2026/2027/2028年市盈率（PE）分别为18.11倍、14.37倍、11.28倍 [4] - **关键财务指标预测**： - 预计2026-2028年摊薄每股收益（EPS）分别为3.002元、3.782元、4.820元 [9] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为26.94%、25.92%、25.26% [9]