战略转型 - 公司拟以1.3亿欧元出售西班牙人俱乐部99.66%股权，其中6500万欧元现金支付，6500万欧元以VELOCITY股份支付，交易完成后将持有VELOCITY 16.45%股份 [1] - 出售所得资金将用于支持AI游戏及AI玩具的研发创新，以及游戏业务的云游戏平台建设和海外市场拓展 [1] - 公司明确表示交易后将集中资源和精力于游戏研发与发行、玩具品牌化及AI技术应用等核心业务 [3] 交易背景 - 公司2015年以不超过6434.8万欧元收购西班牙人俱乐部50.1%股权，2016年增资4000万欧元将持股比例提升至99.35% [1] - 足球俱乐部业务2023年实现营收7.89亿元，占公司总收入的45.52%，但净利润亏损3383.45万元 [2] - 交易预计为公司增加约1.5亿元归母净利润 [1] 历史表现 - 西班牙人俱乐部曾在2018-2019赛季获得西甲第7名，2019年以150万欧元转会费签下中国前锋武磊 [2] - 公司2022-2024年营收分别为16.06亿元、17.33亿元、13.6亿元，同比变动14.15%、7.90%、-21.49% [2] - 同期净利润分别为-3.1亿元、2770.85万元、-4.58亿元，扣非净利润三年累计亏损8.7亿元 [2] 未来布局 - 公司已在游戏研发中应用AI技术，包括使用AI工具生成视频素材、优化游戏UI动态界面 [3] - 重点发展《斗破苍穹》《三国群英传》等IP游戏产品线，以及AI技术与游戏玩具的结合创新 [3] - 战略方向转向游戏研发与发行、玩具品牌化及AI技术应用等核心业务 [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予盛天网络“增持”评级 [4][7][133] 报告的核心观点 - 盛天网络构建跨场景数字娱乐平台矩阵，聚焦“平台 + 内容 + 服务”多元生态，2025 年一季度业绩回升，新产品周期初显成效 [6] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 1.6/1.8/2.0 亿元，同比增速分别为扭亏为盈/12.5%/11.3%，当前股价对应的 PE 分别为 43/39/35 倍 [7][133] - 选取吉比特、恺英网络、巨人网络、神州泰岳为可比公司，鉴于核心新品即将推出，且 AI + 应用布局前瞻完备，具有较强市场竞争力 [7][133] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 历史沿革：2009 年成立，2015 年上市，历经抢占网娱平台先机、转型场景化互联网平台、“IP + 云”双轨并行研发业务初探、搭建“平台 - 内容 - 服务”多元产品矩阵等阶段 [14][15][18] - 产品矩阵：构建基于“平台 - 内容 - 服务”的多元化产品矩阵，平台覆盖云游戏、电竞酒店等场景，内容包括 IP 改编、独立发行等，服务聚焦“AI + 游戏 + 社交”与“AI + 音乐 + 社交” [20] - 股权结构：截至 2025 年 4 月 3 日，创始人兼董事长赖春临为实际控制人，控股子公司覆盖游戏产业链上下游 [24][25] - 财务分析：营收经历快速增长后自然放缓，2025 年第一季度营收和归母净利润同比增加；分业务整合有效，形成“社交 + 游戏”业务主体；2024 年归母净利润亏损，2025 年第一季度回升 [30][31] IP 运营业务长线经营，爆款 IP 持续贡献收入 - 游戏 IP 市场分析：2024 年前三季度中国游戏 IP 市场实际销售收入达 1960.6 亿元，引进授权游戏 IP 市场规模达 864.1 亿元，用户对 IP 产品偏好较强 [40] - 持续布局 IP 运营业务，手握大量经典 IP 和爆款产品：子公司天戏互娱深耕 IP 运营，与光荣特库摩等合作，运营多款端游、页游，储备多款 IP 改编授权；打造《三国志 2017》《三国志·战略版》等爆款产品 [45][50] 游戏自研自发能力补齐，移动与独立游戏领域齐头并进 - 移动游戏：《星之翼》表现瞩目，长期稳居 Steam 日区排行榜前列；《真・三国无双 天下》获批版号，将择日上线 [54][55] - 独立游戏：Paras Games 工作室持续产出高质量独立游戏，《活侠传》成为 2024 年中国独立游戏标杆产品，Steam 用户好评率达 76% [57] “AI +”三管齐下，赋能陪玩、音乐社交和游戏赛道 - AI 平台 VRACE：2025 年 2 月发布，集成多项前沿技术，计划年内推出具备多模态交互能力的社交语聊机器人 [61] - “带带” + “给麦”突破陪玩行业市场：游戏陪玩行业通过差异化服务模式构建多元化市场格局，“带带电竞”和“给麦”分别在陪玩和音乐社交领域取得进展 [62][68] - 带带电竞：以竞技游戏为核心构建游戏化社交约玩生态体系，用户规模持续扩张，通过 AI 技术创新深化社交匹配与交互体验 [69][71][72] - 给麦：以 AI 技术重塑音乐社交体验，构建元宇宙创作生态，高频迭代推动产品热度与市场排名双增长，未来计划在 AI 音乐和虚拟主播等方面升级 [75][78][84] - 《字灵契约》《密语炸弹》：“AI + 社交 + 游戏”的尝试，《字灵契约》是 AI 驱动的数值对战游戏，《密语炸弹》是 AI 驱动的社交推理游戏 [85][108] 云游戏和电竞酒店 - 随乐游云游戏平台：云游戏市场潜力大，随乐游平台基于云计算技术实现多终端即点即玩，拓展多场景应用生态，探索新型智能终端适配 [113][119][123] - 易乐途数字娱乐平台：电竞酒店场景发展潜力显著，易乐途平台专为电竞酒店研发，实现五端互通、八大模块，构建完整闭环生态 [124][125][129] 盈利预测与评级 - 关键假设：网络广告与增值业务、游戏运营业务、IP 运营业务 2025 - 2027 年营收均有不同程度增长 [8][133] - 盈利预测：预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 1.6/1.8/2.0 亿元，同比增速分别为扭亏为盈/12.5%/11.3% [7][133] - 评级：首次覆盖，给予“增持”评级 [4][7][133]

游族网络股价表现 - 游族网络股价从4月初7.65元/股上涨至14.15元/股，区间涨幅达84.97% [4] - 股价上涨前第二大、第三大股东王卿伟、王卿泳兄弟公告减持计划，拟减持不超过2738万股（占总股本2.99%） [4] - 公司目前无控股股东及实际控制人 [4] 游族网络财务数据 - 2024年营业收入14.34亿元同比下降11.75%，净利润-3.86亿元同比下降522.46% [5] - 营业成本9.11亿元同比增长16.80%，主要因广告费、游戏分成成本等增加 [6] - 移动游戏收入9.54亿元同比下降9.93%，PC端游戏收入4.43亿元同比下降19.44% [6] - 2025年一季度营收3.59亿元同比增长7.29%，净利润0.25亿元同比增长43.74% [7] 游族网络业务与研发 - 拥有"少年"系列IP手游及《权力的游戏 凛冬将至》等自研游戏 [4] - 研发费用1.78亿元同比下降26.33%，研发人员475人同比减少32.72% [7] - 销售费用1.32亿元同比下降19.03%，管理费用2.57亿元同比下降15.90% [7] 游戏行业现状 - 2024年国内游戏市场收入3257.83亿元同比增长7.53%，用户规模6.74亿人同比增长0.94% [8] - 2024年发放游戏版号1416个（国产1306款），总量较2023年提升32% [8] - 小程序游戏市场收入398.36亿元同比增长99.18% [8] - 行业资源高度集中，腾讯、网易等头部企业占据大部分市场份额 [8] 同业公司对比 - 冰川网络2024年销售费用23.02亿元同比增长32.04%，营收27.88亿元 [9] - 电魂网络2024年营收5.50亿元同比下降18.71%，净利润3057.89万元同比下降46.20% [10] - 盛天网络2024年营收11.36亿元同比下降14.56%，净利润-2.61亿元同比下降253.84% [11]

业绩概览 - 2024年公司营业收入11.36亿元，同比下滑14.56%，归母净利润-2.61亿元，扣非归母净利润-2.72亿元 [1] - 2025年一季度营业收入3.15亿元，同比增长24.16%，归母净利润2543.08万元，同比增长78.56%，扣非归母净利润2399.64万元，同比增长143.78% [1] 游戏产品表现 - 《星之翼》2024年Q2国内首发，11月登陆日本市场，首月获Google Play与App Store双榜第二，Steam日区热销榜前二，计划2025年拓展至韩国及东南亚 [2] - 《活侠传》2024年Q2登陆Steam平台，位列Steam国产买断制游戏销量榜第九，Steam韩国区热销榜前七，2025年计划推出DLC版本并持续运营 [2] - 《剑与骑士团》2024年8月15日国内首发上线，同步推出云游戏客户端 [2] AI技术应用与产品迭代 - 给麦产品融合DeepSeek技术，2025年2月推出"AI占星"功能，结合星座文化与AI技术提升用户社交粘性 [3] - 带带电竞探索"AI+社交"场景，从智能NPC到AI虚拟陪伴，与聆心智合作开发AI+游戏社交互动新场景 [3] - 公司基于VRACE AI平台技术底座构建"星盘-情绪双驱音乐引擎"，强化多模态模型在情感分析、语音识别等领域的应用 [3] 云游戏平台合作 - 随乐游云游戏平台与蔚来汽车合作，为其Banyan榕3.0.0智能系统提供云游戏支持，拓展车内娱乐生态 [4] - 与岚图汽车合作推进岚图知音逍遥座舱的泛娱乐化建设 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为15.33亿元、18.09亿元、19.90亿元，归母净利润1.41亿元、1.66亿元、1.92亿元，对应PE 37x、32x、27x [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司上线的多款新游具备潜力，AI应用技术持续升级，预计2025 - 2027年分别实现营业收入15.33、18.09、19.90亿元，实现归母净利润1.41、1.66、1.92亿元，对应PE37、32、27x [4] 各部分总结 业绩概览 - 2024年公司实现营业收入11.36亿元，同比下滑14.56%，归母净利润 - 2.61亿元，扣非归母净利润 - 2.72亿元 [1] - 2025Q1公司实现营业收入3.15亿元，同比增长24.16%，归母净利润2543.08万元，同比增长78.56%，扣非归母净利润2399.64万元，同比增长143.78% [1] 游戏业务 - 《星之翼》2024年二季度国内首发，11月21日在日本发行，首月获Google Play与App Store双榜第二等成绩，计划2025年在韩国及东南亚发行 [2] - 《活侠传》2024年二季度登陆Steam平台，销量口碑双高，2024年在Steam国产买断制游戏销量排行榜列第九，海外掀起武侠国风热潮，预计2025年上线DLC版本并长期运营 [2] - 《剑与骑士团》2024年8月15日首发上线，云游戏客户端同步上线 [2] AI应用业务 - 给麦处于快速迭代阶段，用户量持续提升且商业化获初步成果，2025年2月与DeepSeek耦合，推出“AI占星”功能 [3] - 带带电竞着手研究“AI + 社交”场景开拓，推动从智能NPC到AI虚拟陪伴的社交应用 [3] - 公司与聆心智合作探索AI + 游戏社交互动新场景 [3] 云游戏平台合作 - 2024年8月随乐游云游戏平台为蔚来汽车提供云游戏支持并开展泛娱乐场景生态合作 [4] - 2024年10月随乐游云游戏平台与岚图汽车合作推进岚图知音逍遥座舱泛娱乐化建设 [4] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|1,329|1,136|1,533|1,809|1,990| |增长率yoy（%）|-19.8|-14.6|35.0|18.0|10.0| |归母净利润（百万元）|169|-261|141|166|192| |增长率yoy（%）|-23.8|-253.8|154.1|17.4|16.2| |EPS最新摊薄（元/股）|0.35|-0.53|0.29|0.34|0.39| |净资产收益率（%）|9.9|-18.1|9.5|10.7|11.0| |P/E（倍）|30.9|—|37.1|31.6|27.2| |P/B（倍）|3.1|3.6|3.5|3.4|3.0|[5] 股票信息 - 行业为游戏Ⅱ，前次评级买入，2025年04月25日收盘价10.67元，总市值5,233.74百万元，总股本490.51百万股，自由流通股占比81.21%，30日日均成交量15.51百万股 [6]