投资评级 - 维持"推荐"评级 [3][4] 核心观点 - 2025上半年营收94.06亿元同比下降5.56% 剔除建造收入影响后同比降0.99% 归母净利润24.24亿元同比下降11.81% 但盈利符合预期 [1] - 归母净利润下降主因联营企业投资收益减少及江苏银行分红周期变化 扣除江苏银行分红影响后扣非归母净利润22.39亿元同比略增 [1][2] - 收费公路业务收入46.04亿元同比增长1.65% 毛利率提升2.51个百分点至63.21% 核心路产沪宁高速日均收入同比增长8.18% [1] - 养护成本显著下降 收费公路业务成本16.94亿元同比下降4.84% 其中养护成本从去年同期2.15亿元降至1.14亿元 [2] - 投资收益7.00亿元同比下降33.24% 主因联营路桥公司投资收益下降26.56%及江苏银行分红同比下降54.38% [2] 业务表现 - 沪宁高速收入26.63亿元 日均收入同比增长8.18% 受益于沪武高速太仓至常州段扩建施工车辆分流 [1] - 宁常高速日均收入下降15.59% 受沪武高速施工分流影响 [1] - 锡宜高速和常宜高速日均通行费收入分别下降28.08%和12.28% 受沪宜高速改扩建半幅封闭施工影响 [1] - 五峰山大桥日均通行费收入同比增长13.08% 因扬溧高速镇江南至丹徒枢纽段封闭施工车辆分流 [1] - 宁杨长江大桥北接线预计2025年末开通 收入预计2026年有较大增长 [2] 财务预测 - 预计2025-2027年净利润分别为50.9亿/51.7亿/53.8亿 对应EPS 1.01/1.03/1.07元 [3][9] - 对应PE 13.3X/13.1X/12.6X PB 1.66X/1.57X/1.48X [3][9] - 预计2025年营收219.69亿元同比下降5.30% 2026-2027年小幅增长1.51%/1.42% [9] - 毛利率预计从2024年26.28%提升至2025-2027年28.11%-28.40% [9] - ROE预计从2024年12.82%逐步降至2027年11.79% [9] 公司概况 - 主要从事投资、建设、经营和管理沪宁高速公路江苏段及其他江苏省境内收费路桥 是国内公路行业资产规模最大上市公司之一 [5] - 总市值677.07亿元 流通市值511.01亿元 总股本50.38亿股 [6] - 52周股价区间12.59-16.36元 52周日均换手率2.43% [6]

公司治理与会议审议 - 公司第十一届第十四次董事会会议于2025年8月28日以现场及视频会议结合方式召开 [1] - 会议审议关于在江苏交通控股集团财务有限公司开展存贷款金融业务出具风险评估报告的议案 [1] 2025年上半年营业收入构成 - 建造期收入/成本占比37.46% [1] - 沪宁高速收入占比28.31% [1] - 配套服务业务收入占比8.8% [1] - 宁常高速及镇溧高速收入占比6.23% [1] - 五峰山大桥收入占比6.04% [1]